"Полюс" - неопределенность в дивидендах размывает инвестиционный кейс

Мы устанавливаем акции «Полюса» на пересмотр в связи с высокой неопределённостью относительно дальнейшего инвестиционного кейса. Решение связано с рекомендацией менеджмента приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. В качестве причин компания указывает рост производственных издержек, высокую стоимость долгового финансирования, снижение цен на золото и неопределённость относительно денежно-кредитной политики мировых центробанков.

Совет директоров принял рекомендацию менеджмента к сведению, однако не сообщил о её одобрении или отклонении, что сохраняет неопределённость относительно дальнейшей дивидендной политики.

На наш взгляд, за решением стоит стремление сохранить больше денежных средств для финансирования инвестиционной программы, прежде всего проекта Сухого Лога – крупнейшего драйвера роста компании в долгосрочной перспективе. Отдельным фактором неопределённости остаётся риск возможного введения НДПИ для компании осенью, что может дополнительно повлиять на денежные потоки.

Для нас отказ от дивидендов стал неожиданным, поскольку ранее компания сохраняла возможность продолжать выплаты – дивиденды составляли около 30% EBITDA, что являлось достаточно консервативным уровнем. В краткосрочной перспективе давление на акции, вероятно, сохранится из-за потери дивидендной составляющей инвестиционного кейса. В долгосрочной перспективе ключевым фактором станет эффективность использования высвободившегося денежного потока: успешная реализация Сухого Лога может поддержать позитивную переоценку компании, однако дальнейший рост издержек, капитальных затрат, налоговой нагрузки и неопределённость с возобновлением дивидендов будут ограничивать привлекательность бумаги.

Обновлённую оценку представим после прояснения ситуации относительно дальнейшей дивидендной политики и анализа новых вводных.