еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

ETF Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS: хедж от роста инфляционного давления в зоне евро

08.11.2021 15:48  Обзоры и идеи

Созданный одной из ведущих инвестиционных компаний региона биржевой фонд Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS позволяет защититься от роста инфляционных ожиданий в еврозоне. Основная инвестидея, связанная с данным ETF, состоит в том, что рынок может недооценивать масштабы роста инфляции в зоне евро в перспективе ближайших лет.

Тикер

 

EUIN GY

 

Рекомендация

 

Покупать

 

12М целевая цена

 

€ 104,6

 

Текущая цена

 

€ 100,2

 

Потенциал роста

 

4,5%

 

Валюта

 

EUR

 

ISIN

 

LU1390062245

 

Биржа

 

Xetra

 

Капитализация (€ млн)

 

2 149

 

Дивидендная доходность

 

-

 

 

 

 

Доходность фонда

1 мес.

 

-0,35%

 

3 мес.

 

2,50%

 

С начала 2021 г.

 

6,43%

 

1 год  

 

8,07%

 

3 года (год. экв.)

 

-0,09%

 

С момента создания (год. экв.)

 

-0,05%

 

Цена акций фонда (€)

Инфляция ускоряется. По предварительным данным за октябрь 2021 г., инфляция в еврозоне достигла 4,1% г/г, что является многолетним максимумом. По-видимому, проинфляционные факторы продолжат превалировать в ближайшие месяцы.

Инфляционные линкеры - неоптимальный выбор в период роста процентных ставок. Традиционный ответ инвесторов на рост инфляционного давления - обращение к так называемым "облигациям-линкерам" - представляется нам не самым лучшим вариантом в текущих условиях. Дело в том, что мировая экономика стоит перед лицом вероятного повышения процентных ставок. И если рост доходностей облигаций не будет сопровождаться повышением уровня инфляционных ожиданий, то держатели линкеров теоретически могут получить и убыток по своей позиции.

Ориентация на инфляционные ожидания позволяет решить проблему роста процентных ставок. Рыночный показатель ожидаемой инфляции - так называемая breakeven inflation rate - является просто разницей в доходности между неинфляционными облигациями и линкерами. Таким образом, показатель breakeven нейтрален по отношению к дюрации. Отметим, что уровень breakeven можно рассматривать как более надежный показатель инфляционных ожиданий, чем те, которые измеряются с помощью опросов, поскольку на кону деньги инвесторов, заинтересованных в правильном ценообразовании инфляции.

Инструмент, отслеживающий инфляционные ожидания, - акции биржевого фонда Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS. Капитализация данного ETF прямо коррелирует с динамикой инфляционных ожиданий в еврозоне. Таким образом, наряду с задачей защиты от оживления процентных ставок данный фонд позволяет инвестору получить хедж от роста инфляционного давления в зоне единой европейской валюты.

Под управлением одного из лидеров рынка. Данный ETF создан Lyxor International Asset Management SAS, которая управляет активами на € 200 млрд, включая линейку ETF с совокупной биржевой капитализацией почти € 100 млрд.

Благоприятное время для открытия позиции. Доходность акций ETF Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS максимальна в периоды роста процентных ставок и одновременно с этим ценового роста инфляционных линкеров. Надо сказать, что сейчас наблюдается данное сочетание условий, поэтому мы рекомендуем к покупке акции фонда с целевой ценой € 104,6.

Место фонда в линейке инструментов, отслеживающих инфляцию

Для защиты от инфляции в распоряжении инвестора есть целый набор инструментов, например на долговом рынке к ним в первую очередь относятся так называемые "инфляционные линкеры". Поскольку номинал таких облигаций индексируется согласно индексу потребительских цен, а процентные платежи (купоны) рассчитываются исходя из скорректированного на размер инфляции номинала, при их погашении держатель получает номинал с той же покупательной способностью, что и при покупке.

Вместе с тем важно отметить, что такие облигации обращаются на бирже, а это обусловливает особый механизм их рыночного ценообразования. Дело в том, что доходности инфляционных линкеров - это производная от двух параметров: доходности аналогичных по дюрации классических (неинфляционных) облигаций и инфляционных ожиданий участников рынка. При ценообразовании линкеров рынок смотрит на доходность аналогичных по дюрации неинфляционных облигаций и вычитает из них свои инфляционные ожидания на данный прогнозный период, получая таким образом доходность линкеров и их цену. В результате ценовой рост линкеров (а следовательно, и доход, получаемый от них) возможен при различных комбинациях этих двух факторов: например, когда доходности обыкновенных облигаций неизменны, но растут инфляционные ожидания; или тогда, когда доходности классических бондов падают, а инфляционные ожидания либо неизменны, либо растут.

Отметим, что на текущем этапе мы стоим перед лицом вероятного повышения доходностей облигаций. И если при этом не будут расти инфляционные ожидания, то держатели линкеров теоретически могут получить и убыток по своей позиции. Если же рост ставок на облигационном рынке будет компенсирован дальнейшим ростом инфляционных ожиданий, то у держателей линкеров есть шанс остаться при своих.

Проблема роста процентных ставок может быть решена, если при инвестировании ориентироваться непосредственно на инфляционные ожидания, которые технически являются просто разницей между доходностями неинфляционных облигаций и линкеров. Данная разница называется breakeven inflation rate, она отражает уровень инфляции, при котором инвестор получает одинаковую прибыль как от вложений в линкеры, так и в обыкновенные облигации при условии, что фактическая инфляция совпадет с breakeven rate в прогнозном периоде. Отметим, что breakeven inflation rate можно считать рыночным показателем ожидаемой инфляции. Breakeven inflation rate можно рассматривать как более надежный показатель инфляционных ожиданий, чем те, которые измеряются с помощью опросов, поскольку на кону деньги инвесторов, заинтересованных в правильном "запрайсовании" инфляции.

К инвестиционным инструментам, которые отслеживают рыночные инфляционные ожидания, относятся акции биржевого фонда Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS. Капитализация данного ETF прямо коррелирует с динамикой инфляционных ожиданий в еврозоне на отрезке дюрации 2–10 лет. Таким образом, наряду с задачей защиты от оживления процентных ставок данный фонд позволяет инвестору защититься от роста инфляционного давления в зоне единой европейской валюты.

Описание фонда

Основанный в апреле 2016 г. в Люксембурге Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS ETF управляется инвестиционной компанией Lyxor International Asset Management SAS, которая по состоянию на конец сентября 2021 г. управляла активами почти на € 200 млрд, включая весьма представительную линейку ETF с совокупной биржевой капитализацией почти € 100 млрд. Размер расходов управляющей компании сравнительно невысок по мировым меркам и составляет 0,25%.

Фонд нацелен на отслеживание индекса Markit iBoxx EUR Breakeven Euro-Inflation France & Germany Index Nominal TRI (тикер в Bloomberg - IBXXEBF1), который предоставляет доступ к инфляционным ожиданиям (breakeven inflation rate), заложенным в казначейские облигации Франции и Германии. Это достигается путем открытия длинной позиции в инфляционных линкерах с одновременным открытием короткой позиции в неинфляционных (классических) казначейских облигациях этих двух стран. Средняя дюрация индекса составляет около 6 лет. Степень корреляции индекса с 5-летними инфляционными ожиданиями в еврозоне отражена на графике ниже.

Индекс-ориентир и инфляционные ожидания

Индекс-ориентир и цена акций фонда

Акции фонда торгуются на части европейских биржевых площадок, его текущая рыночная капитализация достигает € 2,1 млрд.

Фонд на глобальных биржевых площадках

Биржа

Тикер

Валюта

Среднедневной объем торгов, млн

Euronext

INFL FP

EUR

1,0

Borsa Italiana

INFL IM

EUR

0,82

Xetra

EUIN GY

EUR

0,33

SIX Swiss Ex

INFL SW

EUR

0,00

LSE

INFL LN

GBP

0,00

Источник: управляющая компания

Для репликации индекса используются как физические активы (непосредственно казначейские облигации Франции и Германии), так и свопы. Вследствие сравнительно высокой надежности бумаг, входящих в портфель фонда, биржевая цена его акций практически совпадает со стоимостью его чистых активов.

Отметим, что фонд не выплачивает дивиденды - весь доход капитализируется.

Результаты фонда

Как можно видеть в таблице ниже, время фонда наступило в этом году: значительное оживление ценовой динамики в еврозоне вызвало и существенный пересмотр рынком инфляционных перспектив.

 

С начала 2021

2020

2019

2018

2017

Доходность акций фонда

6,43%

-2,78%

-1,72%

-2,68%

-0,47%

Фонд является инвестиционной компанией открытого типа (Open-End): он может выпускать дополнительные акции, продавать их всем желающим и выкупать обратно. Активный рост инфляционных ожиданий привел к значительному спросу на акции фонда как одному из инструментов хеджа от инфляционного риска, что обусловило увеличение его чистых активов (NAV) до исторического максимума.

Объем чистых активов фонда

 

Источник: управляющая компания

Перспективы фонда

Как отмечено выше, инфляционные ожидания, которые отслеживает фонд, технически являются просто разницей между доходностями "обыкновенных" (неинфляционных) облигаций и соответствующим им по срокам погашения доходностями инфляционных линкеров. Таким образом, доходность акций фонда максимальна в периоды роста процентных ставок на долговом рынке и одновременно с этим ценового роста инфляционных линкеров. Надо сказать, что в текущий момент мы наблюдаем как раз такое сочетание условий.

По данным на 5 ноября 2021 г., с начала года индекс европейских казначейских облигаций потерял 2,03%. По итогам октябрьского заседания председатель Европейского центрального банка (ЕЦБ) Кристин Лагард признала, что нынешняя фаза сравнительно высокой инфляции продолжится дольше первоначальных оценок, однако банк ожидает ее снижения в будущем году, поэтому, по ее мнению, условия для повышения ставок не будут выполнены в те сроки, которые сейчас прогнозируют инвесторы. Регулятор продолжает настаивать на своей позиции: сохранение ставки на текущих уровнях до тех пор, пока инфляция устойчиво не закрепится у целевого значения 2%. Впрочем, нас больше интересует динамика средне- и долгосрочных ставок в евро, консенсус-прогнозы Bloomberg в отношении которых приведены в таблице ниже. Кроме ожиданий по ставке ЕЦБ, при ценообразовании европейских казначейских облигаций рынок принимает во внимание и конъюнктуру в сегменте долларовых трежерис, в отношении доходностей которых также сохраняются повышательные прогнозы.

Консенсус-прогноз Bloomberg в отношении доходностей 10-летних казначейских облигаций

 

31.12.2021

31.03.2022

30.06.2022

30.09.2022

31.12.2022

Bunds (евро)

-0,18%

-0,09%

-0,04%

0,03%

0,04%

UST (доллары)

1,69%

1,79%

1,89%

1,97%

2,04%

Динамика доходностей 10-летних казначейских облигаций в евро и долларах

 

Источник: Bloomberg

Что касается линкеров, то соответствующий индекс - Bloomberg Euro Govt Inflation-Linked Bond All Maturities Total Return - прибавил с начала 2021 г. 6,54%. Отметим, что ценовой рост линкеров был бы выше, если б не оживление доходностей гособлигаций. Открытию позиций в линкерах в первую очередь способствуют текущие данные по инфляции. В сентябре 2021 г. инфляция в еврозоне ускорилась до максимума с октября 2012 г., составив 3,4%, тогда как базовая (без учета цен на продукты и энергоносители) инфляция подскочила до 1,9%. Предварительная оценка статистического управления Европейского союза указывает на ускорение темпов роста потребительских цен в октябре до 4,1% г/г, а базовой инфляции - до 2,1% г/г. При этом действие некоторых проинфляционных факторов, видимо, продолжится в ближайшей перспективе. Так, на форуме ЕЦБ в конце сентября главы крупнейших центробанков признали, что ограничения со стороны предложения могут еще ухудшиться и сроки разрешения этих проблем становятся все более неопределенными, что будет способствовать сохранению высокой инфляции дольше, чем ожидалось ранее. Кроме того, в период ускорения инфляции до своих многолетних максимумов упорное нежелание ЕЦБ повышать ставку можно рассматривать в качестве своеобразного проинфляционного фактора.

Инфляция в еврозоне (г/г)

 

Источник: Bloomberg

Как показано на графике ниже, в настоящий момент инфляционные ожидания в еврозоне, заложенные в 5-летние казначейские облигации, составляют 1,9%. Если предположить, что в перспективе ближайших 12 мес. они достигнут уровня 2,5% (отмечавшегося в 2004, 2008-2009 и начале 2012 гг.), то цена акций фонда Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS увеличится, согласно нашим оценкам, до отметки € 104,6, что предполагает апсайд в 4,5%.

5-летние инфляционные ожидания в еврозоне

 

Источник: Bloomberg

Рекомендация

Растущее инфляционное давление актуализирует увеличение позиции инвесторов в соответствующих инструментах для защиты. К ним относятся акции биржевого фонда Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS, созданного одной из крупнейших управляющих компаний европейского региона - Lyxor Asset Management. Основная инвестиционная идея, связанная с данным ETF, состоит в том, что рынок может недооценивать масштабы роста инфляции в еврозоне в перспективе ближайших лет.

В отличие от другого популярного инструмента защиты от инфляционного риска - так называемых "инфляционных линкеров" - фонд нейтрален по отношению к дюрации. Это весьма важно сейчас, когда мир стоит на пороге повышения процентных ставок и доходностей облигаций. Проблема роста процентных ставок может быть решена, если при инвестировании ориентироваться непосредственно на инфляционные ожидания.

Отметим, что инфляционные ожидания, которые отслеживает фонд, технически являются просто разницей между доходностями "обыкновенных" (неинфляционных) облигаций и доходностями соответствующих им по срокам погашения инфляционных линкеров. Таким образом, доходность акций фонда максимальна в периоды роста процентных ставок и одновременно с этим ценового роста инфляционных линкеров. Надо сказать, что сейчас наблюдается данное сочетание условий, поэтому мы рекомендуем к покупке акции биржевого фонда Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS с целевой ценой € 104,6.

Параметры фонда

Дата создания: 13.04.2016 г.

Полное наименование: Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS ETF

Цель фонда: Защита от роста инфляционных ожиданий в зоне евро

Базовый индекс: Markit iBoxx EUR Breakeven Euro-Inflation France & Germany Index Nominal TRI 

Класс активов: Гособлигации Франции и Германии

Стратегия воспроизведения: На основе деривативов

Активное управление: Нет

Леверидж: Не используется

Валютное хеджирование: Нет

Управляющая компания: Lyxor International Asset Management SAS

Адрес: 17, Cours Valmy 92800 Puteaux France (тел. 33-1-42-13-96-97)

Менеджер фонда: Raphael Dieterlen, Sebastien Foy

Сайт: lyxoretf.com

Управленческий сбор: 0,25% 

Дивиденды: Нет

Тип фонда: Открытый

СЧА в расчете на 1 акцию (05.11.2021 г.): € 100,2

Премия фонда: -0,01%

Рыночная капитализация (05.11.2021 г.): € 2,1 млрд

ISIN-код: LU1390062245

Биржа: Xetra

Код ценной бумаги: EUIN GY

Цена закрытия (05.11.2021 г.): € 100,175

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Алексей
Ковалев Алексей
аналитик отдела макроэкономического анализа
ФГ "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря