Динамика EBITDA «Роснефти» в I квартале выглядит сильно, но рост долга настораживает

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Роснефти» на уровне 564,0 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 43,1%. Отчет компании за I квартал показал сильную динамику EBITDA на фоне улучшения рыночной конъюнктуры в марте. В таких условиях «Роснефть» остается ставкой на более продолжительный период положительной рыночной конъюнктуры, что могло бы привести к значительному восстановлению прибыли и дивидендов относительно низкого уровня 2025 г. Количество рисков тоже является значительным: крепкий рубль, увеличение капитальных затрат, возможные очередные списания активов и волатильность в ценах на нефть.

Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В понедельник «Роснефть» представила достаточно сильную отчетность за I квартал 2026 г. Выручка нефтяника уменьшилась на 11% г/г, до 2 032 млрд руб., но скорректированная EBITDA увеличилась на 22% г/г, до 728 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за квартал сократилась на 32% г/г, до 115 млрд руб. Отметим, что результаты оказались лучше наших ожиданий — в первую очередь на уровне EBITDA.

Основным положительным фактором для «Роснефти» стало улучшение конъюнктуры в марте из-за конфликта на Ближнем Востоке. Из-за особенностей бухгалтерского учета выручка раньше расходов отражает рост цен на нефть, с чем и связан резкий рост маржинальности. При этом снижение выручки объясняется низкими ценами на нефть в январе — феврале, крепким рублем и многочисленными атаками на активы «Роснефти». На чистую прибыль негативное влияние также оказало обесценение активов, хотя компания и не раскрывает его точный размер.

Негативным фактором в отчетности является рост капитальных затрат сразу на 73% г/г, до 418 млрд руб., что оказало давление на FCF. Компания объясняет такой рост инвестиций развитием сегмента разведки и добычи, что, вероятно, подразумевает прогресс в проекте «Восток Ойл». В то же время из-за такого объема инвестиций долговая нагрузка увеличилась до 1,7 «Чистый долг / EBITDA» против 1,5 по итогам прошлого квартала.

Добыча жидких углеводородов по итогам I квартала увеличилась на 1,6% г/г, до 3 740 тыс. б/с, на фоне смягчения ограничений ОПЕК+. Добыча газа выросла на 7,9% г/г, до 21,8 млрд кубометров, на фоне увеличения добычи на шельфе.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По итогам 2П 2025 СД рекомендовал выплатить 2,3 руб. на акцию (0,6% доходности) из-за низкой прибыли. По итогам 2026 г. ожидаем выплаты 35,9 руб. на акцию, что соответствует 9,1% доходности.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2026 г. относительно международных аналогов. Для учета странового и санкционного рисков использован дисконт 30%. Наша оценка предполагает апсайд 43,1%.

Ключевым риском для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть или сохранения аномальной крепости рубля. Также рисками являются атаки на экспортную и перерабатывающую инфраструктуру и неопределенность относительно будущей жесткости санкций США.

Аналитический отчет от 3 апреля 2026 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 02.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».