еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Бум Danaher еще не подошел к концу

05.05.2021 10:49  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Danaher - одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов.

Danaher

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$ 302,07

Текущая цена

$ 258,39

Потенциал

16,90%

Мы рекомендуем "Покупать" акции DHR с целевой ценой $302,07 на 12 мес., что дает потенциал роста 16,9% от текущей цены.

Поглощение Cytiva стало одной из самых удачных сделок в секторе здравоохранения в 2020 году: компания за неполных 9 мес. принесла Danaher дополнительные $3,2 млрд выручки.

Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.

Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19.

Выручка Danaher за 1-й квартал 2021 года возросла на 57,9% г/г, а чистая прибыль взлетела на 186% г/г. В целом по году менеджмент Danaher ожидает роста органической выручки (non-GAAP) на 15–25%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

DHR

ISIN

US2358511028

Рыночная капитализация

$ 184,3 млрд

Enterprise value (EV)

$ 201,5 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

36,1

P/E 2021E

29,0

EV/EBITDA LTM

26,8

EV/EBITDA 2021Е

21,7

DY NTM

0,3%

Описание эмитента

Danaher - одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания расквартирована в Вашингтоне и на конец 2020 года занимала 161-е место в списке Fortune 500. Бизнес-операции Danaher консолидированы в следующие три сегмента:

Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов, которые в основном используются потребителями для изучения фундаментальных составляющих человеческого тела (включая гены, белки, метаболиты и клетки) для спецификации причин болезней, определения новых методов лечения, тестирования и производства новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят производственные направления биопроцессов, фильтрации, клеточного анализа, масс-спектрометрии, микроскопии и изготовления расходных материалов для геномики;

Diagnostics предлагает аналитические приборы, реагенты, расходные материалы, услуги и программное обеспечение, которые больницы, врачебные кабинеты, справочные лаборатории и другие учреждения используют для диагностики заболеваний и принятия решений о способах лечения. К сегменту относятся лабораторная, молекулярная, критическая и анатомическая диагностики;

Environmental & Applied Solutions предлагает продукты и услуги, которые помогают защитить важные природные ресурсы и обеспечить безопасность продуктов питания и воды. К сегменту относятся подразделения качества воды и продуктовой идентификации.

Выручка

Источник: данные компании

Наиболее известные бренды Danaher по бизнес-сегментам представлены ниже:

бизнес-сегменты

Источник: данные компании

Выручка компании за 2020 год составила $ 22,3 млрд, совокупная стоимость активов на конец 1-го квартала 2021 года - $ 76,2 млрд.

Ключевые корпоративные события 2020 и 2021 годов

31 марта 2020 года Danaher приобрела биофармацевтический бизнес компании General Electric, подразделение, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд. Cytiva - ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Cytiva включена в сегмент Life Sciences со второго квартала 2020 года. Поглощение уже можно с уверенностью назвать одной из самых удачных M&A-сделок мирового сектора здравоохранения в последние годы. Cytiva предоставила и, как ожидается, продолжит открывать дополнительные возможности для роста продаж и прибыли сегмента Life Sciences за счет расширения географии бизнеса и разнообразия продуктовой линейки. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva в ходе пандемии на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке вакцины. При этом, спустя год после начала пандемии, Cytiva продолжает приносить существенную дополнительную выручку для Danaher, что объясняется положительной глобальной конъюнктурой в секторе биотехнологий. Аналитики из Grand View Research ожидают, что к 2028 году объем глобального рынка биотехнологий достигнет $ 2,4 трлн, что эквивалентно ежегодным темпам роста 15,8% в 2021–2028 годах. Ключевыми факторами роста станут благоприятный юридический климат и поддержка государств, инвестиции в сектор, повышающийся спрос на синтетическую биологию, медицинскую аналитику и e-biotech. Все указанные составляющие подчеркивают факт того, что с нормализацией эпидемиологической обстановки продажи Cytiva не снизятся, а лишь продолжат расти, поддерживаемые, кроме прочего, инерционным эффектом.

Продажи сегмента Life Sciences по регионам

Источник: данные компании

  • В 2020 году, помимо M&A Cytiva, Danaher осуществила поглощение еще четыре компаний на общую сумму $ 256 млн. Компании пополнили линейки Life Sciences и Environmental & Applied Solutions. В течение января - марта 2021 года Danaher приобрела еще шесть предприятий на общую сумму $ 419 млн наличными. Приобретенные предприятия дополняют существующие подразделения каждого из трех сегментов Danaher.
  • Наиболее важным одобрением FDA для Danaher за последний год стал срочный тест на наличие COVID-19, разрешение на применение которого получено весной 2020 года. Он позволяет провести диагностику в течение 45 минут и на сегодняшний день продолжает активно использоваться медицинскими учреждениями по всему миру.

Дивидендная политика

Danaher относится к "растущим" компаниям и не может похвастать высокой дивидендной доходностью. За последние 5 лет компания в среднем выплачивала акционерам лишь 15–16% чистой прибыли: при этом, учитывая высокую вероятность дальнейшего масштабирования бизнеса, ситуация едва ли в корне изменится в ближайшие годы. Ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 0,33%.

Дивиденды

Источник: данные компании

Факторы инвестиционной привлекательности

  • Поглощение Cytiva стало одной из самых удачных сделок в секторе здравоохранения в 2020 году: компания за неполных 9 мес. принесла Danaher дополнительные $ 3,2 млрд выручки.
  • Учитывая бум в сегменте биотехнологий, Cytiva продолжит приносить значительную выручку даже после окончания пандемии COVID-19.
  • Пандемия COVID-19 продолжает создавать большой спрос на медико-биологическое оборудование для создания вакцин и прочих препаратов.
  • Danaher обладает широчайшей линейкой известных брендов и сохраняет возможности для международного масштабирования. Органическая выручка в 1-м квартале продемонстрировала заметный рост (в совокупности около 30%) как в активно восстанавливающейся от коронавируса экономике США, так и в других регионах, что говорит об относительной нечувствительности выручки Danaher к масштабам заболеваемости COVID-19.
  • Danaher фундаментально недооценена относительно ключевых "дорогих" конкурентов сектора специализированного медицинского оборудования.

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

17,9

22,3

27,8

EBITDA

4,5

5,9

9,1

Чистая прибыль

3,0

3,6

6,6

Дивиденд, $

0,7

0,7

0,8

Денежный поток

3,3

5,4

6,9

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

24,9%

26,7%

32,6%

Чистая маржа

16,8%

16,4%

23,8%

ROE

9,9%

9,2%

17,3%

Чистый долг / EBITDA

0,4х

2,6х

1,0х

Финансовые показатели

Выручка Danaher за 2020 год увеличилась на 24,4% г/г, достигнув $ 22,3 млрд. Этому во многом способствовало поглощение компании Cytiva, которая обеспечила 74,8% годового прироста продаж (+$ 3,2 млрд). С даты приобретения Cytiva (31 марта 2020 года) до конца 2020 года продажи Cytiva выросли более чем на 30% (по сравнению с аналогичным периодом 2019 года, когда бизнес Cytiva принадлежал компании General Electric Company), что отразило потенциал обслуживаемых рынков и значительную роль технологий компании в рамках борьбы с пандемией COVID-19. Более фундаментальным фактором поддержки продаж Danaher в 2020 году стал общий тренд роста спроса (+$ 1,2 млрд).

Показатели долговой нагрузки Danaher находятся чуть выше уровня ключевых конкурентов: "Долг / Собственный капитал" - 0,50х при 0,41х по аналогам, а "Чистый долг / EBITDA" - 2,55х при 1,16х по аналогам. Динамика последнего коэффициента во многом вновь объясняется поглощением Cytiva, которое привело к снижению объема денежных средств на балансе Danaher до $ 6,3 млрд (более чем в три раза с 4-го квартала 2019 года).

Восстановление американской экономики от воздействия пандемии COVID-19 положительно сказалось на результатах компании за 1-й квартал 2021 года. Медицинские учреждения США постепенно смещают терапевтический фокус на прочие заболевания, что не только не замедлило, но и ускорило рост финансовых показателей Danaher: выручка за период возросла на 57,9% г/г, а чистая прибыль взлетела на 186% г/г. В целом по году менеджмент Danaher ожидает роста органической выручки на 15–25%. 

Danaher: ключевые данные отчетности, млн $

 

Данные за 1-й квартал

Данные за 12 месяцев

 

2020

2021

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

4 343

6 858

57,91%

17 911

22 284

24,41%

EBITDA

936

2 499

166,90%

4 459

5 947

33,37%

EBITDA маржа

21,56%

36,44%

14,88%

24,89%

26,69%

1,79%

EBIT

639

1 997

212,76%

3 269

4 172

27,61%

EBIT маржа

14,70%

29,12%

14,42%

18,25%

18,72%

0,47%

Чистая прибыль

595

1 702

186,00%

3 008

3 646

21,20%

Чистая маржа

13,70%

24,82%

11,12%

16,80%

16,36%

-0,43%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Danaher: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

19 893

17 911

22 284

27 816

29 083

30 293

EBITDA

4 782

4 459

5 947

9 074

9 301

9 537

EBITDA маржа

24,0%

24,9%

26,7%

32,6%

32,0%

31,5%

R&D

1 231

1 126

1 348

1 606

1 622

1 607

Чистая прибыль

2 651

3 008

3 646

6 616

6 773

7 203

Чистая маржа

13,3%

16,8%

16,4%

23,8%

23,3%

23,8%

EPS, $

3,7

4,1

4,9

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, $

4,5

4,4

6,3

8,8

9,0

9,7

Дивиденд на акцию, $

0,6

0,7

0,7

0,8

0,8

0,8

Норма дивидендных выплат

16,6%

16,3%

14,5%

9,1%

9,4%

8,5%

Чистый долг

8 952

1 817

15 169

8 852

3 613

-5 350

Чистый долг / EBITDA

1,9x

0,4x

2,6x

1,0x

0,4x

-0,6x

Собственный капитал

28 214

30 271

39 766

38 163

42 183

47 956

CFO

4 022

3 952

6 208

7 906

7 850

8 172

CAPEX

656

636

791

1 025

964

956

FCFF

3 366

3 316

5 417

6 881

6 886

7 216

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали две техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $224,5 млрд, или $314,7 на акцию.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (48,7x), форвардному P/E 1Y (30,9), EV/EBITDA LTM (28,6х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (22,4х) формирует таргет $206,4 млрд, или $289,4 на акцию.

Комбинированная целевая цена $302,1 на акцию на 12 мес. с потенциалом 16,9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 17,2%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям DHR рейтинг "Покупать".

Средневзвешенная целевая цена акций DHR по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $290,17 (апсайд 12,30%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Danaher аналитиками Wells Fargo составляет $280 ("Держать"), Nephron research - $280 ("Держать"), Wolfe Research - $290 ("Держать"), KeyBanc Capital Markets - $315 ("Покупать"), Stifel Nicolaus - $275 ("Держать"), Evercore ISI - $315 ("Покупать"), Credit Suisse - $282 ("Держать").

Danaher: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA  2021E

EV/EBITDA 2022E

Danaher

29,0

28,2

21,7

21,2

Edwards Lifesciences

43,8

38,4

34,4

30,1

Intuitive Surgical

65,1

55,0

44,0

38,0

Abbott Laboratories

24,1

22,4

18,5

17,6

Thermo Fisher Scientific

21,9

24,2

17,8

19,7

Boston Scientific

28,2

24,1

20,9

18,2

Illumina

67,3

56,9

44,4

38,0

Медиана

36,0

31,3

27,7

24,9

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

Danaher, млрд $

6,6

6,8

9,1

9,3

Целевая капитализация Danaher, $ млрд

238,1

211,8

233,8

214,3

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Danaher: показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap, млрд $

224,5

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,7

Чистый долг (1Q 2021), млрд $

13,9

Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $

0,0

Привилегированные акции (1Q 2021), млрд $

3,3

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Акции DHR с начала 2020 года заметно опередили и динамику отраслевого индекса, и широкий рынок. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,5%, а акции DHR взлетели более чем на 68%. Отраслевой индекс S&P 500 (HealthCare) за период вырос на 19,76%, а ETF iShares US Medical Devices поднялся на 36,66%.

РЕБАЗИРОВАННАЯ ДИНАМИКА

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

На дневном графике акции DHR остановились вблизи верхней границы канала Боллинджера. После существенного роста в последнем месяце акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем краткосрочной коррекции до поддержки 248,5, где котировки могут стабилизироваться и обновить исторические максимумы. Целью в случае продолжения ралли выступит уровень 284,5.

теханализ

Источник: charts.whotrades.com

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ГК "ФИНАМ"
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля