еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Спрос на чипы в АТР - драйвер роста для STMicroelectronics

14.10.2021 16:47  Обзоры и идеи

STMicroelectronics как один из ключевых поставщиков чипов в АТР может выиграть от прогнозируемого роста спроса на полупроводники в регионе. Этому поспособствует диверсифицированная клиентская база, вложения в НИОКР, а также капитальные инвестиции и M&A, призванные оказать синергетический эффект в ряде сегментов компании.

STM.PA

Покупать

12М целевая цена

EUR 43,48

Текущая цена*

EUR 35,84

Потенциал роста

21,33%

ISIN

NL0000226223

Капитализация, млрд $

37,64

EV, млрд $

36,68

Количество акций, млрд

0,91

Free float

72%

Мы рекомендуем "Покупать" акции STM.PA и ADR STM с целевыми ценами на 12 мес. € 43,48 (потенциал 21,33%) и $ 51,50 (потенциал 23,86%) соответственно.

STMicroelectronics - европейская компания, занимающаяся производством полупроводниковой продукции: дискретные и стандартные компоненты, интегральные схемы специального назначения (ASICs), кастомные устройства и стандартизированная продукция узкого применения (ASSP). Штаб-квартира компании расположена в Женеве.

Ключевой для STMicroelectronics рынок, АТР, демонстрирует наилучшие результаты в рамках глобальных продаж чипов. Средний темп роста продаж микросхем в регионе за последние 3,5 года здесь выше, чем в США, Европе и Японии. Будущее потребления чипов и микросхем большинством экспертов также отводится АТР, в частности Китаю. Учитывая, что 66% продаж компании за 6М 2021 пришлось на АТР, STMicroelectronics может стать одним из бенефициаров данного тренда.

На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в Европе (11%). Консенсус аналитиков предполагает среднюю норму НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.

На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). Затраты CAPEX в 2022–2023 гг. ожидаются на уровне 13% от прогнозной выручки.

Компания активно использует сделки M&A для усиления своих позиций в стратегически важных сегментах. Среди крупнейших последних поглощений стоит отметить Cartesiam, Norstel, Exagan и BeSpoon.

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021П

Выручка

9,6

10,2

12,5

EBITDA

2,5

2,6

3,2

Чистая прибыль

0,4

0,7

1,8

Скорр. EPS, $

1,2

1,2

1,9

Дивиденд, $

0,2

0,2

0,2

Показатели рентабельности

Показатель

2020

2021

2022П

Маржа EBITDA

25,7%

25,7%

25,8%

Чистая маржа

4,0%

6,8%

14,2%

ROE

5,5%

8,4%

18,3%

Мультипликаторы

Показатель

2021П

2022П

EV/EBITDA

11,4

10,0

P/E

21,4

18,6

DY

0,6%

0,6%

Выручка STMicroelectronics за 6М 2021 выросла на 39,14% г/г, а чистая прибыль взлетела на 105,05% г/г. Прогноз компании по годовой выручке составляет $ 12,4–12,6 млрд (+22,3% г/г для середины диапазона). Кроме того, показатели долговой нагрузки компании смотрятся лучше отраслевого уровня.

Акции компании несправедливо отстают от отраслевого индекса, а также перепроданы с технической точки зрения. STMicroelectronics торгуется вровень с широким французским рынком в лице CAC 40 и отстает от CAC Technology Financial Index на 9% с начала 2021 года, что мы считаем необоснованным на фоне хороших операционных и финансовых метрик компании. По нашим оценкам, акции STM торгуются с дисконтом 23,86% относительно аналогов по форвардным P/E и EV/EBITDA.

Главным риском для компании, на наш взгляд, является стремление Китая к импортозамещению на рынке чипов. В начале 2010-х гг. около 90% чипов, изготавливаемых в стране, шло на экспорт, но в последние годы этот показатель неуклонно снижается и к 2035 году, по прогнозам Deloitte, может составить 25%. Тем не менее даже при этом сценарии с учетом прогнозируемого роста потребления чипов в Поднебесной зарубежные компании смогут наращивать свои продаже в Китае в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.

Описание эмитента

STMicroelectronics - европейская компания, занимающаяся производством полупроводниковой продукции: дискретные и стандартные компоненты, интегральные схемы специального назначения (ASICs), кастомные устройства и стандартизированная продукция узкого применения (ASSP). Компания основана в 1987 году в результате частичного объединения итальянской SGS Microelettronica и французской Thomson Semiconducteurs. Штаб-квартира расположена в Женеве, Швейцария. STMicroelectronics имеет собственные производственные мощности в Италии, Франции, Сингапуре (изготовление полупроводниковых пластин или фронт-энд), а также в Китае, Малайзии, Мальте, Марокко и Филиппинах (сборка и тестирование или бэк-энд). Компания работает в трех бизнес-сегментах:

- Automotive and Discrete Group (ADG): специализированные автомобильные интегральные схемы (ИС), а также дискретные и силовые транзисторы и устройства;

- Analog, MEMS and Sensors Group (AMS): аналоговые, интеллектуальные силовые, маломощные радиочастотные датчики, микроэлектромеханические системы (МЭМС) и датчики расстояния;

- Microcontrollers and Digital ICs Group (MDG): микроконтроллеры (безопасности и общего назначения), память (RF и EEPROM) и радиосвязь.

Ключевыми рынками сбыта для компании являются Азиатско-Тихоокеанский и EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка). Разбивка выручки по географическим регионам и сегментам приведена ниже.

Источник: данные компании

Исходя из валютных деривативов, позиции в которых поддерживаются компанией, ключевыми странами, где STMicroelectronics ведет свою деятельность, являются Китай, Сингапур, Швеция, Малайзия, Южная Корея, Япония, Швейцария, США, Индия, Филиппины, Марокко, Тайвань и ряд стран еврозоны. Продукты STMicroelectronics используются автомобильными и промышленными компаниями, производителями персональной электроники, компьютеров и периферийных устройств. Портфель продуктов компании широко диверсифицирован и включает 33 категории, ранжированные по трем ключевым стратегическим направлениям бизнеса STMicroelectronics: умная мобильность, управление мощностью и электроэнергией, интернет вещей и 5G.

Ведущий акционер STMicroelectronics - STMicroelectronics Holding N.V. (27,51%, или 250,70 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят BlackRock Investment Management (5,80%), Capital World Investors (2,68%), Norges Bank Investment Management (1,97%), и Vanguard Group (1,84%). Акции компании размещены на биржах Euronext Paris, NYSE и Milan Stock Exchange.

Выручка компании за 2020 год составила $ 10,22 млрд, валюта баланса на конец 6 мес. 2021 года - $ 16,33 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) STMicroelectronics имеют рейтинг "BBB" от S&P.

Стратегия компании

Ключевыми направлениями развития бизнеса менеджмент STMicroelectronics признает продукты для автономных систем, робототехники, автомобильной промышленности, персональных электронных устройств, дальнейшей электрификации и повышения энергоэффективности инфраструктуры, а также коммуникационного оборудования и сетей.

По данным WSTS, ключевой для STMicroelectronics рынок, Азиатско-Тихоокеанский регион, в 2017–2020 гг. показал наибольший среднегодовой темп роста продаж полупроводников на уровне 2,89%, немного опередив американский рынок (2,52%). При этом в 2021 году именно АТР вновь демонстрирует наилучшие темпы восстановления после коронакризиса: за первые 7 мес. 2021 года (последние данные WSTS) продажи полупроводников в АТР прибавили 27,26%, европейский сегмент вырос на 25,03%, американский - на 19,86%, а японский - на 17,52%. Хорошая динамика ключевых рынков уже нашла отражение в результатах STMicroelectronics в 2021 году, и, руководствуясь прогнозами WSTS, можно ожидать дальнейшего роста финансовых метрик компании в ближайшие несколько лет. Усредненные ожидания ассоциации соответствуют объему $ 606 млрд на конец 2022 года (+10-11% г/г относительно прогноза на 2021 год), а темпы роста до 2025 года могут составить от 7 до 10% в год. Здесь же отметим и то, что, помимо наиболее высоких за последние три года темпов роста, полупроводниковая отрасль в АТР занимает и наибольший объем в структуре глобальных продаж микросхем. За январь - июль 2021 года здесь продано $ 189,17 млрд чипов, что эквивалентно 62% мировых продаж.

Будущее потребления чипов и микросхем большинством аналитиков также отводится АТР, в частности Китаю. Прогноз IBS по глобальному спросу на полупроводники предполагает, что к 2027 году Китай в одиночку будет потреблять 60% от мирового объема рынка микросхем. При этом, согласно данных IBS, в стране до 2030 года сохраняется абсолютный потенциал в $ 161 млрд для зарубежных производителей микросхем. Таким образом, зарубежные производители чипов смогут наращивать продажи только в Поднебесной в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.

Компания в ближайшие годы будет поддерживать дальнейшие инвестиции в R&D. На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в европейском регионе (11%). Компания, среди прочего, сохраняет и продолжает развивать неплохой портфель технологий изготовления микросхем, включающий передовые CMOS, FD-SOI и RF-SOI. Консенсус-прогноз аналитиков Reuters предполагает среднюю норму инвестиций в НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.

Коэффициент R&D/Выручка для ключевых конкурентов STMicroelectronics за последние 5 лет

 

2016

2017

2018

2019

2020

AVG

ASML Holding

9%

9%

11%

13%

11%

11%

Intel

21%

21%

19%

19%

17%

19%

NXP Semiconductors

16%

17%

18%

18%

20%

18%

Analog Devices

19%

18%

19%

19%

19%

19%

Texas Instruments

10%

10%

10%

11%

11%

10%

Qualcomm

22%

25%

25%

28%

27%

25%

Advanced Micro Devices

24%

23%

22%

23%

20%

22%

ON Semiconductor

11%

11%

11%

12%

12%

11%

Infineon Technologies

12%

11%

0%

0%

0%

5%

STMicroelectronics

16%

12%

11%

12%

12%

13%

Среднее значение

16%

16%

15%

16%

15%

16%

Среднее значение (американские аналоги)

18%

18%

18%

18%

18%

18%

Среднее значение (европейские аналоги)

12%

12%

10%

10%

10%

11%

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). В том числе CAPEX будет направлен на совместный с Tower завод в Аграте, Италия, дальнейшие разработки технологий питания и радиосвязи на заводах во Франции и Италии, производство подложек из карбида кремния на базе приобретенной в конце 2019 года компании Norstel и ряд других направлений. Затраты CAPEX в 2022–2023 гг. ожидаются на уровне 13% от прогнозируемой выручки.

Среди важных последних корпоративных событий выделим стратегическое долгосрочное соглашение с Renault Group на поставку передовых полупроводниковых продуктов для гибридных и электрических автомобилей компании в 2026-2030 гг. Кроме того, отметим закрытую в июле 2021 году сделку по поглощению Cartesiam, французской IT-компании, специализирующейся на средствах развития искусственного интеллекта. Патентное решение NanoEdge AI Studio Cartesiam полностью дополняет набор инструментов STMicroelectronics STM32Cube.AI и предоставляет клиентам компании дополнительную гибкость для интеграции машинного обучения в их решения. Сумма сделки не была разглашена.

Возврат капитала акционерам

  • STMicroelectronics не выплачивает акционерам высоких дивидендов: доходность NTM может составить лишь около 0,58%. Медиана нормы выплат за последние 5 лет составила 39,5%, однако она обусловлена скорее слабыми результатами 2019 и 2020 гг.: по прогнозам, в ближайшие три года данный показатель будет колебаться в диапазоне 10–15%.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Кроме того, 1 июля 2021 года STMicroelectronics объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму до $ 1,04 млрд в течение трех лет. На данный момент данная сумма эквивалентна 2,76% рыночной капитализации компании.

Факторы привлекательности

  • По данным WSTS, ключевой для STMicroelectronics рынок, Азиатско-Тихоокеанский регион, в 2017-2020 году показал наибольший среднегодовой темп роста продаж полупроводников на уровне 2,89%, немного опередив американский рынок (2,52%). При этом в 2021 году именно АТР вновь демонстрирует наилучшие темпы восстановления после коронакризиса: за первые 7 месяцев 2021 года (последние данные WSTS) продажи полупроводников в АТР прибавили 27,26%, европейский сегмент вырос на 25,03%, американский - на 19,86%, а японский - на 17,52%.
  • Будущее потребления чипов и микросхем большинством аналитиков также отводится АТР, в частности Китаю. Прогноз IBS по глобальному спросу на полупроводники предполагает, что к 2027 году Китай в одиночку будет потреблять 60% от мирового объема рынка микросхем. При этом, согласно данным IBS, в стране до 2030 года сохраняется абсолютный потенциал в $ 161 млрд для зарубежных производителей микросхем. Таким образом, зарубежные производители чипов смогут наращивать продажи только в Поднебесной в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.
  • Компания в ближайшие годы будет поддерживать дальнейшие инвестиции в R&D. На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в европейском регионе (11%). Консенсус-прогноз аналитиков Reuters предполагает среднюю норму инвестиций в НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.
  • На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). Затраты CAPEX в 2022-2023 году ожидаются на уровне 13% от прогнозируемой выручки.
  • Компания активно использует M&A для усиления своих позиций в стратегически важных сегментах. Среди крупнейших последних поглощений отметим Cartesiam, Norstel, Exagan и BeSpoon. Технологии, принадлежащие данных компаниям, характеризуются высокой степенью синергии с продуктами STMicroelectronics, что должно положительно сказаться на перспективах компании в областях AI, машинного обучения и интернета вещей.

Финансовые показатели

  • Выручка STMicroelectronics за 2-й квартал и 6М 2021 года выросла на 43,36% г/г и 39,14% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 357,78% г/г и 105,05% г/г соответственно. В годовом выражении во 2-м квартале компания зафиксировала рост выручки по всем продуктовым категориям, кроме продукции радиосвязи. Рост продаж на фоне высокого глобального спроса стал главным фактором роста чистой прибыли STMicroelectronics.
  • Прогноз компании по выручке на 3-й квартал 2021 года составляет $ 3,20 млрд (+20,2% г/г), а по годовой выручке - $ 12,4–12,6 млрд (+22,3% г/г для середины диапазона).
  • Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент выглядят заметно лучше уровня конкурентов. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 0,38х при медиане 0,72х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - -0,31х при 0,30х по конкурентам. Показатели ликвидности находятся примерно на уровне отраслевых метрик: коэффициент текущей ликвидности равен 2,02х (2,13х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 1,54х (1,63х по аналогам). Низкая прибыль в 2020 году и высокая доля собственного капитала в структуре источников финансирования обуславливают ROE на уровне 12,81%, что ниже медианы 22,19% по конкурентам.

STMicroelectronics: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

 

Данные за 2-й квартал

Данные за 6 месяцев

Показатель 

2020

2021

Изменение

2020

2021

Изменение

Выручка

2 087

2 992

43,36%

4 318

6 008

39,14%

EBITDA

N/A

N/A

N/A

971

1 636

68,49%

EBITDA маржа

N/A

N/A

N/A

22,49%

27,23%

4,74%

EBIT

106

489

361,32%

309

943

205,18%

EBIT маржа

5,08%

16,34%

11,26%

7,16%

15,70%

8,54%

Чистая прибыль

90

412

357,78%

376

771

105,05%

Чистая маржа

4,31%

13,77%

9,46%

8,71%

12,83%

4,13%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

STMicroelectronics: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

9 664

9 556

10 219

12 518

13 542

14 404

Скорр. EBITDA

2 500

2 455

2 624

3 224

3 620

3 964

Скорр. EBITDA маржа

25,9%

25,7%

25,7%

25,8%

26,7%

27,5%

R&D

1 091

1 165

1 223

1 749

1 825

1 893

Чистая прибыль

1 629

387

694

1 774

2 031

2 234

Чистая маржа

16,9%

4,0%

6,8%

14,2%

15,0%

15,5%

Скорректированный EPS, $

1,4

1,2

1,2

1,9

2,2

2,4

EPS, $

1,8

0,4

0,8

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

0,2

0,2

0,2

0,2

0,3

0,3

Норма дивидендных выплат

13,3%

39,5%

31,6%

12,5%

11,9%

11,6%

Чистый долг

-686

-672

-1 099

-1 111

-1 835

-3 064

Чистый долг / EBITDA

-0,3x

-0,3x

-0,4x

-0,3x

-0,5x

-0,8x

Собственный капитал

7 062

7 086

8 250

9 706

11 264

12 964

CFO

2 113

2 197

2 458

2 634

3 073

3 400

CAPEX

1 599

1 535

1 654

2 110

1 903

1 742

FCFF

514

662

804

523

1 170

1 658

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций STMicroelectronics мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 46,6 млрд, или $ 51,3 на акцию. Целевая цена для STMicroelectronics на Euronext Paris составляет € 43,48 на акцию. Потенциал для ADR и акций STM составляет 23,86% и 21,33% соответственно. Исходя из этих данных, мы рекомендуем "Покупать" оба инструмента на горизонте 12 мес.

STMicroelectronics: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

STMicroelectronics

21,4

18,6

11,4

10,0

ASML Holding

46,2

37,1

36,6

30,4

Intel

10,9

11,7

7,0

7,1

NXP Semiconductors

17,7

15,7

13,6

12,5

Analog Devices

25,6

22,3

25,5

18,2

Texas Instruments

23,6

22,8

18,1

17,7

Qualcomm

15,1

13,5

11,0

10,1

Advanced Micro Devices

43,4

34,6

33,0

27,9

ON Semiconductor

16,9

15,1

11,1

9,7

Infineon Technologies

32,0

24,4

15,9

12,8

Медиана

23,6

22,3

15,9

12,8

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

STMicroelectronics, млрд $

1,8

2,0

3,2

3,6

Целевая капитализация STM, млрд $

41,8

45,2

52,1

47,3

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

STMicroelectronics: показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap (млрд $)

46,6

Чистый долг (2Q 2021), млрд $

-1,0

Доля меньшинства (2Q 2021), млрд $

0,1

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций STMicroelectronics по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 44,32 (апсайд - 23,67%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций STMicroelectronics аналитиками Societe Generale составляет € 54,00 ("Покупать"), Stifel Europe - € 44,00 ("Держать"), Berenberg - € 32,40 ("Держать"), Oddo BHF - € 47,00 ("Покупать"), BNP Paribas - € 57,00 ("Покупать"), Credit Suisse - € 46,50 ("Покупать"), Day by Day - € 47,56 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции STMicroelectronics торгуются вровень с широким французским рынком в лице CAC 40, значительно отставая от отраслевого индекса, что выглядит неоправданным на фоне неплохой динамики финансовых результатов. С 31.12.2020 акции STM.PA прибавили 18,35%, CAC 40 вырос на 18,848%, а отраслевой индекс CAC Technology Financial Index добавил 27,24%.

Источник: Reuters

Технический анализ

Акции STMicroelectronics выглядят сильно перепроданными с технической точки зрения: об этом говорят как стохастические линии на уровне 14,5–17,3, так и то, что инструмент "отскакивал" от нижней полосы Боллинджера в течение трех последних сессий. Ближайшими целями восстановления котировок станут отметки € 37,66 и € 40,54.

Источник: Reuters

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.10.2021

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 3,5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря