НЛМК: ставка на структурную трансформацию

ПАО «НЛМК» — российская вертикально интегрированная сталелитейная компания, крупнейший производитель стали в России. Компания обладает полным производственным циклом: от добычи железной руды на Стойленском ГОКе и производства кокса до выплавки стали и проката на площадке в Липецке.

НЛМК по итогам 2025 г. зафиксировал резкое ухудшение результатов по МСФО, а 1К 2026 по РСБУ материнской компании показал, что спад усилился. Выручка Группы за 2025 г. снизилась на 15% г/г, до 831,4 млрд руб., на фоне мирового падения цен на сталь, укрепления рубля и слабого внутреннего спроса. EBITDA обвалилась на 45%, до 140,5 млрд руб. (рентабельность 16,9% против 26,2% годом ранее), чистая прибыль рухнула до 63,1 млрд руб.

Ключевой фактор давления на маржу — сочетание низких мировых цен на сталь, окрепший рубль и планы отказа ЕС от импорта слябов из РФ.

В 1К 2026 по РСБУ материнской компании (не консолидированная Группа) картина ухудшилась сильнее: выручка снизилась на 11% г/г, валовая прибыль на 25%, а прибыль от продаж впервые ушла в убыток (-6,1 млрд руб. против +1,9 млрд руб. годом ранее). Это указывает на то, что дно цикла еще не сформировалось.

Финансовое положение позволяет выплату дивидендов — FCF оставался положительным, компания имеет существенную чистую денежную позицию, однако совет утвердил невыплату. Подобное решение обусловлено желанием менеджмента сохранить средства для обслуживания капзатрат и иметь определенную устойчивость на нисходящем рынке стали. Учитывая продолжающееся ухудшение операционных результатов и сохраняющийся пиковый CAPEX, мы не ожидаем возврата к выплатам раньше результатов за 2027 г. (решение о выплате в 2028 г.).

Драйверами роста выступают успешная реализация структурно важных инвестиционных проектов, ослабление курса рубля, снижение ключевой ставки ЦБ с отложенным эффектом на спрос (ориентир восстановления — середина 2027 г.). Ключевые риски: введение санкционных ограничений со стороны США, срыв сроков исполнения инвестпрограммы, цикличность сектора с экстремальным размахом маржи (с 48% в 2021 г. до 17% в 2025 г.) и ужесточение условий льготной ипотеки, бьющее по спросу в строительстве.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.07.2026.