еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

"Северсталь": взлет цен повышает риски

05.05.2021 11:58  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.

 ПАО "Северсталь"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

1 948,7 ₽

Текущая цена

1 774,0 ₽

Потенциал роста

9,8%

Мы присваиваем рекомендацию "Держать" по акциям ПАО "Северсталь". Наша новая оценка соответствует целевой цене 1949 руб. до конца года. Потенциал роста к текущей цене составляет 9,8%.

"Северсталь" входит в число наиболее эффективных производителей с самой низкой себестоимостью в отрасли. Компания поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень квартальных дивидендных выплат.

"Северсталь" представила сильную отчетность за 1-й кв. 2021. Ценовая динамика рынков стальной продукции обеспечит продолжение роста показателей компании во 2-м кв. и в целом в 2021 г. 

Вместе с тем сильный рост цен увеличивает риск ценовой коррекции. На внутреннем рынке возникает риск неблагоприятного регулирующего воздействия со стороны государственных органов.

Потенциал роста менее 15% не позволяет рекомендовать акции "Северстали" к покупке на текущих или более высоких ценах. В случае коррекции цены они снова становятся интересными для покупки.

Описание эмитента

Группа "Северсталь" входит в число крупнейших мировых вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. В составе группы около 70 предприятий в разных странах, но ключевые активы расположены в России.

У компании отличная производственная база. "Северсталь" владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России, который отличается выгодным расположением с точки зрения близости к собственным добывающим предприятиям, портам Балтийского моря и российским промышленным зонам. Компания практически полностью обеспечена железной рудой и коксующимся углем, что защищает ее от сезонных и конъюнктурных колебаний цен на сырье и помогает поддерживать высокую рентабельность.

Доля "Северстали" в общероссийской выплавке стали около 16%. Ключевые клиенты "Северстали" на внутреннем рынке - строительные компании, трубопрокатные заводы, машиностроительные предприятия и производители автомобилей. У группы широко диверсифицированный портфель продукции, над расширением которого она работает постоянно. В конечной продукции "Северстали" более 40% относится к продукции с высокой добавленной стоимостью. Основная доля продаж группы приходится на рынок Российской Федерации. Близость к торговым портам позволяет эффективно диверсифицировать экспортные направления продаж.

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (2020 г.)

выручкавыручка

Источник: данные компании

"Северсталь" приняла и осуществляет программу трансформации своего бизнеса в сторону более тесного взаимодействия с конечными потребителями за счет модернизации производственных мощностей, цифровизации процессов и развития клиентских сервисов. В ноябре 2020 года компания объявила о перепозиционировании и обновлении бренда.

ПАО "Северсталь" имеет высокие кредитные рейтинги: ВВВ (от Fitch), BBB- (от Standard and Poor's), Baa2 (от Fitch) и ruAAA (от "Эксперт РА"). По всем прогноз "стабильный".

В свободном обращении находится 21,78% акций "Северстали", 1,19% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,03% акций.

Акции "Северстали" торгуются на Московской бирже под тикером CHMF, глобальные депозитарные расписки (GDR) допущены к торгам на Лондонской фондовой бирже (LSE) под тикером SVST.

Стратегия развития

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

CHMF

ISIN

RU0009046510

Рыночная капитализация

$ 19,9 млрд

Enterprise value (EV)

$ 21,5 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

11,8

P/E 2021E

6,7

EV/EBITDA LTM

7,2

EV/EBITDA 2021Е

5,1

DY 2021E

11,2%

"Северсталь" реализует стратегию развития, нацеленную на высокую эффективность бизнеса, рост производственных и финансовых результатов, увеличение акционерной стоимости. Эффективность обеспечивается вертикально интегрированной моделью с качественными активами и современными горнодобывающими и металлургическими предприятиями.

Ключевые активы группы "Северсталь" объединены в два основных производственных дивизиона: "Северсталь Ресурс" и "Северсталь Российская Сталь".

"Северсталь Ресурс" обеспечивает почти 80% потребностей группы в коксующемся угле, 130% в железной руде и с избытком в железорудном концентрате. Половина произведенных железорудных окатышей продается третьим лицам в России и других странах. Ключевые активы дивизиона представлены предприятиями "Карельский окатыш" (Республика Карелия), "Олкон" (Мурманская обл.), "Воркутауголь" (Республика Коми) и Яковлевский рудник (Белгородская область).

Дивизион "Северсталь Российская Сталь" является одним из ведущих производителей стали в России благодаря большому сортаменту и обширной дистрибьюторской сети. Предприятия дивизиона специализируются на стальном прокате с высокой добавленной стоимостью, сортовом прокате для предприятий строительной отрасли. Сюда же входят заводы по производству труб большого диаметра и метизной продукции, а также сервисные центры и штамповочные предприятия.

Ключевые активы дивизиона представлены предприятиями: Череповецкий металлургический комбинат (Вологодская обл.) с подразделением стан 5000 в Колпино, Ижорский трубный завод (Колпино, СПб.), Северсталь-метиз (заводы в Череповце, Орле и Волгограде), сервисные предприятия направления Downstream (в виде ряда СП с иностранными партнерами в Калуге и Всеволожске Ленинградской обл.).

Хотя "Северсталь" в первую очередь ориентируется на поставку стали на внутренний рынок, значительный объем продукции реализуется на экспорт. Низкая себестоимость и близость к основным регионам потребления стали в России и рынкам экспорта обеспечивают возможность гибкого и низкозатратного перераспределения сбыта между внутренним рынком и экспортом с учетом баланса внутреннего и мирового спроса на сталь и металлургическое сырье.

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021П

Выручка

8,16

6,87

9,30

EBITDA

2,81

2,39

4,32

Чистая прибыль

1,77

1,02

2,95

Дивиденд, $/акц.

1,87

1,48

2,66

FCF

1,08

0,92

2,47

"Северсталь" постоянно расширяет сортамент с упором на продукцию с высокой добавленной стоимостью, разрабатывает новые виды продукции, отвечающие требованиям инфраструктурных проектов нового поколения. Кроме того, компания изучает возможности в новых перспективных нишах, включая производство ветрогенераторов и криогенной стали для цистерн со сжиженным природным газом.

В настоящее время "Северсталь" осуществляет программу трансформации, чтобы стать компанией "первого выбора" для клиентов и партнеров. Для этого "Северсталь" инвестирует в модернизацию имеющихся мощностей и в новые проекты, выстраивает долгосрочное сотрудничество с клиентами и развивает сервисные направления под нужды потребителей.

В процессе трансформации все производственные и коммерческие дивизионы компании разделены на два направления - Upstream и Downstream, перед которыми поставлены общие бизнес-цели. При этом вся цепочка поставок охвачена цифровыми инициативами, что обеспечивает повышение эффективности направлений Upstream и Downstream.

Направления Upstream и Downstream.

Источник: данные компании

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021П

Маржа EBITDA

34,4%

34,8%

46,5%

Чистая маржа

21,7%

14,8%

31,7%

ROE

51,0%

37,2%

81,5%

Чистый долг / EBITDA

0,6

0,9

0,5

Направление Upstream включает все сырьевые предприятия "Северстали". Направление Downstream включает производство продукции от выпуска стали до ее высокого передела (плоский и сортовой прокат, трубы, арматура) и дирекции по маркетингу, продажам и управлению материальными потоками.

В рамках направления Downstream "Северсталь" ищет возможности в новых сферах, не только профильных, но и на новых рынках сбыта продукции, в том числе за счет разработки инновационных продуктов и создания технологических партнерств.

Выход в новые конкурентные сегменты. Компания развивает два новых проекта в партнерстве с лидерами в соответствующих секторах. Совместное предприятие с крупным мировым производителем трубной продукции Tenaris должно позволить "Северстали" выйти на российский рынок труб нефтяного сортамента. В сотрудничестве с глобальной химической компанией Linde "Северсталь" готовится к выводу новой продукции с высокой добавленной стоимостью на быстрорастущий российский рынок СПГ.

Цифровые проекты. "Северсталь" реализует процесс интеграции и развития ИТ-систем для контроля и координации цепочки поставок. Кроме того, "Северсталь" продолжает развивать онлайн-рынок, в том числе интернет-магазин "Северсталь Маркет". Кроме того, "Северсталь" запустила два новых маркетплейса: Metal Processing Hub сводит заказчиков и исполнителей работ по металлообработке, а Industrial Procurement Hub - онлайн-платформа для закупочной деятельности промышленных и строительных компаний.

Венчурные инвестиции. "Северсталь" реализует новые возможности вне периметра своего традиционного бизнеса, чтобы поддерживать положение новатора, находящегося на передовом рубеже отрасли. Для этого компания создала подразделение Severstal Ventures, которое инвестирует в венчурные фонды для получения доступа к уникальному спектру технологических и коммерческих проектов, в том числе в металлургии, строительстве, машиностроении и энергетике.

Факторы привлекательности

  • "Северсталь" является одним из бенефициаров циклического роста металлургического рынка, поддерживаемого динамикой жилищного строительства, программами инфраструктурной модернизации и поддержки промышленности для вывода экономики из пандемического кризиса.
  • "Северсталь" входит в число производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли.
  • Самообеспеченность компании железной рудой составляет 130%, коксующимся углем - 80% и электричеством - 80%. Благодаря интегрированной модели бизнеса "Северсталь" устойчива к колебанию предложения и цен на сырьевую корзину.
  • Близость "Северстали" к рынкам экспорта позволяет сравнительно быстро перенаправлять поставки между внутренним рынком и экспортом.
  • "Северсталь" имеет диверсифицированный продуктовый ряд и высокую эффективность продаж. Уделяет внимание разработке инновационных нишевых продуктов, развивает цифровую составляющую бизнеса.
  • "Северсталь" в основном прошла большой инвестиционный цикл в предыдущий период развития, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.
  • "Северсталь" реализует программу трансформации своего бизнеса в сторону более тесного взаимодействия с конечными потребителями за счет модернизации производственных мощностей, цифровизации процессов и развития клиентских сервисов.
  • "Северсталь" придерживается принципа: внутренняя норма доходности каждого инвестиционного проекта должна быть не менее 20%. При этом компания сохраняет гибкий подход к плану капитальных вложений и имеет возможность в случае необходимости отложить или заморозить проекты, на которые приходится до 30–40% инвестиционного бюджета для обеспечения финансовой стабильности группы.
  • "Северсталь" поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционной программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Годовая дивидендная доходность владения акциями компании составляет более 10%.

Факторы риска

Основной краткосрочный риск для "Северстали" сегодня - обеспокоенность российских потребителей, регуляторов и властей значительным ростом цен на продукцию компании. Цены в РФ на горячекатаный лист примерно на треть ниже европейских и почти вдвое ниже, чем в США, в то время как в период низких цен российский рынок был скорее премиальным. Тем не менее властями могут предприниматься регулирующие действия, которые помешают компании удачно воспользоваться конъюнктурой в интересах акционеров. В числе таких рисков:

  • Федеральная антимонопольная служба (ФАС) возбудила дела против "Северстали", ММК и НЛМК из-за монопольно высоких цен на плоский прокат. Неблагоприятное решение ФАС чревато большими оборотными штрафами.
  • В числе предложений по сдерживанию цен звучат предложения по ограничению экспорта продукции. Это напрямую может повлиять на выручку компании.
  • В последнем послании президент РФ высказался за повышение налоговой нагрузки компаний, которые, воспользовавшись благоприятной конъюнктурой 2021 г., предпочтут направить прибыль на дивиденды, а не на инвестиции. "Северсталь", ММК и НЛМК в основном завершили предыдущий цикл модернизации, следующий может наступить через несколько лет, об этом ниже. В данной ситуации они могут стать первыми претендентами на удовлетворение фискальных интересов государства и на изъятие "сверхприбыли".
  • Среднесрочный риск связан с введением так называемого "углеродного" налога в ЕС - одним из основных экспортных рынков для российских металлургов. Металлургия пока не может технологически отказаться от использования угля и остается одним из крупнейших источников эмиссии СО2. На тонну выплавленной стали в атмосферу выбрасывается в среднем более 1,8 т СО2.

В более долгосрочной перспективе перед металлургами маячит новая модернизация. Глобальный курс на декарбонизацию остро поставит задачу смены технологий производства стали, связанную с отказом от использования угля. Расширение электроплавильных мощностей, привязанных к возобновляемым источникам энергии, переход на использование водорода, на другие технологии, которые могут появиться со временем. Как минимум - технологии улавливания углерода, его хранения и утилизации. Все это через несколько лет потребует от отрасли больших инвестиций. Компании снова начнут увеличивать капитальные затраты, наращивать долговую нагрузку и снижать дивидендные выплаты.

Дивиденды

В соответствии с обновленной в 2018 г. корпоративной дивидендной политикой, "Северсталь" выплачивает дивиденды ежеквартально. Средняя сумма по результатам календарного года должна быть эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период (при условии, что коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет находиться ниже 1,0х). Если этот коэффициент будет ниже 0,5х, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

С учетом инвестиционной программы компания приняла решение на период ее реализации использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $ 800 млн, исключаются из расчета дивидендной базы.

дивиденды

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Вот уже несколько лет компания поддерживает по своим акциям двузначную годовую дивидендную доходность. По результатам четырех кварталов 2018 г. акционеры "Северстали" получили в совокупности по 160,73 руб. на акцию. По итогам 2019 г. дивиденды в сумме составили 115,88 руб. на акцию. За три квартала 2020 г. акционеры получили дивиденды в размере по 27,35 руб., по 15,44 руб. и по 37,34 руб. на акцию соответственно.

По итогам 4-го квартала 2020 г. совет директоров рекомендовал выплатить по 36,27 руб. на акцию, а по итогам 1-го кв. 2021 г. - по 46,77 руб. на акцию. Обе эти рекомендации должно утвердить собрание акционеров 21 мая 2021 г. А закрытие реестра для получения тех и других дивидендов намечено на 1 июня 2021 г. Таким образом, текущая дивидендная доходность акций "Северстали" к ближайшей выплате составляет 4,42%.

Отраслевые тенденции

Производство

Мировое производство стали достаточно быстро преодолело пандемический спад, в основном за счет Китая, который наращивал выпуск, в то время как в ряде регионов произошло заметное снижение.

По данным Worldsteel, в 2020 г. мировое производство нерафинированной стали снизилось на 0,9% и составило 1,864 млрд т. Годовая выплавка стали в Европе снизилась на 11,8%, в США - на 17,2%, в Индии - на 10,6%, в Японии - на 16,2%, в Южной Корее - на 5,0%. Производство стали в Китае при этом выросло на 5,2%, до 1,053 млрд т, а доля Китая в мировом производстве стали увеличилась до 56,5%. Положительную динамику показали в том числе Россия (+2,6%), Турция (+6,0%) и Иран (+13,4%).

производство

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

 

Быстрый темп восстановления в 4-м кв. 2020 г. и 1-м кв. 2021 г. вылился в то, что в марте 2021 г. мировое производство стали достигло рекордной исторической отметки - 169,2 млн т. Среднесуточная выплавка стали составила в марте 5,458 млн т, из которых 3,033 млн т пришлось на Китай. Всего в 1-м кв. мировые металлургические компании выплавили 486,9 млн т стали, перекрыв показатель января - марта 2020 г. на 10,0%.

Динамика пр-ва 2021 г. (млн т)

Март 2021

К марту 2020

I кв. 2021

К I кв. 2020

Китай

94,0

19,1%

271,0

15,6%

ЕС

13,6

17,5%

37,8

3,1%

Индия

10,0

23,9%

29,6

10,4%

Япония

8,3

4,6%

23,7

-1,7%

Соединенные Штаты

7,1

1,0%

20,4

-6,3%

Россия

6,6

9,4%

18,9

4,4%

Южная Корея

6,1

4,7%

17,6

3,8%

Источник: Worldsteel

Потребление

Спрос на сталь в основном формируют строительство (от 40% в США до 66% в КНР), автомобилестроение (от 10% до 20%), прочие отрасли - энергетика, сектор добычи и др., и все они претерпели спад из-за коронавирусных локаутов в первой половине 2020 г. Однако уже к концу года мировой спрос восстановился практически полностью. Согласно пересмотренной оценке Worldsteel, в 2020 г. видимое потребление стали в мире снизилось всего на 0,2% (по прежней оценке -2,4%) и составило примерно 1,77 млрд  т.

Улучшению способствовал, прежде всего, подъем в Китае, где в 2020 г., благодаря реализации инфраструктурных проектов и подъему строительства, видимое потребление стальной продукции увеличилось за год на 9%. Страны мира без Китая в 2020 г. сократили видимое потребление стальной продукции на 10% по сравнению с 2019 г. При этом в США спад составил 18%, в Японии - 16,8% и в ЕС-28  - 11,4%.

По новому прогнозу Worldsteel, в 2021 г. мировой спрос на сталь вырастет на 5,8% и достигнет 1,874 млрд т , а в 2022 г. потребление увеличится на 2,7%, до 1,925 млрд т. Росту объемов потребления стальной продукции будут способствовать восстановление производства автомобилей, рост жилищного строительства, проекты возобновляемой энергетики и планы ряда стран по модернизации инфраструктуры.  

Цены

Из-за спада промышленности развитых стран в первой половине года цены на стальную продукцию не показывали сильной динамики в отличие от стоимости сырья, которое дорожало на фоне роста выплавки стали в Китае. Рост стоимости сырьевой корзины увеличил себестоимость производства и снизил маржу производителей, слабо интегрированных в ресурсы. Но уже к концу года на фоне оживления промышленности и строительства цены на сталь начали догоняющий рост.

В 2021 г. наблюдается взлет цен на стальную продукцию к историческим максимумам по причине появления диспропорций на ключевых для формирования мировых цен региональных рынках.

динамика цен

Восстановление загрузки производственных мощностей в США шло более низкими темпами по сравнению с другими ключевыми регионами и по сравнению с ростом потребления, который покрывался за счет увеличения импорта, что привело к отрыву цен на стальной прокат. Цены на плоский прокат в США в 1-м кв. 2021 г. выросли на 53% к/к и 89% г/г.

Потребление в ЕС росло умеренными темпами из-за медленного восстановления автомобильной промышленности. Между тем в середине прошлого года в ЕС остановлено порядка 40 млн т мощностей, и не все они возобновили работу, что вызвало дефицит стальной продукции особенно в листовом сегменте. Высокая стоимость сырьевой корзины также оказывает влияние. Цены на сталь в Европе в 1-м кв. 2021 г. поднялись на 34% к/к и 58% г/г.

Китай снизит темпы роста потребления металла по мере приближения инфраструктурных проектов к завершению и вследствие сдерживания строительного бума со стороны властей. Однако одновременно заявлено о сокращении объемов выплавки и закрытии ряда мощностей в 2021 г. для снижения вредного воздействия на окружающую среду. Опасения снижения предложения металлопродукции придали новый импульс росту цен как на внутреннем рынке Китая, так и на экспорте.

Цены на плоский прокат на российском рынке выросли в долларовом выражении на 44% к/к (+39% г/г) вслед за мировыми котировками. Цены на арматуру в долларовом эквиваленте выросли на 44% к/к (+52% г/г).

В апреле рост продолжился, выйдя на новый исторический максимум. Влияние на динамику цен продолжает оказывать отложенный спрос со стороны промышленности, сезонный рост спроса в строительстве, меры финансового стимулирования и обещания новых инфраструктурных проектов для поддержки экономики.

Вместе с тем мы полагаем, что рост цен начинает отрываться от реальной динамики спроса. Второй квартал станет временем максимальных уровней цен на металлопродукцию, и вскоре мы увидим стабилизацию и даже коррекцию цен от достигнутых уровней.

Хотя цены в России примерно на треть ниже, чем в Европе, и почти вдвое ниже, чем в США, потребители бьют тревогу и добиваются от правительства мер стабилизации. Возможны различные действия - от ограничения экспорта продукции до обвинений в ценовом сговоре. Какими бы они ни были в итоге, эти меры могут снизить для металлургов возможность в полной мере воспользоваться благоприятной конъюнктурой в интересах акционеров.

Операционные и финансовые показатели

Группа "Северсталь" опубликовала сильную операционную и финансовую отчетность за 1-й кв. 2021 г. Консолидированная выручка компании увеличилась не только по отношению к аналогичному периоду прошлого года (+27,5%), но и в сравнении с вполне успешным 4-м кв. 2020 г. (+28,8%) и составила $ 2,22 млрд.

Показатель EBITDA более чем удвоился г/г и вырос более чем в полтора раза к/к, до уровня $ 1,16 млрд. Рентабельность EBITDA - 52,4%.

Чистая прибыль выросла на 86,8% в квартальном и в 10 раз в годовом сопоставлении - до $ 721 млн. "Северсталь" сгенерировала за отчетный период свободный денежный поток в размере $ 497 млн, рост в 1,3 раза в квартальном и в 9,2 раза в годовом сравнении.

ПАО "Северсталь": операционные и финансовые результаты за 1-й кв. 2021 г.

Показатель (тыс. т)

I кв. 2021

IV кв. 2020

Изм. к/к, %

I кв. 2020

Изм. г/г, %

Производство стали

2 961

2 767

7,0%

2 850

3,9%

Производство чугуна

2 674

2 398

11,5%

2 410

11,0%

Продажи стальной продукции

2 630

2 441

7,7%

2 660

-1,1%

Доля продукции HVA

46%

53%

-7 п. п.

42%

+4 п. п.

Показатель (млн $)

I кв. 2021

IV кв. 2020

Изм. к/к, %

I кв. 2020

Изм. г/г, %

Выручка

2 219

1 723

28,8%

1 740

27,5%

EBITDA

1 162

710

63,7%

555

109,4%

Маржа EBITDA

52,4%

41,2%

+11,2 п. п.

31,9%

+20,5 п. п.

Свободный денежный поток

497

212

134,4%

54

9,2 раз

Чистая прибыль

721

386

86,8%

72

10,0 раз

Базовая прибыль на акцию, $

0,87

0,47

85,1%

0,09 

9,7 раз

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Динамика обусловлена в первую очередь ростом цен на металл. При этом объемы продаж "Северсталь" сохранила практически на уровне 1-го кв. прошлого года (2,6 млн т), что при этом на 7,7% больше 4-го кв. 2020 г. Следуя за конъюнктурой, компания увеличила долю экспорта в продажах до 52%.

Производство чугуна увеличилось на 11,5% в квартальном и на 11,0% в годовом сравнении (до 2,67 млн т), а выплавка стали выросла на 7,0% к/к и на 3,9% г/г.

Историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

 

2016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

Отчет о прибылях и убытках 

 

 

 

 

 

 

 

Выручка

5,9

7,8

8,6

8,2

6,9

9,3

8,0

EBITDA

1,9

2,6

3,1

2,8

2,4

4,3

3,3

Чистая прибыль

1,6

1,4

2,1

1,8

1,0

2,9

2,0

Рентабельность

 

 

 

 

 

 

 

Рентабельность EBITDA

32,3%

32,8%

36,6%

34,4%

34,8%

46,5%

40,9%

Рентабельность чистой прибыли

27,4%

17,3%

23,9%

21,7%

14,8%

31,7%

25,0%

ROE

53,6%

40,1%

71,6%

51,0%

37,2%

81,5%

59,2%

Показатели денежного потока, долга и EPS 

 

 

 

 

 

 

FCF

1,0

1,4

1,6

1,1

0,9

2,5

1,6

Чистый долг

0,9

1,1

1,2

1,7

2,1

2,4

2,9

Чистый долг / EBITDA

0,4

0,4

0,4

0,6

0,9

0,5

0,9

Дивиденд, $ на акцию

0,92

0,90

2,24

1,87

1,48

2,66

1,95

Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ

Ценовая динамика, сезонный спрос строительного сектора и ожидание активизации инфраструктурных нацпроектов позволяют ожидать роста показателей 2-го кв. и в целом 2021 г. с последующей стабилизацией динамики во второй половине года и коррекционного снижения в 2022 г.

Оценка

Мы оценили ПАО "Северсталь" сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже:

Компания

Тикер

Кап-ция, млн $

P/E 2021E

EV/EBITDA 2021E

Северсталь

CHMF.MM

19 856

5,1

3,3

ArcelorMittal

MT.AS

32 140

10,3

5,8

Baoshan Iron & Steel

600019.SS

29 698

9,1

4,5

Posco

005490.KS

28 652

7,2

4,7

Nucor Corp.

NUE

24 570

6,7

5,0

НЛМК

NLMK.MM

21 194

16,2

10,0

China Steel

2002.TW

22 272

23,1

11,2

JSW Steel

JSTL.NS

23 309

18,1

11,4

CITIC Pacific Special Steel Group

000708.SZ

20 185

13,1

6,2

Nippon Steel

5401.T

16 640

15,0

7,9

Tata Steel

TISC.NS

16 722

8,0

5,4

EVRAZ

EVRE.L

12 929

5,5

4,2

Companhia Siderurgica Nacional

CSNA3.SA

12 554

6,8

5,3

Steel Dynamics

STLD.O

11 452

5,8

3,4

ММК

MAGN.MM

9 703

11,3

6,0

Gerdau

GGBR4.SA

9 918

5,2

4,2

Cleveland-Cliffs

CLF

8 919

5,9

5,0

Hunan Valin Steel

000932.SZ

7 445

10,7

5,5

BlueScope Steel

BSL.AX

8 457

9,3

6,9

Hoa Phat Group

HPG.HM

8 353

3,9

2,5

Ternium

TX

7 674

9,9

6,9

Voestalpine

VOES.VI

7 811

7,3

4,4

Eregli Demir ve Celik Fabrikalari

EREGL.IS

8 116

5,1

3,3

Медиана

 

8,0

5,3

Целевая капитализация Северсталь, млн $

 

23 537

20 661

 Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Вес оценок присваивается в зависимости от долговой нагрузки компании, усредненной за текущий год, два предшествующих и два прогнозных года. В данном случае - с 2018 по 2022 г. Диапазон веса оценки по P/E распределен в интервале от 50% до 0%. Чем больше отношение "Чистый долг / EBITDA", тем меньшую ценность имеет оценка по P/E. Средний коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для "Северстали" составляет 0,7х. Следовательно, применяется вес оценки по P/E - 40%, по EV/EBITDA - 60%.

Таблица расчета веса оценки по мультипликаторам

Критерий

Net Debt / EBITDA

<0,5

 0,5–1,5

1,5–2,5

2,5–3,5

> 3,5

Вес

PE

50%

40%

30%

20%

0%

EV/EBITDA

50%

60%

70%

80%

100%

Наша оценка справедливой стоимости ПАО "Северсталь" составляет $ 21 812 млн, $ 26,04 за акцию, или 1 948,74 руб. за акцию по курсу на дату оценки. Эта оценка предполагает потенциал роста на 9,8% от текущего ценового уровня и соответствует рекомендации "Держать.

Число акций, млн

838

Чистый долг, прогноз 2021 г., млн $

2 371

Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $

4 321

Целевой коэффициент EV/EBITDA

5,3

Оценка по EV/EBITDA, млн $

20 661

Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $

2 950

Целевой коэффициент P/E

8,0

Оценка по P/E, млн $

23 537

Усредненный коэффициент "Ч. долг / EBITDA"

0,7

Итоговая оценка, млн $

21 812

На акцию, $

26,04

На акцию, руб.

1 948,74

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 1 797,26 руб. (апсайд 0,1%). Рейтинг акции 3,0, что соответствует рекомендации Hold (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций ПАО "Северсталь" аналитиками BCS составляет 1 715,04 руб. (рекомендация - "Покупать"), VTB CAPITAL - 1 920,00 руб. ("Покупать"). Несоответствие цели и рекомендаций вызвано сильным ростом цены акций в последний месяц, которая превысила прежние оценки.

Акции на фондовом рынке

На фоне глобального роста цен на стальную продукцию акции металлургов демонстрируют сильную динамику, опережающую как общий, так и отраслевой фондовые индексы. С начала года стоимость акций "Северстали" выросла на 34,1%. За это время индекс МосБиржи поднялся на 7,7%, а отраслевой индекс "Металлы и добыча" - на 9,9%. Откат последней недели обусловлен претензиями властей к росту цен на стальной прокат на внутреннем рынке РФ и угрозой административных мер воздействия на компании отрасли.

Ребазированная динамика

Источник: Reuters

Техническая картина

На месячном графике котировок акций "Северстали", отражающем всю их историю, мы видим, что под влиянием событий на глобальных рынках они вырвались за пределы своего исторического диапазона на новый уровень, где пока отсутствуют надежные ориентиры. По мере попыток продолжения роста сопротивление будет нарастать, что подтверждается положением RSI в зоне перекупленности. Вероятность коррекции после продолжительного роста становится все более очевидной. Бумагам предстоит освоение пространства на новом уровне цен и формирование нового долгосрочного диапазона.

теханализ

Источник: finam.ru

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Калачев Алексей
Калачев Алексей
аналитик
ГК "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
9 пользователей оценили материал на 4,6.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля