еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

НЛМК в новом цикле роста

10.11.2020 12:10  Обзоры и идеи

Металлургический сектор, как правило, быстрее прочих восстанавливается после кризисов. Акции НЛМК, опережая рынок, уже достигли новых исторических максимумов. При этом ПАО "НЛМК" остается одной из самых эффективных компаний отрасли с перспективой дальнейшего роста акционерной стоимости.

ПАО "НЛМК"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

222,4 ₽

Текущая цена

189,5 ₽

Потенциал роста

17,3%

* ПАО "НЛМК" входит в топ-5 по капитализации крупнейших публичных сталелитейных компаний. На компанию приходится около 1/5 в мировом производстве стальных слябов (заготовки для проката) и около 1/5 в российском производстве стали.
* Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Активы компании удачно структурированы в географическом плане. Продукция широко диверсифицирована по номенклатуре и рынкам сбыта.
* Компании в 2020 году удалось сохранить объемы производства и продаж на уровне прошлого года за счет корректировки географии продаж и продукции в пользу чугуна и слябов.
* Снижение финансовых результатов в 2020 году обусловлено провалом рынков в первой половине года. В III квартале НЛМК показывает признаки улучшения динамики.
* НЛМК поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.

Мы устанавливаем целевую оценку по акциям ПАО "НЛМК" в районе 222 руб. с рекомендацией "Покупать".

Краткое описание эмитента

Основные показатели акций 

ISIN

RU0009046452

Код в торговой системе

NLMK

Рыночная капитализация, $ млн

14 476

Стоимость компании (EV), $ млн

15 781

Кол-во обыкн. акций, млн

5 993

Free float

18,6%

Финансовые показатели, млн $ 

Показатель

 

9М 2020

9М 2019

Изм.

Выручка

 

6 860

8 242

-16,8%

EBITDA

 

1 755

2 084

-15,8%

Чистая прибыль

 

678

1 139

-40,5%

Чистый долг

 

1 946

1 736

12,1%

Финансовые коэффициенты (LTM)

EBITDA margin

24,4%

Net income margin

12,0%

Net debt / EBITDA

0,87

ROA

21,5%

Динамика акций в сравнении с индексом RTS

Группа НЛМК - это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали.

Мощности по производству стали компании превышают 17 млн тонн в год. На предприятиях группы НЛМК работает 52,8 тыс. человек. Производственные активы группы расположены в России, США и странах Европейского союза, а именно Бельгии, Дании, Италии и Франции.

На долю российских предприятий НЛМК приходится более 20% выпуска стальной продукции в РФ. Ключевым для НЛМК является российский рынок, на котором компания реализует около 39% всей произведенной металлопродукции по итогам 2019 года. Доля поставок НЛМК в Европу и США составляет 21% и 16% от общего объема продаж группы. Металлопродукция НЛМК используется в различных отраслях, от строительства и машиностроения до энергетического оборудования и офшорных ветровых установок.

ПАО "НЛМК" имеет высокие кредитные рейтинги: ВВВ (от Fitch), BBB- (от Standard and Poor's) и Baa2 (от Fitch).

Основной владелец ПАО "НЛМК" - Владимир Лисин, через Fletcher Group Holdings Limited ему принадлежит 81,4% акций. Оставшиеся 18,6% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки - на LSE. 

Факторы роста

Мы можем характеризовать ПАО "НЛМК" как высокоэффективную металлургическую компанию с качественными и хорошо сбалансированными активами, в достаточной степени обеспеченную ресурсами и нацеленную на лидерство в отрасли. Росту акционерной стоимости в среднесрочной перспективе будет способствовать наличие стратегии развития бизнеса, щедрая дивидендная политика компании и начало нового цикла роста в металлургической отрасли после преодоления последствий пандемии.

Факторы, которые будут способствовать росту акционерной стоимости НЛМК

- После спада в металлургической отрасли на фоне замедления промпроизводства и распространения пандемии отрасль вступит в новую фазу циклического роста. В 2021 году ожидается рост спроса на конечную стальную продукцию на 4,1%. НЛМК будет одним из бенефициаров нового цикла.

-  Благодаря самообеспеченности в основных сырьевых материалах, энергии и высокой технологической оснащенности НЛМК входит в число самых эффективных и прибыльных производителей стали в мире.

- Бизнес компании удачно структурирован в географическом плане. Добыча сырья и производство стали в группе НЛМК сосредоточены в низкозатратных регионах, а изготовление конечной продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.

- Компания имеет диверсифицированный продуктовый портфель, обеспечивающий лидерство на локальных рынках и высокую эффективность продаж. Уделяет внимание разработке инновационных нишевых продуктов.

- Универсальный состав производственных мощностей и гибкая сбытовая стратегия позволяют НЛМК корректировать производственную программу в зависимости от состояния рынка.

- Группа в основном прошла большой инвестиционный цикл в предыдущий период развития, поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и формирует хороший свободный денежный поток, 100% которого направляет на выплату дивидендов.

Состояние рынка

Спрос на сталь в основном формируют строительство (около 40% в США и до 66% в КНР), автомобилестроение (от 10% до 20%), прочие отрасли - энергетика, сектор добычи и др. (около 15%), и все они претерпели спад из-за коронавирусных локаутов.

По оценкам Worldsteel, на фоне пандемии COVID-19 мировой спрос на сталь в 2020 году снизится в годовом сравнении на 2,4% до 1725,1 млн тонн. Причем без учета Китая спад составит 13,3%. В КНР, благодаря стимулированию государством инфраструктурного строительства, спрос на сталь растет на 8,0%.

Адекватно росту спроса в КНР увеличивается производство стали на фоне снижения выплавки в остальных странах. Стоит отметить, что Китай обеспечивает почти 60% мировой выплавки стали, одновременно являясь ее крупнейшим мировым потребителем.

При этом Китай сократил экспорт стальной продукции и увеличил импорт сырья и полуфабрикатов. Основные поставщики сырья - Бразилия, Австралия, сначала из-за погодных условий, а затем по мере роста заболеваемости в этих странах снизили экспорт руды на 15–20%, что привело к росту стоимости руды на 15% г/г в III квартале 2020 года на фоне умеренной динамики цен на стальную продукцию.  Цены на кокс и коксующийся уголь по тем же причинам сохранили устойчивость.

Расхождение между низкими ценами на прокат и высокими на руду и кокс привело к снижению операционной рентабельности в отрасли. Однако на российских компаниях это сказалось в меньшей степени, благодаря обеспеченности производства собственной ресурсной базой и низким внутренним ценам.

В России спрос на сталь также снижался в период острой фазы кризиса. Пандемия отодвинула на будущее надежды металлургов на рост потребности в металле для реализации инфраструктурных нацпроектов. Эти планы не отменены, но с учетом падения доходов бюджета и роста бюджетных расходов скорое возобновление финансирования нацпроектов в полном объеме вызывает сомнения.

Несмотря на ухудшение конъюнктуры, российские металлургические гиганты незначительно снизили объемы производства. Они, включая НЛМК, сумели воспользоваться изменением спроса, увеличив долю производства чугуна и нарастив его экспорт в восточном направлении.

По прогнозам Worldsteel, в следующем году ожидается рост мирового спроса на сталь на 4,1% и восстановление объемов производства. При возврате мировой экономики к докризисным темпам акции металлургов будут выглядеть чрезвычайно привлекательно, тем более что в этом сегменте практически отсутствует спекулятивный навес, вызванный финансовой накачкой.

Преимущества НЛМК

Группа НЛМК имеет прочные позиции в сталелитейной отрасли. По данным за 2019 год, на нее приходится 21% в мировом производстве слябов, 21% в российском производстве стали и 20% на рынке арматуры в России. Кроме того, компания занимает доли на российском рынке холодного проката - 31%, оцинкованного проката - 22%, проката с полимерными покрытиями - 22%.

Группе НЛМК свойственна широкая диверсификация производственной модели, портфеля продукции и рынков сбыта. Структура бизнеса НЛМК оптимальна. Ее ключевой особенностью является максимальное использование стратегических преимуществ географического расположения активов.

Горная добыча и производство стали, которые являются самыми ресурсоемкими частями горно-металлургического производства, сконцентрированы в регионах с низкими производственными затратами. А изготовление готовой продукции происходит в непосредственной близости к потребителям продукции компании. Это позволяет НЛМК минимизировать производственные и логистические затраты, а также своевременно и гибко адаптироваться под меняющиеся потребности конечных потребителей и ситуации на локальных рынках сбыта.

В России расположены 100% активов НЛМК по добыче и переработке сырья для металлургического производства и 94% сталеплавильных мощностей. Сталь, произведенная группой в России, является одной из самых низкозатратных в мире. Этому способствует близость к источникам железорудного сырья, относительно низкие затраты на энергию и труд, а также высокая эффективность относительно современного оборудования. 

Сталеплавильные мощности расположены в непосредственной близости от сырьевых активов НЛМК. Стойленский ГОК, один из самых эффективных производителей железорудного сырья в мире, расположен в 250 км от основной производственной площадки в Липецке. Запасы руд -  составляют более 5 млрд тонн, себестоимость концентрата - около $ 12/т. Крупнейшая в России ломозаготовительная сеть НЛМК также обеспечивает стабильные поставки лома на российские сталеплавильные активы группы.

В России расположено и 59% прокатных мощностей компании, где НЛМК производит широкую линейку плоского проката - горячекатаный, холоднокатаный прокат, прокат с цинковым и полимерным покрытием, электротехническую сталь, а также различные виды сортового проката и метизов, являясь ведущим производителем металлопродукции с высокой добавленной стоимостью на российском рынке. На российский рынок в 2019 году приходилось 39% продаж компании. Основной потребитель продукции НЛМК в России - сектор строительства и инфраструктуры.

В Европе и США расположено, соответственно, 23% и 19% прокатных активов компании. Эффективность прокатного производства на зарубежных активах компании обеспечивается использованием в производстве стальной заготовки, поставляемой с основной производственной площадки группы НЛМК в России, и близостью к обширной клиентской базе, что позволяет гибко реагировать на потребности покупателей.  

Производимые в Европе и США горячекатаный, холоднокатаный, оцинкованный прокат и толстый лист в основном поставляются в адрес таких отраслей промышленности, как автомобилестроение, производство труб, ветроэнергетика, тяжелое машиностроение и производство офшорных буровых конструкций. Доля поставок НЛМК в Европу и США составляет 21% и 16%. Всего продукцию группы импортируют около 70 стран.

Технологии производства стали оптимально сбалансированы: конвертерным способом производится более 80% всей стали (на низкозатратной платформе в Липецке), около 20% стали производится электродуговым способом на предприятиях дивизионов НЛМК Россия Сортовой прокат, NLMK Europe, NLMK USA.

Группа НЛМК в высокой степени обеспечена собственным сырьем и энергоресурсами. Самообеспеченность в железорудном сырье составляет 100%, в коксе - 100%, а в металлоломе - 65%, в электроэнергии - 65%.

Универсальный состав производственных мощностей и гибкая сбытовая стратегия позволяют НЛМК корректировать производственную программу в зависимости от состояния рынка. При снижении спроса на продукцию глубокой переработки компания практически без потерь может нарастить выпуск типовой продукции, направляя продажи на более выгодные рынки. Так случилось в текущем году: когда на фоне спада промышленной активности в мире в КНР вырос спрос на сырье, чугун и полуфабрикаты, группа НЛМК сумела перестроить свою деятельность, чтобы максимально воспользоваться конъюнктурой. При восстановлении спроса компания иначе сбалансирует производство и вновь увеличит выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью.

Структура группы НЛМК

Производственные активы группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза, а именно Бельгии, Дании, Италии и Франции. Единая производственная цепочка позволяет контролировать себестоимость и гарантировать потребителям стабильность поставок и качество продукции.

Предприятия группы разделены по производственно-географическому признаку на следующие направления:

Производство и переработка сырья, которое включает в себя компании "Стойленский ГОК" (добыча и обогащение ЖРС), "Алтай-Кокс" (производство кокса), "Вторчермет" (заготовка и переработка металлолома), "Доломит" (производство доломита), "Стагдок" (производство известняка), а также производство кокса на Липецкой площадке НЛМК.

НЛМК Россия Плоский прокат, сюда входят Липецкая площадка НЛМК и "ВИЗ-Сталь" (производство стальных полуфабрикатов и плоского проката, в том числе продукции с высокой добавленной стоимостью), а также экспортные трейдеры группы и сервисные компании.

НЛМК Россия Сортовой прокат, включая "НЛМК-Урал", "НЛМК-Метиз" и "НЛМК-Калуга" (производство стали и сортовой металлопродукции - товарная заготовка, арматура, катанка, фасонный прокат, метизы и др.).

НЛМК США, в составе NLMK Indiana, NLMK Pennsylvania, Sharon Coating (производство стали и тонколистовой металлопродукции - горячекатаный прокат, холоднокатаный прокат, оцинкованный прокат).

НЛМК Европа Плоский прокат, в составе NLMK La Louviere (Бельгия), NLMK Manage Service center (Франция), NLMK Strasbourg (Франция) (горячекатаный прокат, холоднокатаный прокат, оцинкованный прокат, прокат с ЛКП).

НЛМК Европа Толстый лист, в составе NLMK DanSteel (Дания), NLMK Clabecq (Бельгия), NLMK Verona (Италия) (стальные полуфабрикаты (слитки и поковки), толстый лист, в том числе уникальных марок Quard и Quend).

Европейские предприятия объединены под эгидой NLMK Belgium Holdings SA (NBH), которым группа НЛМК владеет совместно с бельгийской государственной компанией SOGEPA в равных долях (по 49%). Результаты NBH не консолидируются в отчетности группы НЛМК, хотя отдельно отражаются в составе операционных данных.

Инновационная продукция

Несмотря на то что текущая конъюнктура в кризис заставила увеличивать долю полуфабрикатов в производстве, группа НЛМК стратегически нацелена на рост доли продукции с добавленной стоимостью, разрабатывая инновационную продукцию для нишевых потребителей.

В предыдущие годы на инновационную продукцию приходилось более 10% объемов продаж и более 15% выручки Липецкой площадки (исключая поставки слябов компаниям группы).

К инновационной продукции НЛМК относятся: уникальные виды высокопрочного и износостойкого проката марок Quard и Quend, холоднокатаный прокат из двухфазных марок стали, особонизкоуглеродистая сталь, легированная титаном (IF-сталь) для сверхглубокой вытяжки, трансформатный прокат с лазерной обработкой, высокопрочный оцинкованный прокат на основе низколегированной стали, прокат с толстослойным и текстурированным полимерным покрытием повышенной стойкости на основе специальных эмалей, высококачественные товарные слябы шириной до 2200 и толщиной до 355 мм и другие виды продукции.

 "Стратегия-2022"   

В 2019 году группа НЛМК приняла новую стратегию развития до 2022 года, которая предполагает рост эффективности, расширение списка продукции и существенный рост показателей по сравнению высоким уровнем, достигнутым в 2018 году. Реализуя стратегию, НЛМК рассчитывает сохранить лидерство в отрасли по эффективности за счет роста низкозатратного производства стали, обеспечения портфеля продаж мирового класса и достижение лидерства в области устойчивого развития и безопасности.

Ориентиром для стратегии было установлено достижение структурного роста EBITDA на 35% по сравнению с 2018 годом или в среднем на $ 1,25 млрд в год. Продажи стальной продукции должны выйти на уровень 18 млн тонн в год. Продажи на ключевых "домашних" рынках должны вырасти на 2,7 млн тонн. При этом рост производства и продаж премиальных продуктов должен составить 1,7 млн тонн.

За счет операционных мероприятий и инвестиционных проектов, а также расшивки узких мест сталеплавильного производства выпуск стали на Липецкой площадке должен увеличиться на 1 млн тонн в год, до 14,2 млн тонн в год. Рост производства стали будет на 100% обеспечен собственным железорудным сырьем Стойленского ГОКа за счет роста производства концентрата на 2,6 млн тонн, до 20 млн тонн в год, окатышей - на 1,3 млн тонн, до 8 млн тонн в год.

Стратегия также предполагает снижение потребления угля, в том числе дефицитных марок, и рост самообеспеченности электроэнергией Липецкой площадки с 60% до 95%.

Однако с учетом динамики рынков из-за пандемии COVID-19 достижение плановых показателей выглядит трудновыполнимым. Пока мы оцениваем EBITDA на 2022 прогнозный год значительно скромнее заявленного в стратегии уровня и ожидаем корректировки Стратегии-2022.

Производственные показатели  

В связи с проведением в 2019 году ремонтных работ на площадке Липецкого комбината - основной производственной единице группы НЛМК - производство стали в прошлом году снижалось на 10,3% г/г, до 15,7 млн тонн. За счет ликвидации накопленных ранее складских запасов продажи снижались не так сильно, всего на 3,0%, до 17,1 млн тонн. Доля готовой продукции в продажах доходила до 64,8%.

Первая половина 2020 года отмечена ухудшением конъюнктуры рынка из-за пандемии COVID-19. Тем не менее НЛМК в первой половине 2020 года лишь незначительно, в пределах 1% в годовом сравнении, снизил выпуск стали (до 8,1 млн тонн). При этом продажи сохранились на уровне прошлого года (8,9 млн тонн) за счет увеличения экспорта полуфабрикатов.   Группа увеличила долю чугуна и полуфабрикатов в структуре производства и экспорт в направлении Китая, следуя за изменением спроса.

В III квартале производство стали группой НЛМК выросло на 3% г/г, до 3,9 млн т. Продажи увеличились на 11% г/г, до 4,4 млн тонн, в основном за счет роста реализации чугуна на рынки США, Китая и Турции.

Основные операционные показатели, млн тонн

III кв. 2020

II кв. 2020

кв/кв

III кв. 2019

г/г

9М 2020

9М 2019

г/г

Производство

Производство стали (без NBH)

3,824

3,809

0%

3,714

3%

11,804

11,782

0%

Производство стали (с NBH)

3,864

3,855

0%

3,744

3%

11,929

11,919

0%

Загрузка мощностей, %

97%

90%

+7 п.п.

94%

+3 п.п.

93%

96%

-3 п.п.

Консолидированные продажи

Полуфабрикаты*

1,69

1,928

-12%

1,287

31%

5,37

4,588

17%

Готовая продукция

2,753

2,424

14%

2,728

1%

7,931

8,309

-5%

       Плоский прокат

2,037

1,946

5%

2,096

-3%

6,197

6,444

-4%

       Сортовой прокат и метизы

0,716

0,478

50%

0,632

13%

1,734

1,866

-7%

Итого консолидированные продажи

4,443

4,352

2%

4,015

11%

13,3

12,897

3%

Продажи на домашних рынках группы**

60%

53%

+7 п.п.

69%

-9 п.п.

61%

65%

-4 п.п.

Продажи на внешних рынках

40%

47%

-7 п.п.

31%

+9 п.п.

39%

35%

+4 п.п.

Продажи сегментов

Плоский прокат Россия

3,281

3,432

-4%

2,776

18%

10,182

9,234

10%

Сортовой прокат Россия

0,802

0,594

35%

0,693

16%

1,965

2,176

-10%

Добыча и переработка сырья

4,112

4,88

-16%

4,784

-14%

13,596

13,886

-2%

НЛМК США

0,366

0,33

11%

0,549

-33%

1,234

1,733

-29%

NLMK Dansteel

0,097

0,122

-21%

0,118

-18%

0,383

0,401

-4%

Для информации: продажи NBH

0,461

0,468

-1%

0,537

-14%

1,534

1,667

-8%

   * Включая товарный чугун, слябы, сортовую заготовку.

** "Домашние" рынки: для российских активов группы - Россия, для активов НЛМК США - Северная Америка, для NLMK Dansteel и NBH - рынок ЕС.

Источник: данные компании

В целом за 9 месяцев производство стали составило 11,9 млн т, не изменившись в сравнении с прошлогодними данными. При этом продажи выросли на 3% г/г, до 13,3 млн тонн, за счет роста реализации чугуна в 4 с лишним раза - до 1 млн тонн. Реализация полуфабрикатов третьим лицам выросла на 28% г/г, до 3,9 млн тонн, за счет увеличения продаж чугуна на экспорт. Продажи готового проката снизились на 5% г/г, до 7,9 млн тонн, на фоне слабого спроса в апреле-мае 2020 года и перераспределения продаж в пользу полуфабрикатов.

Источник: данные компании

Продажи на "домашних" рынках снизились на 4% г/г, до 8,1 млн тонн, в основном из-за снижения спроса на рынке США. Продажи на экспортных рынках выросли на 16% г/г, до 5,2 млн тонн, за счет увеличения экспорта чугуна (рост в 4 раза г/г) и слябов (на 11% г/г). Основными направлениями экспорта чугуна стали рынки США, Китая и Турции.

Финансовые результаты

По итогам 2019 года консолидированная выручка по группе НЛМК снизилась на 12,4% и составила $ 10 554 млн. Показатель EBITDA сократился на 28,5%, до $ 2564 млн, чистая прибыль упала на 40,1%, до $ 1339 млн. При этом свободный денежный поток уменьшился на 24,9%, до $ 1523 млн. Главное влияние на результат оказали плановые ремонты оборудования, а также рост стоимости металлургического сырья на фоне снижения цен на готовую продукцию.

За 9 месяцев 2020 года выручка НЛМК сократилась на 16,8% г/г, до $ 6860 млн, в связи со снижением цен на металлопродукцию и увеличением доли полуфабрикатов в продажах до 40%. Показатель EBITDA уменьшился на 15,8% г/г, до $ 1755 млн. Рентабельность EBITDA составила 25,6%. Свободный денежный поток сократился на 26,2% г/г, до $ 874 млн, в связи с ростом инвестиций для реализации второй стадии капитальных ремонтов доменного и конвертерного производств НЛМК и других проектов Стратегии-2022. Чистый долг увеличился на 12,1%, до $ 1946 млн. Отношение чистого долга к EBITDA сохранилось на комфортном уровне - менее 1х.

Чистая прибыль снизилась на 40,5% г/г, до $ 678 млн, на фоне снижения выручки и признания обесценения стоимости инвестиций в NBH в размере $ 120 млн во II кв. 2020 г. Без влияния этой неденежной операции показатель чистой прибыли составил бы $ 798 млн.

Ключевые результаты  

 

III кв. 2020

II кв. 2020

кв/кв

III кв. 2019

г/г

9М 2020

9М 2019

г/г

Продажи металлопродукции, тыс. тонн

 

4 443

4 352

2%

4 015

11%

13 300

12 897

3%

Выручка, млн $

 

2 229

2 174

3%

2 576

-13%

6 860

8 242

-17%

EBITDA, млн $

 

579

582

-1%

654

-11%

1 755

2 084

-16%

   Рентабельность EBITDA

 

26%

27%

-1 п. п.

25%

+1 п. п.

26%

25%

+1 п. п.

Прибыль за период, млн $

 

312

77

4,1x

343

-9%

678

1 139

-40%

   Чистая рентабельность

 

14%

4%

10 п. п.

13%

1 п. п.

10%

14%

-4 п. п.

Свободный денежный поток, млн $

 

239

304

-21%

249

-4%

874

1 185

-26%

Чистый долг, млн $

 

1 946

1 830

6%

1 736

12%

1 946

1 736

12%

   Чистый долг/EBITDA

 

0,87x

0,79x

 

0,59x

 

0,87x

0,59x

 

Источник: данные компании.

Прогноз финансовых показателей ПАО "НЛМК" на ближайшие годы представлен на графике ниже.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Действуя в интересах основного акционера и распределяя выплаты на ежеквартальной основе, НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность по своим акциям. Обновленная дивидендная политика НЛМК предполагает ежеквартальную выплату на дивиденды 100% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг / EBITDA" ниже или равно 1,0x, и 50% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг / EBITDA" выше 1,0x. При этом для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов компания будет использовать нормализированный показатель инвестиций в сумме $ 700 млн в год, даже если фактические инвестиции будут выше этого уровня.

По результатам четырех кварталов 2018 года акционеры НЛМК получили в совокупности по 22,81 руб. на акцию. По итогам 2019 года дивиденды в сумме составили 17,36 руб. на акцию. За I квартал 2020 года акционеры получили дивиденды в размере 3,21 руб. на одну акцию, за II квартал - 4,75 руб. на акцию.

В октябре, подводя итоги III квартала, совет директоров рекомендовал акционерам утвердить дивиденды в размере 6,43 руб. на акцию, в том числе 3,22 руб. - это распределенные 100% FCF за квартал, и еще 3,21 руб. на акцию - в качестве компенсации за снижение дивидендов по итогам IV квартала 2019 года. Дело в том, что в апреле 2020 года собрание акционеров в связи с рисками пандемии снизило дивиденды с рекомендованных советом директоров 5,16 руб. до 3,12 руб. на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 3,2%.

Оценка компании

Мы оценили НЛМК сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Компания

 

Тикер

Кап-я, 

млрд $

EV,

млрд $

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

 

 

 

 

 

2020П

2021П

2020П

2021П

 

НЛМК

 

NLMK.MM

14 476

15 781

7,11

5,95

13,33

8,80

22,79

Аналоги

Posco

 

005490.KS

16 048

26 492

5,57

4,60

16,44

8,78

4,18

ArcelorMittal SA

 

MT.AS

15 001

26 436

8,22

4,69

-

13,22

-6,09

Nucor Corp.

 

NUE

14 419

17 409

8,55

6,90

20,48

14,13

12,62

Северсталь

 

CHMF.MM

11 454

13 185

5,25

4,74

6,96

7,14

55,82

Nippon Steel Corp.

 

5401.T

9 143

33 376

13,56

8,78

-

26,45

-14,70

Steel Dynamics, Inc.

 

STLD.O

6 622

7 702

7,47

6,73

13,94

11,60

16,75

Tata Steel, Ltd.

 

TISC.NS

6 158

8 211

9,89

7,14

-

7,96

3,82

Gerdau SA

 

GGBR4.SA

6 285

20 744

8,99

7,24

47,29

13,31

4,57

ММК

 

MAGN.MM

5 237

5 016

3,60

2,73

8,52

4,46

16,21

Companhia Siderurgica Nacional

 

CSNA3.SA

4 961

9 469

7,17

6,98

17,33

10,24

18,95

voestalpine AG

 

VOES.VI

4 971

7 458

9,45

6,50

-

26,25

-3,47

Hunan Valin Steel Co, Ltd.

 

000932.SZ

4 637

9 126

4,84

4,58

5,71

5,51

18,29

Hoa Phat Group JSC

 

HPG.HM

4 369

5 702

6,56

5,66

10,36

8,93

17,08

Eregli Demir ve Celik Fabrikalari TAS

 

EREGL.IS

4 024

3 751

3,88

3,31

9,56

6,55

11,31

Angang Steel Co, Ltd.

 

000898.SZ

3 557

6 138

5,72

5,25

15,79

11,43

3,44

Hyundai Steel Co

 

004020.KS

3 413

13 531

8,85

8,17

-

17,86

0,10

HBIS Co, Ltd.

 

000709.SZ

3 258

17 164

8,41

8,00

13,73

12,48

4,49

Shanxi Taigang Stainless Steel Co, Ltd.

 

000825.SZ

2 969

5 925

7,43

7,11

23,33

14,89

6,79

SSAB AB

 

SSABa.ST

2 836

4 141

14,84

6,28

-

16,92

1,80

Maanshan Iron & Steel Co, Ltd.

 

600808.SS

2 693

6 668

6,32

5,71

13,62

10,64

4,09

Медиана

 

 

 

 

7,45

6,39

13,84

11,52

4,53

Источник: Thomson Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Наша оценка справедливой стоимости ПАО "НЛМК" составляет $ 16 986 млн, или $ 2,83 за акцию. Эта оценка предполагает потенциал роста более 17% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".

Число акций, млн

5993

Чистый долг, прогноз 2021 г. $ млн.

2496

Прогнозная EBITDA за 2021 г., $ млн

2 836

Целевой коэффициент EV/EBITDA

6,4

Оценка по EV/EBITDA, млн $

15 614

Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., $ млн

1 627

Целевой коэффициент P/E

11,5

Оценка по P/E, млн. $

18 358

Итоговая оценка, млн. $

16 986

На акцию, $

2,83

На акцию, руб.

222,36

Источник: оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

В прошлом году акции НЛМК, находясь в цикле спада металлургической отрасли, были слабее рынка, потеряв 8,7% стоимости, в то время как индекс МосБиржи вырос на 28,6%. В кризис традиционно бумаги отрасли восстанавливаются быстрее других отраслей. В этом году после мартовского обвала рынков акции металлургов вошли в цикл роста. Акции НЛМК с начала года уже выросли на 31,9%, в то время как индекс МосБиржи все еще теряет 4,9%.

На недельном графике мы видим, что акции НЛМК, находясь в восходящем тренде, достигли нового исторического максимума, преодолев сопротивление в районе 185,5 руб.

Источник: Thomson Reuters

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Калачев Алексей
Калачев Алексей
аналитик отдела анализа акций
"ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля