еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Apple найдет драйверы для дальнейшего роста

19.07.2021 16:21  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Apple - крупнейшая по рыночной капитализации ($ 2,44 трлн) компания в мире, владеющая одноименным брендом. Компания разрабатывает, производит и продает смартфоны, персональные компьютеры, планшеты, носимые устройства и аксессуары, а также предлагает ряд сопутствующих сервисов.

 Apple

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$ 168,76

Текущая цена

$ 146,39

Потенциал

15,28%

Текущая цена указана по состоянию на 17 июля 2021 года

Мы рекомендуем "Покупать" акции AAPL с целевой ценой $ 168,8, что соответствует потенциалу 15,28%.

Широкое распространение технологий 5G снизит продолжительность среднего цикла использования смартфонов и обеспечит повышенный спрос на новые модели iPhone.

Рост потребительской активности по мере выхода мировой экономики из кризиса также станет драйвером роста для компании.

Apple - один из наиболее ярких примеров успешной адаптации ценовой стратегии на основе инвертированной модели бритвы и лезвия.

Собственный магазин приложений App Store - безальтернативная платформа для разработчиков.

С 2025 года Apple может начать производство электромобилей совместно с крупным игроком.

Описание эмитента

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

AAPL

ISIN

US0378331005

Рыночная капитализация

$ 2 442,9 млрд

Enterprise value (EV)

$ 2 360,2 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

28,2

P/E 2021E

27,1

EV/EBITDA LTM

25,0

EV/EBITDA 2021Е

22,2

DY 2021E

0,6%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

260,2

274,5

354,1

EBITDA

76,5

77,3

112,4

Чистая прибыль

55,3

57,4

83,2

Дивиденд, $

0,8

0,8

0,9

EPS, $

3,0

3,3

5,0

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

29,4%

28,2%

31,7%

Чистая маржа

21,2%

20,9%

23,5%

ROE

25,2%

24,2%

17,4%

Чистый долг / EBITDA

0,1х

0,3х

0,3х

Apple - крупнейшая по рыночной капитализации ($ 2,44 трлн) компания в мире, владеющая одноименным брендом. Компания разрабатывает, производит и продает смартфоны, персональные компьютеры, планшеты, носимые устройства и аксессуары, а также предлагает ряд сопутствующих сервисов. Отличительной особенностью компании является и то, что Apple сама разрабатывает операционные системы под большинство выпускаемых гаджетов. Apple основана в 1977 году и за свою историю вывела на рынок несколько революционных идей и продуктов: персональный компьютер в конце 1970-х, аудиоплеер iPod, онлайн-супермаркет iTunes и сенсорный телефон iPhone в первом десятилетии XXI века. Компания заняла 3-ю строчку в списке Fortune 500 2021 года.

В настоящий момент можно выделить следующие ключевые продукты, производимые компанией:

iPhone: линейка смартфонов компании на базе операционной системы iOS. Последними моделями стали iPhone 12 и iPhone 12 Pro, использующие технологии 5G. Презентация модели iPhone 13 ожидается осенью 2021 года;
Mac: линейка персональных компьютеров (ноутбуки и десктопы) на базе операционной системы macOS;
iPad: линейка планшетов на базе операционной системы iPadOS;
Wearables, Home and Accessories: широкая линейка устройств, включающая беспроводные наушники AirPods, продукты под брендом Beats, приставки Apple TV, смарт-часы Apple Watch, мультимедийные плееры iPod touch, колонки HomePod и сопутствующие товары бренда.

В сегменте услуг и сервисов выделяются следующие компоненты:

Реклама: сюда включаются различные сторонние лицензионные соглашения и собственные рекламные платформы компании;
AppleCare: компания предлагает портфель платных услуг и продуктов поддержки под брендом AppleCare. Сюда входят приоритетный доступ к технической поддержке Apple, доступ к глобальной авторизованной сервисной сети Apple для ремонта устройств, а также дополнительное покрытие на случай случайного повреждения, кражи или потери приобретенных продуктов компании;
Облачные сервисы: сбор и хранение информации пользователей;
Цифровой контент: сюда относятся интернет-магазин приложений и медиаконтента App Store, сервис game-подписки Apple Arcade, стриминговые видео- и музыкальная платформы Apple Music и Apple TV+, сервис Apple News+, а также относительно новое приложение Apple Fitness+;
Обслуживание платежей: кобрендинговая (Goldman Sachs и Mastercard) платежная карта Apple Card и сервис безналичных платежей Apple Pay.

На последней презентации компании, которая состоялась 7 июня 2021 года, Apple представила обновленные операционные системы iOS 15, iPadOS 15, macOS Monterey и watchOS 8, на базе которых будут функционировать новые модели устройств, ожидаемые на рынке с сентября 2021 года.

На данный момент подавляющая часть продаж Apple приходится на смартфоны iPhone (50–62% за последние 3,5 года), в то время как ведущим рынком для компании бессменно остается американский регион. Более подробно структура выручки компании по географическим регионам и продуктам представлена на рисунках ниже.

Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Apple имеют рейтинг AA+ от S&P и Aa1 от Moody's. Выручка компании за 2020 год составила $ 274,52 млрд, а валюта баланса на конец 2-го квартала 2021 финансового года (31.03.2021) эквивалентна $ 337,16 млрд.

Источник: данные компании

Список из 10 крупнейших акционеров Apple представлен в таблице ниже.

Крупнейшие акционеры Apple

Акционер

Доля

Количество акций, млн

Изменение количества по данным последнего отчета, млн

Дата последнего отчета, млн

The Vanguard Group, Inc.

7,43%

1239,38

-15,77

31.03.2021

Berkshire Hathaway, Inc.

5,32%

887,14

0

31.03.2021

BlackRock Institutional Trust Company, N. A.

4,20%

700,66

-12,95

31.03.2021

State Street Global Advisors (US)

3,73%

622,99

-15,17

31.03.2021

Fidelity Management & Research Company, LLC

2,00%

333,4

-13,25

31.03.2021

Geode Capital Management, LLC

1,50%

249,81

+1,83

31.03.2021

T. Rowe Price Associates, Inc.

1,20%

200,55

-9,92

31.03.2021

Norges Bank Investment Management (NBIM)

1,00%

167,58

-5,08

31.12.2020

Northern Trust Investments, Inc.

0,75%

124,97

-5,21

31.03.2021

BofA Global Research (US)

0,66%

109,72

+15,42

31.03.2021

Total (top-10)

27,79%

4636,2

-60,1

N/A

Источник: данные компании

Стратегия развития

1. 5G, выход экономики из пандемии и сокращение цикла использования смартфонов. IPhone c начала 2010-х годов стал ключевым продуктом для Apple, который определил ее нахождение на вершине списка самых дорогих компаний на сегодняшний момент. Тем не менее в последние несколько лет главный "яблочный" продукт сталкивается с постепенно снижающимся спросом, что объясняется рядом факторов. Ключевыми остаются высокая конкуренция со стороны других производителей и увеличивающийся цикл использования смартфонов.

По предварительным подсчетам исследовательской компании Canalys, во 2-м квартале 2021 года Apple уступила второе место списка крупнейших по доле рынка производителей смартфонов китайской Xiaomi.

Доли рынка крупнейших производителей смартфонов в 1-м и 2-м кварталах 2021 года

Производитель

2Q21

1Q21

1Q20

Samsung

19%

20%

18%

Xiaomi

17%

13%

10%

Apple

14%

16%

14%

Vivo

10%

10%

7%

OPPO

10%

10%

8%

Others

30%

31%

43%

Всего

100%

100%

100%

Источник: Gartner, Canalys

Китайская компания также продемонстрировала наиболее значительный рост в последнем квартале с увеличением продаж на 83%, в то время как Samsung зафиксировала рост на 15%, а Apple - только на 1%. Согласно исследованию Canalys, одной из основных причин роста Xiaomi является увеличение продаж более чем на 300% в Латинской Америке в сочетании с ростом на 150% в Африке. По сравнению с устройствами Samsung и Apple, Xiaomi предлагает продукты, которые стоят на 40% и 75% дешевле, поэтому они становятся более популярными в развивающихся странах. Однако мы отмечаем, что 4-й квартал текущего года (1-й финансовый квартал для Apple) может вновь вернуть компанию на 2-е место благодаря спросу на новый iPhone 13 после презентации, которая запланирована на сентябрь-октябрь 2021 года.

Значимым драйвером роста сегмента смартфонов для Apple в ближайшие несколько лет продолжит оставаться комбинация глобального внедрения технологий 5G и потребительской лояльности. Согласно исследованию компании Strategy Analytics, средний цикл замены смартфонов в Западной Европе и США сократится с 40 месяцев в 2020 году до 33 месяцев к 2025 году. Улучшение экономических условий после пандемии COVID-19 и более дешевые модели 5G побудят европейских и американских потребителей обновлять старые смартфоны чаще. Кроме того, самостоятельный потенциал дальнейших продаж смартфонов с 5G остается высоким, поскольку на 1-й квартал 2021 года лишь 1 336 городов (30% стран) внедрили эту технологию (данные Viavi Solutions).

Источник: Strategy Analytics

2. Высокая пользовательская лояльность и стратегия "наполнения" экосистемы компании. На фоне упавших темпов роста продаж iPhone в последнюю пятилетку (за исключением 2-го квартала 2021 года) компания начала активно развивать сервисы и выпускать гаджеты, "запирающие" потребителей в экосистеме.

Для начала разберем феномен потребительского доверия и авторитета Apple на рынке смартфонов. Интернет-издание Android Authority в мае 2021 года опубликовало результаты проведенного социального опроса, в котором пользователям смартфонов на платформе Android задали вопрос: "Вы бы согласились поменять ваш телефон на Android на iPhone прямо сейчас?". Результаты опроса представлены на диаграмме ниже.

Источник: Android Authority

При этом процент пользователей Apple, желающих перейти на Android, по результатам различных опросов колеблется в пределах 10–15%. Результаты весьма говорящие: авторитет и популярность Apple на рынке смартфонов остаются непоколебимыми, а ключевым фактором популярности других моделей (например, от Xiaomi) остается высокая цена iPhone.

С другой стороны, пользователи, решившиеся на переход с iOS на Android, часто сталкиваются с различного рода препятствиями. Зарубежные пользователи, опрошенные MarketWatch, называли процесс смены операционной системы непростым, а саму iOS "липкой". Созданная Apple экосистема, состоящая из собственной "операционки", Apple Music, App Store и множества других сервисов, способствует удержанию даже тех потребителей, чья лояльность пошатнулась. Эта стратегия дополняется кастомными элементами новых гаджетов компании: так, например, сейчас популярна гипотеза, что iPhone 13 может стать первым телефоном, который будет поддерживать только беспроводную зарядку.

В целом необходимо отметить, что Apple стала одной из первых компаний, которые максимально эффективно используют "обратную ценовую стратегию лезвия и бритвы" (razor and blade business model). В качестве "лезвия" компания использует дорогие "фундаментальные" гаджеты (iPhone, Mac, iPad и т.д.), а роль "бритвы" выполняют сервисы, airPods, Beats. Это особенно хорошо прослеживается на графиках структуры выручки, приведенных в начале исследования, и постоянно находит отражение в новых продуктах компании. Очередным недавним примером стал iTag - устройство с функцией геолокации, синхронизируемое с iPhone.

Apple сохраняет потенциал роста и в рамках увеличения числа платных подписчиков своих сервисов. Во время конференц-колла по результатам 2-го финансового квартала 2021 года CFO компании Люка Маэстри сообщил, что общее количество платных подписчиков сервисов Apple достигло 660 млн человек, что отразило рост на 40 млн человек с 1-го квартала текущего финансового года. Это заявление подчеркнуло, что компания сохраняет заметный потенциал роста в данном сегменте.

Наконец, отметим сильные позиции Apple в сегменте рекламы и маркетинга. Собственная платформа App Store позволяет Apple зарабатывать существенные комиссии, в то же время не оставляя разработчикам приложений какой-либо альтернативы в силу "закрытости" iOS. Этот факт особенно привлек общественное внимание после начала нашумевшего судебного спора между Apple и разработчиком игр Epic, который начался, когда Apple удалила из App Store приложение Fortnite. Обе стороны теперь ожидают решения Верховного суда США: большинство экспертов отмечают, что Apple с высокой вероятностью выйдет победителем. Риски для компании тем не менее сохраняются в контексте повысившегося в последние месяцы внимания регуляторов к действующим практикам крупных компаний.

3. Apple может начать производство электромобилей в 2025 году. В начале июня 2021 года Bloomberg сообщил, что Apple наняла Ульриха Кранца, бывшего руководителя подразделения BMW, отвечающего за электромобили. Это стало окончательным и очевидным знаком того, что компания таргетирует развитие бизнеса по производству EV в среднесрочной перспективе. Apple планирует работать с партнером-производителем в этом направлении и, по слухам, уже давно разрабатывает аккумуляторную технологию "следующего поколения" для увеличения дальности поездки. В начале года аналитики Reuters неоднократно сообщали, что Apple проводит переговоры с Hyundai и другими производителями автомобилей, чтобы начать производство в 2024 году. Однако сейчас очевидно, что компании может потребоваться чуть больше времени. Мы считаем возможным старт производства iCar с 2025 года.

4. Apple планирует полностью отказаться от процессоров Intel при производстве ноутбуков и десктопов. В конце 2020 года компания представила новые модели ноутбуков линейки MacBook Air, которые работают на чипах Apple M1: ранее компания использовала процессоры Intel. Apple не спешит отказываться от услуг Intel окончательно: наиболее дорогая конфигурация MacBook Pro 16” пока доступна только на Intel Core i9, однако более бюджетная версия предлагает три альтернативных варианта (Apple M11, Intel Core i5 или Intel Core i7), а базовая модель MacBook Air и вовсе доступна только на Apple M11. Аналогичный тренд имеет место и в сегменте десктопов: iMac 27” доступен пока лишь на Intel Core, но более бюджетные модели работают на M11. Чипы M1 изготавливаются совместно с Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и используют 5-нанометровые транзисторы, которые пока не изготавливаются Intel. Главным фактором перехода стала именно более высокая производительность чипов M1 вкупе с более длительным временем автономной работы относительно процессоров Intel.

Apple уже вложила значительные средства в свое подразделение по производству микросхем и чипов: начиная с покупки P. A. Semi ($ 278 млн) в 2008 году, которая положила начало департаменту Apple Silicon, до недавнего приобретения части бизнеса Intel в 2019 году ($ 1 млрд). Компания изготавливает свои чипы A-серии для iPhone, iPad и Apple Watch с 2010 года, а теперь по сути переносит ту же технологию на ноутбуки и настольные компьютеры. Кроме того отметим, что Apple с 2021 года запустила в продажу iPad Pro на базе того же чипа M11: теперь пользователи могут выбрать между чипом M11 и процессорами серии Bionic, которые также разработаны компанией. О стремлении компании контролировать ключевые для производства продуктов технологии постоянно говорит и CEO Тим Кук. Такая модель дает Apple преимущества в контексте возможности более глубокой интеграции собственных продуктов, контроля над производственными затратами и таймингом бизнес-процессов.

Факторы привлекательности

Широкое распространение технологий 5G снизит продолжительность среднего цикла использования смартфонов и обеспечит повышенный спрос на новые модели iPhone. Покрытие 5G все еще остается незначительным в контексте глобальной экономики: на 1-й квартал 2021 года лишь 1 336 городов внедрили технологию.

Рост потребительской активности по мере выхода мировой экономики из кризиса также станет драйвером роста для компании. Первые доказательства этого мы уже наблюдали в первых двух финансовых кварталах 2021 года, когда продажи iPhone и совокупная выручка компании взлетели на 34% г/г. До конца года продажи продуктов Apple продолжат оставаться высокими на фоне нормализации эпидемиологической обстановки в развитых странах, обеспечивающих основной спрос для компании, и поддерживающих мер финансовых регуляторов.

Высокая пользовательская лояльность и "липкость" iOS. Незначительное число пользователей iPhone готово отказаться от iOS в пользу Android, в то время как более 50% пользователей Android выражают желание перейти на iOS. Тем временем смена "операционки" с iOS часто сопряжена с препятствиями, вызванными закрытым типом экосистемы Apple.

Apple - один из наиболее ярких примеров успешной адаптации ценовой стратегии обратной модели бритвы и лезвия. Фокус Apple в последние годы все сильнее смещается с традиционных продуктов на сопутствующие гаджеты (airPods, Beats, iTag и т. д.) и сервисы, которые качественно расширяют экосистему и "блокируют" пользователей внутри нее.

Собственный магазин приложений App Store - безальтернативная платформа для разработчиков. Стартовавший судебный спор между Apple и Epic также с большой вероятностью будет выигран "яблочной" компанией. Тем не менее мы отмечаем сохраняющийся для Apple риск в контексте пристального внимания регуляторов к "подозрительным" практикам крупных компаний.

С 2025 года Apple может начать производство электромобилей совместно с крупным игроком. Apple уже давно ведет переговоры с различными автопроизводителями, но наиболее отчетливым знаком стратегического интереса в сегменте стал наём в штат компании Ульриха Кранца, бывшего руководителя подразделения BMW, отвечающего за электромобили.

Apple планирует полностью отказаться от процессоров Intel при производстве ноутбуков и десктопов. Собственные чипы Apple M11, производимые в партнерстве с TSMC, выполнены на основе 5 нм транзисторов и, по словам руководителей компании, обладают большим потенциалом в плане эффективности и обеспечения продолжительности работы. Компания уже довольно давно производит собственные чипы для iPhone, iPad и Apple Watch и теперь планирует использовать аналогичные технологии для десктопов и ноутбуков. Такая модель дает Apple преимущества в контексте возможности более глубокой интеграции собственных продуктов, контроля над производственными затратами и таймингом бизнес-процессов.

Дивидендная политика и выкуп акций

Будучи технологический компанией, Apple не предлагает акционерам сверхвысокой дивидендной доходности: мы оцениваем доходность дивидендов NTM на уровне 0,6%. Медианная норма выплат за последние 15 лет составила 25,3% и с высокой вероятностью останется в диапазоне 20–25% в среднесрочной перспективе.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Тем не менее Apple тратит довольно значительные средства на обратный выкуп акций. За 2020 финансовый год компания потратила около $ 71,5 млрд на buyback, а в первых двух кварталах 2021 года - около $ 42,8 млрд. 28 апреля 2021 года Apple объявила, что совет директоров компании увеличил объем разрешенного выкупа на внушительные $ 90 млрд.

Источник: ycharts.com

Финансовые показатели

Выручка компании за 6 месяцев 2021 финансового года составила $ 201 млрд (+33,9% г/г). Наибольший вклад в рост показателя привнесли подскочившие продажи iPhone (+34% г/г за 6 месяцев и +66% г/г во 2-м квартале). Это произошло, несмотря на тот факт что во 2-м квартале 2021 года пандемия COVID-19 продолжала оказывать негативное влияние на аспекты бизнеса компании: многие розничные магазины Apple, а также точки продаж торговых партнеров оставались закрытыми, а подавляющее большинство сотрудников продолжали работать удаленно.

Тем не менее продажи iPhone подросли на фоне распределения "стимульных чеков" в США и выхода новых моделей устройств в 1-м квартале 2021 финансового года. Наибольший рост в географическом разрезе показал китайский рынок, где выручка Apple за 1-е полугодие подскочила на 70% г/г. Это произошло как на фоне органически растущих продаж, так и за счет окрепшего курса китайского юаня (+7,79% г/г относительно 31.03.2020). Все эти факторы стали и главными движущими драйверами чистой прибыли Apple, которая за 6 месяцев 2021 финансового года достигла $ 52,39 млрд (+56,44% г/г).

Мы полагаем, что на фоне нормализации эпидемиологической ситуации и роста потребительской активности маржа EBITDA компании в 2021 году достигнет уровня в 31,7% ($ 112,41 млрд), а чистая прибыль остановится чуть выше $ 83 млрд, что соответствует EPS на отметке $ 4,98. Развитие новой линейки бизнеса будет оказывать давление на прибыль в ближайшие три года, однако наш прогноз по среднегодовому темпу роста прибыли за 2022−2024 годы составляет 2,7%.

Apple: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

 

Данные за 2-й квартал

Данные за 6 месяцев

 

2020

2021

Изменение

2020

2021

Изменение

Выручка

58 313

89 584

53,63%

150 132

201 023

33,90%

EBITDA

15 639

30 300

93,75%

44 024

66 500

51,05%

EBITDA маржа

26,82%

33,82%

7,00%

29,32%

33,08%

3,76%

EBIT

12 853

27 503

113,98%

38 422

61 037

58,86%

EBIT маржа

22,04%

30,70%

8,66%

25,59%

30,36%

4,77%

Чистая прибыль

11 249

23 630

110,06%

33 485

52 385

56,44%

Чистая маржа

19,29%

26,38%

7,09%

22,30%

26,06%

3,76%

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Apple: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

265 595

260 174

274 515

354 109

369 057

384 707

402 431

EBITDA

81 801

76 477

77 344

112 408

113 426

114 348

119 529

EBITDA маржа

30,8%

29,4%

28,2%

31,7%

30,7%

29,7%

29,7%

Амортизация

10 903

12 547

11 056

3 358

11 935

12 401

12 884

Чистая прибыль

59 531

55 256

57 411

83 172

83 990

86 021

89 984

Чистая маржа

22,4%

21,2%

20,9%

23,5%

22,8%

22,4%

22,4%

EPS, $

3,0

3,0

3,3

4,98

5,03

5,15

5,39

Скорректированный EPS, $

3,0

3,0

3,3

N/A

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

0,7

0,8

0,8

0,9

0,9

1,0

1,1

Норма дивидендных выплат

22,8%

25,2%

24,2%

17,4%

18,4%

19,2%

19,6%

Чистый долг

48 182

7 490

21 493

33 516

25 350

-8 661

-74 274

Чистый долг / EBITDA

0,6x

0,1x

0,3x

0,3x

0,2x

-0,1x

-0,6x

Собственный капитал

107 147

90 488

65 339

79 267

97 973

127 424

162 844

CFO

77 434

69 391

80 674

97 085

97 975

96 839

118 660

CAPEX

13 313

10 495

7 309

7 449

9 312

11 639

14 549

FCFF

64 121

58 896

73 365

89 636

88 664

85 199

104 111

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

При анализе стоимости акций мы использовали две техники - метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнение по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 2 618,8 млрд, или $ 156,9 на акцию.

Оценка по дисконтированным денежным потокам формирует таргет $ 2 947,8 млрд, или $ 176,6 на акцию.

Для получения комбинированной целевой цены мы присвоили вес 60% модели DCF и 40% оценке по мультипликаторам. Комбинированная целевая цена составила $ 168,8 на акцию на 12 мес. с потенциалом 15,3% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 15,9%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям AAPL рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций AAPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 163,5 (апсайд 11,7%), а рейтинг акции - $ 3,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Apple аналитиками Raymond James составляет $ 185 ("Выше рынка"), Oppenheimer - $ 160 ("Держать"), Atlantic Equities - $ 170 ("Покупать"), Piper Sandler - $ 160 ("Держать"), Evercore - $ 175 ("Покупать"), Cleveland Research - $ 149 ("Держать).

Apple: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA  2021E

EV/EBITDA 2022E

Apple

28,1

27,1

22,2

22,1

Samsung Electronics

13,8

10,8

5,2

4,3

Netflix

50,7

40,9

36,0

28,9

Amazon

62,1

48,0

22,9

18,3

Google

28,7

26,9

17,3

15,1

Медиана

39,7

33,9

20,1

16,7

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

Apple, млрд $

83,2

84,0

112,4

113,4

Целевая капитализация Apple, млрд $

3303,3

2850,1

2341,5

1980,2

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Apple: Показатели оценки

Показатель

Значение

Market Cap (млрд $)

2442,9

Количество акций в обращении, млрд шт.

16,7

Чистый долг (2Q 2021),  млрд $

-82,7

Акции меньшинства (2Q 2021), млрд $

0,0

Привилегированные акции (2Q 2021), млрд $

0,0

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Для вычисления стоимости компании методом DCF мы спрогнозировали основные финансовые показатели Apple до терминального 2030 года. В расчетах мы использовали целевой мультипликатор EV/EBITDA, равный 21 (медиана с июля 2019 года), и средневзвешенную стоимость капитала на уровне 7,21%. Основные компоненты прогноза и структуры WACC представлены в таблицах ниже.

Apple: прогноз DCF, млрд $

Показатель

2021E (3&4 Q)

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

Выручка (традиционный бизнес)

153,1

369,1

384,7

402,4

414,5

426,9

439,7

452,9

466,5

480,5

Выручка (EV)

0,0

0,0

0,0

0,0

40,0

44,8

50,2

56,2

62,9

70,5

Выручка, всего

153,1

369,1

384,7

402,4

454,5

471,7

489,9

509,1

529,4

551,0

Себестоимость продаж

76,1

214,1

223,1

233,4

272,7

283,0

289,0

295,3

304,4

314,1

Коммерческие расходы

26,6

27,7

28,9

30,2

34,1

35,9

37,2

38,7

40,2

41,9

в т. ч. амортизация

3,4

11,9

12,4

12,9

13,4

13,9

14,5

15,0

15,6

16,2

R&D

10,8

25,8

30,8

32,2

27,3

28,3

29,4

25,5

26,5

27,5

EBIT

39,6

101,5

101,9

106,6

120,4

124,5

134,2

149,7

158,3

167,5

Изменения в оборотном капитале

-6,4

-0,8

1,2

-16,2

-11,6

-4,3

-5,3

-5,3

-2,3

-3,5

Налог на прибыль

8,6

16,2

16,3

17,1

15,7

16,2

17,5

19,5

20,6

21,8

CAPEX

1,7

9,3

11,6

14,5

16,0

12,8

9,0

7,2

7,2

7,3

Финансовые и прочие расходы

0,5

1,3

-0,4

-0,4

-0,5

-0,5

-0,5

-0,5

-0,5

-0,6

Чистая прибыль

30,5

84,0

86,0

90,0

105,2

108,8

117,3

130,7

138,3

146,3

FCFF

39,0

88,7

85,2

104,1

113,8

113,8

127,6

143,4

148,4

158,1

EBITDA

42,9

113,4

114,3

119,5

133,8

138,4

148,7

164,7

173,9

183,7

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Apple: расчет целевой цены по модели DCF

Показатель

Значение

EBITDA терминального года, млрд $

183,7

Целевой EV/EBITDA

21,0

Терминальная стоимость, млрд $

3 857,9

Приведенная терминальная стоимость, млрд $

2 061,4

Приведенная стоимость ДП, млрд $

803,7

Стоимость бизнеса, млрд $

2 865,1

Чистый долг, доля меньшинства и пр., млрд $

-82,7

Целевая капитализация, млрд $

2 947,8

Целевая цена 1 акции, $

176,6

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Apple: показатели для расчета WACC

Показатель

Значение

Долг, млрд $

121,6

Акционерный капитал, млрд $

2 442,9

Привилегированный капитал, млрд $

0,0

Налог на прибыль

21,0%

Стоимость долга

2,0%

Стоимость акционерного капитала

7,5%

Стоимость привилегированного капитала

0,0%

Beta

1,2

Премия за риск

5,0%

Безрисковая ставка

1,5%

WACC

7,2%

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ", данные компании

Акции на фондовом рынке

Акции Apple с начала 2020 года торгуются лучше среднего индекса по индустрии и намного лучше рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся почти на 34,0%, а акции AAPL выиграли 99,41%. Отраслевой индекс S&P 500 (Information Technology) за период подрос на 63,87%, что практически полностью соответствует динамике NASDAQ Composite, который прибавил 60,79% за период.

Источник: Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Источник: Reuters

Мультипликаторы Apple тем не менее находятся довольно далеко от "пиков" конца января 2021 года. На 16.07.2021 P/E составил 32,85 (максимальное значение за последние 3 года - 43,82 от 26.01.2021), а EV/EBITDA - 24,99 (максимальное значение за последние 3 года - 31,36 от 26.01.2021).

Техническая картина

На дневном графике акции AAPL в течение последних нескольких недель торгуются вблизи верхней линии полосы Боллинджера, в связи с чем мы не исключаем коррекции до отметки 144, где котировки могут стабилизироваться и вернуться к дальнейшему росту. Также отмечаем, что инструмент торгуется в рамках устойчивого восходящего тренда, стартовавшего с момента "просадки" в марте 2020 года.

Источник: finam.ru

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ФГ "ФИНАМ"
и оцените материал  
7 пользователей оценили материал на 4,1.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря