еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

ММК - негатив учтен в цене, потенциал восстановлен

26.11.2021 14:40  Обзоры и идеи

MAGN

Покупать

Целевая цена на конец 2022 г.

79,61 ₽

Текущая цена

62,94 ₽

Потенциал роста

26,5%

ISIN

RU0009084396

Капитализация, млн $

9 428

EV, млн $

9 877

Количество акций, млн

11 174

Free float

20,24%

Финансовые показатели, млрд $

 

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Выручка

 

6,4

11,6

11,2

EBITDA

 

1,4

4,4

3,5

Чистая прибыль

 

0,6

3,0

2,1

Дивиденды, $/акц.

 

0,06

0,18

0,17

Показатели рентабельности                       

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Маржа EBITDA

 

22,3%

38,2%

31,2%

Чистая маржа

 

9,4%

25,7%

18,8%

ROE

 

13,2%

45,3%

34,3%

Мультипликаторы

Показатель

 

LTM

2022П

EV/EBITDA

 

2,5

2,7

P/E

 

3,5

4,5

DY

 

14,3%

20,5%

Рост налоговой нагрузки, снижение продаж в 3 квартале и то, что акции ММК не были включены в индекс MSCI Russia при пересмотре в ноябре, стали поводом для пересмотра нашей оценки. Рынок учел этот негатив в снижении цены акций, оставив потенциал для их роста. Группа ПАО "ММК" остается одним из эффективных производителей металлопродукции, генерирует сильный свободный денежный поток и имеет самую низкую в отрасли долговую нагрузку. Высокая дивидендная доходность акций ММК и перспектива их включения в состав MSCI Russia в марте 2022 года остаются ключевыми факторами роста капитализации компании.

После пересмотра мы снизили целевую цену акций ПАО "ММК", установив ее на уровне 79,61 руб. до конца 2022 г. с рекомендацией "Покупать". Апсайд - 26,5%.

ПАО "Магнитогорский металлургический комбинат" - один из крупнейших мировых производителей стали, входит в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России с долей около 17% выпуска стали в стране.

Весомый фактор роста на среднесрочный период - дивидендная доходность акций. ММК генерирует большой свободный денежный поток, который полностью идет на выплату дивидендов. Годовая дивидендная доходность акций ММК по выплаченным дивидендам составляет 14,3%. Прогнозная дивидендная доходность на 2022 г. к текущей цене составляет около 20%, что превращает акции компании в одни из самых доходных на рынке.

Увеличение Free float до 20,24% после продажи части своего пакета контролирующим акционером открывает возможность возвращения акций ММК в состав MSCI Russia. Этого не произошло в ноябре, но, скорее всего, произойдет в марте 2022 г. Приток средств фондов может стать еще одним драйвером для роста капитализации ММК.

Результаты МММ в 3-м кв. 2021 г. выглядят заметно слабее после сильного 2-го кв. При сохранении высокой загрузки мощностей объемы реализации упали на 16,8% кв/кв, выручка сократилась на 6,9%, показатель EBITDA снизился на 19,4%, до $ 1157 млн, а чистая прибыль - на 20,6%, до $ 819 млн. При этом результаты ММК за 9 мес. 2021 г. остаются сильными: выручка г/г выросла на 86,5%, EBITDA - в 3,3 раза, чистая прибыль - в 8 раз. Долговая нагрузка ММК является самой низкой среди мировых сталелитейных компаний.

Ключевыми рисками для ММК мы видим высокую конкуренцию производителей, вероятность углубления коррекции на рынках металлопродукции, рост налоговой нагрузки на отрасль в РФ, повышение экологических требований на ключевых рынках, перспективу введения "углеродных" сборов и роста затрат для снижения "углеродного следа". Рост ставок НДПИ и введение акциза на сталь дополнительно обойдется ММК в $ 230–235 млн в 2022 г.

По нашей комбинированной оценке, акции ПАО "ММК" имеют потенциал роста на 26,5%. По форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. акции недооценены относительно аналогов на 8,9% с учетом странового дисконта, в то время как к собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) имеют потенциал роста на 44,1%.

Описание эмитента

"Магнитогорский металлургический комбинат" входит в число крупнейших мировых производителей стали и в тройку лидеров среди предприятий черной металлургии России.

На долю ММК приходится около 17% выпуска стали в стране. ММК производит широкий сортамент металлопродукции, включая продукцию с высокой добавленной стоимостью. Группа более прочих ориентирована на внутренний рынок, на который в разные периоды приходится от 60% до 90% продаж.

ММК

Разбивка выручки от продаж по бизнес-сегментам (9М 2021)

по продукциипо регионам

Источник: данные компании

В составе группы ПАО "ММК" более 60 юридических лиц. В рамках действующей структуры управления и составления внутренней отчетности группы выделяются следующие сегменты:

  • сегмент по производству металлопродукции (Россия) - включает основные предприятия, занятые в производстве стали, проволоки и метизов. Все значительные активы, производственные мощности, управленческие и административные ресурсы данного сегмента расположены в г. Магнитогорске и г. Лысьве;
  • сегмент по производству металлопродукции (Турция) - ММК Metalurji, занятый в производстве стали. Две площадки сегмента расположены в г. Искендеруне и г. Стамбуле;
  • угольный сегмент - включает ОАО "Белон" и ООО "ММК-УГОЛЬ", занимающиеся добычей и обогащением угля (г. Белово, Кемеровская обл.).

Активы ММК в РФ представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. Среднесписочная численность работников - более 17,5 тыс.

Группа ММК в меньшей степени по сравнению с российскими конкурентами интегрирована в сырье. Доля использования собственного железорудного сырья в общем объеме потребления составляет лишь около 20%; доля собственных углей, закупаемых у дочерней компании ООО "ММК-Уголь", в производстве металлургического кокса составляет около 40%. Для снижения риска ММК использует долгосрочные контракты с основными поставщиками. В состав группы входят и активы по заготовке металлолома, обеспечивающие ее потребности.

Основным акционером остается председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который через кипрскую Mintha Holding Limited контролирует 79,76% акций ММК. Free float - 20,24%. Обыкновенные акции ММК торгуются на Московской бирже, а его депозитарные расписки - на Лондонской фондовой бирже.

Стратегия компании

 

В 2015 г. группа приняла Стратегию развития до 2025 г., которая в следующие годы была актуализирована с упором на принципы устойчивого развития (ESG).

В частности, стратегия ММК ставит задачу за счет модернизации производственных мощностей   сократить удельные выбросы СО2 на тонну стали до среднемирового уровня и чуть ниже к 2025 г., а также радикально снизить уровни выбросов оксидов азота, диоксида серы и пыли.

Помимо экологии, в обновленный портфель стратегии группы входят такие направления, как повышение эффективности производства, цифровизация производственных и сбытовых процессов, а также, и это одно из главных направлений, позиционирование в качестве лучшего поставщика с нацеленностью на потребности клиентов и с расширением портфеля продукции.

Целевым показателем актуализованной стратегии ММК объявляет увеличение EBITDA к 2025 г. дополнительно примерно на $ 1 млрд от уровня 2019 г. В том числе за счет повышения эффективности производства - на $ 610 млн, за счет развития ассортимента продукции - на $ 350 млн.

В своей стратегии ММК сохраняет ориентацию на внутренний рынок. При этом собственным преимуществом считает значительную долю премиальной продукции в продажах, которая обеспечивает ММК 28%-ю долю на российском рынке премиальной стальной продукции. К 2030 г. компания рассчитывает увеличить предложение премиальной продукции на 18% по сравнению с уровнем 2019 г.

Стратегия

Факторы привлекательности

  • Основные цели "Стратегии-2025 ПАО „ММК“" - сохранение сильных позиций на российском рынке стального проката и устойчивое создание акционерной стоимости.
  • Группа ММК занимает одну из лидирующих позиций на рынке стали в России с долей рынка около 17%. Более 40% портфеля продаж - премиальная продукция. Компания занимает первое место на рынке России по продажам холоднокатаного проката, оцинкованного проката и проката с полимерным покрытием, а также является единственным в России производителем белой жести, используемой при производстве бытовой техники и в пищевой промышленности.
  • ММК обеспечивает высокую загрузку производственных мощностей. По итогам ожидается рост объемов производства на 13–15% благодаря росту загрузки модернизированного стана 2500, а также реконструкции реверсивного стана холодной прокатки. Летом 2021 г. компания приступила к возобновлению производства горячего проката на заводе MMK Metalurji в Искендеруне (Турция), остановленного в 2012 г. Это добавит порядка 200–260 тыс. тонн горячекатаного проката в 2021 г., а в 2022 г. ожидается выход завода на полную проектную мощность, которая составляет около 2 млн тонн.
  • Группа ММК все более активно позиционирует себя в числе производителей, реализующих принципы ESG, и делает акцент на экологическом эффекте от модернизации производства. Это важно с точки зрения сохранения инвестиционной привлекательности акций ММК, поскольку все большее число институциональных инвесторов вводят ограничения на инвестиции в предприятия, не имеющие положительной позиции по ESG.
  • После продажи части пакета акций ММК контролирующим акционером free float увеличился до 20,24%, что открывает перспективы для возвращения акций компании в индекс MSCI Russia. В ноябре этого не произошло из-за того, что оценивались данные за предыдущий период. Шансы на включение в индекс при его следующем пересмотре в марте 2022 г. достаточно высоки.
  • Компания поддерживает минимальный в отрасли уровень долговой нагрузки и входит в число эмитентов с высокой доходностью акций. Дивидендная политика ММК предполагает распределение на дивиденды 100% свободного денежного потока. В 2021 г. общая дивидендная доходность акций ММК к текущей цене составила более 4%.

Факторы риска

  • Основной риск для отрасли сегодня - это рост налоговой нагрузки, который становится реальностью. С августа до конца года действуют временные 15% пошлины на экспорт металлопродукции. С нового года увеличиваются ставки НДПИ на добычу руды и угля. ММК это затронет в меньшей степени в силу менее высокой доли экспорта и слабой обеспеченности группы собственной сырьевой базой. Неожиданностью стало введение акциза на жидкую сталь в размере 2,7% от экспортной цены на стальные слябы. Эти налоговые новации уже прошли первое чтение в Государственной думе. Менеджмент ММК оценивает потери от изменения налогов в 2022 г. в $ 230–235 млн.
  • Среднесрочный риск связан с введением "углеродных" таможенных сборов в ЕС. Велика вероятность распространения этой практики на других рынках, а также введение дополнительных углеродных сборов в России.
  • В более долгосрочной перспективе металлургическую отрасль ждет начало нового инвестиционного цикла, связанного с глобальным технологическим переходом к низкоуглеродной экономике. Расширение электроплавильных мощностей, привязанных к возобновляемым источникам энергии, переход на использование водорода, на другие технологии, которые могут появиться к тому времени. Металлургам снова придется увеличивать капитальные затраты, наращивать долговую нагрузку и снижать дивидендные выплаты.

Дивиденды

Актуальная дивидендная политика ММК предполагает ежеквартальную выплату дивидендов акционерам в объеме не менее 100% от свободного денежного потока, при условии что соотношение "Чистый долг / EBITDA" не превышает 1х. Если соотношение "Чистый долг / EBITDA" больше 1х, на дивиденды будет направляться не менее 50% свободного денежного потока.

По результатам четырех кварталов 2020 г. акционеры получили в совокупности 3,943 руб. на акцию. За первый квартал 2021 г. выплачено 1,795 руб. на акцию. За второй квартал - 3,53 руб. на акцию. За третий квартал объявлены дивиденды в размере 2,663 руб. на акцию. Текущая дивидендная доходность составляет 4,2%. Закрытие реестра назначено на 13 января 2022 г.

ММК, Квартальные дивиденды

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Отраслевые тенденции

По недавно обновленному среднесрочному прогнозу Всемирной ассоциации производителей стали (World Steel), в 2021 г. спрос на сталь вырастет на 4,5% (после роста на 0,1% в 2020 г.) и достигнет 1855,4 млн тонн. В 2022 г. спрос на сталь вырастет на 2,2%, до 1896,4 млн тонн.

Производство стали

 

По данным за 10 мес. 2021 г. мировая выплавка стали выросла г/г на 5,9%, до 1 607,1 млн тонн. При этом в октябре произведено 145,7 млн тонн, что на 10,6% меньше октября 2020 г. Главная причина снижения - сокращение производства в Китае на 23,3%, до 71,6 млн тонн из-за введенных в стране ограничений на вредные выбросы и энергопотребление.

В России, по мнению World Steel, ожидается умеренный, но устойчивый рост потребления стальной продукции в 2021 и 2022 гг. Его основными источниками станут автомобилестроение и государственная поддержка жилищного и инфраструктурного строительства.

Горячекатаная рулонная сталь, Китай Горячекатаная рулонная сталь, США

В четвертом квартале цены на металлопродукцию на ключевых рынках сохраняются на уровнях, превышающих прошлогодние, хотя и демонстрируют признаки снижения. Ценовая ситуация различается между рынками. Если в Китае на цены оказывает давление снижение спроса со стороны строительной отрасли, то в США принятие инфраструктурного плана на $ 1 трлн способен поддержать спрос. В России, после прохождения пиковых значений (по горячекатаному листу - в июле, по арматуре - в начале ноября) цены на металлопродукцию снизились, в среднем на 15–20%.

Операционные и финансовые показатели

После очень сильных результатов 2-го кв. 2021 г. отчет группы ММК за 3-й кв. 2021 г. выглядит заметно слабее. При незначительном, на 0,6% кв/кв, снижении выплавки чугуна и на 0,3% выплавки стали (до 3 390 тыс. тонн) падение продаж металлопродукции кв/кв составило 16,8%, до 2 761 тыс. тонн. Компания объясняет это ростом экспортных продаж с более длинными сроками доставки. Запасы готовой продукции составили около 200 тыс. тонн. Они могут быть проданы в последующие периоды. Если это так, то мы увидим увеличение объемов продаж в 4-м кв.

Рост средней цены реализации металлопродукции кв/кв на 12,0%, до $ 1057 за тонну, не смог в полной мере компенсировать падение объемов продаж. Выручка ММК за 3-й кв. 2021 составила $ 3031 млн, что на 6,9% ниже, чем во 2-м кв. 2021 г.

Сильнее ожиданий оказалось снижение относительно предыдущего квартала показателя EBITDA на 19,4% (до $ 1157 млн), чистой прибыли - на 20,6% (до $ 819 млн). Основной вклад в это внесло сокращение соответствующих показателей российского стального сегмента группы на фоне роста себестоимости производства на 11,8%, до $ 437 на тонну, стального сляба. Свободный денежный поток сократился на 25,0% (до $ 409 млн). При этом долговая нагрузка ММК осталась на низком уровне.

ПАО "ММК": операционные и финансовые результаты за 3-й кв. и 9 мес. 2021 г.

Показатель (тыс. тонн)

3К 2021

2К 2021

Изм., %

9М 2021

9М 2020

Изм., %

Производство чугуна

2 624

2 640

-0,6%

7 836

6 823

14,8%

Производство стали

3 390

3 401

-0,3%

10 091

8 263

22,1%

Продажи товарной металлопродукции

2 761

3 320

-16,8%

8 985

7 710

16,5%

Доля продукции HVA

44,3%

41,9%

+2,4 п. п.

42,0%

49,3%

-7,3 п. п.

Показатель (млн $)

3К 2021

2К 2021

Изм., %

9М 2021

9М 2020

Изм., %

Выручка

3 031

3 255

-6,9%

8 471

4 543

86,5%

EBITDA

1 157

1 435

-19,4%

3 318

1 018

225,9%

Маржа EBITDA

38,2%

44,1%

-5,9 п. п.

39,2%

22,4%

+16,8 п. п.

Чистая прибыль

819

1 031

-20,6%

2 327

291

699,7%

FCF

409

545

-25,0%

1 079

432

149,8%

Чистый долг (на отчетную дату)

141

6

 

141

– 34

 

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Если посмотреть на результаты за 9 мес. 2021 г., то выпуск стали в целом по группе ММК вырос относительно того же периода прошлого года на 22,1%, продажи металлопродукции - на 16,5%. Выручка с начала года составила $ 8 471 млн, показав рост г/г на 86,5%. Показатель EBITDA увеличился за период в 3,3 раза и составил $ 3 318 млн, а рентабельность EBITDA - 39,2%. Чистая прибыль выросла в 8 раз г/г и достигла $ 2 327 млн.

ПАО "ММК": историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млн $)

Показатель

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках, млн $

 

 

 

 

Выручка

8 214

7 566

6 395

11 609

11 173

10 814

EBITDA

2 418

1 797

1 426

4 430

3 488

2 628

Чистая прибыль

1 315

850

603

2 987

2 098

1 175

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

29,4%

23,8%

22,3%

38,2%

31,2%

24,3%

Рентабельность чистой прибыли

16,0%

11,2%

9,4%

25,7%

18,8%

10,9%

ROE

26,4%

15,5%

13,2%

45,3%

34,3%

19,9%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

 

 

 

 

FCF

1 034

882

543

2 465

2 277

1 551

Чистый долг

-231

-243

-95

-287

127

710

Чистый долг / EBITDA

-0,10

-0,14

-0,07

-0,06

0,04

0,27

Дивиденды, $/акц.

0,08

0,06

0,06

0,18

0,17

0,10

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций ММК мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно других эмитентов - сталелитейных компаний, подразумевает целевую капитализацию $ 10,26 млрд, что соответствует $ 0,92, или 68,52 руб. на акцию. Апсайд к текущей цене - 8,9%.

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние три года) P/E (7,2х) и EV/EBITDA (3,6х) дает целевую оценку $ 13,59 млрд, что соответствует $ 1,22, или 90,70 руб. на акцию. Потенциал роста - 44,1%.

Комбинированная целевая цена на конец 2022 г. составляет $ 1,07, или 79,61 руб. на акцию, что на 26,41% выше текущей цены. Рекомендация - "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций ММК по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции от среднего и выше составляет, по нашим расчетам, 82,41 руб. (апсайд - 30,9%), рейтинг акции - 4,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

К настоящему времени оценка целевой цены акций ММК аналитиками BCS составляет 100,76 руб. (рекомендация - "Покупать"), VELES CAPITAL - 63,69 руб. ("Покупать"), VTB CAPITAL - 91,00 руб. ("Покупать").

Компания

Кап-я, млн $

P/E 2022E

P/E 2023E

EV/EBITDA 2022E

EV/EBITDA 2023E

ММК

9 428

4,5

8,0

2,7

3,9

Nucor Corp.

33 093

8,0

17,0

5,5

9,9

ArcelorMittal

28 975

3,5

5,3

2,5

3,9

Baoshan Iron & Steel

23 412

5,2

4,9

3,8

3,7

JSW Steel

21 979

8,4

7,7

5,8

5,5

Posco

20 316

4,2

4,4

2,8

2,9

Tata Steel

18 938

5,7

6,0

4,4

4,6

Северсталь

18 584

6,9

8,3

4,8

5,5

China Steel

19 206

8,7

9,8

6,7

6,7

НЛМК

17 933

7,2

8,8

5,0

5,8

CITIC Pacific Special Steel Group

16 527

11,5

10,5

8,1

7,4

Nippon Steel

15 283

5,8

5,2

5,4

4,8

Steel Dynamics

12 929

6,1

10,2

4,1

7,0

EVRAZ

11 549

4,9

8,1

3,7

5,0

Cleveland-Cliffs

11 387

4,3

9,7

3,7

5,8

Hoa Phat Group

9 713

7,2

6,8

5,7

5,3

BlueScope Steel

7 407

5,8

7,2

3,5

4,3

Ternium

7 538

3,2

6,7

2,2

4,0

Gerdau

7 457

5,3

7,4

3,4

4,4

Eregli Demir ve Celik Fabrikalari

6 707

6,9

8,3

4,4

5,2

voestalpine

6 225

7,2

10,1

4,8

5,7

Hunan Valin Steel

5 491

3,1

3,0

2,8

3,2

Companhia Siderurgica Nacional

5 673

4,4

4,6

2,9

3,0

Медиана

 

5,8

7,5

4,2

5,1

Показатели для оценки, млн $

Чистая прибыль акц. 2022E

Чистая прибыль акц. 2023Е

EBITDA 2022Е

EBITDA 2023Е

2 098

1 175

3 488

2 628

Целевая кап-я, млн $ 

12 110

8 838

14 352

13 002

Целевая капитализация с учетом странового дисконта 15%, млн $

7 512

12 199

11 052

10 717

Средняя целевая кап-я, млн $

10 264

 

 

 

 

Целевая цена

$ 0,92

68,52 ₽

 

 

 

Для справки:

 

 

 

 

 

Количество акций, млн шт.

11 174

 

 

 

 

Чистый долг, млн $

449

 

 

 

 

Доля меньшинства, млн $

21

 

 

 

 

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Акции металлургов быстро преодолели падение котировок, вызванное введением экспортных пошлин. В 3-м кв. акции ММК заметно опережали рынок, отыгрывая надежду на возвращение в индекс MSCI Russia, которое ожидалось в ноябре. Однако этого не произошло. После публикации отчета за 3-й кв. акции ММК в 4-м кв. выглядели слабее рынка. Всего с начала года они прибавили 12,7%. Отраслевой индекс МБ "Металлы и добыча" в связи с ожидаемым ростом в 2022 г. налоговой нагрузки на отрасль также сдает позиции во второй половине года, а всего с начала года он вырос на 9,3%, в то время как индекс МосБиржи за это время поднялся на 20,0%.

Ребазированная динамика

Источник: Bloomberg

Технический анализ

На недельном графике котировки акций ММК в течение года выросли вдвое, нарисовав несколько исторических вершин, прежде чем отступили примерно на треть этого подъема. Ближайший уровень поддержки расположен в районе 57–59 руб. Сопротивление находится на уровне исторического максимума - около 79,8 руб. В среднесрочной перспективе вероятна консолидация в этом достаточно широком диапазоне.

ММК

Источник: finam.ru

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Калачев Алексей
Калачев Алексей
аналитик
ФГ "ФИНАМ"
В лидерах рейтинга
В лидерах рейтинга за год
и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 4.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 января