еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

БПИФ "Дивидендные аристократы США": фиксируем прибыль в ожидании повышения процентных ставок

29.12.2021 13:23  Обзоры и идеи

С момента нашей рекомендации "Покупать" от 4 марта 2021 г. БПИФ "Дивидендные аристократы США" вырос на 17,9% и превысил нашу целевую цену 11,76 руб. Мы полагаем, что в следующем году дивидендные акции будут менее актуальны из-за ожидаемого ужесточения ДКП со стороны ФРС, которое увеличит привлекательность облигаций. Кроме того, в 2022 г. мы ожидаем более скромного роста от рынка США в целом. В связи с этим, на наш взгляд, сейчас сложилась удачная ситуация для фиксации прибыли в БПИФ.

FMUS

Держать

Целевая цена 12M

12,25 руб.

Текущая цена

11,85 руб.

Потенциал роста

3,4%

ISIN

RU000A102GX9

УК

Финам менеджмент

Доходность, %

1D

0,6%

5D

1,9%

1M

1,8%

3M

8,0%

6M

9,3%

Мультипликаторы

Показатель

LTM

2022П

EV/EBITDA

13,3

11,2

P/E

16,3

14,7

DY

3,0

3,2%

Мы снижаем рекомендацию по БПИФ "Дивидендные аристократы США" с "Покупать" до "Держать" и повышаем целевую цену с 11,76 руб. до 12,25 руб. Апсайд составляет 3,4%.

БПИФ "Дивидендные аристократы США" - это биржевой паевой инвестиционный фонд, который инвестирует в акции дивидендных американских компаний. Для этого фонд покупает паи ETF Schwab U.S. Dividend Equity, который повторяет индекс Dow Jones U.S. Dividend 100.

Ключевой особенностью индекса Dow Jones U.S. Dividend 100 является методология выбора акций. В индекс попадают не просто компании, которые платят самые высокие дивиденды, но те, у которых эти дивиденды устойчивы и могут расти в будущем. Средневзвешенная ожидаемая дивидендная доходность активов составляет 3,18% против 1,38% у S&P 500. При этом сохраняется высокий уровень диверсификации - вес самого большого сектора составляет 22,4%, а крупнейшей по весу компании - 4,45%.

За последние 10 лет среднегодовая доходность ETF Schwab U.S. Dividend Equity с учетом дивидендов составила 15,2%. При этом за последние три года доходность была особенно высокой - более 87%. Мы полагаем, что 2022 год может стать для ETF и, соответственно, БПИФ менее успешным на фоне более низкого ожидаемого роста S&P 500 и перетока капитала из дивидендных акций в облигации из-за ожидания ужесточения политики со стороны ФРС.

Крупнейшими активами БПИФ на данный момент являются акции Pfizer, Broadcom и CiscoPfizer в текущей ситуации выигрывает от пандемии, являясь одним из ведущих производителей вакцин. В будущем развитие компании будет зависеть от успешности ее новых разработок, экспериментальное число которых составляет почти 100 шт. Broadcom является одним из мировых лидеров на рынке полупроводниковой продукции и редким представителем технологического сектора, который сочетает рост бизнеса и высокие выплаты акционерам. Ожидаемая доходность дивидендов и байбэка в 2022 году составляет 6,1%. Cisco преимущественно оперирует в секторе сетевых технологий. Менеджмент ожидает среднегодового роста целевых для компании рынков на 6–16% к 2025 году, что будет приводить к органичному росту финансовых показателей. На этом фоне дивиденды, по нашим прогнозам, также будут умеренно увеличиваться, а ожидаемая дивидендная доходность на 2022 год составляет 2,4%.

Для расчета целевой цены БПИФ мы использовали апсайд для ETF Schwab U.S. Dividend Equity, рассчитанный по трехстадийной модели дисконтированных дивидендов. В первые три года мы использовали средний за последние 5 лет рост дивидендов, в следующие 5 лет - рост на 6%, а в долгосрочной перспективе - рост на 2%, что соответствует целевому уровню долгосрочной инфляции. Наша оценка предполагает апсайд 3,4%.

БПИФ имеет достаточно высокую корреляцию с индексом S&P 500, в связи с чем ключевой риск для него - общая коррекция рынков. Причинами для нее в негативном сценарии могут стать ускоренное ужесточение монетарной политики, замедление роста экономики или новые штаммы коронавируса.

Описание эмитента

БПИФ "Дивидендные аристократы США" - биржевой паевой инвестиционный фонд, инвестирующий в акции дивидендных американских компаний. Для этого фонд покупает паи ETF Schwab U.S. Dividend Equity, который повторяет индекс Dow Jones U.S. Dividend 100. Ключевое преимущество БПИФ - возможность инвестировать в профессионально сформированный портфель дивидендных американских акций, не имея статуса квалифицированного инвестора.

Dow Jones U.S. Dividend 100 - индекс, целью которого является создание списка фундаментально сильных американских компаний со стабильно растущими дивидендами. Чтобы попасть в индекс, эмитент должен соответствовать следующим критериям:

  • не менее 10 лет подряд выплаты дивидендов;
  • не менее $ 500 млн капитализации free float;
  • не менее $ 2 млн среднего дневного объема торгов за последние 3 мес.

Далее акции, подходящие под эти критерии, ранжируются по каждому из следующих фундаментальных параметров по убыванию:

  • отношение свободного денежного потока к долгу (FCF / Total Debt);
  • ROE (Net Income / Equity);
  • ожидаемая дивидендная доходность в следующие 12 мес.;
  • рост дивидендов за последние 5 лет, определяемый по следующей формуле:

На основании этих четырех параметров, берущихся с одинаковым весом, акции ранжируются - и топ-100 из них попадают в индекс. Если компания уже в индексе, она может быть из него исключена, только если не попадает в топ-200 по данным четырех параметров. Если у двух компаний одинаковый рейтинг, то выбирается компания с более высокой ожидаемой дивидендной доходностью.

Вес акций, попавших в индекс, определяется согласно их рыночной капитализации. Раз в квартал индекс ребалансируется так, чтобы вес каждой компании не превышал 4%, а вес каждого сектора не превышал 25%. Внеплановая ребалансировка может произойти, если суммарный вес компаний, вес каждой из которых превышает 4,7%, превысит 22%.

За счет такого подхода фонд на данный момент выглядит достаточно диверсифицированно:

Источник: Charles Schwab

Крупнейшие активы БПИФ

По состоянию на 27 декабря топ-10 активов в ETF, отслеживающем индекс, выглядит следующим образом:

Источник: Charles Schwab

Крупнейшим активом БПИФ на данный момент является ставшая всем хорошо известной во время пандемии фармацевтическая компания Pfizer. Деятельность Pfizer включает в себя терапию внутренних болезней (заболевания обмена веществ и сердечно-сосудистые риски), воспалительные заболевания и иммунологию, онкологию, редкие заболевания, вакцины и инфекционные заболевания. Крупнейший регион по выручке - США. На фоне пандемии в третьем квартале около 61% выручки компания получала от продажи вакцин, хотя год назад это значение было около 14%.

Источник: Pfizer

При этом Pfizer непрерывно работает над созданием новых препаратов - экспериментальная линейка компании по состоянию на ноябрь 2021 года насчитывает 94 наименования, в том числе 29 в рамках заключительной третьей фазы клинических испытаний и 9 препаратов на регистрации. Некоторые из препаратов могут стать фактором роста для Pfizer в среднесрочной перспективе. Кроме того, Pfizer будет выигрывать от долгосрочного роста отрасли, так как количество людей старше 65 лет, которые больше тратят на здравоохранение, с каждым годом увеличивается.

Что касается дивидендов, то Pfizer повышает их размер в течение последних 11 лет, и в ближайшие годы эта тенденция, вероятно, сохранится. Ожидаемый размер выплат на следующий год составляет $ 1,60 на акцию, что соответствует 2,7% доходности.

Источник: Pfizer, Bloomberg

Второй по размерам актив БПИФ - производитель полупроводниковой продукции Broadcom. Продукция компании используется в самых разных областях: дата-центры, телеприставки, широкополосный доступ в интернет, смартфоны и т. д. Кроме того, Broadcom занимается разработкой инфраструктурного ПО, что включает в себя решения в сфере DevOps, AlOps, безопасности и управления данных. При этом крупнейшим регионом по выручке является АТР, так как именно там производится больше всего различной электроники.

Источник: Broadcom

Интересно отметить, что наиболее значимым клиентом Broadcom является Apple, на которую приходилось около 15% выручки в прошлом году и около 20% в финансовом 2021 году. Это делает Broadcom одним из основных бенефициаров возросшего объема продаж айфонов и перехода на поколение смартфонов 5G в целом. Это помогло Broadcom в прошедшем финансовом году нарастить выручку на 14,9% г/г, а EBIT - на 112%. Далее рост финансовых результатов, как и в целом в секторе, локально замедлится - консенсус ожидает увеличения выручки на 11,5% в 2022 финансовом году.

При этом Broadcom - редкий представитель технологического сектора, который ежеквартально платит постоянно повышающиеся привлекательные дивиденды. Прогнозный размер выплат на следующий финансовый год (с концом 31 октября 2022 года) составляет $ 16,4 на акцию, что соответствует 2,5% - высокое по меркам сектора значение. Кроме того, в начале декабря Broadcom анонсировала обратный выкуп акций на $ 10 млрд, что соответствует 3,6% капитализации.

Источник: Broadcom, Bloomberg

Третьим активом в БПИФ по доле является производитель сетевого оборудования Cisco. Основные продукты компании включают в себя маршрутизаторы, коммутаторы, точки доступа WI-FI, модемы и многое другое. Кроме того, Cisco занимается разработкой различного ПО и решений для бизнеса. Примерами могут служить приложение для видеоконференций Webex или решение по управлению сетью и передачи данных между центром и филиалами SD-WAN. При этом крупнейшим по выручке сегментом остаются классические для компании сетевые технологии, а наиболее значимым регионом продаж - Америка.

Источник: Cisco

До 2025 года Cisco ждет среднегодового роста целевых для своих основных сегментов бизнеса рынков на 6–16%. При этом рынок крупнейшего для компании сегмента сетевых технологий, согласно прогнозу, будет расти в среднем на 8% в год. На этом фоне консенсус прогнозирует, что в ближайшие годы выручка Cisco продолжит увеличиваться умеренными темпами - на 5–6% в год, а EBITDA - на 6,5–7%. В то же время риском для сохранения маржинальности является подорожание сырья и логистических услуг.

Источник: Cisco

С 2011 года Cisco ежегодно повышает размер дивидендов и выплачивает их ежеквартально. Полагаем, что в следующем году компания также увеличит размер выплат до $ 1,52 на акцию. Дивидендная доходность в таком сценарии составит 2,4%. Кроме того, Cisco регулярно выкупает собственные акции. За 1-й финансовый квартал компания выкупила собственных акций на $ 256 млн, оставшийся запланированный объем выкупа составляет $ 7,7 млрд без определенного срока.

Источник: Cisco, прогнозы ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для оценки справедливой стоимости БПИФ мы оценивали потенциал ETF Schwab U.S. Dividend Equity на ближайший год с помощью трехступенчатой модели дисконтированных дивидендов. В модели мы использовали следующие предположения:

Показатель

Значение

Премия за рыночный риск

4,5%

Безрисковая ставка (доходность 10-летних трежериз)

1,49%

Норма доходности по акциям

6,0%

Ежегодный рост дивидендов за первые 3 года

12,3%

Ежегодный рост дивидендов за следующие 5 лет

6,0%

Ежегодный рост дивидендов после 2028 г. (долгосрочная инфляция)

2,0%

Источник: Reuters, прогнозы ФГ "ФИНАМ"

По результатам расчетов мы получили апсайд 3,4% для Schwab U.S. Dividend ETF. Так как мы не ожидаем существенного изменения курса доллара в ближайшие 12 мес., то для БПИФ "Дивидендные аристократы США" мы устанавливаем целевую цену 12,25 руб., что соответствует апсайду 3,4% на следующие 12 мес.

Показатель

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029Е

Дивиденды на акцию, $

2,25

2,53

2,84

2,99

3,16

3,33

3,51

3,71

3,91

Дисконтированные дивиденды, $

 

2,45

2,60

2,59

2,58

2,56

2,55

2,54

2,53

 Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Показатель

Значение

Сумма дисконтированных дивидендов до 2029 г., $

20,4

Сумма дисконтированных дивидендов после 2029 г., $

62,8

Целевая цена Schwab U.S. Dividend ETF, $

83,20

Текущая цена Schwab U.S. Dividend ETF, $

80,50

Апсайд

3,4%

Текущая цена БПИФ, руб.

11,85

Источник: расчеты ФГ "ФИНАМ"

При этом отметим, что в ближайший год дивидендные акции могут оказаться под давлением, так как ожидаемое повышение процентных ставок со стороны ФРС может увеличить доходность облигаций и сделать их привлекательнее относительно акций с высокими дивидендами.

Исторический перформанс

С 2012 года Schwab U.S. Dividend Equity ETF только дважды показывал отрицательную полную доходность по итогам года. С учетом дивидендов среднегодовая доходность за последние 10 лет составила 15,2%. При этом в последние три года наблюдалось ускорение роста на фоне общего позитива на фондовом рынке. Полагаем, что в ближайший год ETF покажет более скромную доходность из-за скромного ожидаемого роста индекса S&P 500, а также вероятного повышения ставок.

Источник: Bloomberg, finance.yahoo

Техническая картина

На дневном графике БПИФ "Дивидендные аристократы США" торгуется в рамках среднесрочного восходящего канала. Пока что явных признаков перепроданности или перекупленности не наблюдается.

Источник: Finam.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кауфман Сергей
Кауфман Сергей
аналитик
ФГ "ФИНАМ"

В лидерах рейтинга за год
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 января