еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

E.On заманит в сети новых клиентов

06.04.2021 13:38  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

E.ON - немецкий электроэнергетический холдинг с дифференцированным профилем бизнес-операций.

Мы рекомендуем "Покупать" акции E.On с целевой ценой €11,5 на 12 мес., что дает потенциал роста 20,3% от текущей цены €9,95 с учетом дивидендов NTM.

E.ON

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

€11,50

Текущая цена

€9,95

Потенциал с учетом дивидендов

20,26%

* Бизнес E.On почти на 80% является регулируемым, что создает перспективы стабильного роста прибыли в ближайшие годы.
* В 2021 году менеджмент E.On ожидает чистую прибыль в диапазоне €1,7–1,9 млрд, что эквивалентно росту на 67–86 % г/г.
* С учетом планируемого отказа от атомной выработки до конца 2022 года компания может довести долю регулируемого бизнеса до 85-90% с фокусом на сетях и сбыте.
* До 20 мая текущего года у инвесторов есть возможность попасть в реестр акционеров и получить ожидаемые 4,7% дивдоходности.
* E.On - один из лидеров глобальной электроэнергетики в области ESG: в 2020 году компания получила рейтинг AA от MSCI в пятый раз подряд.
* CAPEX E.On в ближайшие годы будет сконцентрирован на инвестициях в зарядную инфраструктуру и подключение потребителей к уже действующим сетям.

Описание эмитента

E.On - немецкий электроэнергетический холдинг с дифференцированным профилем бизнес-операций. Штаб-квартира компании располагается в Эссене, Северный Рейн - Вестфалия. Среди ключевых видов деятельности стоит выделить распределение электроэнергии и газа и сопутствующие операции. Ключевые сегменты деятельности представлены ниже:

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

EOAN

ISIN

DE000ENAG999

Рыночная капитализация

€ 26,3 млрд

Enterprise value (EV)

€ 59,5 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

15,2

P/E 2021E

13,9

EV/EBITDA LTM

7,8

EV/EBITDA 2021Е

8,2

DY 2021E

4,7%

Финансовые показатели, млрд €

Показатель

 

2019

2020

2021E

Выручка

 

41,0

60,9

62,4

EBITDA

 

3,9

7,0

7,2

Чистая прибыль

 

1,6

1,0

1,8

Дивиденд, €

 

0,5

0,5

0,5

Денежный поток

 

-0,2

1,0

0,7

Финансовые коэффициенты

Показатель

 

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

 

9,4%

11,4%

11,6%

Чистая маржа

 

3,8%

1,7%

2,9%

ROE

 

17,3%

20,6%

23,0%

Чистый долг / EBITDA

 

7,5х

4,2х

4,4х

Energy Networks: сегмент отвечает за контроль электроэнергетических и газораспределительных сетей E.On и связанных с ними видов деятельности. Он разделен на три региональных рынка: Германия, Швеция и Центрально-Восточная Европа / Турция (Чешская Республика, Венгрия, Румыния, Польша, Хорватия, Словакия, а также доля в компании Enerjisa Enerji в Турции). Основная задача этого сегмента – распределение э/э и газа, обеспечение безопасной и надежной эксплуатации электрических сетей и газопроводов, выполнение необходимых работ по техническому обслуживанию и ремонту оборудования и подключение потребителей;

Инфраструктура и показатели продаж сегмента Energy Networks по странам (2020)

Регион

Германия

Швеция

Центрально-Восточная Европа / Турция

Протяженность э/э сетей, тыс. км

705

139

322

Кол-во потребителей (э/э), млн

15,1

1,1

9,7

Продажи (э/э), млрд кВт*ч

226,9

34,7

64,1

Потери и э/э на собственные нужды, млрд кВт*ч

7,1

1,1

3,9

% потерь и э/э на собственные нужды

3,1%

3,2%

6,1%

Протяженность газовых сетей, тыс. км

104

-

48

Кол-во потребителей (газ), млн

1,8

-

2,6

Продажи (газ), млрд кВт*ч

170,6

-

46,2

 

Источник: данные компании

Customer Solutions: продажа электроэнергии, газа и тепла, а также предоставление продуктов и услуг в области повышения энергоэффективности и автономности клиентам в Европе. Основная деятельность E.On в рамках подразделения осуществляется в Германии, Великобритании, Нидерландах, Бельгии, Швеции, Италии, Чехии, Венгрии, Румынии и Польше. Компании, предлагающие инновационные решения (например, E.On Business Solutions и eMobility), также являются частью этого сегмента;

Источник: данные компании

Non-Core Business: нестратегические направления деятельности E.On Group - эксплуатация и демонтаж атомных электростанций в Германии (которым управляет подразделение PreussenElektra) и генерирующего бизнеса в Турции;

Corporate Functions & Other: операции по управлению холдингом.

Таким образом, ключевым фокусом E.On в последние годы стало расширение сетевых активов и продажа электроэнергии и газа. Выручка компании за 2020 год составила € 60,9 млрд, сумма активов баланса на 31 декабря 2020 года - € 95,4 млрд.

Источник: данные компании

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования E.On выделим следующие ключевые компоненты:

  1. Полный отказ от атомной генерации и закрытие действующих АЭС под управлением PreussenElektraк 2022 году с дальнейшим фокусом на сетевом сегменте.
  2. Устойчивая электроэнергетика, сокращение выбросов и масштабная диджитализация останутся главными приоритетами деятельности компании.
  3. Дивидендная политика компании сохранит привлекательность для действующих и будущих акционеров.

 

  1. Германия к 2022 году планирует полностью отказаться от ядерных энергоблоков с целью предотвращения повторения событий на Чернобыльской и Фукусимской АЭС. Согласно отчету по стабильности за 2020 год, около 96% всех генерирующих мощностей E.Onприходится на атомную электроэнергию, что означает практически полный отказ от собственной генерации к концу 2022 года. Уже на настоящий момент PreussenElektra, под управлением которой работают все атомные энергоблоки E.On, обеспечивает менее 8% всех продаж э/э компанией. Очевидным знаком стратегического сосредоточения E.Onна сетях и сбыте стал обмен в 2019 году генерирующих активов сегмента Renewables на сетевые активы компании Innogy.

Источник: данные компании

Ожидаемый CAPEX в 2021–2024 гг. нельзя назвать высоким для электроэнергетической индустрии (около 5–7% от прогнозируемой выручки), что связано со значительными инвестициями в последние годы (в частности, приобретением активов Innogy), а также ставкой на расширение в европейском регионе за счет подключения новых потребителей к действующим сетям.

  1. E.On позиционирует себя как одного из ключевых проводников процесса перехода европейской экономики к углеродной нейтральности. Компания планирует выйти на углеродную нейтральность к 2040 году и свести выбросы к нулю к 2050 году. В целом E.Onдля достижения этих целей в долгосрочной перспективе намерена исповедовать принцип трех D: декарбонизация, диджитализация и децентрализация. Компания не имеет угольных мощностей и осуществляет множественные подключения потребительской ВИЭ-инфраструктуры к собственным сетям, поддерживая этим механизм децентрализации. Ключевыми мероприятиями по диджитализации станут инвестиции в развитие технологий умных сетей и облачные интернет-платформы для взаимодействия с потребителями.

Источник: MSCI ESG Corporate Profile

По данным MSCI, E.On является одним из лидеров мировой электроэнергетики в области ESG: компания непрерывно в течение последних 5 лет получает рейтинг AA. Сокращение выбросов и закрытие атомной генерации позитивно скажутся на объемах токсичных отходов, эмиссии углеводородов и используемых водных ресурсов.

Наконец, E.On - один из крупнейших в Европе операторов общественных зарядных станций, количество которых на конец 2020 года достигло 9500. Компания активно сотрудничает с автопроизводителями (BMW, Volkswagen) в этом направлении: в конце 2019 года стартовала программа по установке зарядных станций EV в офисах, дилерских центрах и заводах BMW, по ней уже функционирует 4100 станций, половина из которых общественные. Дальнейшее строительство инфраструктуры точек зарядки станет одним из ключевых направлений экспансии E.On в Европе с учетом фокуса на сетевой деятельности.

  1. Дивидендная доходность E.On весьма привлекательна: до 20 мая текущего года у инвесторов есть возможность попасть в реестр акционеров и получить ожидаемые 4,7%. Прогнозируется, что в ближайшие несколько лет норма дивидендных выплат закрепится в диапазоне 58–71%; при этом руководство компании в презентации по итогам 2020 года подчеркнуло, что таргет по росту дивидендов в 2021–2023 гг. составляет около 5%.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

Факторы привлекательности

  • Бизнес E.On почти на 80% является регулируемым, что создает перспективы стабильного роста прибыли в ближайшие годы. С учетом планируемого отказа от атомной выработки, составляющей более 95% всех собственных генерирующих мощностей E.On, до конца 2022 года компания может довести долю регулируемого бизнеса до 85–90%.
  • E.On в ближайшие годы сосредоточится на умеренных капитальных расходах и будет осуществлять дальнейшую экспансию в Европе за счет подключения новых потребителей, в том числе и их инфраструктуры ВИЭ, к действующим сетям.
  • С учетом фокуса E.On на сетевой и сбытовой деятельности CAPEX на среднесрочном горизонте будет направлен на инвестиции в "умные" сети и строительство зарядной инфраструктуры.
  • Дивидендная доходность E.On весьма привлекательна: до 20 мая текущего года у инвесторов есть возможность попасть в реестр акционеров и получить ожидаемые 4,7%.
  • E.On - один из лидеров глобальной электроэнергетики в области ESG: в 2020 году компания получила рейтинг AA от MSСI в пятый раз подряд. В ближайшие годы ее ESG-позиции будут лишь укрепляться, чему поспособствуют планы по выходу на углеродную нейтральность и практически полное закрытие собственной генерации.

Отраслевые тенденции

  • В марте 2020 года Европейская комиссия предложила проект Европейского закона о климате в рамках зеленого курса. Первоначально проект предусматривал сокращение выбросов парниковых газов на 40% к 2030 году и обеспечение климатической нейтральности к 2050 году. После оценки целевого показателя сокращения выбросов парниковых газов в сентябре Еврокомиссия предложила более высокий целевой показатель - не менее 55% к 2030 году. В настоящий момент Еврокомиссия занимается разработкой стратегий и предложений в качестве основы для реализации необходимых мер для достижения этой цели. К ним относятся Европейский структурный инвестиционный фонд, водородная стратегия и план достижения климатических показателей на период до 2030 года.
  • В декабре 2020 года Европейский парламент и Совет ЕС согласовали финансовый бюджет на сумму 1,82 триллиона евро на 2021-2027 годы и пакет экономических стимулов ЕС в размере 750 млрд евро. Цель последнего - помочь экономикам стран-участниц оправиться от последствий пандемии COVID-19. Зеленая сделка, которая была обнародована в конце 2019 года и направлена на сокращение чистых выбросов парниковых газов в Европейском союзе до нуля, является центральным элементом пакета ЕС по ликвидации COVID-19. Главы государств и правительств ЕС также одобрили цель сокращения на 55%.
  • В ноябре 2020 года внесены поправки в Программу действий по борьбе с изменением климата, принятую федеральным правительством Германии в конце 2019 года, которая включала "углеродное" ценообразование в строительном и транспортном секторах. Закон о топливных выбросах (BEHG) стал более жестким в части скорости снижения эмиссии. Начальная цена составит €25 за метрическую тонну углекислого газа в 2021 году. К 2025 году цена будет постепенно увеличена до € 55 за метрическую тонну. Поступления от BEHG будут использоваться в основном для снижения надбавки за использование ВИЭ. За счет выручки BEHG и общих бюджетных средств надбавка за ВИЭ должна быть ограничена уровнем 6,5 цента/кВт*ч в 2021 году и 6 центов/кВт*ч в 2022 году.
  • Закон о закрытии угольных мощностей (KAusG), принятый в августе 2020 года, предусматривает постепенный отказ от угольной энергетики в Германии к 2038 году. Он включает бонус за замену угля, который предназначен для содействия конверсии более новых электростанций в газовые (комбинированное производство тепла и электроэнергии).

Финансовые показатели

  • Наиболее заметным изменением в финансовой отчетности E.On 2020 года относительно предыдущего периода стал рост выручки на 48,6% г/г, вызванный операциями поглощенной осенью 2019 года компании I Положительное влияние оказали и более высокие цены на атомную электроэнергию подразделения PreussenElektra: в 2020 году средняя цена за МВт*ч составила € 45 против € 33 за МВт*ч в 2019 году. Отметим, что неполные форвардные квоты на 2021 и 2022 годы реализованы по средним ценам € 44 и € 45 за МВт*ч соответственно.
  • В 2019 году долговые обязательства E.On выросли более чем в 3 раза, до € 31,9 млрд, что связано с переходом на баланс долга Innogy. В результате этого показатель "Долг / Собственный капитал" и в 2020 году по-прежнему остался на высоком уровне, составив 6,7х, что значительно выше медианы по конкурентам 0,8х. Однако при этом E.On более эффективно распоряжается заемным финансированием: "Чистый долг / EBITDA" в 2020 году составил 4,2х при медиане по конкурентам 5,1х, а ROE и вовсе достиг 20,6% при медиане по аналогам 6,3%. Операционная прибыль (EBIT) E.On в 2020 году более чем в 3 раза превысила финансовые расходы, что подчеркивает приемлемый уровень покрытия финансовых расходов в краткосрочной перспективе.
  • Ключевым фактором снижения чистой прибыли на 35,1% г/г в 2020 году стали корректировки, связанные с поглощением Innogy(перенос скрытых резервов и обязательств, амортизационных отчислений и т. д.). В 2021 году менеджмент E.On ожидает чистую прибыль в диапазоне € 1,7–1,9 млрд, консенсус аналитиков составляет € 1,8 млрд.

E.On: ключевые данные финансовой отчетности, млн €

 

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 месяцев

 

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

17 905

17 630

-1,54%

41 003

60 944

48,63%

EBITDA

1 131

1 871

65,43%

3 856

6 965

80,63%

EBITDA маржа

6,32%

10,61%

4,30%

9,40%

11,43%

2,02%

EBIT

(86)

427

N/A

1 354

2 799

106,72%

EBIT маржа

-0,48%

2,42%

2,90%

3,30%

4,59%

1,29%

Чистая прибыль

(544)

15

N/A

1 566

1 017

-35,06%

Чистая маржа

-3,04%

0,09%

3,12%

3,82%

1,67%

-2,15%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

E.On: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн €

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

29 565

41 003

60 944

62 394

64 303

68 739

66 872

EBITDA

5 498

3 856

6 965

7 216

7 600

7 581

7 565

EBITDA маржа

18,6%

9,4%

11,4%

11,6%

11,8%

11,0%

11,3%

Амортизация

1 575

2 502

4 166

3 430

3 245

3 207

2 664

Чистая прибыль

3 223

1 566

1 017

1 803

2 310

2 350

2 324

Чистая маржа

10,9%

3,8%

1,7%

2,9%

3,6%

3,4%

3,5%

EPS, €

1,5

0,7

0,4

N/A

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, €

0,7

0,7

0,6

0,7

0,9

0,9

0,9

Дивиденд на акцию, €

0,4

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,6

Норма дивидендных выплат

28,9%

67,6%

120,5%

70,9%

58,5%

58,4%

63,6%

Чистый долг

5 188

28 857

29 062

31 882

30 598

29 723

33 607

Чистый долг / EBITDA

0,9x

7,5x

4,2x

4,4x

4,0x

3,9x

4,4x

Собственный капитал

5 758

9 077

4 925

7 836

8 226

7 259

4 909

CFO

2 787

3 017

5 327

5 147

5 572

5 523

5 369

CAPEX

2 280

3 241

4 362

4 466

4 444

4 147

3 761

FCFF

507

-224

965

681

1 128

1 376

1 608

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена составила € 11,5 на акцию на 12 мес. с потенциалом 15,5% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 20,3%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям E.On рейтинг "Покупать".

E.On: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021 E

EV/EBITDA 2022 E

P/DPS 2021 E

P/DPS 2022 E

E.ON

13,9

11,3

8,2

7,8

20,1

19,6

RWE

22,6

18,8

5,9

5,3

37,9

36,6

National Grid

16,7

14,3

12,4

10,6

17,6

17,2

Uniper

17,7

18,3

8,0

8,3

22,5

22,1

PG&E

11,3

10,4

8,5

7,4

NA

NA

Fortum

15,5

16,5

10,1

10,8

20,2

19,7

Медиана

16,7

16,5

8,5

8,3

21,4

20,9

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

DPS 2021 E

DPS 2022 E

E.ON, € млрд

1,8

2,3

7,2

7,6

0,5

0,5

Целевая капитализация E.On, млрд €

30,1

38,0

28,1

30,0

27,8

28,2

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

E.On: Показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap, млрд €

30,4

Количество акций в обращении, млрд шт.

2,6

Чистый долг (4Q 2020), млрд €

29,1

Доля меньшинства (4Q 2020), млрд €

4,1

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций E.On по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 11,1 (апсайд 11,3%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций E.On аналитиками DZ Bank составляет € 10,7 ("Покупать"), Berenberg - € 10,5 ("Покупать"), BNP Paribas - € 11,5 ("Выше рынка"), Societe Generale - € 11,3 ("Покупать"), Commerzbank - € 12,0 ("Покупать"), Credit Suisse - € 10,6 ("Выше рынка").

Акции на фондовом рынке

Акции E.On с начала 2020 года торгуются хуже среднего индекса по индустрии, а также отстают от широкого рынка. Индекс Dax с 31 декабря 2019 года поднялся на 12,86%, а акции E.On выиграли лишь 3,71%. Отраслевой индекс Prime Xetra Utilities за период подрос на 18,30%.

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

За последние две недели акции E.On взлетели более, чем на 14%, показав практически непрерывный восходящий тренд. В краткосрочной перспективе акции выглядят "перегретыми", и мы не исключаем коррекции до поддержки на 9,55. Среднесрочной целью выступит уровень сопротивления 10,7.

Источник: finam.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ГК "ФИНАМ"
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля