еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Buyback укрепит позиции акций PPL

20.12.2021 18:47  Обзоры и идеи

PPL в марте 2022 года наконец завершит обмен своего британского подразделения WPD на новый филиал Narragansett Electric в штате Род-Айленд. Транзакция уже усилила баланс PPL, доведя коэффициент "Чистый долг/EBITDA" до одного из самых низких среди американских Utilities. Кроме того, часть вырученных средств компания направит на программу buyback, одобренная сумма которой в настоящий момент соответствует 11% от капитализации. При этом компания продолжит оставаться одним из дивидендных лидеров американского коммунального сектора даже при новой дивидендной политике.

PPL

Покупать

12М целевая цена

USD 33,00

Текущая цена

USD 29,56*

Потенциал TSR

15,41%

ISIN

US69351T1060

Капитализация, млрд $

22,19

EV, млрд $

28,56

Количество акций, млрд

0,75

Free float

100%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

 

2020

2021П

2022П

 

Выручка

 

7,6

6,0

5,9

 

Скорр. EBITDA

 

4,2

3,1

3,0

 

Чистая прибыль

 

1,5

0,9

1,1

 

Скорр. EPS, $

 

2,4

1,2

1,6

 

Дивиденд, $

 

1,7

1,7

1,2

 

Показатели рентабельности

Показатель

2020

2021П

2022П

 

Маржа EBITDA

55,5%

52,1%

49,8%

 

Маржа EBIT

38,6%

32,1%

31,4%

 

Чистая маржа

19,3%

14,8%

18,9%

 

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

9,4

9,7

P/E

24,3

18,2

DY

5,7%

3,8%

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций PPL и повышаем целевую цену акций с $ 31,46 до $ 33,00 на декабрь 2022 года. Потенциал 15,41% c учетом дивидендов.

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.

В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи подразделения WPD в 2021 году.

Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021–2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7 до $ 16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.

После погашения значительной части долга в 2020–2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что тоже ниже медианы по Utilities (2,1%).

Компания в ближайший год снизит дивиденды с целью доведения нормы выплат до диапазона 60–65%. Однако даже в свете этого акции принесут инвесторам доходность NTM на уровне 3,8%, что выше медианы по сектору.

PPL предлагает инвесторам неожиданно высокий для Utilities buyback. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,5 млрд, что соответствует внушительным 11% текущей капитализации компании.

Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Средний оценочный дисконт составляет 11,64%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса на 6% и по-прежнему выглядят привлекательно для покупок.

Главными рисками для компании в ближайшие годы станут ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90%, а это снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

Описание эмитента

PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния. Компания базируется в городе Аллентаун, штат Пенсильвания. Холдинг включает в себя два подразделения:

- PPL Electric: регулируемое коммунальное предприятие (передача, распределение и сбыт э/э), обслуживающее потребителей в штате Пенсильвания;

- LKE: регулируемый коммунальный филиал (генерация, передача, распределение и сбыт э/э; сбыт и распределение природного газа), управляющий предприятиями LG&E и KU.

Доля PPL Electric и LKE в выручке холдинга (до корректировок) с начала 2020 года составила 42% и 58% соответственно. Большую часть выручки за 9М 2021 принесли операции по продаже э/э и газа населению, коммерческим и промышленным потребителям (79%), передаче э/э (12%) и оказанию нетарифных услуг (7%). По состоянию на конец 2020 года компания закупала около 54% всей отпускаемой электроэнергии.

Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 751 млн акций. Ведущий акционер PPL - Vanguard Group (12,13%, или 91 млн акций). Free float - 99,89%.

Выручка компании за 2020 год составила $ 7,61 млрд, активы на конец 3-го квартала 2021 года - $ 34,17 млрд.

Перспективы и риски компании

  • Закрытие сделки по приобретению Narragansett Electric ожидается в марте 2022 года. Филиал Narragansett Electric, расположенный в штате Род-Айленд, достанется PPL в обмен на британское подразделение WPD, проданное компании National Grid в марте 2020 года. Сумма, которую PPL заплатит за Narragansett Electric, составляет $ 3,8 млрд, притом что WPD продано за $ 10,9 млрд. Денежная разница ($ 7,1 млрд) уже частично использована PPL для погашения долговых обязательств и в целях обратного выкупа акций. Narragansett Electric - преимущественно сетевая компания и практически не владеет генерирующими мощностями, что усилит регулируемую долю бизнеса PPL и поспособствует снижению волатильности выручки и чистой прибыли. Этот факт является существенным для акционеров, поскольку в последние годы PPL систематически сталкивалась с дополнительными валютными и налоговыми рисками, связанными с расположением части бизнеса в юрисдикции Великобритании.
  • Одной из ключевых проблем PPL остается ESG-профиль. Почти все генерирующие мощности компании приходятся на уголь и газ (62% и 36% соответственно). Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики. Это обнажает риски для компании: в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) PPL может "потерять" мощность, что нанесет удар по выручке. С другой стороны, мы подчеркиваем, что по многим ESG-метрикам положение компании заметно улучшилось в последние годы: так, общий объем эмиссии CO2 с 2010 года снизился почти на 60%.
  • PPL увеличит план капитальных инвестиций на $ 1–2 млрд после завершения сделки с National Grid. Совокупные расходы на CAPEX в 2021–2025 гг., таким образом, составят $ 15,7–16,7 млрд. Компания потратит основную часть инвестиций на распределительные сети (58%) и инфраструктуру передачи э/э (26%). Развитие последней получит хороший импульс за счет прибрежного расположения Род-Айленда и возможностей в секторе морских ВЭС.
  • Новая методика расчета тарифа на передачу от FERC занизит разрешенный ROE для PPL. Ранее разрешенный ROE для PPL составлял 11,18% в части тарифов на передачу, но, согласно новой политике, снизился до 9,90% с ростом до 9,95% в июне 2022-го и до 10% в июне 2023 года. Такое решение снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

Выплаты акционерам

  • На конференц-звонке по результатам 3-го квартала CEO Винс Сорги сообщил, что компания пересмотрит дивидендную политику после покупки Narragansett Electric. Целевая норма дивидендных выплат составит 60–65%, что ниже медианы за последние 10 лет (66,4%). Это приведет к поступательному сокращению выплат в ближайшие 2 года и снизит доходность с текущих 5,69% до 3,77% на горизонте NTM. Однако даже после этого PPL останется в числе дивидендных лидеров коммунального сектора США, поскольку медианная доходность по сектору сейчас составляет 3,40%. Кроме того, в августе 2021 года совет директоров компании одобрил выделение $ 3 млрд на выкуп акций. В январе - октябре PPL уже потратила на эти цели $ 551 млн: таким образом, остаточная сумма программы buyback соответствует 11,04% капитализации компании.

PPL дивиденды

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Финансовые показатели

  • Выручка PPL за 9М 2021 выросла на 8,0% г/г, а чистый убыток составил $ 1,61 млрд. Главными факторами роста продаж стали увеличившиеся тарифы для потребителей, а также объемы полезного отпуска э/э, частично нивелированные снижением тарифов на передачу э/э. Основная часть убытка за период сформирована за счет потерь от прекращенных операций (продажа WPD) на $ 1,49 млрд, погашения долговых обязательств на $ 395 млн, а также переоценки налоговых обязательств на $ 282 млн. Скорректированная чистая прибыль за 9М составила $ 643 млн (-51,8% г/г).
  • После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что ниже медианы по Utilities (2,1%). При этом почти 90% облигаций компании имеют фиксированный купон, что дает высокую защиту от возможного роста процентных ставок в США в 2022 году и последующих.

PPL: ключевые данные отчетности, млн $

 

Данные за 3-й квартал

Данные за 9 месяцев

Показатель 

2020

2021

Изменение

2020

2021

Изменение

Выручка

1 400

1 512

8,00%

4 103

4 298

4,75%

Скорр. EBITDA

710

704

-0,85%

2 071

1 956

-5,55%

Скорр. EBITDA маржа

50,71%

46,56%

-4,15%

50,48%

45,51%

-4,97%

EBIT

437

431

-1,37%

1 208

1 116

-7,62%

EBIT маржа

31,21%

28,51%

-2,71%

29,44%

25,97%

-3,48%

Чистая прибыль

281

207

-26,33%

1 179

-1 614

NA

Чистая маржа

20,07%

13,69%

-6,38%

28,74%

-37,55%

-66,29%

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

7 785

7 769

7 607

5 993

5 936

6 287

Скорр. EBITDA

4 024

4 125

4 222

3 121

2 955

3 209

Скорр. EBITDA маржа

51,7%

53,1%

55,5%

52,1%

49,8%

51,0%

D&A

1 094

1 199

1 287

1 196

1 089

1 120

Чистая прибыль

1 827

1 746

1 469

886

1 122

1 244

Чистая маржа

23,5%

22,5%

19,3%

14,8%

18,9%

19,8%

Скорректированный EPS, $

2,4

2,5

2,4

1,2

1,6

1,8

EPS, $

2,6

2,4

1,9

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

1,6

1,7

1,7

1,7

1,2

1,2

Норма дивидендных выплат

63,2%

69,6%

86,9%

141,3%

76,7%

64,8%

Чистый долг

21 408

22 229

15 415

7 380

9 934

10 306

Чистый долг / EBITDA

5,3x

5,4x

3,7x

2,4x

3,4x

3,2x

Собственный капитал

11 657

12 991

13 373

12 087

12 770

13 000

CFO

2 821

2 427

2 746

2 945

2 554

2 650

CAPEX

3 238

3 083

3 249

2 224

1 738

1 699

FCFF

-417

-656

-503

722

817

951

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций PPL мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 25,0 млрд, или $ 33,0 на акцию, что соответствует потенциалу 11,6%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям PPL рекомендацию "Покупать".

PPL: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2022E

P/E 2023E

EV/EBITDA 2022E

EV/EBITDA 2023E

P/DPS 2022E

P/DPS 2023E

P/S 2022E

P/S 2023E

PPL

18,2

16,6

9,7

8,9

25,7

24,3

3,7

3,5

PSEG

18,5

17,5

12,9

12,2

29,7

28,2

3,5

3,5

Ameren

21,4

20,0

12,4

11,7

37,1

34,9

3,5

3,4

CenterPoint Energy

19,1

17,7

11,6

10,9

39,9

37,1

2,1

2,1

CMS Energy

22,3

20,7

11,8

11,2

35,4

33,5

2,6

2,5

DTE Energy

19,6

18,7

11,9

11,0

32,3

30,2

1,7

1,7

WEC Energy

22,4

21,0

14,4

13,5

33,2

31,2

3,8

3,6

Xcel Energy

21,1

19,6

12,0

11,1

34,4

32,0

2,8

2,7

Entergy

17,3

16,2

11,0

10,4

26,8

25,5

2,0

1,9

Медиана по аналогам

20,4

19,2

12,0

11,2

33,8

31,7

2,7

2,6

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2022E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2022E

EBITDA 2022E

DPS 2022E

DPS 2023E

Выручка 2022E

Выручка 2022E

PPL, млрд $

1,1

1,2

3,0

3,2

1,2

1,2

5,9

6,3

Целевая капитализация PPL, млрд $

22,4

23,6

29,1

28,9

31,7

27,9

17,8

18,9

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

PPL: показатели оценки

Показатель

Значение

Текущая капитализация, млрд $

22,2

Чистый долг (3Q 2021), млрд $

6,4

Enterprise value (3Q 2021), млрд $

28,6

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций PPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,71 (апсайд - 3,90%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PPL аналитиками Evercore составляет $ 31,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 34,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке. С начала 2021 года акции PPL значительно отстают от отраслевого индекса. Акции PPL прибавили 4,82%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 10,79%. При этом S&P 500 за 2021 год вырос на 23,02%.

PPL ребазированная динамика

Источник: Reuters

Технический анализ. С точки зрения технического анализа на недельном графике по акциям PPL сформировался долгосрочный восходящий тренд, который обеспечивает поддержку на уровне 28. При пробитии и закреплении инструмента выше уровня 30,2 открывается потенциал дальнейшего роста котировок.

PPL

Источник: finam.ru

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.12.2021.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ФГ "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 января