Kingnet Network: китайский геймдев становится все привлекательнее

За последние 12 месяцев акции Kingnet Network показали впечатляющий рост, что обусловлено сочетанием сильной операционной динамики, успешной монетизации новых релизов и платформенных продуктов, а также программой обратного выкупа акций, усилившей поддержку ценам. Интерес к компании со стороны китайских инвесторов растет, что отражается в объемах торгов и повышенном внимании к ее стратегии, в то время как масштаб бизнеса расширяется за счет запуска новых игр и технологических инвестиций. Эти факторы создают рациональные основания для текущего роста котировок, в то же время дальнейший потенциал компании по-прежнему значителен.

Мы повышаем целевую цену акций Kingnet Network до CNY 28,39 и присваиваем им рейтинг «Покупать» с потенциалом роста 15,8%.

При оценке данных бумаг мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA NTM в сравнении с международными аналогами и собственными историческими мультипликаторами.

Kingnet Network — китайская публичная компания, занимающаяся разработкой, изданием и монетизацией онлайн‑игр, в первую очередь для мобильных устройств и браузеров. Основной бизнес построен на модели free‑to‑play с внутриигровыми покупками и услугами.

Рынок видеоигр в Китае остается одним из крупнейших и быстрорастущих в мире: по оценке Niko Partners, объем платежей игроков в 2025 г. приблизился к $50–51 млрд, а мобильный сегмент по-прежнему доминирует по выручке. В ближайшие 3–5 лет прогнозируется рост рынка с CAGR порядка 8–12%, что будет поддерживаться как увеличением ARPU, так и ростом платформенных и сервисных доходов.

Компания демонстрирует высокую рентабельность благодаря цифровой природе продукта и эффективной монетизации: валовая маржа игровых проектов традиционно составляет около 80%, а чистая маржа по итогам 9М 2025 достигла примерно 38,8%. Это позволяет прибыли расти быстрее выручки, создает свободный денежный поток для байбэков, инвестиций и M&A.

Kingnet Network выступает издателем для сторонних студий, беря на себя продвижение и коммерческую часть игр, пока студия создает сам продукт. Компания финансирует разработку, помогает с локализацией и портированием на разные платформы, организует маркетинг и продвижение, а также поддерживает игры после релиза — добавляет обновления, события, управляет внутриигровой экономикой. Кроме того, Kingnet решает юридические и платежные вопросы, дает доступ к своим каналам дистрибуции.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах. 

Самой компании эта модель предоставляет несколько преимуществ: позволяет быстрее увеличивать портфель игр, снижает зависимость от одного или двух «хитов» и создает более стабильный поток доходов за счет повторяющихся поступлений от сервисов. Кроме того, Kingnet экономит ресурсы на полной разработке всех игр, сосредотачиваясь на маркетинге, аналитике и монетизации.

Для Kingnet Network существуют несколько ключевых рисков. Во‑первых, регуляторные ограничения в Китае, связанные с одобрением игр, цензурой контента и лимитами на игровой процесс, могут задерживать релизы или снижать доходы. Во‑вторых, компания сильно зависит от ограниченного числа популярных тайтлов, поэтому спад у «хитов» или неудача новых проектов способна вызвать волатильность выручки.

Описание эмитента

Kingnet Network — китайская публичная компания сектора цифровых развлечений, специализирующаяся на разработке, издании и операционном управлении онлайн-играми. Основное направление деятельности эмитента связано с созданием мобильных, браузерных и PC-игр, преимущественно в сегменте free-to-play, где монетизация осуществляется через внутриигровые покупки, игровые события, подписки и продажу виртуальных предметов. Компания занимается лицензированием и использованием игровых IP, продвижением и дистрибуцией контента, а также операционной поддержкой игровых продуктов (модель с регулярными обновлениями и управлением пользовательской базой).

Основная деятельность

Бизнес-модель Kingnet Network ориентирована на получение повторяющейся выручки за счет длительного жизненного цикла игр и высокой вовлеченности пользователей. Компания управляет полным циклом создания продукта — от разработки и тестирования до маркетинга, распространения и поддержки. Основной рынок присутствия — Китай, однако компания развивает международные направления и сотрудничество с зарубежными партнерами в сфере игровых технологий и лицензирования контента.

С инвестиционной точки зрения эмитент представляет собой классического разработчика и издателя мобильных игр с моделью повторяющейся выручки, высокой конкуренцией в отрасли и потенциалом роста, связанным с расширением портфеля игр

За последние 12 мес. акции компании демонстрировали динамику сильно лучше, чем китайский индекс CSI 300. За этот период акции выросли на 57%, а индекс — на 19%.

Ребазированная динамика акций Kingnet Network и индекса CSI 300 за год

Перспективы и риски

Kingnet Network продолжит развиваться как разработчик и издатель онлайн-игр, прежде всего для мобильных устройств и браузеров. Основные направления роста — расширение линейки игр, более длительная поддержка уже выпущенных проектов за счет регулярных обновлений и игровых событий, развитие системы внутриигровых покупок, увеличение доли стабильной повторяющейся выручки от пользователей.

Компания может развивать модель сотрудничества с внешними студиями — инвестировать в сторонних разработчиков и выпускать их игры на рынок. Это снижает зависимость от успеха отдельных популярных проектов и позволяет быстрее выводить новые продукты. Дополнительные возможности роста связаны с выходом на зарубежные рынки, включая адаптацию игр для пользователей в странах Азии и других регионах, а также сотрудничество с международными партнерами по распространению игр.

В технологическом плане компания планирует развивать анализ поведения пользователей для повышения эффективности рекламы и привлечения игроков, улучшать поддержку игр после их выхода и создавать либо покупать собственные игровые бренды и франшизы, которые можно использовать в разных проектах и лицензировать другим компаниям. Возможным направлением развития является выпуск игр, доступных одновременно на компьютерах и мобильных устройствах, интеграция с цифровыми развлекательными платформами и развитие соревновательных игровых механик для повышения интереса игроков.

С финансовой точки зрения стратегия компании направлена на повышение эффективности бизнеса и прибыльности за счет масштабируемости цифровых продуктов, роста стабильных повторяющихся доходов и более предсказуемых денежных потоков от уже существующих игр. В дальнейшем компания может приобретать небольшие игровые студии или создавать партнерства с технологическими и игровыми компаниями для расширения ассортимента продуктов и усиления каналов распространения игр.

Основные риски связаны с высокой конкуренцией на рынке онлайн-игр и зависимостью финансовых результатов от успешности отдельных проектов, значительными затратами на привлечение пользователей и маркетинг, а также регуляторной неопределенностью в Поднебесной, включая лицензирование игр и требования к игровому контенту. Дополнительные риски включают волатильность доходов от микроплатежей, валютные и макроэкономические факторы при международной экспансии, возможное снижение пользовательской активности и операционные риски, обусловленные разработкой новых продуктов, интеграцией приобретенных студий и эффективностью инвестиционной стратегии компании.

Финансовые показатели и прогнозы

Финансовые результаты Kingnet Network по итогам первых 9М 2025 демонстрируют умеренный рост выручки при значительном улучшении прибыльности по сравнению с аналогичным периодом 2024 г. Выручка компании за январь — сентябрь прошлого года составила около 40,75 млрд юаней, увеличившись на 3,75% г/г. При этом чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, выросла значительно быстрее, до 15,83 млрд юаней (+23,70% г/г), что свидетельствует об улучшении рентабельности бизнеса и повышении эффективности монетизации.

Особенно сильную динамику компания показала в 3К 2025: квартальная выручка выросла примерно на 9% г/г, а чистая прибыль — более чем на 30%, что отражает улучшение структуры доходов во второй половине года.

Одним из ключевых драйверов роста стала коммерциализация собственной игровой платформы и сопутствующих сервисов. В 2025 г. компания активно развивала платформенное направление, в том числе партнерские соглашения, брендированные зоны и дополнительные сервисы внутри игровой экосистемы. Это позволило увеличить долю доходов от сервисных и платформенных операций, которые обычно обладают более высокой маржинальностью.

Чистая маржа за первые 9М 2025 составила 38,8%, что выше уровня того же периода предшествующего года, и отражает улучшение структуры доходов и рост операционной эффективности. Валовая маржинальность игрового бизнеса остается очень высокой — около 80%, что характерно для цифровых игровых компаний с низкой себестоимостью распространения контента.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

* Прогнозы по свободному денежному потоку не формируются

Долговая нагрузка у компании остается низкой и не является риском. Баланс характеризуется достаточным объемом денежных средств и относительно небольшим уровнем долга. Чистый долг отрицательный и продолжает уменьшаться.

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций Kingnet Network мы использовали сравнительный подход с мультипликаторами P/E NTM, EV/EBITDA NTM аналогов и собственными историческими мультипликаторами компании за последние полгода. За основу взяты мировые аналоги из сферы издательства игр и сегмента free-to-play.

Такая оценка предполагает справедливую капитализацию компании в 60,66 млрд юаней, а целевую цену акций — 28,39 юаня (+15,8% к текущих уровням), что соответствует рейтингу «Покупать».

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций Kingnet Network по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, CNY 31,21 (апсайд 27,3% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Kingnet Network аналитиками HSBC — CNY 33,00 («Покупать»), China International Capital Corp. — CNY 30,90 («Покупать»), Huatai Securities — CNY 29,73 («Покупать»).

Технический анализ

Акции Kingnet Network движутся в рамках длительного восходящего тренда, находясь примерно посередине между уровнями CNY 21,5 и 28,1. В ближайшее время возможна небольшая коррекция после недавнего активного роста, однако в долгосрочной перспективе сохраняется устойчивая восходящая динамика.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.