еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Edison International выиграет от ставки Калифорнии на "зеленое"

29.03.2021 16:57  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Edison International - калифорнийский холдинг, занятый в электроэнергетическом секторе. Большая часть операций компании сконцентрирована в подразделении Southern California Edison Company.

Мы рекомендуем "Покупать" акции EIX с целевой ценой $ 71,5 на 12 мес., что дает потенциал роста 22,2% от текущей цены $ 60,7 с учетом дивидендов NTM.

Edison International

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$ 71,48

Текущая цена

$ 60,68

Потенциал с учетом дивидендов

22,22%

* Мы позитивно смотрим на перспективы роста финансовых показателей компании: рост выручки в 2021 году прогнозируется на уровне 2,6% г/г, а EBITDAможет превысить $ 5 млрд.
* Прогрессивная политика Калифорнии в рамках управления электроэнергетическим сектором создает долгосрочные преимущества для "зеленых" компаний.
* Ожидаемая дивидендная доходность NTM Edison International прогнозируется на высоком для отрасли уровне 4,4%.
* В 2021–2023 гг. компания продолжит вкладывать значительные ресурсы в усиление надежности электросетевой инфраструктуры, системы хранения электроэнергии и митигацию рисков воздействия лесных пожаров.

Проект компании Charge Ready 2 стоимостью $ 0,436 млрд является крупнейшей программой обеспечения зарядной инфраструктуры для электромобилей в США.

Описание эмитента

Edison International - электроэнергетический холдинг, базирующийся в городе Роузмид, штат Калифорния. Предшественник Edison International, компания Holt & Knupps, создана в 1886 году, став одним из пионеров уличного электрического оснащения. В 1996 году холдинг получил современное название и на сегодняшний момент занимается генерацией, передачей, распределением и продажей электроэнергии, а также оказывает комплекс услуг по сопровождению и обслуживанию сетевой инфраструктуры и реновации электроэнергетических объектов. Большая часть операций компании сконцентрирована в подразделении Southern California Edison Company.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

EIX

ISIN

US2810201077

Рыночная капитализация

$ 23,0 млрд

Enterprise value (EV)

$ 47,9 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

13,4

P/E 2021E

13,5

EV/EBITDA LTM

10,0

EV/EBITDA 2021Е

9,3

DY NTM

4,4%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

 

2019

2020

2021E

Выручка

 

12,3

13,6

13,9

EBITDA

 

3,5

3,2

5,4

Чистая прибыль

 

1,4

0,9

1,8

Дивиденд, $

 

2,5

2,6

2,7

EPS, $

 

3,8

2,0

4,8

Финансовые коэффициенты

Показатель

 

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

 

28,4%

23,4%

38,8%

Чистая маржа

 

11,4%

6,4%

13,0%

Норма див-х выплат

 

65,0%

130,1%

55,8%

Ч. долг / EBITDA

 

5,4х

7,2х

4,4х

Southern California Edison Company (SCE): подразделение в основном занимается поставкой и распределением электроэнергии на территории площадью около 50 000 квадратных миль (около 129 500 квадратных километров) в Южной Калифорнии. SCE - преимущественно сетевая компания: в 2020 году лишь около 17% поставленной потребителям электроэнергии выработано за счет собственных мощностей. Деятельность компании является регулируемой и в рамках тарифообразования подконтрольна Комиссии штата Калифорния по регулированию деятельности коммунальных предприятий (CPUC) и Федеральной комиссии США по регулированию в области энергетики (FERC).

В структуру холдинга также входит ряд небольших компаний и административные подразделения, консолидированные в сегмент Edison International Parent and Other (EIPO). Наиболее крупный филиал в составе сегмента - Edison Energy Group, предоставляющая энергетические решения для крупных клиентов (в том числе 15 компаниям из списка Fortune 50).

Территория обслуживания Southern California Edison Company

Источник: данные компании

Генерирующие мощности и распределительные сети, принадлежащие Edison, находятся только в штате Калифорния, в то время как часть высоковольтных сетей проходит и по территориям Аризоны и Невады. Передаточная инфраструктура Edison состоит из сетей общей протяженностью 13 000 миль (20 921 км) и подстанций. Распределительная инфраструктура включает 39 000 миль (62 764 км) воздушных и 31 000 миль (49 890 км) подземных линий, а также около 800 подстанций. Мощности генерации Edison International - около 3 ГВт.

В 2020 году совокупные продажи электроэнергии Edison International составили 85,4 тыс. ГВт*ч. Компания успешно выполнила требования стандарта CPUC по ВИЭ-продажам: регулятор обозначил, что доля э/э, выработанной за счет ВИЭ, к декабрю 2020 года должна составлять не менее 33% от общих годовых розничных продаж электросетевых компаний. SCE при этом поставила 35% э/э за счет одобренных CPUC ВИЭ-источников (энергия солнца и ветра, малые ГЭС, геотермальная энергия и энергия биомассы). Выручка Edison International за 2020 год составила $ 13,6 млрд, совокупная стоимость активов на конец года эквивалентна $ 69,4 млрд.

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Стратегия развития

В рамках стратегического позиционирования Edison International ключевое значение имеет следующая группа факторов:

  1. "Зеленый" микс собственных мощностей EdisonInternational дает компании преимущество в контексте приоритетов развития электроэнергетического сектора США.
  2. Штат Калифорния, в котором базируется компания, характеризуется благоприятным регуляторным климатом для "зеленых" электроэнергетических компаний.
  3. Прогнозный объем капитальных инвестиций EdisonInternational сохранится на высоком для отрасли уровне даже при негативном сценарии. Масштабный план CAPEX и инновации позволят компании свести к минимуму риски повреждения оборудования на фоне распространенности лесных пожаров в Калифорнии.
  4. Дивидендная политика компании предполагает хорошую доходность и "запас прочности" для дальнейшего увеличения выплат.
  5. В общем случае чек за электроэнергию для домохозяйств - клиентов EdisonInternational ниже средних значений по США.

  

  1. Edison International использует лишь природный газ и безуглеродные источники в собственном производстве электроэнергии. Данный факт создает для компании благоприятные перспективы дальнейшего развития в контексте "зеленого" тренда в американской экономике в целом, а также в прогрессивном Калифорнийском регуляторном климате в частности. Edison International в 2020 году закупила около 83% проданной электроэнергии и при этом выполнила норматив штата по портфельной доле ВИЭ в продажах на уровне не менее 33%. Edison в таких условиях оказывается не привязанной к фактическим собственным мощностям и может гибко управлять структурой продаж за счет соглашений с генерирующими компаниями. Компания в последние годы не заключала долгосрочных договоров на поставку с угольными станциями, поскольку CPUC и Энергетическая комиссия Калифорнии приняли стандарты показателей выбросов парниковых газов, которые запрещают сетевым организациям (включая SCE) владеть или согласовывать долгосрочные финансовые обязательства с производителями, станции которых выбрасывают больше парниковых газов, чем турбогенераторы, работающие на природном газе с комбинированным циклом. Кроме того, отметим, что запас прочности в рамках "зеленого" аспекта обеспечивается и наличием неиспользуемых на конец 2020 года мощностей гидроэлектростанции Big Creek (мощность около 0,83 ГВт, или 28% собственной генерации Edison International), которая временно выведена из эксплуатации в 2020 году для восстановления от воздействия природных пожаров. Ввод планируется после завершения 3-го квартала 2021 года.

Edison International планирует достигнуть нулевого выброса парниковых газов к 2045 году за счет полной декарбонизации поставляемой потребителям электрической энергии.

Источник: данные компании

  1. Регулирующие механизмы Калифорнии обеспечивают уверенность в доходах даже при изменении нагрузки и схем платежей. Прогрессивная политика штата в рамках управления электроэнергетическим сектором создает долгосрочные преимущества для "зеленых" компаний и в то же время значительно снижает перспективы углеродной генерации. Штат планирует обеспечить собственную углеродную нейтральность к 2045 году, а к 2030 году достичь снижения выбросов на 80% относительно уровня 1990 года. Кроме того, регулирующие комиссии штата предоставляют преференциальные условия и механизмы контроля долгосрочных потоков выручки для региональных электроэнергетических компаний. К примеру, в рамках действующего здесь тарифа работает схема разделения доходов, позволяющая нивелировать воздействие изменений продаж электроэнергии на прибыль компаний. Данный долгосрочный механизм регулирования способствует повышению энергоэффективности, помогает стабилизировать счета клиентов и поддерживает экологические цели. В ходе балансирования спроса и предложения системным оператором штата достигается эффект того, что изменения в продажах влияют только на сроки получения наличных денежных средств.

Кроме того, Edison International, помимо долгосрочного "иммунитета" к штрафам за счет хорошей структуры продаж розничной электроэнергии, в последние несколько лет смогла добиться заметных результатов в рамках расширения перечня затрат, включаемых в тариф и подлежащих покрытию за счет потребителей. В 2020 году CPUC утвердил создание SCE специального вида счетов (CPPMA), на которых компания сможет учитывать неплатежи и невозврат выставленных сумм для частных лиц и клиентов малого бизнеса. Эти затраты в следующих тарифных периодах будут отнесены к балансирующим и включаться в общую сумму потребительских счетов. К таким расходам, помимо прочих, будут отнесены и потери SCE, связанные с воздействием пандемии COVID-19.

В числе прочих регулятивных успехов Edison отметим получение в августе 2020 года одобрения от Комиссии по коммунальным предприятиям Калифорнии на расширение программы инфраструктуры зарядки электромобилей. Программа Charge Ready 2 стоимостью $ 436 млн стала крупнейшей в стране программой обеспечения зарядной инфраструктуры для электромобилей и строительства точек на общественных парковках, в школах, больницах, вдоль значимых магистралей и т. д. Инвестиции в программу зарядки электромобилей также сыграют важную роль в обеспечении жизненно важных преимуществ качества воздуха и климата для сообществ. Программа зарядки электромобилей является расширением пилотной программы SCE Charge Ready, запущенной четыре года назад.

  1. Планируемые в 2021–2023 гг. капитальные инвестиции Edison International - одни из самых высоких по индустрии в относительном соотношении. По нашим прогнозам, после CAPEX 2020, превысившего 40% от выручки за период, компания до 2023 года продолжит вкладывать существенные ресурсы в обновление капитальных фондов.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Природные пожары, частые для Калифорнийской природной зоны, в прошлом нанесли значительный ущерб финансовым результатам компании и после 2017/18 года Edison получила право на включение части затрат, ассоциируемых с митигацией природных рисков, в тарифную базу. Среди ключевых мероприятий Edison International по предотвращению воздействия лесных пожаров на технико-финансовые составляющие операционной деятельности необходимо выделить следующие:

– покрытие проводящих кабелей огнеупорными материалами: с 2018 года Edison International обеспечила защиту более 1400 миль ЛЭП, что эквивалентно 15% всех линий в районах с высокой степенью подверженности пожарам. До конца 2023 года Edison International планирует покрыть 6000 миль кабеля;

– установка камер наружного наблюдения (на конец 2020 года установлено 166 камер);

– ввод в эксплуатацию погодных станций (более 1000 к концу 2020 года);

– установка предохранителей и секционирующих устройств с дистанционным управлением, применяемых для более быстрого прерывания электрического тока и повышения надежности за счет сегментирования цепей/изоляции проблемных участков (около 13 000 к концу 2020 года);

Среди прочих основных компонентов плана CAPEX в ближайшие годы можно отметить инвестиции в повышение надежности сетевой инфраструктуры и оборудования подстанций, энергоэффективность, зарядную инфраструктуру, а также технологии хранения электроэнергии. 1 мая 2020 года SCE объявила о подписании 7 контрактов на разработку и установку аккумуляторных хранилищ энергии общей мощностью 770 МВт, для повышения стабильности поставок э/э в своей зоне обслуживания. На сегодняшний день это одна из крупнейших закупок накопителей энергии в США.

Наиболее крупные отдельные инвестиционные проекты EIX представлены в таблице ниже.

Краткое описание крупнейших отдельных капитальных проектов Edison International

Проект

Год планируемого ввода объекта

CAPEX, млн $

Остаточный CAPEX, млн $

Описание проекта

West of Devers

2 021

740

78

Реконструкция ЛЭП 220 кВ (48 миль)

Mesa Substation

2 022

641

131

Замена ЛЭП 220 кВ на ЛЭП 500/220 кВ

Riverside Transmission Reliability

2 026

584

565

Новая подстанция (230 кВ)

Alberhill System

N/A

486

442

Новая подстанция (500 кВ) и две ЛЭП (500 кВ)

Eldorado-Lugo-Mohave Upgrade

2 022

247

123

Увеличение пропускной способности текущих линий

Источник: данные компании

  1. Ожидаемая дивидендная доходность Edison International за следующие 4 квартала составит привлекательные 4,42%. При этом компания, по нашим оценкам, в ближайшие годы будет сохранять норму дивидендных выплат около 55–58%. Столь высокое значение показателя дает Edison International значительный запас в рамках дальнейшего увеличения выплат в пользу инвесторов.

Источник: данные компании, Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

  1. Средний счет за электроэнергию для населения в случае Edison International на 17% ниже общенационального уровня. Несмотря на более высокие тарифы для населения Калифорнии, вызванные "чистым" миксом э/э в сетях и стоимостью жизни в штате, за счет применения технологий энергосбережения, собственной генерации и ряда других факторов потребители "золотого штата" платят за электроэнергию меньше, что позитивно скажется на лояльности клиентов компании в ближайшие годы.

Источник: EIA's Form 861M

Факторы привлекательности

  • Соотношение CAPEX/Выручка EdisonInternational является одним из самых высоких в отрасли. В 2021–2023 гг. среди прочих направлений компания продолжит вкладывать значительные ресурсы в усиление надежности электросетевой инфраструктуры и системы хранения электроэнергии.
  • В августе 2020 года компания получила одобрение от CPUCна расширение программы инфраструктуры зарядки электромобилей. Проект Charge Ready 2 стоимостью $ 436 млн является крупнейшей в стране программой обеспечения зарядной инфраструктуры для электромобилей.
  • Ожидаемая дивидендная доходность NTMEdison International прогнозируется на высоком для отрасли уровне 4,4%.
  • Edison International в последние годы сформировала страховой фонд для митигации рисков повреждения оборудования в ходе лесных пожаров, свойственных для Калифорнии как региона базирования. Инвестиции в защиту электросетевой и генерирующей инфраструктуры в 2021–2023 гг. запланированы в размере около $ 3,6 млрд.
  • Edison International использует лишь природный газ и безуглеродные источники в собственном производстве электроэнергии. Данный факт создает для компании благоприятные перспективы дальнейшего развития в контексте "зеленого" тренда в американской экономике в целом, а также в прогрессивном Калифорнийском регуляторном климате в частности.
  • После 3-го квартала 2021 года ожидается ввод в эксплуатацию восстановленной ГЭС Big Creek номинальной мощностью 830 МВт, что обеспечит компании дополнительную гибкость в рамках выполнения годовых требований штата по объемам безуглеродного микса в сетях.
  • Политика штата в рамках управления электроэнергетическим сектором создает долгосрочные преимущества для "зеленых" компаний и обеспечит стабильный приток выручки на фоне колебаний спроса на электроэнергию.
  • Средний счет за электроэнергию для населения в случае Edison International на 17% ниже общенационального уровня. Несмотря на более высокие тарифы для населения Калифорнии, вызванные "чистым" миксом э/э в сетях и стоимостью жизни в штате, за счет применения технологий энергосбережения, собственной генерации и ряда других факторов потребители "золотого штата" платят за электроэнергию меньше, что позитивно скажется на лояльности клиентов компании в ближайшие годы.

Отраслевые тенденции

  • По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Генерация э/э в США, 1990–2020

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Прогноз EIA по изменению генерации э/э в США, ГВт*ч

Источник: данные EIA

  • Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году.В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года. Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020 года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии. На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года. Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% года. Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.

Генерация э/э по регионам США, Твт*ч (январь 2021)

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления э/э в развитых странах

Источник: данные EIA

  • Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. Калифорния, как один из самых прогрессивных штатов страны, в рамках борьбы с изменением климата стремится сократить выбросы парниковых газов и улучшить качество местного воздуха на фоне поддержания непрерывного экономического роста. Штат поставил цель сократить выбросы парниковых газов на 40% по сравнению с уровнями 1990 года к 2030 году и на 80% по сравнению с тем же исходным уровнем к 2050 году. Государственные и региональные планы по обеспечению высокого качества воздуха требуют существенных улучшений в производственном процессе: в наиболее загрязненных районах штата Калифорния для достижения поставленных целей необходимо сокращение выбросов, вызывающих смог оксидов азота, на 90% ниже уровней 2010 года к 2032 году. Хотя эти амбициозные цели не могут быть достигнуты одним только электроэнергетическим сектором, электросетевые компании должны стать проводниками технологий, которые поддерживают цели Калифорнии в области изменения климата и сокращения выбросов парниковых газов. В связи с этим Калифорния установила целевые показатели RPS, которые требуют, чтобы розничные продавцы электроэнергии в штате обеспечивали 60% продаж энергии из возобновляемых источников к 2030 году с планами перехода на полностью безуглеродное топливо к 2045 году.

Финансовые показатели

  • Edison International завершила 2020 год снижением чистой прибыли на 38% г/г. Динамика была вызвана тем, что в 2020 году компания признала расходы на сумму $ 1,1 млрд (после налогов), связанные с воздействием лесных пожаров в 2017/2018 гг. Помимо прямых затрат, Edison также осуществила взнос на сумму $ 351 млн в специальный фонд, средства которого предполагаются для страхования будущих расходов, ассоциируемых с лесными пожарами в штате Калифорния. Отрицательное влияние на финансовый результат оказало и снижение тарифной базы SCE прошлых лет в связи с пересмотром решения CPUC относительно разрешенных капитальных расходов ($ -123 млн). Чрезвычайные доходы от продажи ядерного топлива станции San Onofre ($ +108 млн после налогов) и отказа от аренды ГЭС Vidalia ($ +96 млн после налогов) уменьшили воздействие указанных выше факторов на итоговый финансовый результат 2020 года.
  • Показатель "Чистый долг / EBITDA" для Edison International в 2020 году нес низкую репрезентативность за счет того, что затраты по формированию страхового фонда от лесных пожаров вошли в операционные расходы. На этом фоне индикатор достиг 7,2x, что значительно выше медианного значения по конкурентам 5,7х. Тем не менее мы прогнозируем, что в 2021 году показатель стабилизируется за счет улучшения финансовых показателей и достигнет 4,4х.
  • Менеджмент компании не дает прогнозов по скорректированному EPS на текущий год, что по большей части связано с необходимостью окончательного урегулирования чрезвычайных расходов, связанных с лесными пожарами. Тем не менее мы положительно оцениваем перспективы роста финансовых показателей Edison International: рост выручки, движимый восстановлением спроса, в 2021 году прогнозируется на уровне 2,6% г/г, а EBITDA 2021 года за счет нормализации прочих операционных расходов может с запасом превысить отметку $ 5 млрд. Мы прогнозируем EPS 2021 года на уровне $ 4,8 и чистую прибыль за тот же финансовый период в размере $ 1,8 млрд.

Edison International: ключевые данные отчетности, млн $

 

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 месяцев

 

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

2 970

3 157

6,30%

12 347

13 578

9,97%

EBITDA

757

1 298

71,47%

3 505

3 184

-9,16%

EBITDA маржа

25,49%

41,11%

15,63%

28,39%

23,45%

-4,94%

EBIT

287

794

176,66%

1 775

1 217

-31,44%

EBIT маржа

9,66%

25,15%

15,49%

14,38%

8,96%

-5,41%

Чистая прибыль

173

552

219,08%

1 405

871

-38,01%

Чистая маржа

5,82%

17,48%

11,66%

11,38%

6,41%

-4,96%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Edison International: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

12 657

12 347

13 578

13 936

14 473

15 271

15 613

EBITDA

1 319

3 505

3 184

5 404

5 613

5 922

6 055

EBITDA маржа

10,4%

28,4%

23,4%

38,8%

38,8%

38,8%

38,8%

Амортизация

1 871

1 730

1 967

2 112

2 235

2 392

2 535

Чистая прибыль

-302

1405

871

1 812

1 862

1 922

1 929

Чистая маржа

-2,4%

11,4%

6,4%

13,0%

12,9%

12,6%

12,4%

EPS, $

-1,3

3,8

2,0

N/A

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, $

4,2

4,7

4,5

4,8

4,9

5,1

5,1

Дивиденд на акцию, $

2,4

2,5

2,6

2,7

2,7

2,8

2,9

Норма дивидендных выплат

N/A

65,0%

130,1%

55,8%

55,5%

55,5%

57,0%

Чистый долг

15 287

18 825

22 972

23 511

24 846

27 749

28 627

Чистый долг / EBITDA

11,6x

5,4x

7,2x

4,4x

4,4x

4,7x

4,7x

CAPEX

4 509

4 877

5 484

5 339

4 973

5 096

5 400

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При анализе стоимости акций мы использовали две техники - метод дисконтированных денежных потоков (DCF) и сравнение по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 27,6 млрд, или $ 72,9 на акцию.

Оценка по дисконтированным денежным потокам формирует таргет $ 26,9 млрд, или $ 70,9 на акцию.

Для получения комбинированной целевой цены мы распределили вес в 70% модели DCF и 30% оценке по мультипликаторам. Комбинированная целевая цена составила $ 71,5 на акцию на 12 мес. с потенциалом 17,8% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 22,2%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям EIX рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций EIX по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 69,7 (апсайд 14,9%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Edison International аналитиками Wells Fargo составляет $ 66 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 79 ("Покупать"), Keybank Capital Markets - $ 70 ("Выше рынка"), Wolfe Research - $ 68 ("Выше рынка"), Everscore - $ 73 ("Держать").

Edison International: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

Edison International

13,5

12,9

9,3

8,9

PPL

12,2

12,0

10,7

10,5

PG&E

11,9

10,9

8,6

7,5

SSE

16,4

15,3

11,9

11,3

CLP

15,6

15,0

9,6

9,1

Медиана

13,9

13,5

10,2

9,8

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

Edison International, млрд $

1,8

1,9

5,4

5,6

Целевая капитализация EIX, млрд $

25,2

25,1

30,0

30,2

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Edison International: показатели оценки

Показатель

Значение

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,4

Чистый долг (4Q 2020), млрд $

23,0

Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $

0,0

Привилегированные акции (4Q 2020), млрд $

1,9

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Для вычисления стоимости компании по методу DCF мы спрогнозировали основные финансовые показатели Edison до терминального 2030 года. В расчетах мы использовали целевой мультипликатор EV/EBITDA, равный 10,02 (медиана с 2019 года), и средневзвешенную стоимость капитала на уровне 5,63%. Основные компоненты прогноза и структуры WACC представлены в таблицах ниже.

Edison International: прогноз DCF, млрд $

Показатель

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

Выручка

13,9

14,5

15,3

15,6

16,1

16,6

17,1

17,6

18,1

18,6

Покупная э/э

4,8

5,0

5,2

5,4

5,5

5,7

5,9

6,1

6,2

6,4

Эксплуатация и обслуживание

3,3

3,5

3,7

3,7

3,9

4,0

4,1

4,2

4,3

4,5

Амортизация

2,1

2,2

2,4

2,5

2,7

2,8

3,0

3,2

3,4

3,6

Прочие операционные расходы

0,4

0,4

0,4

0,5

1,9

0,5

0,5

0,5

0,5

1,1

EBIT

3,3

3,4

3,5

3,5

2,0

3,5

3,6

3,6

3,6

3,0

Изменения в оборотном капитале

0,0

0,0

0,0

0,0

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

-0,1

Налог на прибыль

0,3

0,3

0,4

0,4

0,2

0,4

0,4

0,4

0,4

0,3

CAPEX

5,3

5,0

5,1

5,4

4,2

3,1

3,3

3,5

3,7

4,0

Финансовые и прочие расходы

1,2

1,2

1,3

1,2

1,2

1,1

1,1

1,0

1,0

0,9

Чистая прибыль

1,8

1,9

1,9

1,9

0,7

2,1

2,2

2,2

2,3

1,8

FCFF

-0,2

0,3

0,5

0,4

0,4

3,0

3,0

3,0

3,0

2,4

EBITDA

5,4

5,6

5,9

6,1

4,7

6,4

6,6

6,8

7,0

6,6

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Edison International: расчет целевой цены по модели DCF

Показатель

Значение

EBITDA терминального года, млн $

6 614,4

Целевой EV/EBITDA

10,0

Терминальная стоимость, млн $

66 276,4

Приведенная терминальная стоимость, млн $

38 289,4

Приведенная стоимость ДП, млн $

10 706,8

Стоимость бизнеса, млн $

48 996,1

Чистый долг, доля меньшинства и пр., млн $

22 105,0

Целевая капитализация, млн $

26 891,1

Целевая цена 1 акции, $

70,9

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ", данные компании

Edison International: показатели для расчета WACC

Показатель

Значение

Долг, млн $

23 059

Рыночная капитализация, млн $

23 018

Привилегированные акции, млн $

1 901

Налог на прибыль

21,0%

Стоимость долга

3,9%

Стоимость акционерного капитала

8,2%

Стоимость привилегированного капитала

5,7%

Beta

1,0

Премия за риск

6,5%

Безрисковая ставка

1,7%

WACC

5,6%

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ", данные компании

Акции на фондовом рынке

Акции Edison International с начала 2020 года значительно отстали как от широкого рынка, так и от отраслевого индекса. За период EIX потеряла около 20%, S&P 500 (Utilities) снизился на 2%, а S&P 500 поднялся на 23%.

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

На дневном графике акции EIX находятся в восходящем канале с начала марта, имея хорошую поддержку на 58,17, обеспечиваемую SMA-50. Акции тяготеют к верхней линии Боллинджера, однако сохраняют потенциал дальнейшего роста. Краткосрочной целью выступает уровень 63,70.

Источник: charts.whotrades.com

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ГК "ФИНАМ"
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря