MYT Netherlands Parent B.V. - IPO мультибрендового онлайн-ритейлера лакшери19.01.2021 16:50 Обзоры и идеи
Инвестиции в мультибрендового онлайн-ритейлера люксовых товаров. Название компании: MYT Netherlands Parent B.V. Индустрия: электронная коммерция Регион операций: глобальный (133 страны) Штаб-квартира: Мюнхен (Германия) Год основания: онлайн с 2006 г., после инкорпорирована в Нидерландах в 2019 году Количество сотрудников компании: 860 Дата IPO: 20.01.2021, среда Дата начала торгов: 21.01.2021, четверг Биржи: NYSE Тикер: MYTE Выпуск: 15,7 млн ADS, представляющих такое же число акций Диапазон размещения: $16,0-18,0 Привлекаемая сумма: $226 млн Оценка компании: $1,493 млрд Андеррайтеры: 5 андеррайтеров, включая Morgan Stanley, J.P. Morgan, Credit Suisse, UBS Investment Bank, Jefferies, Cowen Проспект эмиссии (форма F-1/A)
Описание компании Онлайн-магазин Mytheresa.com работает с 2006 года, в 2010 году были привлечены инвестиции Acton Capital Partners. В марте 2014 году компания была инкорпорирована в Германии в качестве Blitz 14-88 GmbH. В сентябре того же года 100% компании приобрел крупный американский ритейлер Neiman Marcus Group (NMG), и компания сменила название на NMG Germany GmbH. В мае 2020 года в связи с последствиями эпидемии коронавируса NMG подала заявление о банкротстве в суд Южного округа штата Техас. Операции ведёт Mytheresa Group GmbH, немецкое ограниченное общество с ограниченной ответственностью, зарегистрированное в Мюнхене (MGG). Эта компания является дочерней компанией голландского общества с ограниченной ответственностью MYT Netherlands Parent B.V. Не все кредиторы были согласны с результатом последовавшей реструктуризации (и передачей активов в MYT Netherlands), что стало причиной судебных исков, которые, по мнению, менеджмента, основаны на ложных основаниях.
Рынок Компания Mytheresa работает на стыке торговли предметами роскоши (лакшери) и электронной коммерции. Агентство eMarketer оценило объём глобального рынка электронной коммерции в 2020 году в $3,9 трлн, темпы прироста – в 16,5%. В эту оценку не включены сегменты онлайн-платежей, билетов и путешествий. На мобильный сегмент приходится 63% рынка или $2,1 триллиона. К 2024 году объём рынка дорастёт до $6,3 трлн. Авторы специального исследования рынка лакшери, проведённого Bain & Company, прогнозируют, что его выручка в 2025 году составит от 330 до 370 млрд евро. В настоящее время доля онлайн-продаж на рынке лакшери составляет лишь 12%, однако к 2025 году доля возрастёт до 30%. В 2019 году абсолютный объём онлайн-продаж люксовых товаров равен 33 млрд евро, а в 2025 году он достигнет 115 млрд евро. На долю американского континента приходится 30% рынка, на долю Европы – 31%, и остального мира – 39%. В настоящее время в онлайн-продажах доминируют сайты производителей, бутики и региональные магазины, однако мульти-брендовые ритейлеры и маркетплейсы постепенно отвоёвывают у них рынок. Драйвером роста рынка лакшери является рост числа состоятельных индивидов (HNWI – high net worth individuals), которые располагают не менее $1 млн для покупок или инвестиций. Совокупное состояние этой группы с 2012 по 2019 годы росло с темпами прироста 7% в год и достигло $74 трлн в 2019 году. Исследователи Capgemini ожидают рост этой суммы до $100 трлн в 2025 году. Они обнаружили, что популяция миллионеров более, чем удвоилась с 2008 года и в 2019 году составила 20 миллионов человек. По данным Bain на индивидов с состоянием более $30 млн приходится более 30% рынка лашкери. Бизнес-модель Mytheresa считает бизнес-модель мультибрендового онлайн-ритейлера более перспективной, как с точки зрения потребителей, так и с точки зрения брендов. Для потребителей важен подбор ассортимента, отражающий чётко выраженную точку зрения, который позволяет найти новые товары и эффективно их выбрать. Регулярные потребители из числа наиболее состоятельных индивидов тратят в среднем на новые покупки лакшери 39 тыс. евро в год. Для брендов, которым мультибрендовые магазины открывают доступ к широкой потребительской аудитории, важны контроль имиджа бренда и единообразное ценообразование. Целевая аудитория должна воспринимать их продукцию как уникальную и редкую. Бренды заключат партнёрство лишь с теми ритейлерами, которые обеспечат полный контроль над процессом покупки. 97% продаж компании Mytheresa сегодня генерирует её онлайн-магазин. Ассортимент компании составляет 7 тысяч товарных позиций (SKU - stock-keeping units). В магазине представлены 200 лидирующих лакшери-брендов. Количество покупателей растёт со средними темпами прироста 27,5% и достигло 486 тысяч. В сентябре 2020 года их число выросло до 522 тысяч. Оценки на конец декабря 2020 года составляют 568,0-568,5 тысяч – это на 28% больше, чем годом ранее. В финансовом 2020 году (который оканчивается 30 июня) стоимость проданных товаров составила 449 млн евро, темпы прироста этого показателя – 21,7% в год. Средняя стоимость покупки составляет 600 евро и снижается. Пик приходился на 2017 год, когда средняя стоимость покупки составляла 636 евро. Финансовые результаты По итогам финансового 2020 года (оканчивающегося 30 июня), выручка MYT составила 449,5 млн евро ($505,0 млн), валовая прибыль – 209,9 млн евро ($235,9 млн), скорректированный показатель EBITDA - 35,4 млн евро ($39,8 млн), чистая прибыль - 6,35 млн евро. ($7,1 млн). Для сравнения приведём показатели 2019 года, когда выручка составляла 379,1 млн евро, валовая прибыль – 177,7 млн евро, чистая прибыль – 1,6 млн евро. Резкое увеличение чистой прибыли, однако не является трендом, поскольку чистая прибыль 2018 года составляла 5,5 млн евро. Финансовые показатели магазина отличаются стабильностью. Стоимость продаж в течение трёх последних лет составляет 52,9%-53,6% от объёма продаж, а валовая прибыль, соответственно – 47,1% -46,4%. Около 12% расходов приходится на доставку. Затраты на маркетинг в этот период флуктуировали в районе 13,9-16,0%, общие и административные расходы – 13,2-14,8%, без какой-либо временной тенденции. Операционная прибыль колебалась между 4,5-5,0 млн евро, пик пришёлся на 2019 финансовый год. Долг компании составляет 338,9 млн евро или ($397,3 млн), в том числе краткосрочный – 124,6 млн евро ($146,0 млн), долгосрочный – 214,3 млн евро ($251,2 млн). Планы по использованию привлечённых средств Компания рассчитывает привлечь $236,5 млн по средней цене размещения. В случае исполнения опциона андеррайтерами эта величина вырастет до $273,8 млн. Из этой суммы компания намерена использовать $206,4 млн, чтобы заплатить долг MGG, истекающий в 2025 г., а эти средства, в свою очередь будут использованы, чтобы уплатить долг по PIK Notes, также истекающим в 2025 году. Будет уплачено не менее $125 млн основной суммы долга. Долг связан с $200 млн требований к MYT Holding и MYT Netherlands в связи с банкротством Neiman Marcus. Оставшиеся $30 млн будут использованы для общих корпоративных нужд, в частности для пополнения оборотного капитала. Факторы привлекательности - Глобальный рынок электронной коммерции оценивается в 2020 году в $3,914 трлн, темпы прироста – в 16,5%; - В настоящее время доля онлайн-продаж на рынке лакшери составляет лишь 12%, однако к 2025 году доля возрастёт до 30%. В 2019 году абсолютный объём онлайн-продаж лакшери равен 33 млрд евро, а в 2025 году он достигнет 115 млрд евро; - Компания использует социальные медиа, где её аудитория составляет более 2,3 млн (фолловеров), а также задействует лидеров мнений (инфлюэнсеров) для привлечения новых покупателей, направлением развития маркетинга является реклама внутри мобильных приложений; - В 2019 году компания открыла “детское” направление, Mytheresa Kids, где представлены 35 брендов (Dolce & Gabbana, Golden Goose, Gucci, Moncler, Stella McCartney и др.) и будут представлены 50. Этот шаг позволил расширить потребительскую базу: на новых покупателей пришлось 25% покупок этой категории. В январе 2020 года было открыто направление для мужчин, Mytheresa Men, где представлено более 100 брендов (Prada, Valentino, Thom Browne, Saint Laurent, Brunello Cuccinelli, Tom Ford, Gianvito Rossi, Gucci, and Christian Louboutin) и т.п. В этой категории на новых покупателей пришлось 44% всех покупок в 2020 финансовом году; - Компания планирует использовать проприетарные большие данные для оптимизации ассортимента и продаж. Риски Компания перечисляет 93 вида риска на 44 страница проспекта эмиссии. Вкратце, основные специфические риски следующие:
Компания не намерена в ближайшем будущем выплачивать акционерам дивиденды. Все средства будут направлены на уплату долгов и развитие бизнеса. В случае, если однажды решение о выплате дивидендов будет принято, компания, возможно, обязана будет вычесть сумму налогов, уплачиваемых как в Германии, так и в Нидерландах. Детали IPO MYT намерена разместить 15,7 млн американских депозитарных расписок (ADS) на NYSE в диапазоне стоимости от $16 до $18. Таким образом, компания намерена привлечь при размещении $226 млн. Каждая расписка представляет одну обыкновенную акцию. Андеррайтеры получают опцион на покупку ещё 2,3 млн ADS. Эти ADS приобретут у андеррайтеров топ-менеджеры компании. После IPO в обращении будет находиться 87,8 млн ADS (или 90,2 млн в случае, если андеррайтеры полностью используют опцион). Таким образом, оценка стоимости компании организаторами размещения составляет $1,493 млрд (по средней цене размещения). Это соответствует мультипликатору к выручке за 2020 финансовый год (P/Sales), равному 2,95. В случае если андеррайтеры исполнят опцион, средняя оценка капитализации повысится до $1,53 млрд. После IPO родительский холдинг (MYT Holding) Playtika продолжит контролировать 80% голосов акционерного собрания. Отметим, что такую же долю оставлял за собой родительский холдинг компании Playtika Holding UK, которая вполне успешно разместилась 14 декабря, но это не помешало успеху размещения. Оценка капитализации Для оценки капитализации компании, продажи которой растут со средними темпами прироста 21,7% а прибыль пока невелика, мы воспользуемся мультипликатором P/Sales. При этом мы используем тот же список аналогов, что и ранее при оценке капитализации компаний Ozon Holdings Plc. (OZON), ContextLogic Inc. (WISH) и Poshmark (POSH). Медианный мультипликатор к выручке (P/Sales) по 25 компаниям индустрии электронной коммерции составляет 5,66, что в 1,9 выше используемого организаторами размещения мультипликатора 1,95. С использованием мультипликатора 5,66 и выручки за 2020 финансовый год (который оканчивается 30 сентября 2020 г.), равной $505,0 млн, оценка капитализации компании MYT составит $2,858 млрд. Мы предполагаем, что скромная оценка компании вызвана банкротством её прежнего владельца, крупного американского ритейлера со столетней историей, Neiman Marcus Group, причиной которой была названа эпидемия Covid19, из-за которой сеть не справилась с долгами. Не все кредиторы были согласны с последовавшей реструктуризацией активов, в результате которой Mytheresa.com принадлежит нидерландской MYT Netherlands Parent B.V., в свою очередь принадлежащей американской MYT Holding LLC. При этом средства, полученные от IPO компании MYT Netherlands Parent B.V. в значительной части, уйдут в уплату долга обанкротившегося владельца, а контролировать компанию будут те же акционеры, что и ранее. Таким образом, привлекательность идеи лидирующего в своей нише онлайн-магазина, с продажами, растущими на 21,7% в год, осложняется сложной историей поглощений и банкротств владельцев. Обсуждение перспектив IPO Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке? Сложная история с обанкротившемся в результате Covid-19 владельцем, знаменитым ритейлером Neiman & Marcus и возникшими в итоге реорганизациями, исками кредиторов, значительным долгом и неопределённостью в отношении возможных будущих исков, безусловно, осложняют это IPO. Оно не является простой историей стремительно растущего стартапа, основанного двумя парнями из гаража. Менеджмент компании малоизвестен американскому инвестору. Однако авторитет команда из шести андеррайтеров, возглавляемых Morgan Stanley и J.P. Morgan отчасти развеет сомнения инвесторов. Акции компаний, разместившихся в январе, торгуются в среднем более, чем на 60% дороже стоимости размещения, что является лучшим свидетельством аппетита рынка к IPO, в том числе – к онлайну. В то же время предыдущие размещения компаний сектора электронной коммерции, оказались как триумфальными – в случае Ozon Holdings (OZON) и Poshmar (POSH), так и довольно посредственными в случае Context Logic (WISH) и китайских онлайн-магазинов. В случае MYT стимулом к покупке будет низкая оценка по мультипликатору 1,95 к продажам (при медианном мультипликаторе 5,66 в секторе электронной коммерции). Поэтому мы ожидаем, что размещение успешно состоится по средней цене диапазона, а в первый день торгов стоимость акции вырастет на 5-26%. В дальнейшем последует период неопределённости в течение полугода, связанный с возможными отзвуками банкротства NMG. В случае благополучного развития компании её стоимость после этого периода может вырасти вдвое, в соответствии с типичным для электронной коммерции мультипликатору к продажам.
Международный рынок
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля | |||||||||||
До данного IPO единственным владельцем голландской компании является холдинговая MYT Holding LLC, зарегистрированная в Делавэре, которая после IPO будет контролировать 80% голосов акционерного собрания. Её основные акционеры - Ares Management Corp. и Canada Pension Plan Investment Board.
