Убыток "Сургутнефтегаза" оказался меньше нашего прогноза

Сегодня "Сургутнефтегаз" опубликовал сильно сокращённую отчётность по РСБУ по итогам 2025 года. Убыток компании составил 251 млрд руб. против прибыли в 923 млрд руб. годом ранее. Практически все остальные показатели нефтяник решил не раскрывать. Отметим, что убыток оказался меньше нашего прогноза в 368 млрд руб., хотя в целом соответствует ожиданиям рынка.

Убыток, конечно, связан с отрицательной валютной переоценкой кубышки. Порядка 70-75% кубышки всё ещё хранится в валюте, в связи с чем укрепление рубля в прошлом году и привело к убытку. Отметим, что по нашим оценкам кубышка компании составляет порядка 5,6-5,7 трлн руб., но "Сургутнефтегаз" впервые полностью перестал публиковать данные о бухгалтерском балансе, которые позволяли бы рассчитать её объём. Также негативное влияние на прибыль могли оказать сниженные рублёвые цены на нефть во втором полугодии 2025 года, а положительным фактором, по нашим расчётам, оставались повышенные процентные доходы.

На фоне убытка мы ожидаем, что дивиденд на оба типа акций составит 0,9 руб., что соответствует 4,2% доходности на а.о. и 2,1% на а.п.

На данный момент у нас положительный взгляд на оба типа акций "Сургутнефтегаза". Убыток за 2025 уже давно был отыгран рынком и сейчас внимание инвесторов приковано к показателям за 2026 год, которые могут быть сильно лучше. На наш взгляд, префы нефтяника остаются ставкой на хотя бы умеренное ослабление рубля в 2026 году после аномально сильного для национальной валюты 2025 года. По нашим расчётам, за счёт перехода валютной переоценки кубышки в положительную область, роста цен на нефть из-за кризиса на Ближнем Востоке и всё ещё повышенных процентных доходов дивиденд на привилегированную акцию "Сургутнефтегаза" по итогам 2026 года может превысить 9 руб., что соответствует более 20% доходности. В то же время напомним, что прибыль компании и дивиденд на преф во многом будет определяться курсом рубля на конец года, т.е. неопределенность остаётся высокой. Наша целевая цена по привилегированным акциям "Сургутнефтегаза" соответствует 55 руб., апсайд - 29,4%.

Обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" показывают аномальный перформанс, снизившись с начала конфликта на Ближнем Востоке, несмотря на значительный рост цен на нефть. При этом локально обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" с технической точки зрения находятся на сильной поддержке у отметки 21 руб. и выделяются практически рекордным в истории дисконтом к расчётному объёму кубышки. Наша целевая цена по обыкновенным акциям "Сургутнефтегаза" составляет 29,2 руб., апсайд - 37,4%.

При этом отметим, что риском для компании являются участившиеся атаки на экспортную и перерабатывающую инфраструктуру. В частности, недавно пострадал "Киришиский НПЗ", принадлежащий "Сургутнефтегазу",  а также балтийские порты, которые нефтяник использует для экспорта. Другим риском является возможность быстрого завершения конфликта на Ближнем Востоке, что привело бы к снижению цен на нефть.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».