NetEase — китайский геймдев все лучше и лучше

В предыдущем обзоре мы присвоили акциям NetEase рекомендацию «Покупать», и с момента публикации бумаги выросли более чем на 20%. Несмотря на уже реализованный потенциал, благоприятная рыночная конъюнктура, устойчивый рост финансовых показателей и повышение эффективности игрового бизнеса позволяют нам улучшить прогноз по компании.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам крупнейших компаний КНР и диверсификации портфеля за счёт ведущих компаний Японии.

Мы повышаем целевую цену акций NetEase с HKD 216,45 до HKD 276,95 и сохраняем рейтинг «Покупать» с потенциалом роста 33,92%. Для расписок в США аналогично повышаем целевую цену до $176,64 с рейтингом «Покупать» и апсайдом 38,0%.

При оценке данных бумаг мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA NTM в сравнении с международными аналогами и собственными историческими мультипликаторами.

NetEase — одна из крупнейших китайских интернет-компаний, при этом ее ключевой и наиболее важный для оценки бизнес — видеоигры. Компания разрабатывает и издает онлайн-игры, мобильные и PC-проекты, а также получает выручку от связанных дополнительных цифровых сервисов. Помимо игр, у группы есть образовательное направление Youdao, музыкальный сервис NetEase Cloud Music и другие цифровые активы.

Отраслевой фон остается благоприятным. Согласно обновленной оценке Newzoo, объем мирового рынка видеоигр в 2025 г. достиг $201,6 млрд, увеличившись на 9,1%. К 2028 г. рынок может вырасти до $234,4 млрд, что соответствует среднегодовому росту примерно на 5,1%. Основными источниками расширения рынка останутся мобильные игры, развитие прямых каналов оплаты, рост монетизации и увеличение аудитории в странах Азиатско-Тихоокеанского региона.

Финансовые результаты NetEase подтверждают устойчивость инвестиционной истории. По итогам 2025 г. выручка компании выросла на 9,9%, до 115,8 млрд юаней, EBITDA — на 11,1%, до 39,8 млрд юаней, а чистая прибыль — на 14,5%, до 38,4 млрд юаней. В 1К 2026 положительная динамика сохранилась: выручка увеличилась на 6,1% г/г, до 30,6 млрд юаней, валовая прибыль — на 14,8%, до 21,2 млрд юаней, а чистая прибыль достигла 10,7 млрд юаней. При этом операционный денежный поток вырос на 13,4%, до 13,7 млрд юаней. Такие результаты отражают высокую рентабельность игрового бизнеса, сильную способность компании генерировать денежный поток и значительный запас финансовой прочности.

Дополнительным преимуществом NetEase остается исключительно стабильный баланс. На конец марта 2026 г. чистая денежная позиция компании достигла 167,5 млрд юаней, увеличившись с 163,5 млрд юаней на конец 2025 г. Значительный запас ликвидности снижает финансовые риски и позволяет NetEase одновременно финансировать разработку новых игр, приобретать студии, выплачивать дивиденды и проводить обратный выкуп акций.

Важно отметить, что NetEase выплачивает дивиденды ежеквартально. Ожидаемый дивиденд NTM составляет HKD 5,10 на акцию, что соответствует доходности 2,5%. Кроме того, оставшийся объем программы buyback до 2029 г. составляет $2,9 млрд (или HKD 22,7 млрд), что эквивалентно примерно 3,4% от текущей капитализации.

Основные риски связаны с высокой зависимостью от игрового направления и успешности конкретных проектов. Более слабое удержание аудитории, задержки выпусков или недостаточная монетизация новых игр могут негативно отразиться на темпах роста выручки и рентабельности. Сохраняются и регуляторные риски в Китае, включая лицензирование новых игр, требования к содержанию, ограничения для несовершеннолетних и возможное изменение правил распространения цифрового контента.

Описание эмитента

NetEase, Inc. — крупная китайская технологическая компания, основанная в 1997 г. и специализирующаяся на онлайн-играх, интернет-контенте, цифровых сервисах и электронной коммерции. Компания сочетает разработку и издательство компьютерных и мобильных игр с сервисами цифровой музыки, образовательными продуктами и экспериментальными новыми направлениями. Штаб-квартира NetEase расположена в г. Ханчжоу.

Акции NetEase торгуются на NASDAQ и Гонконгской бирже под тикерами NTES и 9999.HK соответственно. На протяжении своей истории компания неоднократно расширяла спектр услуг и продуктов, трансформируясь из портального сервиса в мультисервисную платформу, объединяющую игры, музыку, образование и ритейл. Этот путь развития позволил NetEase укрепить позиции на внутреннем рынке и начать активную международную экспансию.

Основная деятельность

В основе бизнес-модели NetEase — сочетание разработки собственных игр, издательства продуктов сторонних разработчиков и предоставления цифровых сервисов. Ключевым источником дохода остаются онлайн-игры, монетизация которых осуществляется через внутриигровые покупки, подписки, рекламу и продажу виртуальных товаров. Параллельно компания управляет платформами и сервисами, такими как музыкальная стриминговая платформа NetEase Cloud Music, где доход формируется через премиальные подписки, рекламу и партнерские соглашения с правообладателями. NetEase активно развивает новые направления бизнеса, в том числе образовательные сервисы Youdao и электронную коммерцию товаров под собственной маркой Yanxuan.

За последние 12 мес. акции компании демонстрировали динамику намного лучше, чем индексы Hang Seng и NASDAQ 100. За этот период акции выросли на 10%, а индексы — на 12% и 15% соответственно. Но за последний месяц бумаги заметно просели.

Ребазированная динамика акций NetEase, Inc. и индексов NASDAQ и Hang Seng за год

Перспективы и риски

NetEase продолжает ориентироваться на укрепление основного игрового бизнеса, развитие крупных действующих франшиз и постепенное расширение международного присутствия. Менеджмент делает акцент на регулярном выпуске нового контента для уже сформированной аудитории, повышении эффективности монетизации и создании многоплатформенных проектов для компьютеров, мобильных устройств и консолей. Одновременно компания сохраняет высокую рентабельность и возвращает капитал акционерам через дивиденды и обратный выкуп. Действующая программа buyback объемом до $5 млрд продлена до января 2029 г. На конец марта 2026 г. NetEase выкупила бумаги на $2,1 млрд в рамках данной программы, оставшийся лимит — $2,9 млрд (или HKD 22,7 млрд), что эквивалентно примерно 3,4% от текущей капитализации компании. При этом с учетом прогноза прибыли ожидаемый дивиденд NTM составляет около HKD 5,10, а доходность — 2,5%.

Основой результатов остаются как многолетние франшизы Fantasy Westward Journey, Identity V, Eggy Party и Knives Out, так и более новые проекты Where Winds Meet, Marvel Rivals, Once Human и Blood Strike. Компания продолжает инвестировать в регулярные обновления, игровые события, новые режимы и киберспорт, что позволяет поддерживать вовлеченность пользователей и продлевать жизненный цикл игр. В 1К 2026 выручка игрового направления увеличилась на 6,9% г/г, до 25,7 млрд юаней, главным образом благодаря собственным проектам Fantasy Westward Journey и Where Winds Meet.

Одним из главных потенциальных источников роста остается международная экспансия. После успешных глобальных запусков Marvel Rivals, Where Winds Meet и Once Human компания планирует выпускать больше проектов одновременно на нескольких платформах и постепенно наращивать присутствие на консольном рынке. В перспективный портфель входят Sea of Remnants, ANANTA и первый крупный однопользовательский проект NetEase Blood Message. При этом менеджмент стал более избирательно подходить к зарубежным инвестициям и перераспределять ресурсы в пользу студий и проектов с более понятным коммерческим потенциалом, что должно снизить расходы, но одновременно может ограничить скорость международного расширения.

Основная часть инвестиций NetEase приходится на разработку игр, персонал и технологии. В 2025 г. расходы на исследования и разработки составили 17,7 млрд юаней, или 15,7% выручки, практически сохранившись на уровне предыдущего года. Компания также развивает собственные центры NetEase Fuxi Lab и NetEase Games AI Lab и внедряет искусственный интеллект в создание контента, тестирование, персонализацию и игровые механики. В дальнейшем это может ускорить разработку, повысить качество контента и снизить стоимость поддержки крупных игровых проектов.

За пределами игр NetEase развивает музыкальную платформу NetEase Cloud Music, образовательные сервисы Youdao и собственный бренд электронной торговли Yanxuan. Эти направления повышают диверсификацию группы, однако пока не способны существенно изменить общую динамику бизнеса: в 1К 2026 игры формировали около 84% консолидированной выручки. Поэтому инвестиционный кейс NetEase в среднесрочной перспективе продолжит зависеть прежде всего от устойчивости действующих франшиз и качества новых релизов.

Рыночный фон остается благоприятным. По оценке Newzoo, объем мирового рынка видеоигр в 2025 г. достиг $201,6 млрд, а к 2028 г. может увеличиться до $234,4 млрд, что соответствует среднегодовому росту примерно на 5,1%. Основными драйверами останутся развитие мобильной монетизации, рост компьютерного сегмента и выпуск крупных многоплатформенных проектов.

Ключевыми рисками являются ужесточение регулирования игровой индустрии в Китае, задержки с получением разрешений на выпуск новых игр, зависимость результатов от ограниченного числа крупных франшиз и высокая конкуренция со стороны Tencent, HoYoverse и международных издателей. Дополнительные риски связаны с ростом стоимости разработки и продвижения, возможными переносами или неудачными запусками новых проектов, сложностями адаптации игр под западные рынки и консоли, где опыт NetEase пока заметно ниже, чем в мобильном и компьютерном сегментах. При провале нескольких крупных релизов инвестиции в разработку и маркетинг могут оказать давление на прибыль, несмотря на устойчивые денежные потоки от действующего портфеля.

Финансовые показатели и прогнозы

В 1К 2026 выручка NetEase увеличилась на 6,1% г/г, до 30,6 млрд юаней. Основное игровое направление, на которое пришлось около 84% совокупной выручки, выросло на 6,9%, до 25,7 млрд юаней, благодаря сильным результатам собственных проектов Fantasy Westward Journey и Where Winds Meet. Выручка Youdao повысилась на 3,8%, до 1,35 млрд юаней, NetEase Cloud Music — на 6,6%, до 1,98 млрд юаней, тогда как выручка инновационных направлений и прочая выручка снизились на 4,6%, до 1,55 млрд юаней.

Валовая прибыль выросла на 14,8% г/г, до 21,2 млрд юаней, а валовая рентабельность увеличилась с 64,1% до 69,4%. Основной вклад внес игровой сегмент, валовая маржа которого расширилась с 68,8% до 74,8% на фоне снижения выплат сторонним платформам и роста доли собственных игр. Операционные расходы увеличились на 6,5%, до 8,6 млрд юаней: расходы на маркетинг выросли на 27,7%, до 3,4 млрд юаней, а затраты на исследования и разработки — на 2,2%, до 4,5 млрд юаней. При этом административные расходы сократились на треть. В результате операционная прибыль выросла на 21,2%, до 12,7 млрд юаней, а операционная рентабельность — с 36,2% до 41,4%.

Операционный денежный поток увеличился на 13,4% г/г, до 13,7 млрд юаней, и превзошел квартальную чистую прибыль. Высокая конверсия прибыли в денежный поток позволяет компании одновременно финансировать разработку новых игр, увеличивать расходы на продвижение и возвращать капитал акционерам.

Отметим, что в 2025 г. NetEase стала еще более «игровой» компанией. Выручка выросла на 9,9%, до 115,8 млрд юаней, при этом доля игрового сегмента достигла 81,8% против 79,4% в 2024 г. Это означает, что почти весь прирост группы был сформирован за счет core-направления, тогда как неигровые сегменты в целом росли слабее или снижались. Выручка Youdao увеличилась до 5,9 млрд юаней (+5,4%), а вот доходы NetEase Cloud Music снизились до 7,8 млрд юаней (-2,5%), и сегмент Innovative businesses and others сократился до 6,8 млрд юаней (-16,0%).

По прибыли 2025 г. также выглядел сильным. Чистая прибыль выросла до 38,4 млрд юаней против 33,5 млрд юаней в 2024 г., то есть примерно на 14,5%, а чистая маржа улучшилась до 33,16% против 31,83% годом ранее (+1,33 п. п.). Это указывает на улучшение качества прибыли и более эффективную монетизацию выручки.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

У NetEase отсутствует чистый долг: на конец марта 2026 г. чистая денежная позиция составляла 167,5 млрд юаней, или $24,3 млрд, увеличившись с 163,5 млрд юаней на конец 2025 г. Объем краткосрочных кредитов составлял около 11,0 млрд юаней, тогда как денежные средства, депозиты, ограниченные денежные средства и краткосрочные финансовые вложения в совокупности достигали примерно 178,5 млрд юаней. Настолько крупный запас ликвидности значительно снижает финансовые риски и предоставляет NetEase возможности для инвестиций, приобретения игровых студий и дополнительного возврата капитала акционерам.

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций NetEase мы использовали сравнительный подход с мультипликаторами P/E NTM, EV/EBITDA NTM аналогов и собственными историческими мультипликаторами компании за последние полгода. За основу взяты мировые аналоги из сферы издательства игр и крупных экосистемных интернет-бизнесов с упором на Китай.

Такая оценка предполагает справедливую капитализацию компании в HKD 893,09 млрд, а целевую цену акций — HKD 276,95 (+33,9% к текущему значению), что соответствует рейтингу «Покупать».

* Перевод валют рассчитан как 1 китайский юань = 1,16 гонконгского доллара

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

* Расчеты приведены по текущему курсу HKD к USD, валютные колебания могут изменить целевую цену.

Средняя целевая цена акций NetEase по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 246,47 (апсайд 19,1% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций NetEase аналитиками HSBC — 265 HKD («Покупать»), China International Capital Corp. — 265 HKD («Покупать»), Macquarie Research — 241 HKD («Покупать»).

Технический анализ

Акции NetEase продолжают восстанавливаться после формирования локального дна в районе HKD 170  и движутся в рамках восходящего канала. Сейчас котировки закрепляются около HKD 207 после сильного импульса вверх, при этом ближайшим сопротивлением выступает уровень HKD 221. Его пробой и закрепление выше откроют дорогу к HKD 235–240, а далее — к историческому максимуму в районе HKD 248. Ближайшая поддержка расположена в зоне HKD 195–200, где проходит нижняя граница восходящего канала; более сильная долгосрочная поддержка сохраняется у HKD 170. Пока цена удерживается внутри канала, базовым сценарием остается продолжение роста с целью HKD 221 и последующим движением к HKD 238–248.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.07.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.