еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Коррекция сделала нефтяной сектор интереснее для покупок

23.07.2021 15:08  Обзоры и идеи

Аналитики ФГ "ФИНАМ" провели исследование нефтегазового сектора и дали рекомендации по компаниям.

Рынок нефти в контексте цен уже фактически восстановился от последствий пандемии. В контексте спроса восстановление ожидается в начале следующего года. На данный момент цены в первую очередь поддерживаются сокращением добычи со стороны ОПЕК+, и сложно сказать, сможет ли рынок нефти функционировать без данного соглашения. При этом регулярно появляются разной значимости риски, которые могут приводить к локальным коррекциям. Среди таких рисков можно выделить распространение дельта-штамма коронавируса, переговоры по ядерной сделке с Ираном и потенциал восстановления добычи нефти в США.

Нефтяной сектор

Акции многих российских нефтяников за счет роста цен на нефть в рублях смогли восстановиться от провала 2020 года, однако на долгосрочные программы развития компаний продолжает давить сделка ОПЕК+. Исключением является "Роснефть" с ее стратегически важным для России проектом "Восток Ойл", который делает долгосрочные перспективы компании наиболее амбициозными в российской нефтянке. Также после коррекции привлекательно выглядят акции "Татнефти" за счет потенциала улучшения негативных факторов, излишнего отставания от сектора и возможного усиления M&A активности.

Цены на газ и СПГ на фоне холодной зимы, жаркого лета и отсутствия желающих значительно нарастить поставки выросли до многолетних максимумов. Это делает привлекательными для покупок и "Газпром", и "Новатэк". Отметим, что "Газпром" получает больше выгоды от роста спотовых цен в контексте финансовых результатов, в то время как для "Новатэка" это в первую очередь означает положительную переоценку его будущих проектов.

Рынок нефти практически восстановился от пандемии

На данный момент рынок нефти находится в финальной стадии своего восстановления от пандемии. EIA прогнозирует, что спрос уже в начале 2022 года вернется к доковидному уровню. При этом запасы нефти в странах ОЭСР уже находятся ниже 5-летнего среднего показателя.

Баланс спроса и предложения на рынке нефти

Источник: EIA

Ключевым балансирующим фактором для рынка стало сокращение добычи со стороны ОПЕК+. На данный момент участники альянса сокращают добычу на 5,8 млн баррелей в сутки относительно базового уровня, определенного как добыча в октябре 2018 года. Слаженные действия участников соглашения вместе с уверенным восстановлением спроса на нефтепродукты привели к уверенному росту цен на нефть выше доковидных уровней. Периодически, конечно, случаются коррекции, последняя из которых связана с распространением дельта-штамма коронавируса и недавним заседанием ОПЕК+.

Дневной график нефти Brent

Источник: finam.ru

Последнее заседание ОПЕК+ стало наиболее интересным за многие месяцы. Сначала участники альянса не смогли договориться после двух дней переговоров. Все страны были согласны с тем, чтобы с августа по декабрь повышать добычу ежемесячно на 400 тысяч баррелей в сутки. Однако не менее важный вопрос продления сделки после апреля 2022 года был усложнен желанием ОАЭ повысить свой базовый уровень добычи.

В итоге страны ОПЕК+, как и ожидалось, смогли договориться и о росте добычи на 400 тысяч баррелей в сутки ежемесячно с августа по декабрь, и о продлении сделки до конца 2022 года. Однако условием продления соглашения стал рост базового уровня добычи России, Саудовской Аравии, ОАЭ, Ирака и Кувейта в сумме примерно на 1,6 млн баррелей в сутки. Это фактически означает, что во второй половине 2022 года ОПЕК+ будет нацелена на сдерживание потенциала роста добычи своих участников, а не на сокращение уже существующих мощностей. Также такие новости показывают, что недостатка свободных мощностей в мире нет и дефицит на рынке может быть только искусственным.

Страна

Текущий базовый уровень добычи, тыс. б/с

Базовый уровень добычи с мая 2022, тыс. б/с

Россия

11000

11500

Саудовская Аравия

11000

11500

ОАЭ

3168

3500

Ирак

4653

4803

Кувейт

2809

2959

Источник: ОПЕК

При этом на данный момент существует ряд рисков, которые в краткосрочной перспективе могут негативно повлиять на динамику цен на нефть.

  • В некоторых странах прямо сейчас наблюдается взрывной рост случаев коронавируса. В первую очередь это связано с распространением штамма "Дельта". Наиболее негативным примером считается Великобритания. В стране первую дозу вакцины получило почти 90% населения, однако количество новых случаев сопоставимо с максимумами второй волны. Данная ситуации не приводит к глубокой коррекции цен на нефть благодаря тому, что количество смертей практически не растет. Иначе говоря вакцинация защищает от тяжелого течения коронавируса, что позволяет пока что не опасаться новых карантинных ограничений. Однако скорость мутации коронавируса заставляет быть осторожным. Аналитики Goldman Sachs оценивают, что дельта-штамм может снизить спрос на нефть на 1 млн баррелей в сутки.

Количество новых случаев коронавируса в Великобритании

Количество новых случаев коронавируса в Великобритании

Источник: worldometers.com

  • Другим ключевым риском является восстановление добычи в Иране. Напомним, что с 2018 года Иран находится под жесткими санкциями со стороны США, которые ограничивают возможности страны по экспорту нефти. На этом фоне добыча нефти в Иране снизилась с 3,9 млн баррелей в сутки в 2017 году до 2-2,4 млн баррелей в сутки в 2019-2021 годах. По неофициальным данным, основным покупателем иранской нефти в условиях американских санкций является Китай. Однако с приходом администрации Джо Байдена появилось все больше слухов о возможности смягчения ограничений. Требования США состоят в том, чтобы Иран вернулся к выполнению условий СВПД (Совместного всеобъемлющего плана действий), то есть отказался от ядерной программы и снизил уровень обогащения урана. Иран в свою очередь готов к диалогу в случае снятия с него санкций. Переговоры по ядерной сделке проводятся регулярно, и все их участники отмечают наличие прогресса. Однако пока окончательного решения нет, а следующий раунд переговоров ожидается в августе. В случае снятия ограничений с Ирана на рынок могут вернуться около 1,5 млн баррелей в сутки иранской нефти.

Добыча нефти в Иране

Источник: ОПЕК

Если говорить про более долгосрочные перспективы нефтяной отрасли, то они как обычно состоят из нескольких сценариев. Их объединяет, что в конце 2019 года потребление ЖУВ либо достигло пика, либо находилось близко к нему. В базовом сценарии спрос на нефть будет находиться около уровней 2019 года до 2035 года, а затем постепенно начнет снижаться. При этом у каждого авторитетного источника также существуют так называемые сценарии устойчивого развития. Они предполагают, что спрос на нефть достиг пика в 2019 году и уже к 2035 году может снизиться на 15-20%. Предпосылками для таких сценариев является агрессивное снижение выбросов с помощью перехода на электромобили и замены углеводородов возобновляемыми источниками энергии. При этом реализуемость сценариев устойчивого развития находится под большим вопросом.

Потребление ЖУВ

Источник: BP

Альтернативной точкой зрения является тезис о том, что излишний уход нефтегазовых мейджоров (в основном это европейские компании: BP, Shell, Equinor и другие) в сторону ВИЭ в ущерб инвестиций в разведку и добычу может привести к хроническому недоинвестированию в отрасли. По мнению некоторых участников рынка, сохранение спроса на нефть около текущих значений в сочетании с недоинвестированием могут привести к дефициту нефти на среднесрочном горизонте, что является поводом как минимум для сохранения текущих уровней инвестиций. Стоит отметить, что преимущественно такие заявления исходят от традиционно нефтяных компаний, которые не проявляют активности в сфере развития ВИЭ.

Спрос и предложение на рынке нефти

Источник: Exxon Mobil

Истина как обычно находится где-то посередине. Маловероятно, что в ближайшие 10-15 лет мы увидим падение спроса на нефть настолько существенное, что оно вынудит нефтяников снижать добычу сильнее, чем они снижают сейчас в рамках соглашения ОПЕК+. Однако дефицита ожидать также не стоит - в мире сейчас есть достаточно желающих нарастить добычу, среди которых можно отметить как минимум страны ОПЕК+, Иран, Бразилию, Ливию и отчасти США.

Несмотря на то, что европейские нефтегазовые мейджоры все больше стараются откреститься от нефти и развивать ВИЭ-направление, их акции все еще имеют высокую корреляцию с ценами на нефть и нефтяными компаниями из других стран.

Ребазированная динамика

Источник: Bloomberg

Цены на нефть и слабый рубль компенсируют снижение добычи для российской нефтянки

Российский нефтегазовый сектор благодаря слабому рублю, восстановлению цен на нефть и постепенному смягчению ограничений ОПЕК+ в моменте полностью восстановился от падения 2020 года, хотя в последние недели и немного скорректировался из-за снижения цен на нефть. При этом, как и во всем мире, сектор отстал от широкого рынка, так как нефтяники пострадали от пандемии больше, чем большинство других секторов.

Ребазированная динамика 

Источник: Bloomberg

Ключевой проблемой российских компаний, конечно, является соглашение ОПЕК+. К маю 2022 года, по словам вице-премьера Александра Новака, Россия вернется к доковидному уровню добычи нефти. Однако в первом квартале текущего года добыча ЖУВ российских нефтяников все еще была снижена на 5-20% год к году. Что более печально, сделка по сокращению добычи была продлена до конца 2022 года, и есть высокая вероятность, что без ОПЕК+ рынок нефти не сможет существовать в обозримом будущем. На этом фоне большинство российских нефтяников пока что отказались от долгосрочных планов по росту добычи нефти, что, конечно, снижает их потенциал.

Снижение добычи ЖУВ в 1 кв. 2021 года (г/г)

Источник: данные компании

Исключением из данной тенденции стала "Роснефть". Добыча на мега-проекте "Восток Ойл" должна начаться только в 2024-2025 годах, но уже сейчас понятно, что проект будет реализован в любом сценарии. Дело в том, что глава "Роснефти" Игорь Сечин уже анонсировал, что "Восток Ойл" поможет наращивать ВВП РФ на 2% ежегодно и поспособствует заполнению Северного морского пути. Иначе говоря, "Восток Ойл" стал стратегическим для России проектом.

На этом фоне "Роснефть" смогла получить для проекта ряд налоговых льгот объемом порядка 60-70 млрд рублей в год, что делает его рентабельным даже при низких ценах на нефть. Среди ключевых параметров "Восток Ойла" стоит выделить добычу в 2 млн баррелей в сутки к 2030 году, высокое качество нефти (премия за которую, по словам Сечина, может достигать $11 за баррель) и объем капитальных затрат в 10-11 трлн рублей. Также на более долгосрочном горизонте проект может включить производство СПГ.

"Роснефть" планирует постепенно продавать доли в "Восток Ойле" вплоть до 50%, чтобы потратить вырученные средства на капитальные затраты. Уже сейчас российский нефтяник продал 10% нефтетрейдеру Trafigura и 5% консорциуму из компаний Vitol и Mercantile&Maritime. Первая сделка прошла по оценке 70 млрд евро. Для сравнения, текущая капитализация "Роснефти" составляет около 66,4 млрд евро.

Мы полагаем, что рынок все еще не до конца включил "Восток Ойл" в оценку "Роснефти", и рекомендуем "Покупать" ее акции с целевой ценой 590,8 рубля и апсайдом 7,1%. При этом в ближайшее время мы планируем пересмотреть целевую цену по акциям "Роснефти" в сторону повышения, чтобы учесть рост цен на нефть и перспективы проекта "Восток Ойл".

Динамика акций "Роснефти"

Источник: Finam.ru

Другой важной тенденцией, повлиявшей на перформанс российских нефтяников, стали налоговые изменения, вступившие в силу с начала 2021 года. Наиболее серьезным из них является отмена льгот по добыче сверхвязкой нефти, хотя она и была частична компенсирована адресными выплатами. Наибольшую долю сверхвязкой нефти имеет "Татнефть" - новый налоговый режим снизит ее прогнозную EBITDA в 2021 году приблизительно на 15%.

Налоговые изменения и внезапное решение о выплате лишь 50% чистой прибыли в виде дивидендов по итогам 2020 года (хотя ожидалась выплата 100% FCF) привели к тому, что "Татнефть" по перформансу оказалась худшим нефтяником в России. Аналогичную ей динамику показали только обыкновенные акции "Сургутнефтегаза" - и то из-за эффекта крайне высокой базы в начале 2020 года.

Ребазированная динамика

Источник: Bloomberg

На наш взгляд, негативные моменты в акциях "Татнефти" уже отыграны рынком, и дальше ситуация может измениться только в сторону улучшения. "Татнефть" продолжает диалог с правительством насчет льгот по добыче сверхвязкой нефти. Решение по отмене льгот принималось осенью, когда цены на нефть находились около отметки $40 за баррель, вакцины еще не были изобретены, а перспективы отрасли не хоронил только ленивый. Сейчас ситуация обратная: цены закрепились выше доковидных уровней, а добыча в РФ находится на пути к восстановлению. На наш взгляд, в такой ситуации у "Татнефти" с каждым днем все больше шансов на успех в переговорах о восстановлении части льгот.

Что касается дивидендов, то решение о низкой норме выплат было связано с неопределенностью о дальнейшей стратегии компании, пока перспективы добычи сверхвязкой нефти не решены окончательно. У "Татнефти" отрицательный чистый долг и отсутствуют планы по значительным капитальным затратам в ближайшие годы. На этом фоне мы ожидаем, что "Татнефть" все-таки перейдет к обещанной выплате 100% FCF в виде дивидендов по итогам 2021 года. В этом сценарии дивиденды могут достигнуть 56,1 рубля на акцию, что соответствует 11,4% доходности на "обычку" и 12,2% на "преф".

Кроме того, в ситуации невозможности развиваться в контексте объемов "Татнефть", возможно, перейдет к развитию в контексте качества. Последние несколько месяцев активно обсуждается покупка "Татнефтью" НПЗ "ТАИФ-НК". НПЗ находится в Нижнекамске, что создает потенциал для синергии между "ТАИФ-НК" и активами "Татнефти". Мощность НПЗ находится на уровне 8 млн тонн в год, а потенциальную стоимость актива можно оценить в 150-200 млрд рублей, что не сильно увеличит долговую нагрузку татарского нефтяника. Если сделка действительно состоится, это поможет нарастить уровень вертикальной интегрированности "Татнефти" и маржинальность ее бизнеса.

На данный момент мы рекомендуем "Покупать" обыкновенные и привилегированные акции "Татнефти" с целевыми ценами 670,1 рубля и 636,6 рубля и апсайдами 36,4% и 38,3% соответственно.

Динамика акций "Татнефти"

Источник: Finam.ru

Газовые компании сохраняют привлекательность

На рынке газа и СПГ на данный момент все прекрасно. Сначала холодная зима, а потом и жаркое лето увеличили потребление, что привело к снижению запасов. Масла в огонь подливает и "Газпром", который не спешит увеличивать транзитные поставки через Украину. Логика российского газового гиганта понятна - маршрут через Украину является наиболее дорогим для компании, а скоро должен быть завершен "Северный поток - 2". Кроме того, в отличие от большинства других газопроводов здесь "Газпром" платит не частично своим "дочкам", а оператору ГТС Украины.

Заполненность газохранилищ в Европе

Источник: GIE

Резкое снижение запасов естественным образом привело к росту цен. На данный момент спотовые цены на крупнейшем европейском хабе TTF стабильно находятся выше отметки $400 за тысячу кубометров - значительно выше, чем до пандемии. Вероятно, до следующего отопительного сезона ситуация с низким уровнем запасов не изменится, а значит, и цены будут оставаться на повышенном уровне.

Цены на газ в Европе

Источник: Bloomberg

В такой ситуации логично обратить внимание на российские газовые компании. На данный момент нам нравятся и "Газпром", и "Новатэк".

"Газпром" сильнее "Новатэка" выигрывает от роста спотовых цен на газ - 87% его экспортных контрактов в Европу привязаны именно к ним. Это в совокупности с переходом "Газпрома" на выплату 50% скорректированной чистой прибыли в виде дивидендов, по нашим оценкам, приведет к выплате рекордных дивидендов по итогам 2021 года: 28 рублей на акцию, что соответствует 9,9% доходности.

Дивиденды "Газпрома"

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

Кроме того, в конце августа ожидается завершение строительства многострадального газопровода "Северный поток - 2". На данный момент проект завершен на 98%. "Северный поток - 2" позволит "Газпрому" экономить около $1 млрд на уровне EBITDA ежегодно, снизить зависимость от дорогого транзита через Украину и иметь возможность увеличивать поставки в Европу в периоды высокого спроса.

Привлекательности "Газпрому" добавляют и планы по развитию. За счет роста экспорта газа в Китай компания планирует до 2030 года увеличить объем экспорта в дальнее зарубежье на 23% относительно уровня 2019 года. На внутреннем рынке "Газпром" также планирует нарастить объем поставок - с прогнозных 238,2 млрд кубометров в 2021 году до 260 млрд кубометров к 2026 году.

На данный момент мы рекомендуем "Покупать" акции "Газпрома" с целевой ценой 330,9 рубля и апсайдом 17%.

Динамика акций "Газпрома"

Источник: Finam.ru

"Новатэк" также получает выгоду от высоких цен на газ - около 20% поставок с "Ямал СПГ" являются спотовыми. Однако в первую очередь рост цен на СПГ повышает привлекательность проектов развития компании.

Центром инвестиционной истории "Новатэка" является рост производства сжиженного природного газа (СПГ). СПГ намного более удобен в хранении и транспортировке, чем обычный трубопроводный газ. При сжижении объем газа уменьшается приблизительно в 600 раз. Это позволяет доставлять СПГ на газовозах в районы, где нет ни достаточного количества собственной добычи газа, ни газопроводов. В первую очередь к таким регионам относятся Китай, Япония, Южная Корея и Юго-Восточная Азия - именно эти страны являются крупнейшими потребителями СПГ и источником долгосрочного роста спроса на него. Кроме того, СПГ является наиболее экологичным из ископаемых видов топлива - при использовании он выделяет почти в два раза меньше углекислого газа, чем уголь, благодаря чему является одной из основных альтернатив при отказе от использования угля.

Благодаря этим преимуществам ожидается, что спрос на СПГ будет расти в обозримом будущем. По данным Shell, разные аналитические компании ожидают роста спроса на СПГ с 360 млн тонн в 2020 году до 630-700 млн тонн к 2040 году.

Прогноз спроса и предложения на рынке СПГ

Источник: Shell

"Новатэк" планирует воспользоваться данным ростом спроса и увеличить производство СПГ с 19,4 млн тонн в 2020 году до 57-70 млн тонн к 2030 году. Основным действующим проектом является завод "Ямал СПГ", на котором в 2020 году производилось 18,8 млн тонн. Ключевыми новыми проектами являются "Арктик СПГ-2", "Обский СПГ" и "Арктик СПГ-1". Согласно текущим планам, "Арктик СПГ-2" будет первым из них введен в эксплуатацию в 2023 году.

Рост производства СПГ "НОВАТЭКом"

Источник: данные компании

Мы считаем, что за счет низкой себестоимости, поддержки со стороны государства в виде налоговых льгот и участия международных инвесторах в новых проектах "Новатэк" имеет хорошие шансы успешно реализовать свои планы. Мы рекомендуем "Покупать" акции "Новатэка" с целевой ценой 1778,9 рубля, что соответствует апсайду 15,5%.

Динамика акций "НОВАТЭКа"

Источник: Finam.ru

Наши текущие рекомендация по компаниям из сектора

Компания

Рекомендация

Целевая цена

Апсайд

Тикер

ISIN

BP (ADS)

Покупать

$ 34,23

43,2%

BP

US0556221044

Татнефть а.п.

Покупать

636,6

38,3%

TATNP

RU0006944147

Татнефть а.о.

Покупать

670,1

36,4%

TATN

RU0009033591

BP 

Покупать

396,2 GBP

36,9%

BP

GB0007980591

Сургутнефтегаз а.п.

Покупать

51,8 руб.

35,7%

SNGSP

RU0009029524

Chevron

Покупать

$ 122,57

22,8%

CVX

US1667641005

Сургутнефтегаз а.о.

Покупать

41,1 руб.

25,5%

SNGS

RU0008926258

Exxon Mobil

Держать

67,60

17,0%

XOM

US30231G1022

ConocoPhillips

Держать

$ 64,7

13,5%

COP

US20825C1045

Газпром 

Покупать

330,9

17,0%

GAZP

RU0007661625

Транснефть а.п.

Держать

185064

16,4%

TRFNP

RU0009091573

Новатэк

Покупать

1778,9

15,5%

NVTK

RU000A0DKVS5

TotalEnergies

Держать

$ 47,5

11,3%

TTE

US89151E1091

Лукойл

Держать

6954,3

8,8%

LKOH

RU0009024277

Роснефть

Покупать

590,8

7,1%

ROSN

RU000A0J2Q06

Газпром нефть

Держать

404,0

-3,9%

SIBN

RU0009062467

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ФГ "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Мечел
на 1 октября
Курс доллара к рублю
на 1 октября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря