еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

E.ON заманит в сети новых клиентов (#2)

23.12.2021 16:02  Обзоры и идеи

За последние 3 года клиентская база E.ON взлетела в 2,5 раза, что дает компании широкие возможности для синергии. Обслуживание децентрализованной генерации и расширение зарядной инфраструктуры компании поддержаны политическими интересами в ЕС, а технологическое лидерство E.ON должно отразиться как в дальнейшем приросте потребителей, так и в экономии на операционных расходах.

EONGn.DE

Покупать

12М целевая цена

EUR 13,50

Текущая цена*

EUR 12,04

Потенциал TSR

16,18%

ISIN

DE000ENAG99

Капитализация, млрд €

31,81

EV, млрд €

64,68

Количество акций, млрд

2,64

Free float

85%

Финансовые показатели, млрд €

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Выручка

 

60,9

62,3

63,1

Скорр. EBITDA

 

6,9

7,7

7,7

Чистая прибыль

 

1,0

2,3

2,4

Скорр. EPS, €

 

0,6

0,9

0,9

Дивиденд, €

 

0,5

0,5

0,5

Показатели рентабельности

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Маржа EBITDA, %

 

11,3

12,3

12,1

Чистая маржа, %

 

1,7

3,6

3,7

ROE, %

 

14,5

39,3

34,0

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

6,2

8,5

P/E

13,3

13,3

DY

4,5%

4,1%

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" акции E.ON и повышаем целевую цену акций с € 11,50 до € 13,50 на декабрь 2022 года. Потенциал 16,18% c учетом дивидендов.

E.ON - немецкий коммунальный холдинг, преимущественно занимающийся передачей, распределением и сбытом э/э и газа в странах Европы.

За счет активной M&A политики E.ON сегодня является одной из крупнейших сетевых компаний в Европе. Поглощения, технологическое лидерство и лояльность потребителей привели к увеличению клиентской базы почти в 2,5 раза за последние 3 года.

По оценке компании, каждый пятый объект ВИЭ в Европе подключен к сетям E.ON. Поддержка децентрализованной генерации - один из приоритетов компании, способствующий росту нетарифной выручки.

E.ON делает логичную ставку на развитие зарядной инфраструктуры в регионах присутствия. На конец 2020 года количество установленных публичных станций компании составило 9500, а до 2030 года E.ON планирует устанавливать минимум 1000 дополнительных станций ежегодно (без учета частных и партнерских зарядных точек).

E.ON совместно с Microsoft и Wipro работает над тем, чтобы к 2023 году перенести все дата-центры и ЦУС компании в "облако", что должно позитивно отразиться не только на приросте клиентской базы, но и динамике операционных расходов.

E.ON - ESG-лидер европейского коммунального сектора. Компания удерживает ESG-рейтинг AA на протяжении последних 5 лет, а закрытие АЭС PreussenElektra в 2022 году дополнительно усилит ESG-профиль.

По итогам 2021 года E.ON планирует выплатить € 0,49 на акцию в мае-июне 2022 года. Дивиденд соответствует доходности NTM на уровне 4,1% и ожидаемой норме выплат около 56%, что подчеркивает привлекательность и запас прочности E.ON как дивидендной "фишки".

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов дает апсайд 20,4%, а по собственным историческим мультипликаторам - 3,8%. Комбинированный потенциал по двум методикам - 12,11%.

Выручка E.ON за 9М 2021 выросла на 11,0% г/г. Факторами роста продаж стали благоприятные для отпуска э/э и газа погодные тренды в январе - сентябре 2021 года, а также результаты словацкого подразделения VSEH, приобретенного в августе 2020 года.

Низкая рентабельность тарифов в Германии и давление скорого закрытия АЭС являются главными рисками для компании. Разрешенный ROE на территории Германии составляет лишь 5,7%, что намного ниже мировых аналогов. Именно с этим связана активная экспансия E.ON в другие страны европейского региона. Вопрос активно оспаривается компанией в судебном порядке, однако прогнозировать исход разбирательств на данном этапе тяжело. Кроме того, в 2022–2023 гг. выручка E.ON может оказаться под давлением закрытия АЭС филиала PreussenElektra. Этот эффект, однако, будет умеренным: с начала 2020 года подразделение принесло лишь 2% выручки компании.

Описание эмитента

E.ON - немецкий коммунальный холдинг, преимущественно занимающийся передачей, распределением и сбытом э/э и газа в странах Европы. Компания базируется в городе Эссен, Северный Рейн - Вестфалия. Холдинг включает в себя два основных подразделения:

- Energy Networks: распределение и передача э/э и газа на трех региональных рынках (Германия, Швеция, Центрально-Восточная Европа / Турция);

- Customer Solutions: сбыт э/э и газа в странах европейского региона.

С начала 2020 года сегмент Energy Networks принес около 26% выручки, а Customer Solutions - 72%. В состав E.ON также входит подразделение PreussenElektra, функции которого - эксплуатация и демонтаж АЭС в Германии: за тот же период PreussenElektra заработала около 2% всей выручки компании.

Акционерный капитал компании состоит из 2 641 млн акций. Ведущий акционер E.ON - немецкий энергетический холдинг RWE (15,00%). Free float - 84,80%.

Выручка компании за 2020 год - € 60,94 млрд, активы на конец 3-го квартала 2021 года - € 116,86 млрд.

Перспективы и риски компании

  • За счет активной M&A-политики E.ON сегодня является одной из крупнейших сетевых компаний в Европе. После того как подразделение PreussenElektra будет закрыто в конце 2022 года на фоне отказа Германии от АЭС, компания фактически останется без генерирующих активов. Органический рост в Германии ограничивается низким разрешенным ROE (5,7%), который E.ON оспаривает в судебном порядке. Эти факторы привели к тому, что компания продолжает активное развитие сетевой инфраструктуры в Центральной, Восточной, Северной и Западной Европе. В 2019 году E.ON обменяла генерирующие активы сегмента Renewables на сетевую инфраструктуру компании Innogy. Среди последних приобретений E.ON словацкая VSEH, доля в венгерской ELMŰ, а также немецкий технологический стартап GridX, разрабатывающий технологии в сфере управления децентрализованной генерацией. Последний заслуживает особого внимания в контексте политики E.ON по масштабной цифровизации сетевого комплекса. Клиентская база E.ON на фоне реализуемой политики с 2018 года выросла почти в 2,5 раза (с 22 млн в 2018 году), что делает компанию одной из крупнейших в Европе и дает ей широкие возможности в сферах децентрализованной энергетики, энергоэффективности и зарядной инфраструктуры.
  • Умные сети, поддержка децентрализованной генерации и зарядная инфраструктура выгодно выделяют E.ON на европейском рынке. По оценкам компании, каждый пятый объект ВИЭ в Европе подключен к сетям E.ON. Децентрализованная генерация выгодна для E.ON сразу по нескольким причинам. Во-первых, она дает возможность наращивать нетарифную выручку, а во-вторых, не способствует потерям продаж в условиях отсутствия собственной генерации. Цифровизация также является одним из ключевых приоритетов компании. E.ON совместно с Microsoft и Wipro работает над тем, чтобы к 2023 году перенести все дата-центры и ЦУС компании в "облако", что должно позитивно отразиться не только на приросте клиентской базы, но и динамике операционных расходов. С учетом количества клиентов компании (порядка 53–55 млн) свою роль здесь сыграет эффект масштаба. Наконец, E.ON делает логичную ставку на развитие зарядной инфраструктуры в регионах присутствия. На конец 2020 года количество установленных публичных станций компании составило 9500, а до 2030 года E.ON планирует устанавливать минимум 1000 дополнительных станций ежегодно (без учета частных и партнерских зарядных точек). Компания активно сотрудничает с автопроизводителями (BMW, Volkswagen) в этом направлении: в конце 2019 года стартовала программа по установке зарядных станций EV в офисах, дилерских центрах и на заводах BMW, по ней уже функционирует 4100 станций, половина из них общественные. Возможности в этом сегменте выглядят особенно привлекательными в контексте обсуждаемого в ЕС запрета на продажу автомобилей на бензиновом топливе с 2035 года.
  • Будущее отсутствие собственной генерации автоматически делает E.ON ESG-лидером. Компания планирует выйти на углеродную нейтральность к 2040 году и свести выбросы к нулю к 2050 году. По данным MSCI, E.ON является одним из лидеров мировой электроэнергетики в области ESG: компания непрерывно в течение последних 5 лет получает рейтинг AA. Сокращение выбросов и закрытие атомной генерации позитивно скажутся на объемах токсичных отходов и используемых водных ресурсов, а также эмиссии углеводородов.
  • До 2026 года E.ON инвестирует около € 27 млрд в капитальные проекты. Порядка € 22 млрд компания вложит в регулируемую сетевую инфраструктуру и еще € 5 млрд - в сегмент Customer Solutions. До 2026 года инвестиции, включенные в бизнес-планы, дополнительно принесут около € 500 млн чистой прибыли. Кроме того, менеджмент анонсировал продажу активов на сумму от € 2 до 4 млрд на горизонте ближайших 5 лет с целью оптимизации долгового портфеля: CEO E.ON не раскрыл детали относительно того, какой части бизнеса будут касаться эти операции, но целью, в числе прочего, может стать доля в группе по обогащению урана Urenco.

Выплаты акционерам

  • В ходе последней встречи с аналитиками CEO компании Лео Бирнбаум обозначил целевые параметры дивидендной политики E.ON на ближайшие годы. Компания нацелена на ежегодный рост дивидендов в пределах 5% до 2026 года и по итогам 2021 года планирует выплатить € 0,49 на акцию (+4,29% г/г) в мае-июне 2022 года (по аналогии с предыдущими годами). Эта выплата соответствует доходности NTM на уровне 4,07% и ожидаемой норме выплат около 56%, что подчеркивает привлекательность и запас прочности E.ON как дивидендной "фишки". На текущий момент акции E.ON - третьи по доходности в составе DAX и седьмые среди крупнейших Utilities в Европе.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Финансовые показатели

  • Выручка E.ON за 9М 2021 выросла на 11,0% г/г, а чистая прибыль взлетела почти в 3,5 раза. Главными факторами роста продаж стали благоприятные для отпуска э/э и газа погодные тренды в январе - сентябре 2021 года, а также результаты словацкого подразделения VSEH, приобретенного в августе 2020 года.
  • CEO компании обозначил целевой годовой темп роста скорректированного EPS до 2026 года в диапазоне 8–10%. EBITDA подразделения Energy Networks за тот же период, согласно прогнозу менеджмента, будет увеличиваться на 3–4% ежегодно, а для Customer Solutions рост составит 3–12% в год.
  • Показатель "Чистый долг / EBITDA" для E.ON составляет 2,67х при медиане по европейским Utilities на уровне 3,11х. В 2019 году долг компании вырос в 3,2 раза за счет перехода на баланс долга приобретенной компании Innogy, и необходимо заметить, что E.ON эффективно распоряжается заемным финансированием: на горизонте TTM ROE превысил 50%, в то время как медиана по основным конкурентам составляет 5,6%.

E.ON: ключевые данные отчетности, млн €

 

Данные за 3-й квартал

Данные за 9 месяцев

Показатель

2020

2021

Изменение

2020

2021

Изменение

Выручка

12 811

15 047

17,45%

43 314

48 087

11,02%

Скорр. EBITDA

1 287

1 799

39,78%

4 943

7 656

54,89%

Скорр. EBITDA маржа

10,05%

11,96%

1,91%

11,41%

15,92%

4,51%

EBIT

968

1 208

24,79%

2 284

4 996

118,74%

EBIT маржа

7,56%

8,03%

0,47%

5,27%

10,39%

5,12%

Чистая прибыль

700

1 236

76,57%

861

3 784

339,49%

Чистая маржа

5,46%

8,21%

2,75%

1,99%

7,87%

5,88%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

E.ON: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн €

 

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

29 396

40 803

60 944

62 345

63 128

63 898

Скорр. EBITDA

2 938

4 752

6 905

7 677

7 663

7 552

Скорр. EBITDA маржа

10,0%

11,6%

11,3%

12,3%

12,1%

11,8%

D&A

1 575

2 489

4 166

3 334

3 153

3 131

Чистая прибыль

3 223

1 550

1 017

2 272

2 367

2 342

Чистая маржа

11,0%

3,8%

1,7%

3,6%

3,7%

3,7%

Скорректированный EPS, €

0,7

0,7

0,6

0,9

0,9

0,9

EPS, €

1,5

0,7

0,4

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, €

0,4

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

Норма дивидендных выплат

28,9%

67,6%

120,5%

56,2%

57,0%

59,2%

Чистый долг

5 188

28 322

29 062

30 553

30 456

30 131

Чистый долг / EBITDA

1,8x

6,0x

3,6x

4,0x

4,0x

4,0x

Собственный капитал

5 758

9 099

4 925

6 629

7 306

8 003

CFO

2 787

3 017

5 327

5 624

5 921

5 733

CAPEX

2 280

3 241

4 362

4 652

4 759

4 893

FCFF

507

-224

965

972

1 162

841

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций E.ON мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию € 38,3 млрд, или € 14,5 на акцию.

Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам, P/E LTM (12,9x) форвардному P/E 1Y (12,2х), форвардному P/E 2Y (11,3х), EV/EBITDA LTM (7,2х), форвардному EV/EBITDA 1Y (8,2х) и форвардному EV/EBITDA 2Y (8,2х), формирует таргет € 33,2 млрд, или € 12,5 на акцию.

Комбинированная целевая цена на декабрь 2022 года составляет € 13,5 с потенциалом 12,1% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM - 16,2%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям E.ON рейтинг "Покупать".

E.ON: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2022E

P/E 2023E

EV/EBITDA 2022E

EV/EBITDA 2023E

P/DPS 2022E

P/DPS 2023E

E.ON

13,3

13,5

8,5

8,6

23,6

22,8

RWE

18,0

24,7

8,7

9,6

38,2

38,0

National Grid

15,7

16,0

12,9

12,7

20,9

20,4

Uniper

20,4

20,3

8,6

8,9

29,8

29,2

Edison International

14,5

13,5

9,7

8,9

24,2

23,3

Fortum

16,9

18,7

10,8

11,3

23,7

23,1

Медиана по аналогам

16,9

18,7

9,7

9,6

24,2

23,3

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2022E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2022E

EBITDA 2022E

DPS 2022E

DPS 2023E

E.ON, млрд €

2,4

2,3

7,7

7,6

0,5

0,5

Целевая капитализация E.ON, млрд €

40,0

43,8

41,5

39,6

32,6

32,6

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

E.ON: показатели оценки

Показатель

Значение

Текущая капитализация, млрд €

31,8

Чистый долг (3Q 2021), млрд €

27,9

Доля меньшинства (3Q 2021), млрд €

5,0

Enterprise value (3Q 2021), млрд €

64,7

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций E.ON по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 12,39 (апсайд - 2,89%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций E.ON аналитиками Berenberg составляет € 13,20 ("Держать"), CaixaBank - € 10,55 ("Держать"), Societe Generale - € 13,80 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции E.ON опережают как широкий рынок, так и отраслевой индекс. Акции E.ON прибавили 31,55%, а индекс STOXX Europe 600 Utilities подрос лишь на 1,91%. При этом Dax за 2021 год вырос на 13,60%, а STOXX Europe 600 - на 19,09%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции E.ON показывают локальную перекупленность, о чем свидетельствует индекс относительной силы. В связи с этим мы не исключаем коррекции инструмента к сильному уровню поддержки 11,32, где возможна стабилизация котировок и возвращение к росту.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.12.2021.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 января