еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Ожидаем дальнейшего роста капитализации "Интер РАО"

18.04.2017 16:13  Обзоры и идеи

Интер РАО

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

4,83 руб.

Текущая цена:

3,95 руб.

Потенциал роста

22%

Инвестиционная идея

Интер РАО - энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах отрасли – генерация, сбыт, трейдинг, строительство энергообъектов и др. Выручка в 2016 г. достигла рекордных 868,2 млрд руб. Около 2/3 EBITDA формируется за счет генерации. Контрольный пакет находится у государства.

Мы рекомендуем покупать акции Интер РАО с целевой ценой 4,83 руб. в перспективе одного года, которая транслируется в 22%-ный апсайд от текущих уровней.

  • Дивиденды за 2016 г. могут быт увеличены в 8 раз, до 14,68 коп. на 1 акцию. Норма распределения прибыли в таком случае составит 50% скорректированной чистой прибыли (за вычетом прибыли, полученной от продажи доли в Иркутскэнерго).
  • В следующие годы мы ожидаем роста дивидендных выплат на фоне снижения капитальных вложений и низкой долговой нагрузки. Соотношение долг/собств. капитал составляет всего 0,04х и является одним из самых низких в российской отрасли генерации. У компании отрицательный чистый долг 115 млрд.руб.
  • Акции Интер РАО выросли за год на 123%, но мы видим значительную недооцененность по отношению к аналогам. Проведенная нами оценка по мультипликаторам указывает на потенциал роста 22% от текущих уровней. Целевая цена 4,83 руб.

Мы присваиваем обыкновенным акциям Интер РАО рекомендацию "Покупать".

Основные показатели акций

Тикер

IRAO

ISIN

RU000A0JPNM1

Рыночная капитализация

412,5 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

104,4 млрд.

Free float

29%

 Мультипликаторы

P/E, LTM

6,79

P/E, NTM

7,62

P/B, LFI

0,99

P/S/ LTM

0,48

EV/EBITDA, LTM

3,36

Краткое описание эмитента

Интер РАО – энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах отрасли – генерация, сбыт, трейдинг, строительство энергообъектов и др.

В 2016 г. генерация обеспечила около 26% выручки и 64% EBITDA.  В состав генерирующих активов входят 40 тепловых электростанций, 6 генерирующих установок малой мощности, 12 гидроэлектростанций и 2 ветропарка. По установленной электрической мощности, 32,5 ГВт, Интер РАО занимает второе место в стране после РусГидро. Практически все генерирующие активы, 87% по мощности, находятся на территории России, остальные – в странах ближнего зарубежья и Турции. Мощность тепловых генерирующих активов составляет 25,313 Гкал/час.

Сбытовая деятельность ведется на территории 58 регионов России и формирует около 60% всей выручки и 14% EBITDA.

Операционные расходы на 70% складываются из приобретения э/э и мощности (39%) и платы за передачу э/э (28%). Топливные издержки всего 15% всех OpEx.

Структура капитала. Более 50% капитала принадлежит государству через различные компании - Роснефтегаз (27,63%), Интер РАО "Капитал" (19,98%), ФСК ЕС (18,57%), Ругидро (4,92%). Миноритарии владеют 28,91%. Free-float 29%. Рыночная капитализация составляет 412,5 млрд руб.

Финансовые показатели, млрд. руб.

 

2015

2016

Выручка

832,0

868,2

Опер. прибыль

25,7

77,3

Чистая прибыль

22,6

60,8

Дивиденд, коп.

1,8

14,7

 Финансовые коэффициенты

2015

2016

Маржа EBIT

3,1%

8,9%

Чистая маржа

2,7%

7,0%

ROE

6,4%

15,6%

Долг/ собств. капитал

0,22

0,04

Финансовые показатели

Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. Выручка увеличилась на 4,4% г/г, до 868,19 млрд руб. на фоне роста цен на мощность и тарифов. Отпуск электроэнергии сократился на 5,6% г/г, до 114,1 млрд Квт/час. Отпуск теплоэнергии в 2016 г. составил 40,322 млн Гкал, +2,4% г/г.

В банке Пересвет, у которого отозвали лицензию, у Интер РАО находилось около 18,7 млрд руб. В 2016 г были отражены списания в размере 12,643 млрд руб. в финансовых расходах.

Чистая прибыль выросла на 169% г/г, до 60,76 млрд руб. за счет прибыли, полученной от продажи 40,29%-ого пакета акций ПАО "Иркутскэнерго". Без учета этой сделки прибыль составила около 31 млрд руб., + 37% г/г.

Разводненная прибыль на акцию составила 0,721 руб., +169% г/г. Долговая нагрузка существенно сократилась – общая сумма долга снизилась на 78% до 17,6 млрд руб., а соотношение долг/собств. капитал снизилось до 0,04х с 0,22х. Чистый долг Интер РАО отрицательный – 115 млрд руб.

млн руб., если не указано иное

2015

2016

Изм., %

Выручка

831 987

868 182

4,4%

Операционная прибыль

25 743

77 260

200,1%

Маржа опер. прибыли

3,1%

8,9%

5,8%

Чистая прибыль

22 601

60 761

168,8%

Маржа чистой прибыли

2,7%

7,0%

4,3%

Прибыль на 1 акцию, базовая, руб.

0,268

0,726

1,71

Прибыль на 1 акцию, разводненная, руб.

0,268

0,721

169%

Долг

78 176

17 624

-77,5%

Чистый долг

-25 094

-115 060

359%

Долг/ собств. капитал

0,22

0,04

NA

ROE

6,4%

15,6%

9,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Целевая норма выплаты дивидендов Интер РАО составляет 25% чистой прибыли по МСФО, но в некоторых случаях дивиденд считается от прибыли по РСБУ и зависит от текущего финансового положения и будущего свободного потока. 

В этом году Интер РАО может увеличить дивиденд в 8 раз, до 0,1468 руб. на 1 акцию, рекомендованных Советом директоров. Норма выплаты в таком случае составит 16% прибыли по РСБУ или 20% по МСФО, а объем выплаченных дивидендов может составить 15,3 млрд руб. (50% чистой прибыли без учета разового дохода от продажи доли в Иркутскэнерго). Дивиденд 14,68 коп. на 1 акцию транслируется в 3,7%-ую дивидендную доходность.

Решение по дивидендам будет принято на годовом собрании акционеров 9 июня 2017 г. Ориентировочная дата закрытия реестра 20 июня 2017 г. Ниже приводим ключевые показатели дивидендной истории Интер РАО:

Источник: данные компании

В будущем мы ожидаем, что норма распределения прибыли составит 50% в связи с инициативой правительства направлять на дивиденды 50% прибыли вместо 25%, если нет веских причин оставлять деньги в компании, например, масштабная инвестиционная программа. У Интер РАО инвестпрограмма находится на стадии спада, и в этом году ее объем будет ниже среднего. Давление капитальных вложений на свободный денежный поток ослабевает, и поэтому у компании будет финансовая возможность увеличить дивиденды. Ниже приводим исторические и прогнозные объемы капитальных вложений:

Источник: данные компании

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские генерирующие аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. На данном этапе акции Интер РАО торгуются с умеренным дисконтом, около 8%, по отношению к российским генерирующим компаниям, но в сравнении с аналогами из развивающихся стран дисконт превышает 100%. По нашим оценкам, с учетом 25%-ого странового дисконта, целевая цена обыкновенных акций Интер РАО составляет 4,83 руб., что предполагает потенциал роста на 22% от текущих уровней.

Мы считаем, что с ростом дивидендов на завершающей стадии инвестиционной программы акции будут постепенно сокращать дисконт с аналогами из развивающихся стран, и открывается потенциал дальнейшего роста капитализации компании.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E Est

P/B LTM

P/S LTM

EV/EBITDA LTM

EV / EBITDA  NTM

EV $/кВт

Интер РАО

Россия

7 333

7,62

0,99

0,48

3,36

3,57

184

РусГидро

Россия

6 428

5,65

0,51

0,88

6,85

4,77

224

Юнипро

Россия

2 809

5,51

1,68

2,03

11,84

5,17

251

Мосэнерго

Россия

1 555

5,95

0,36

0,46

3,38

2,71

144

ТГК-1

Россия

898

na

0,50

0,64

5,08

na

210

ОГК-2

Россия

766

3,51

0,38

0,32

5,58

3,52

99

Иркутскэнерго

Россия

1 740

na

2,66

0,78

8,29

na

236

Энел Россия

Россия

628

5,37

1,00

0,49

4,29

3,55

105

Guangdong Electric Power

Китай

4 290

na

1,34

1,23

10,31

na

442

GD Power Development

Китай

9 820

13,49

1,30

1,16

28,49

9,20

778

China Yangtze Power

Китай

43 306

10,89

1,68

9,22

30,03

9,35

2 232

Copel

Бразилия

2 328

8,05

0,54

0,62

7,24

5,61

1 072

Eletrobras

Бразилия

6 996

12,79

0,60

0,44

3,03

15,01

433

AES Eletropaulo

Бразилия

827

na

0,88

0,20

na

4,74

106

NHPC

Индия

5 175

12,72

1,15

4,17

8,60

9,52

809

NTPC

Индия

21 071

13,90

1,52

1,72

12,60

11,62

757

Tenaga Nasional

Малайзия

17 559

9,65

1,48

1,74

na

6,08

577

Российские аналоги, медиана

5,58

0,75

0,56

5,33

3,56

197

Аналоги из развив. стран, медиана

12,72

1,30

1,23

10,31

9,28

757

Аналоги из развитых стран, медиана

13,32

1,16

0,95

7,39

7,63

1 124

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ, данные по состоянию на 14 апреля 2017 г.

Техническая картина акций

Акции Интер РАО консолидируются в районе 6-летних максимумов, растущий тренд все еще в силе. После прохождения зоны сопротивления 4-4,15 руб. открывается перспектива роста до целевой цены 4,83 руб. Поддержка пролегает в районе 3,7 руб.

Источник: Thomson Reuters

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Малых Наталия
Малых Наталия
ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков
ГК "ФИНАМ"
В лидерах рейтинга
В лидерах рейтинга за год
и оцените материал  
5 пользователей оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Мечел
на 1 октября
Курс доллара к рублю
на 1 октября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря