"РУСАЛ": дорогой алюминий разворачивает маржу, но долг продолжает расти
19 августа РУСАЛ опубликует отчётность за I полугодие 2026 года. Мы ожидаем сильных результатов: выручка вырастет на 14% г/г до $8,6 млрд, EBITDA − в 1,8 раза до $1,3 млрд при рентабельности 15,5%, максимальной с 2022 года.
| Показатель, млн $ | 1П26Е | 1П25 | 2П25 | г/г | п/п |
| Выручка | 8 563 | 7 520 | 7 292 | ▲14% | ▲17% |
| EBITDA | 1 329 | 748 | 305 | ▲78% | ▲336% |
| Нормализованная чистая прибыль | 820 | -16 | -257 | н/п | н/п |
| Капитальные затраты | 660 | 697 | 765 | ▼5% | ▼14% |
| Свободный денежный поток | -414 | -389 | -497 | н/п | н/п |
| Чистый долг | 8 516 | 7 378 | 8 054 | ▲15% | ▲6% |
| Рентабельность по EBITDA | 15,5% | 9,9% | 4,2% | ▲5,6 п.п. | ▲11,3 п.п. |
| Чистый долг/EBITDA (12М) | 5,23х | н/д | 7,65x | — | — |
Главным драйвером остаются высокие цены на алюминий. Средняя цена на алюминий LME выросла на 32% г/г до $3 356/т, что существенно поддержит выручку и прибыль. Эффект от роста цен частично нивелирует крепкий рубль: средний курс за I полугодие 2026 года укрепился на 12% г/г до 76,3 руб. за доллар США, а удельная себестоимость, по нашей оценке, выросла на 12,8% до $3 014/т. Продажи снизятся на 5,9% до 2,15 млн т после аномально высоких объёмов годом ранее, поддержанных сокращением запасов.
Существенный вклад в результат даст «Норникель»: его чистая прибыль за 1П2026Е выросла до $2,0 млрд против $0,84 млрд годом ранее, а вклад в прибыль РУСАЛа, по нашей оценке, увеличится до $492 млн с $251 млн. Нормализованная чистая прибыль РУСАЛа достигнет около $820 млн против убытка $16 млн годом ранее. Отчётный показатель по МСФО будет ниже нормализованного на величину переоценки производных инструментов. Валютная переоценка, в отличие от прошлого года, существенного влияния не окажет.
Свободный денежный поток останется отрицательным с показателем около -$414 млн при CAPEX порядка $660 млн. Чистый долг вырастет до $8,5 млрд, но долговая нагрузка снизится до 5,23х с 7,65x на конец 2025 года благодаря росту EBITDA. Совет директоров уже рекомендовал не выплачивать дивиденды за полугодие.
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции РУСАЛа с целевой ценой 43,6 руб. (апсайд 65%). Потенциал укрепления бумаг связан с ростом прибыли при сохранении высоких цен на алюминий.
Подключите тариф «Долгосрочный портфель» — и сделайте шаг навстречу выгодным инвестициям вместе с «Финамом». 0% брокерская комиссия за покупку ценных бумаг на фондовых рынках Московской и СПБ биржи при любом обороте.
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.08.2026.
Комментарии