еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Engie - реструктуризация бизнеса и ВИЭ создадут стоимость

09.08.2021 14:42  Обзоры и идеи

Наше позитивное видение акций Engie объясняется целой группой факторов, ключевыми из которых являются амбициозные "зеленые" цели французского лидера электроэнергетики наряду с планами по точечной концентрации бизнеса на стратегических интересах. Акции Engie на таком фоне выглядят серьезно недооцененными относительно конкурентов, что дополняется высокой прогнозной дивидендной доходностью NTM на уровне 6,2% в евро.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Engie с целевой ценой на 12 мес. €15,11 и потенциалом 29,7% без учета дивидендов.

Engie SA - международный электроэнергетический холдинг, базирующийся во Франции. Компания осуществляет электро- и газоснабжение, а также оказывает сопутствующие услуги более чем в 50 странах.

Планы Engie по декарбонизации и повышению доли возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в миксе открывают перед компанией новые перспективы на фоне глобального "зеленого" перехода. Компания на сегодня имеет лишь 10 угольных станций и закроет их к 2027 году. Доля ВИЭ в миксе вырастет с текущих 31% до 58% в 2030 году, с выходом на углеродную нейтральность в 2045 году. После принятия директивы "Fit for 55" Европейской комиссией Engie начала работу над еще более амбициозными "зелеными" целями.

ENGI

Покупать

12М целевая цена

EUR 15,1

Текущая цена

EUR 11,7

Потенциал роста

29,7%

ISIN

FR0010208488

Капитализация, млрд €

28,5

EV, млрд €

56,9

Количество акций, млрд

2,5

Free float

73%

В 2021 году Engie запустила процесс реструктуризации бизнеса с целью концентрации на долгосрочных интересах компании. Компания планирует сократить количество стран, в которых осуществляет деятельность, с более 50 до менее 30 к 2023 году. 1 июля 2021 года Engie создала подразделение EQUANS, которое будет консолидировать операции, не относящиеся к основному бизнесу Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply, с возможным дальнейшим выделением.

Программа капитальных инвестиций на 2021–2023 гг. предусматривает финансирование в размере €15–16 млрд. Большую часть CAPEX планируется направить на увеличение мощностей ВИЭ и развитие инфраструктуры децентрализованной генерации: до 2030 года компания планирует довести совокупную мощность ВИЭ до 80 ГВт.

COVID-19 довольно серьезно ударил по результатам компании в 2020 году, но в первой половине 2021 года Engie демонстрирует устойчивое восстановление. Финансовые и технические показатели уверенно стабилизируются: за январь - июнь 2021 выручка выросла на 13,95% г/г, а EBITDA - на 21,13%. Показатели долговой нагрузки и ликвидности находятся на уровне лучше средних по основным конкурентам с чистым долгом 2,44х EBITDA при долгосрочном таргете 4,0х. Главные риски, связанные с компанией, сконцентрированы в ее финансовых результатах последних лет - данную проблему призвана решить реорганизация бизнес-процессов.

Дивидендная доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов.

Оценка акций по мультипликаторам EV/EBITDA, P/E и P/DPS относительно аналогов дает целевую цену €15,32, а анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (TTM и NTM) - таргет €14,9. Комбинированная целевая цена - €15,1. Кроме того, акции Engie с начала 2020 года снизились на 19,10%, заметно отстав от широкого рынка и отраслевого индекса CAC Utilities.

Описание эмитента

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2021П

EV/EBITDA

5,4

5,6

P/E

12,8

11,1

DY

4,0%

6,2%

Engie SA - базирующаяся во Франции международная электроэнергетическая компания. Создана в результате слияния Gaz de France и Suez в 2008 году, современное название получила в 2015 году после ребрендинга. Engie на конец 2-го квартала 2021 года имела генерирующие мощности на территории 38 стран, а деятельность осуществляла в 50 странах. Штаб-квартира расположена в пригороде Парижа - деловом квартале Ла Дефанс. Бизнес Engie до 31 июня 2021 года разбивался на следующие 7 основных бизнес-сегментов:

- Renewables: включает всю деятельность по централизованному производству возобновляемой энергии, в том числе финансирование, строительство, эксплуатацию и техническое обслуживание объектов ВИЭ (гидроэлектроэнергия, ветряная и солнечная энергия, биомасса и геотермальная энергия). Произведенная энергия подается в сеть, продается на оптовом или регулируемом рынке, либо третьим сторонам по долгосрочным контрактам;

- Networks: включает в себя деятельность и проекты Engie в области электроэнергетических сетей и газовой инфраструктуры. Сюда входит управление и развитие сетей передачи газа и электроэнергии, распредсетей, хранилищ газа в Европе и инфраструктуры регазификации во Франции и Чили, а также проекты в области водородной энергетики и возобновляемого газа;

- Client Solutions: охватывает строительство, дизайн и управление децентрализованными энергетическими сетями для производства низкоуглеродной энергии (сети отопления и охлаждения, изолированные электростанции, низкоуглеродная мобильность) и сопутствующие услуги (повышение энергоэффективности, техническое обслуживание, консалтинг в области устойчивого развития);

- Thermal: охватывает всю деятельность Engie по выработке электроэнергии с использованием тепловых активов (ТЭС);

- Supply: включает сбытовые операции компании;

- Nuclear: охватывает всю деятельность Engie по производству ядерной энергии с семью реакторами в Бельгии (четыре в Дуэле и три в Тиханже) и правами заимствования во Франции;

- Others: операции головной компании.

Выручка по сегментам, млн €

Выручка по Регионам (до элим.), млн €

Источник: данные компании

Отметим, что с 1 июля 2021 года Engie изменила структуризацию сегментов, уменьшив их количество до четырех: Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply.

Ведущим акционером Engie является правительство Франции (23,64%, или 575,69 млн акций): в пятерку крупнейших владельцев также входит Blackrock (4,46%), сотрудники компании (3,20%), французское государственное учреждение Caisse des Dépôts et Consignations (Фонд депозитов и консигнаций) (2,62%) и Norges Bank Investment Management (2,40%).

Выручка компании за 2020 год составила €55,75 млрд, объем активов на конец 1-го полугодия 2021 года - €153,18 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Engie имеют рейтинг BBB+ от S&P и Baa1 от Moody's.

Стратегия компании

  • Декарбонизация и высокая доля ВИЭ в миксе генерации. Engie позиционирует себя как одного из мировых лидеров процесса энергетического перехода, что имеет под собой определенные основания: на 30 июля 2021 года лишь 10 из 935 электростанций компании работали на угле.

 Мощности Действующих и строящихся Станций по виду топлива (2021)

Источник: данные компании

Однако, как показывает график, Engie еще есть над чем работать в контексте декарбонизации. В рамках одного из оставшихся 10 угольных объектов, комплекса Jorge Lacerda, расположенного в Бразилии (0,8 ГВт), Engie ведет переговоры с компанией FRAM Capital: его продажу планируется завершить до середины октября 2021 года в рамках эксклюзивного контракта.

Engie планирует выйти на углеродную нейтральность к 2045 году по всем показателям эмиссии. Окончательный отказ от всех угольных станций ожидается в 2027 году.

Историческая и прогнозная Мощность угольных станций, ГВт

Источник: данные компании

Engie на настоящий момент имеет весьма агрессивные планы в контексте увеличения доли ВИЭ в миксе электроэнергии. Только до конца 2021 года компания планирует ввести в эксплуатацию 1,8 ГВт ВИЭ-мощностей, доведя общую установленную мощность ВИЭ за год до 3 ГВт. На конец 2030 года Engie таргетирует общую установленную мощность ВИЭ-генерации на уровне 80 ГВт (при этом совокупная мощность всех действующих и строящихся электростанций компании сейчас составляет около 57 ГВт). Доля ВИЭ в годовом миксе электроэнергии с 31% в 2020 году должна вырасти до 58% в 2030-м, а объем эмиссии при генерации снизится с 68 Mt CO2 до 43 Mt CO2. С мая 2021 года компания работает над новыми, более амбициозными целями по выходу на углеродную нейтральность, что связано с принятием директивы "Fit for 55" Европейской комиссией.

  • Географическая и структурная рационализация бизнеса. Отмеченный ранее шаг по сокращению количества сегментов компании является одним из первых элементов стратегии по географической и структурной рационализации бизнес-процессов Engie. 1 июля 2021 года Engie создала подразделение EQUANS, которое возглавит Джером Стаблер. EQUANS консолидирует операции, не относящиеся к основным бизнес-процессам сегментов Renewables, Energy Solutions, Networks и Thermal & Supply. Окончательную информацию по ключевым направлениям деятельности нового подразделения Engie планирует предоставить во втором полугодии, а реструктуризация бизнеса должна завершиться уже в 2022 году. Эти мероприятия призваны снизить риски деятельности компаний за счет более высокого фокуса на стабильных регулируемых операциях.

Кроме того, Engie планирует сократить географические масштабы деятельности к 2023 году. В течение первой половины 2021 года компания уже осуществила продажу ряда бизнес-подразделений (тайваньского подразделения GDF International и долей в специализирующей на сжиженном природном газе GTT и газовой компании GRTgaz), а до 2023 году таргетирует уход с территории более 20 стран.

  • Дальнейшее наращивание капитальных инвестиций. В 2021–2023 гг. Engie инвестирует в развитие капитальных проектов от € 15 до 16 млн, продолжая масштабирование ВИЭ-мощностей. Кроме того, основными направлениями станут развитие инфраструктуры децентрализованной генерации, а также биогазовые и водородные проекты.

 CAPEX 2021−2023 (€ 15−16 млрд)

Источник: данные компании

  • Дивидендная политика компании сохраняет высокую привлекательность в рамках обеспечения фиксированного дохода. В отчете за 1-е полугодие Engie подтвердила, что будет поддерживать коэффициент выплат на уровне 65−75% с фиксированной нижней границей дивиденда на акцию в размере € 0,65. Доходность NTM прогнозируется на уровне внушительных 6,22%, что на 191 б. п. выше медианной доходности основных конкурентов. Медианная норма выплат в последние 15 лет составила 72,4%. Периодичность выплаты дивидендов компанией - один раз в год.

 дивиденды

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

Показатели рентабельности, %

Показатель

2019

2020

2021П

Маржа EBITDA

15,5%

15,7%

16,8%

Чистая маржа

1,6%

-2,8%

4,1%

ROE

3,0%

-5,3%

9,4%

Амбициозные цели компании по декарбонизации, в частности закрытие угольных станций в 2027 году и агрессивное наращивание ВИЭ-мощностей, создают для Engie расширенный пул возможностей в контексте глобального энергоперехода, темпы которого в ближайшие годы будут только усиливаться.
Дивидендная доходность Engie по итогам 2021 года прогнозируется на уровне впечатляющих для Европы 6,2%.
Структурная реорганизация бизнеса позволит Engie сфокусироваться на наиболее стратегически значимых точках роста и снизить волатильность финансовых результатов, ставшую причиной нынешней просадки акций.
Планы CAPEX обеспечивают достижение амбициозных целей компании в области ВИЭ и поддержки децентрализованной генерации электроэнергии. 

Финансовые показатели

Финансовые показатели, млрд

Показатель

2019

2020

2021П

Выручка

60,1

55,8

59,9

EBITDA

9,3

8,7

10,1

Чистая прибыль

1,0

-1,5

2,5

Скорр. EPS, €

1,1

0,7

1,0

Дивиденд, €

0,0

0,5

0,7

Выручка Engie за первые 6 месяцев текущего года оказалась выше аналогичного показателя 2020 года на 14%, а чистая прибыль взлетела на 579,21%. Сочетание холодной погоды во Франции в первом полугодии, восстановления энергопотребления и благоприятной ценовой динамики электроэнергии в Бельгии способствовали росту выручки, как и высокие цены на гидроэлектроэнергию во Франции и Бразилии.
По результатам первых двух кварталов 2021 года компания подняла прогноз по EBITDA на 2021 год до диапазона €10,2–10,6 млрд, а по EBIT - до €5,5–5,9 млрд.
Показатели долговой нагрузки и ликвидности в целом находятся на среднеотраслевых уровнях. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 1,17х при медиане 1,14х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - 2,44х при 2,89х по конкурентам. В долгосрочной перспективе Engie обозначила таргет 4,0х по "Чистый долг / EBITDA", что дает компании существенный запас прочности с учетом текущего уровня. Коэффициент текущей ликвидности равен 1,08х (1,06х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 1,03х (0,98х по аналогам). Временным слабым местом Engie выглядит ROE, который за счет чистого убытка €1,54 млрд в 2020 году составляет 1,61% на горизонте TTM (9,15% по конкурентам).

Engie: ключевые данные промежуточной отчетности, млн

 

Данные за 2 квартал

Данные за 6 месяцев

 

2020

2021

Изменение

2020

2021

Изменение

Выручка

10 940

14 389

31,53%

27 433

31 259

13,95%

EBITDA

1 415

2 200

55,48%

4 478

5 424

21,13%

EBITDA маржа

12,93%

15,29%

2,36%

16,32%

17,35%

1,03%

EBIT

263

1 023

288,97%

2 170

3 088

42,30%

EBIT маржа

2,40%

7,11%

4,71%

7,91%

9,88%

1,97%

Чистая прибыль

N/A

N/A

N/A

356

2 418

579,21%

Чистая маржа

N/A

N/A

N/A

1,30%

7,74%

6,44%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Engie: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

60 596

60 058

55 751

59 924

59 539

57 023

EBITDA

8 649

9 297

8 739

10 054

10 309

10 481

EBITDA маржа

14,3%

15,5%

15,7%

16,8%

17,3%

18,4%

Амортизация

3 885

4 497

4 650

4 663

4 701

4 678

Чистая прибыль

1 032

985

-1 536

2 462

2 677

2 803

Чистая маржа

1,7%

1,6%

-2,8%

4,1%

4,5%

4,9%

EPS, €

0,4

0,3

-0,7

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, €

1,0

1,1

0,7

1,0

1,1

1,2

Дивиденд на акцию, €

0,8

0,0

0,5

0,7

0,8

0,8

Норма дивидендных выплат

202,7%

0,0%

N/A

71,2%

71,3%

71,1%

Чистый долг

20 567

25 566

22 443

26 062

25 174

27 024

Чистый долг / EBITDA

2,4x

2,7x

2,6x

2,6x

2,4x

2,6x

Собственный капитал

35 550

33 087

28 945

26 119

26 162

25 633

CFO

7 873

8 177

7 589

8 042

8 135

8 539

CAPEX

6 202

6 524

5 115

7 143

7 038

7 373

FCFF

1 671

1 653

2 474

899

1 096

1 166

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций Engie мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию €37,5 млрд, или €15,3 на акцию.

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам - форвардному P/E 1Y (13,7х), EV/EBITDA LTM (6,9х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (6,5х), формирует таргет €36,5 млрд, или € 14,9 на акцию.

Комбинированная целевая цена на август 2022 года составляет €15,1 с потенциалом 29,7% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM - 35,9%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Engie рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций Engie по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, €15,45 (апсайд - 36,91%), а рейтинг акции эквивалентен 5,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Engie аналитиками Berenberg составляет €16,00 ("Выше рынка"), DZ Bank - €15,50 ("Покупать").

Engie: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA  2021 E

EV/EBITDA 2022 E

P/DPS 2021E

P/DPS 2022E

Engie

11,1

9,9

5,6

5,5

13,3

12,1

E.ON

12,9

11,6

8,5

8,3

18,0

17,4

Electricite de France

9,1

8,4

4,3

4,0

17,1

14,1

RWE

16,7

17,3

5,4

5,4

28,6

27,3

Enel

14,2

13,5

7,8

7,6

17,2

16,5

Fortum

15,3

16,5

10,1

10,8

18,1

17,7

Uniper

16,0

18,8

7,7

8,3

20,5

20,2

Медиана

14,0

15,0

7,0

7,0

18,0

17,0

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

DPS 2021E

DPS 2022E

Engie, млрд €

2,5

2,7

10,1

10,3

0,7

0,8

Целевая капитализация Engie, млрд €

34,5

40,2

42,0

43,8

32,0

32,7

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Engie: показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap (млрд €)

37,5

Количество акций в обращении, млрд шт.

2,5

Чистый долг (2Q 2021), млрд €

23,7

Доля меньшинства (2Q 2021), млрд €

4,7

Привилегированные акции (2Q 2021), млрд €

0,0

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Динамика акций Engie существенно отстает как от широкого рынка, так и от среднеотраслевого индекса. С 31.12.19 акции Engie потеряли 19,10%, в то время как французский индекс CAC 40 вырос на 14,03%, а отраслевой CAC Utilities Index поднялся на скромные 2,54%.

акции

Источник: Reuters

Технический анализ

На дневном графике акции Engie отскочили от сильной поддержки на отметку 11 во второй половине июля, вернувшись к росту. Краткосрочными целями инструмента выступают 50-дневная скользящая средняя на 11,80, а также верхняя граница канала Боллинджера на 11,85. Более долгосрочное сопротивление обеспечивается отметками 13,2 и 13,8.

Engie

Источник: finam.ru

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря