БПИФ "Дивидендные аристократы США" - высокие дивиденды всегда остаются актуальны

Инвестиционная идея 

БПИФ "Дивидендные аристократы США" - это биржевой паевой инвестиционный фонд под управлением УК "Финам Менеджмент", который инвестирует в акции американских компаний. Для этого фонд покупает паи ETF Schwab U.S. Dividend Equity, который повторяет индекс Dow Jones U.S. Dividend 100.

Мы рекомендуем покупать БПИФ "Дивидендные аристократы США" с целевой ценой 11,76 руб. и апсайдом 17,0% на следующие 12 мес.

• В БПИФ входят только компании с историей выплат дивидендов не менее 10 лет. Средневзвешенная ожидаемая дивидендная доходность активов составляет 3,6%, против 1,6% у S&P.
• В активы БПИФ попадают только фундаментально сильные компании, так как они выбираются на основании 4 метрик фундаментального анализа.
• За последние 9 лет ETFSchwab U.S. Dividend Equity показывал среднегодовую доходность с учетом дивидендов 13,8%.
• Дивидендные акции смотрятся особенно привлекательно в мире низких процентных ставок и отсутствия инструментов с высокой фиксированной доходностью.
• Ограничение на вес каждой компании и сектора вместе с регулярной ребалансировкой обеспечивают высокий уровень диверсификации активов БПИФ.

Описание БПИФ

БПИФ "Дивидендные аристократы США" - это биржевой паевой инвестиционный фонд, который инвестирует в акции дивидендных американских компаний. Для этого фонд покупает паи ETF Schwab U.S. Dividend Equity, который повторяет индекс Dow Jones U.S. Dividend 100. Ключевое преимущество БПИФ - возможность инвестировать в профессионально сформированный портфель дивидендных американских акций, не имея статуса квалифицированного инвестора.

Dow Jones U.S. Dividend 100 - индекс, целью которого является создание списка фундаментально сильных американских компаний со стабильно растущими дивидендами. Чтобы попасть в индекс, эмитент должен соответствовать следующим критериям:

• не менее 10 лет выплаты дивидендов подряд;
• не менее $ 500 млн капитализации free-float;
• не менее $ 2 млн среднего дневного объема торгов за последние 3 мес.

Далее акции, подходящие под эти критерии, ранжируются по каждому из следующих фундаментальных параметров по убыванию:

• отношение свободного денежного потока к долгу (FCF/TotalDebt);
• ROE (Net Income/Equity);
• ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес.;
• рост дивидендов за последние 5 лет, определяемый по следующей формуле:

На основании этих четырех параметров, берущихся с одинаковым весом, акции ранжируются и топ-100 из них попадают в индекс. Если компания уже в индексе, она может быть из него исключена, только если не попадает в топ-200 по данным четырех параметров. Если у двух компаний одинаковый рейтинг, то выбирается компания с более высокой ожидаемой дивидендной доходностью.

Вес акций, попавших в индекс, определяется согласно их рыночной капитализации. Раз в квартал индекс ребалансируется так, чтобы вес каждой компании не превышал 4%, а вес каждого сектора не превышал 25%. Внеплановая ребалансировка может произойти, если суммарный вес компаний, вес каждой из которых превышает 4,7%, превысит 22%.

За счет такого подхода фонд на данный момент выглядит достаточно диверсифицированно:

 Источник: Bloomberg, Charles Schwab

Крупнейшие активы БПИФ

На данный момент топ-10 активов в ETF, отслеживающем индекс, выглядят следующим образом:

Источник: Charles Schwab

Крупнейшим активом БПИФ на данный момент является американский нефтегазовый мэйджор Exxon Mobil. Компания имеет максимально диверсифицированный бизнес в странах по всему миру в области апстрима, даунстрима и нефтехимии, что позволяет Exxon меньше зависеть от страновых рисков, включающих ограничения ОПЕК+ или высокую себестоимость добычи в отдельно взятой стране.

Источник: данные компании

Компания поднимает дивиденды уже на протяжении 37 лет. Ожидаемые дивиденды в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,48 на акцию, что соответствует 6,4% дивидендной доходности.

Устойчивость дивидендов, несмотря на непростую ситуацию на рынке нефти, на данный момент не подлежит сомнению - Exxon Mobil достаточно цены на нефть около $ 45–50 за баррель, чтобы зарабатывать достаточного свободного денежного потока для выплаты дивидендов без привлечения долга. По мере роста добычи в Пермском бассейне и Канаде, а также восстановления маржи переработки Exxon Mobil, вероятно, перейдет к постепенному увеличению дивидендов на 10–15% в год с 2023 г. До этого рост будет формальным - около цента в год для сохранения статуса дивидендного аристократа.

Источник: Bloomberg

Вторым по размерам активом БПИФ на данный момент является Texas Instruments - производитель полупроводниковых приборов, микросхем, электроники и изделий на их основе. Компания поставляет свою продукцию для различных индустрий: промышленность, автомобильная индустрия, электроника, коммуникации и т. д. Порядка 93% выручки Texas Instruments получает от сегментов аналоговых девайсов и встроенных процессоров.

Источник: данные компании

Среди прочей выручки присутствует выручка от продажи калькуляторов, а также DLP-системы.

Источник: данные компании

Последние годы Texas Instruments показывала впечатляющую динамику финансовых результатов и дивидендов. В IV квартале 2020 г. компания нарастила выручку на 21,7% г/г, до $ 4076 млн, а чистую прибыль на акцию на 60,7%, до $ 1,8. Сильные финансовые результаты были связаны с высоким спросом на комплектующие для телефонов и аналоговые полупроводники.

Texas Instruments: финансовые результаты за 4К 2020 (млн $)

Источник: данные компании

За последние 17 лет Texas Instruments наращивала свободный денежный поток на акцию в среднем по 12% в год. Это позволило компании увеличивать в эти 17 лет дивиденды. За счет продолжающегося высокого спроса на аналоговые полупроводники и встроенные процессоры Texas Instruments, вероятно, продолжит наращивать дивиденды в ближайшие 4 года, в среднем на 9,6% в год. Ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес. составляет 2,3%.

Источник: Bloomberg

Кроме того, Texas Instruments активно проводит выкуп своих акций. Например, в 2020 г. было выкуплено акций на $ 2,55 млрд - около 1,6% от текущей капитализации. Далее Texas Instruments собирается продолжить использовать свободный денежный поток, остающийся после выплаты дивидендов, для выкупа акций.

Третий крупнейший актив БПИФ - табачная компания Altria Group. Altria Group оперирует в пределах США с помощью своей дочерней компании PM USA's Brands, а ее крупнейшим брендом является Marlboro, занимающий 43% рынка сигарет США. Кроме Marlboro, у Altria есть такие бренды, как Chesterfield, L&M, Parliament, и ряд менее известных. Кроме сигарет, Altria Group производит сигары, табак для трубок, жевательный табак, снюс, нюхательный табак и вина. На рынке бездымного табака Altria также является лидером в США, занимая около 50% рынка.

Источник: данные компании

IV квартал 2020 г. оказался для Altria Group достаточно удачным: компания нарастила чистую выручку на 4,9%, а скорр. операционную прибыль на 11,3%. Главным драйвером роста для Altria стал основной бизнес по продаже классических сигарет - его выручка в IV квартале выросла за год на 7,9% г/г, а скорр. операционная прибыль на 10,8% г/г. В 2021 г. менеджмент компании ожидает роста скорр. чистой прибыли на 3–6% г/г.

Altria Group: финансовые результаты за 4К 2020 (млн $)

Источник: данные компании

Самым интересным в инвестиционной истории Altria Group, безусловно, являются дивиденды. Компания повышает дивиденды уже на протяжении 51 года и, согласно консенсусу, не собирается останавливаться. Ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес. составляет впечатляющие 7,8%.

Источник: Bloomberg

Кроме того, Altria регулярно проводит обратный выкуп своих акций. В конце января компания одобрила очередной  buy back на $ 2 млрд (2,4% от текущей капитализации) до 30 июня 2020 г.

Причиной настолько высокой дивидендной доходности является устойчивый тренд на падение потребления табачных изделий в США. Особенно сильно страдает потребление стандартных сигарет, хотя в 2020 г. тренд и замедлился - потребление осталось на уровне 2019 г. Это связывают с тем фактом, что, находясь на удаленной работе, регулярно курить становится проще.

Источник: данные компании

Чтобы снизить зависимость своего бизнеса от классических сигарет, Altria инвестирует в альтернативные источники никотина, вроде систем нагревания табака. Altria продает системы нагревания табака IQOS, а также имеет долю 35% в другой компании того же сегмента - Juul. Основной проблемой этого направления в настоящий момент является сложность получения регуляторного одобрения и многочисленные иски, связанные с вопросами к безопасности продукции. На этом фоне стоимость доли Altria в Juul снизилась до $ 4,1 млрд в IV квартале 2020 г., хотя покупка происходила по цене $ 12,8 млрд. При этом одна из стратегических целей Altria - переход от классических сигарет к системам нагревания табака по мере усовершенствования данных технологий и получения регуляторных одобрений.

Исторический перформанс

Исторически ETF, который покупает БПИФ, демонстрировал высокую положительную доходность. С учетом дивидендов среднегодовая доходность за период 2012–2021 гг. составила 13,8%.

Источник: finance.yahoo.com

Оценка

Для оценки справедливой стоимости БПИФ мы оценивали потенциал ETF Schwab U.S. Dividend Equity на ближайший год с помощью трехступенчатой модели дисконтированных дивидендов. В модели мы использовали следующие предположения:

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ", Bloomberg

По результатам расчетов мы получили апсайд 17% для Schwab U.S. Dividend ETF. Так как мы не ожидаем существенного изменения курса доллара в ближайшие 12 мес., то для БПИФ "Дивидендные аристократы США" мы устанавливаем целевую цену 11,76 руб., что соответствует апсайду 17% на следующие 12 мес.

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ", Bloomberg

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

С технической точки зрения ETF Schwab U.S. Dividend Equity, являющийся основой для БПИФ, продолжает торговаться в рамках среднесрочного восходящего канала, начавшегося с ноября, после новостей о выходе вакцины. Базовым сценарием является продолжение торговли в рамках данного канала и постепенный рост к верхней границе около 73. В случае коррекции после пробития нижней границы канала (чуть выше 67) поддержку окажет уровень 65.

Источник: whotrades.com

Скачать обзор в виде файла