еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

"Татнефть" - одна из наиболее дивидендных компаний в российском нефтегазе

15.04.2021 17:33  Обзоры и идеи

Татнефть ао

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

670,1 руб.

Текущая цена

571,0 руб.

Потенциал

17,4%

Инвестиционная идея

"Татнефть" - одна из крупнейший российских компаний, оперирующих в области добычи и переработки нефти и газа.

Мы рекомендуем "Покупать" обыкновенные и привилегированные акции "Татнефти" с целевой ценой 670,1 руб. и 636,6 руб. соответственно. Потенциал в перспективе 12 мес. составляет 17,4% для обыкновенных акций и 18,5% для привилегированных.

* "Татнефть" является одной из самых дивидендных нефтегазовых компаний в России. Ожидаемая дивидендная доходность по обыкновенным акциям по итогам 2021 года составляет 9,8%.

* "Татнефть" владеет одним из самых эффективных нефтеперерабывающих предприятий в Российской Федерации - "Танеко".

Татнефть а.п.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

636,6 руб.

Текущая цена

537,2 руб.

Потенциал

18,5%

* Восстановление цен на нефть, ослабление рубля и нормализация маржи нефтепереработки позволят "Татнефти" восстановить свои финансовые результаты в 2021 году.

* Основным негативным моментом данной инвестиционной истории является отмена льгот по добыче сверхвязкой нефти, однако переговоры с правительством по смягчению данного решения продолжаются.

Описание компании

"Татнефть" - одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основные направления деятельности - нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия, шинный комплекс и сеть АЗС. Основные активы и месторождения расположены в Республике Татарстан. Крупнейшим месторождением является Ромашкинское, на котором добывается почти половина всей нефти компании.

рису
Источник: данные компании

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

TATN

ISIN

RU0009033591

Рыночная капитализация

1323,3 млрд руб.

Enterprise value (EV)

1321,7 млрд руб.

Мультипликаторы

P/E LTM

12,8

P/E 2021Е

7,0

EV/EBITDA LTM

7,3

EV/EBITDA 2021E

4,5

DY 2021E

9,8%

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

 

2019

2020

2021E

Выручка

 

932,3

720,7

963,4

EBITDA

 

290,8

179,9

291,4

Чистая прибыль

 

192,3

103,5

188,5

Дивиденд

 

64,5

41,1

56,1

Денежный поток

 

152,8

95,7

130,5

Финансовые коэффициенты

Показатель

 

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

 

31,2%

25,0%

30,2%

Чистая маржа

 

20,6%

14,4%

19,6%

ROE

 

23,5%

13,0%

20,2%

Ч. долг / EBITDA

 

0,1

0,0

-0,1

Порядка 86% своей выручки "Татнефть" получает от продажи нефти и нефтепродуктов. Географически продажи основной продукции в денежном выражении достаточно равномерно распределены между внутренним рынком и экспортом в страны СНГ и дальнего зарубежья.

Источник: данные компании

Кроме основного нефтяного сегмента, небольшую часть выручки приносит нефтехимия, в первую очередь производство шин под марками Kama и Viatti. Около 2% занимает выручка от банковского бизнеса за счет 50,4% доли в Банке "Зенит".

Отдельно стоит отметить сегмент нефтепереработки, так как она у "Татнефти" является самой эффективной среди крупных нефтяных компаний в России. Вся переработка сосредоточена на комплексе "Танеко". Предприятие "Танеко" запущено только в 2010 году, т. е. это достаточно современное предприятие, что весьма необычно для российской нефтепереработки, которая во многом держится на НПЗ, построенных еще в советское время. Благодаря этому глубина переработки у "Татнефти" держится на уровне 99%, а выход светлых нефтепродуктов составляет около 80% - показатели, больше привычные для западных НПЗ. Это позволило сегменту нефтепереработки остаться прибыльным даже в тяжелом 2020 году, хотя прибыль до налогообложения и снизилась на 66%.

Глубина переработки и выход светлых нефтепродуктов у крупнейших компаний в РФ

Источник: данные компаний

Крупнейшим акционером компании посредством нескольких подконтрольных организаций является Республика Татарстана с долей около 34%. Дивиденды "Татнефти" - важная составляющая бюджета республики, что позволяет надеяться на то, что компания будет делать все от нее зависящее, чтобы дивиденды были максимальными.

Источник: данные компании

Стратегия развития

Еще в 2018 году "Татнефть" разработала долгосрочную программу развитию до 2030 года. С тех пор на различных конференц-звонках менеджмент сообщал, что из-за внешних факторов стратегия, безусловно, корректируется, но незначительно и для внутреннего пользования. О каких-то конкретных изменениях в стратегии компания не сообщала, а также подтверждала актуальность ключевых целей даже в посткоронавирусной реальности. Основные цели стратегии подразумевают:

  • Рост добычи нефти до 38,1 млн т против 26 млн т в 2020 году.
  • Рост объема переработки нефти на "Танеко" до 14,8 млн т против 11,3 млн т в 2020 году.
  • Рост глубины переработки на "Танеко" до 99% (выполнено) и выхода светлых нефтепродуктов с 80% до 89%.
  • Рост EBITDAс 179,9 млрд руб. до 512 млрд руб., а FCF - с 95,7 млрд руб. до 430 млрд руб.
  • Рост рыночной капитализации с $ 17 млрд до $ 31 млрд в сценарии низких цен на нефть, $ 36 млрд в базовом сценарии и $ 50 млрд в оптимистичном сценарии.

Стоит отметить, что во многом реализация стратегии будет зависеть от внешних факторов, наиболее важными являются ограничение добычи в рамках соглашения ОПЕК+ и возможность наращивать добычу сверхвязкой нефти в условиях неопределенности с уровнем налоговой нагрузки для данного типа нефти.

Дивидендная политика

Утвержденная дивидендная политика подразумевает выплату не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО - в зависимости от того, что больше. Фактически на протяжении последнего года глава "Татнефти" Наиль Маганов несколько раз повторял, что компания намерена платить 100% свободного денежного потока в виде дивидендов, так как у нее "нет своих денег, а есть только деньги акционеров".

По итогам 6 месяцев 2020 года компания выплатила 9,94 руб. дивидендов на акцию, что эквивалентно около 100% прибыли по РСБУ. По итогам 9 месяцев, вопреки ожиданиям инвесторов и словам менеджмента, еще одни промежуточные дивиденды выплачены не были. Компания объяснила это отсутствием достаточного количества денежных средств на счетах и нежеланием для выплаты дивидендов привлекать долг. Если "Татнефть", как и ожидается, выплатит в качестве финальных дивидендов 100% свободного денежного потока, то дивиденды составят 31,2 руб. на акцию. Это соответствует 5,6% доходности по обыкновенным акциям и 5,8% по привилегированным. Далее ожидаем постепенного восстановления уровня дивидендов по мере восстановления добычи и цен на нефть.

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Отраслевые тенденции

На российском рынке нефти центральным событием, влияющим на бизнес "Татнефти", стали налоговые изменения, вступившие в силу с 2021 года. В частности, на "Татнефть" сильнее всего повлияло изменение льгот на добычу высоковязкой и сверхвязкой нефти, по которым ранее действовала нулевая ставка НДПИ и льготная ставка на экспортную пошлину. В 1-м квартале 2021 года "Татнефть" добыла 885,7 тыс. т сверхвязкой нефти, или 13,7% от общей добычи. Из-за этого, по нашим оценкам, "Татнефть" оказалась наиболее пострадавшей от налоговых изменений компанией - ущерб составил около 16% от прогнозной EBITDA на 2021 год. Стоит отметить, что "Татнефть" смогла договориться о получении 12 млрд руб. компенсационных льгот в год; кроме того, продолжаются переговоры с правительством насчет смягчения налогового режима по добыче сверхвязкой нефти. На недавнем конференц-звонке компания не прокомментировала успехи в переговорах. Интересно, что Владимир Путин поручил к 1 мая подготовить меры по поддержке проектов, связанных с добычей высоковязкой и сверхвязкой нефти. Пока неизвестно, о каких мерах может идти речь, однако это однозначно можно рассматривать в качестве позитивного сигнала.

Среди международный тенденций, влияющих на "Татнефть", стоит отметить ограничение добычи со стороны ОПЕК+. Напомним, что на данный момент члены ОПЕК+ сокращают добычу приблизительно на 8 млн б/с, "Татнефть" также попадает под указанные ограничения. Из-за этого добыча нефти в 1-м квартале 2021 года снизилась на 12,9% г/г. ОПЕК+ постепенно начинает наращивать добычу, но менеджмент "Татнефти" пока дал достаточно консервативный прогноз по добычи нефти на 2021 год: 26,4 млн т против 26,0 млн т в 2020 году.

Источник: данные компании

Если говорить про рынок нефти в целом, то он находится в стадии восстановления после пандемии. Цены уже полностью восстановились и сейчас торгуются на уровнях прошлогодней зимы - около $ 64 за баррель.

Источник: finam.ru

При этом важно понимать, что рост цен не означает полного восстановления рынка от эффекта пандемии. Основным драйвером роста цен стало ограничение ОПЕК+, которое на данный момент убирает с рынка около 8 млн б/с, если учитывать добровольное сокращение добычи со стороны Саудовской Аравии. При этом с мая ОПЕК+ планирует нарастить добычу на 350 тыс. б/с, в июне - еще на 350 тыс. б/с, а в июле рост добычи ожидается на уровне 450 тыс. б/с. Кроме того, Саудовская Аравия к июлю планирует постепенно отказаться от добровольного сокращения добычи на 1 млн б/с.

Учитывая взрывной рост случаев коронавируса в отдельно взятых странах, включая Индию, которая является третьим в мире покупателем нефти, ожидаемый рост добычи в мае испытает на прочность устойчивость текущего равновесия на рынке нефти. При этом Минэнерго США все еще ожидает полного восстановления спроса только в первой половине 2022 года.

Источник: EIA

Дополнительными угрозами для равновесия на рынке нефти стоит считать возможность роста добычи сланцевой нефти в США, где из-за стабильно высоких цен последние несколько месяцев растет буровая активность, а также заключение ядерной сделки с Ираном, условием для которой может стать снятие санкций со страны и возвращение иранской нефти на мировой рынок.

Финансовые результаты

Финансовые результаты "Татнефти" в 2020 году были под давлением низких цен на нефть и газ, а также низкой маржи нефтепереработки. Дополнительное давление на финансовые результаты оказало соглашение ОПЕК+ по снижению добычи, в рамках которого "Татнефть" сократила добычу нефти по итогам года на 12,7%.

На этом фоне выручка за год снизилась на 22,7%, EBITDA - на 38,3%, а чистая прибыль - на 46,2%. В то же время компания смогла сохранить уверенно положительный свободный денежный поток, а чистый долг ушел в отрицательную область, что говорит о достаточно высоком уровне эффективности и финансовой устойчивости "Татнефти".

В 2021 году стоит ожидать восстановления финансовых результатов по мере роста цен на нефть, нормализации маржи нефтепереработки и смягчения ограничений добычи из-за соглашения ОПЕК+. Однако финансовые результаты будут под давлением отмены льгот по добыче сверхвязкой нефти.

"Татнефть": финансовые результаты за 4К 2020 и весь 2020 (млрд руб.)

Показатель

4К 2020

4К 2019

Изм., %

2020

2019

Изм., %

Выручка

198,8

240,9

-17,5%

720,7

932,3

-22,7%

EBITDA

49,5

79,0

-37,3%

179,9

291,4

-38,3%

Маржа EBITDA

24,9%

32,8%

-7,9%

26,0%

35,2%

-9,2%

Чистая прибыль акц.

24,9

19,5

27,4%

103,5

192,3

-46,2%

Маржа чистой прибыли

12,5%

8,1%

4,4%

14,4%

20,6%

-6,3%

Свободный денежный поток

31,3

9,4

232,9%

95,7

152,8

-37,4%

Чистый долг

-5,5

16,1

-134,1%

-5,5

16,1

-134,1%

Добыча нефти, млн т

6,5

7,4

-13,2%

26,0

29,8

-12,7%

Производство нефтепродуктов, млн т

2,8

2,9

-1,3%

11,5

10,3

12,2%

Источник: данные компании

"Татнефть": исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд руб.)

 

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

 

 

 

 

 

 

 

Выручка

681,2

910,5

932,3

720,7

963,4

1064,4

1134,0

EBITDA

185,3

294,0

290,8

179,9

291,4

309,0

312,6

EBIT

155,1

263,4

246,6

129,7

250,1

267,1

270,3

Чистая прибыль акц.

123,1

211,8

192,3

103,5

188,5

205,4

208,6

Рентабельность

 

 

 

 

 

 

 

Рентабельность EBITDA

27,2%

32,3%

31,2%

25,0%

30,2%

29,0%

27,6%

Рентабельность чистой прибыли акц.

18,1%

23,3%

20,6%

14,4%

19,6%

19,3%

18,4%

ROE

16,4%

27,3%

23,5%

13,0%

20,2%

22,0%

22,4%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

 

 

 

 

 

 

 

CFO

190,3

245,7

248,8

200,4

241,4

255,6

258,6

CAPEX

85,0

97,9

96,0

104,7

110,9

107,0

97,0

CAPEX % от выручки

12%

11%

10%

15%

12%

10%

9%

FCFF

105,3

147,7

152,8

95,7

130,5

148,6

161,6

Чистый долг

4,0

-50,5

16,1

-5,5

-15,1

-23,4

-41,7

Чистый долг / EBITDA

0,0

-0,2

0,1

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

DPS, руб.

39,94

84,91

64,47

41,14

56,1

63,9

69,5

Норма выплат, % прибыли МСФО

75%

93%

78%

92%

69%

72%

77%

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ", Bloomberg

Оценка

Для оценки целевой цены обыкновенных акций "Татнефти" мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM), так как, на наш взгляд, данные акции в первую очередь интересны с точки зрения получения стабильно растущей дивидендной доходности.

В своей модели мы использовали следующие предположения:

 

2021Е

2022Е

2023Е

2024Е

2025Е

2026Е

Urals, $/барр.

57,0

60,0

60,0

60,0

60,0

60,0

USD/RUB

72,0

74,0

75,5

76,9

78,4

80,0

Добыча нефти, млн т

26,4

27,7

29,1

30,0

30,9

31,8

Источник: оценки ГК "ФИНАМ"

В качестве нормы доходности по акциям (cost of equity) мы использовали 14,7%. Достаточно высокое значение вызвано высокой волатильностью акций "Татнефти" даже относительно рыночного уровня, что отражается в бете, равной 1,24.

Расчет нормы доходности по акциям

Норма доходности
по акциям

14,7%

Бета

1,24

Премия за рыночный риск (ERP)

6,0%

Безрисковая ставка (доходность 10-летних ОФЗ)

7,3%

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ"

В результате наша 12-месячная целевая цена по DDM-модели составляет 670,1 руб., что соответствует потенциалу роста 17,4% и рейтингу "Покупать". Для привилегированных акций мы используем дисконт 5% к обыкновенным акциям, что отражает более низкую ликвидность, а также премию за контроль. В такой ситуации целевая цена по привилегированным акциям составляет 636,6 руб., что соответствует потенциалу роста 18,5% и рейтингу "Покупать".

Оценка целевой цены обыкновенной акции "Татнефти", руб.

 

2020Е

2021Е

2022Е

2023Е

2024Е

2025Е

2026Е

DPS по итогам года

31,2

56,1

63,9

69,5

80,8

84,3

87,8

Дисконтированные дивиденды

30,1

52,4

52,0

49,3

49,9

45,4

41,2

Рост дивидендов после 2026 года (TGR)

2,5%

 

 

 

 

 

 

Сумма дисконтированных дивидендов за 2020–2026

 

320,3

 

 

 

 

 

Сумма дисконтированных дивидендов после 2026

 

350,7

 

 

 

 

 

Целевая цена обыкновенной акции "Татнефти"

 

671,0

 

 

 

 

 

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ"

Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет 646,6 руб. (апсайд 13,2%), рейтинг акции 3,3. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций "Татнефть" аналитиками Renaissance Capital составляет 700,0 руб. (рекомендация - "Покупать"), VTB Capital - 633,7 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2019 года акции "Татнефти" выглядели хуже, чем российский индекс нефти и газа и индекс ММВБ в целом. Причем основная часть отставания пришлась на период после изобретения вакцины - когда нефтегазовый сектор рос сильнее всего. На наш взгляд, это связано с ущербом от налоговых изменений - "Татнефть" пострадала от них сильнее всех в секторе. Если диалог с правительством насчет смягчения налогового режима для сверхвязкой нефти закончится успешно, то акции "Татнефти", скорее всего, ликвидируют часть отставания. Однако о полном восстановлении динамики до уровня секторального индекса речи пока не идет.

Источник: Bloomberg

Техническая картина

С технической точки зрения обыкновенные акции "Татнефти" тестируют среднесрочный восходящий тренд и находящуюся на том же уровне 50-дневную скользящую среднюю, что является достаточно сильным уровнем поддержки и хорошо подходит для наращивания длинных позиций.

Источник: finam.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кауфман Сергей
Кауфман Сергей
аналитик
ИГ "ФИНАМ"
В лидерах рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 3,3.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля