PPL вырастет при удачной продаже "проблемных" активов28.12.2020 17:00 Обзоры и идеи
Инвестиционная идея PPL Corporation - американская мультисетевая компания, расквартированная в Пенсильвании. Основными видами деятельности холдинга являются распределение электроэнергии и газа, а также генерация электроэнергии. Мы рекомендуем "Покупать" акции PPL с целевой ценой $ 31,5. Потенциал составляет 23,7% с учетом дивидендов 2021Е в перспективе 12 мес.
* После планируемой продажи подразделения Western Power Distribution (WPD) в середине 2021 года все активы PPL будут консолидированы на территории США, что позволит снизить валютные риски компании. * PPLпредлагает инвесторам одну из самых высоких дивидендных доходностей в сегменте Utilities на американском рынке - DY 2021E составляет 6,3%. * Компания подготовила масштабный план CAPEXна 2020–2024 годы с суммарными инвестициями около $14 млрд. * В конце 2020 года компания в 9-й раз подряд получила награду J.D. Power Satisfaction Award за высокое качество обслуживания потребителей на восточном побережье США. Эта награда стала уже 28-й с 2000 по 2020 год. Описание эмитента PPL Corporation - американская сетевая компания, расквартированная в Аллентауне, штат Пенсильвания. Основными видами деятельности компании являются распределение электроэнергии (Великобритания, Кентукки, Пенсильвания, Вирджиния и Теннесси) и газа (Кентукки), а также генерация электроэнергии (Кентукки). Таким образом, активы компании сосредоточены в трех регулятивных зонах:
- UK Regulated Segment: сегмент представлен подразделением PPL Global, под управлением которой находится регулируемая компания Western Power Distribution (WPD) и хеджинговые операции по страхованию валютных рисков. WPD является распределительной компанией, функционирующей в юго-западной и центральной части Англии, а также южном Уэльсе. WPD обслуживает 7,9 млн британских потребителей; - Kentucky Regulated Segment: сегмент контролирует регулируемые LG&E и Kentucky Utilities Company, занимающиеся распределением электроэнергии и природного газа и обслуживающие 1,3 млн потребителей в штатах Кентукки и Вирджиния. В собственности подразделения также сосредоточено 7,5 ГВт регулируемой генерирующей мощности; - Pennsylvania Regulated Segment: сегмент представлен подразделением PPL Electric Utilities Corporation, которое оказывает услуги по распределению электроэнергии для 1,4 млн потребителей в восточной и центральной части штата Пенсильвания. Территория обслуживания компании в 2019 году по площади составила около 106 тыс. кв. км. Объем активов тарифной базы на конец 2019 года достигнут на уровне $ 28,3 млрд. За 2019 год PPL передала 140 млрд кВт/ч электроэнергии. Совокупная стоимость активов PPL на конец 2019 года оценивается в $ 45,7 млрд. Выручка группы за 2019 год составила $ 7,8 млрд. Стратегия развития С точки зрения стратегии развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты: 1. Планируемая продажа бизнеса в Соединенном Королевстве и эксклюзивная концентрация производственных активов на территории США.2. Масштабные капитальные инвестиции в повышение надежности электрических и газовых сетей, а также рост инфраструктуры распределения электроэнергии, производимой за счет возобновляемых источников. 3. Стабильность и привлекательность дивидендной политики для акционеров. 4. Сокращение эмиссии CO2в результате операционной деятельности компании и декарбонизация производственных мощностей в части сокращения выработки угольных электростанций. 1. Главный аспект долгосрочного позиционирования PPLбыл неожиданно обнародован в августе 2020 года: компания объявила о желании продать подразделение Western Power Distribution, функционирующее в Соединенном Королевстве. После транзакции PPL не будет владеть активами за пределами США, что и является основным стимулом процесса продажи. О том, что компания намерена сконцентрировать производственную деятельность в Новом Свете, заявил CEO PPL Винсент Сорги: "Мы считаем, что есть возможность повышения стоимости компании за счет продажи Western Power Distribution (WPD) и стратегического изменения позиционирования портфеля PPL с его полной концентрацией на территории США". PPL уже выбрала JP Morgan в качестве посредника в процессе продажи и планирует завершить транзакцию к середине 2021 года. Основные причины продажи не конкретизировались менеджментом. Однако выделим два ключевых фактора, которые подтолкнули руководство к столь решительному шагу. * Финансовые риски и сопутствующие расходы, ассоциируемые с Western Power Distribution. В связи с расположением бизнеса в другой финансовой юрисдикции PPL постоянно сталкивается с дополнительными валютными и налоговыми рисками. Brexit, события которого добавляют значительной волатильности курсу пары USD/GBP, вносит вклад в долларовую динамику чистой прибыли группы.Источник: данные компании Большую часть деривативов группы составляют валютные свопы доллар - фунт, заключаемые компанией с целью фиксации в долларах выручки и чистой прибыли, получаемой в UK Regulated Segment. Как показывает рисунок выше, финансовый ущерб от подобных операций довольно значителен (минус $ 190 и минус $ 76 млн в 2018-м и 2020-м соответственно), что негативно воспринимается практически всеми стейкхолдерами компании, в том числе и инвесторами. Налоговые риски, которые несет PPL в связи с производственной деятельностью в Великобритании, возможно, стали ключевым фактором решения о продаже компании в 2020 году. Изменения налоговой ставки на прибыль корпораций, которые уже произошли в 2020 году (подробнее в разделе "Финансовые результаты"), и ее вероятные дальнейшие колебания в связи с рисками недополучения британским бюджетом доходов на этапе post-Brexit также наносят реальный ущерб финансовым результатам компании. Что еще более важно, подобные регулятивные изменения не поддаются контролю со стороны компании и увеличивают расходы. А подобные расходы, в свою очередь, особенно болезненны для регулируемых электроэнергетических компаний, работающих на основании утверждаемых тарифов.
Стоимость активов WPD на конец третьего квартала 2020 года оценивается около $ 19 млрд. Среди вероятных покупателей выделяются компании Iderdrola и National Grid. С учетом того что 28% выручки и 39% активов компании на конец 2019 года находятся в ведении WPD, холдинг PPL будет нацелен на "бартерный обмен" в расчете заполучить сетевые активы на территории США. В противном случае операционные мощности не смогут обеспечить притока чистой прибыли, необходимой для поддержания конкурентоспособности компании на американском рынке акций, поскольку большая часть EPS PPL в последние годы формируется за счет WPD. Источник: данные компании
Источник: данные компании Источник: данные компании
Источник: данные компании График наглядно демонстрирует, что компания прибегала к другим источникам финансирования дивидендных выплат (в частности, нераспределенной прибыли), если полученной за период чистой прибыли было недостаточно для обеспечения роста дивидендов.
В 2019 году PPL вновь был присвоен ESG рейтинг BBB. MSCI в отчете сделала значительный акцент на то, что компания могла получить и более высокую оценку, если бы не отставание от конкурентов в сфере развития возобновляемой энергетики. Источник: данные MSCI Ключевым направлением развития в сфере возобновляемой энергетики для PPL в ближайшие годы, по заявлению руководства компании, станет инжиниринг в сфере солнечной электроэнергетики. За это ответственна управляющая компания Safari Energy, которая занимается установкой и технической поддержкой генерирующих солнечных панелей. Факторы привлекательности
Отраслевые тенденции
Источник: данные EIA Финансовые показатели
PPL: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Оценка При сравнительном подходе мы использовали 2 техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 26,6 млрд, или $ 34,5 на акцию. Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $ 21,8 млрд, или $ 28,4 на акцию. Комбинированная целевая цена $ 31,5 на акцию на 12 мес. с потенциалом 17,5% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 23,7%. Исходя из уровня потенциала, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на компанию и присваиваем PPL рейтинг "Покупать".
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ" Акции на фондовом рынке Акции PPL в текущем году торгуются значительно хуже рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся более чем на 14%, а акции PPL снизились на 22,16%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) хоть и потерял за год около 3%, но также торговался значительно лучше акций PPL. Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ" Техническая картина На недельном графике акции PPL торгуются в широком долгосрочном канале с уровнем сопротивления 31 и поддержкой 25. В нижней границе диапазона цена 25–26,5 может стабилизироваться, что, на наш взгляд, делает этот район подходящим для формирования длинных позиций. Источник: charts.whotrades.com Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Международный рынок
Курс доллара к рублю
на 1 февраля
Индекс РТС
на 1 февраля
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
|