"ЛУКОЙЛ": низкий долг, хорошая диверсификация выручки21.12.2020 18:19 Обзоры и идеи
Инвестиционная идея ПАО "ЛУКОЙЛ" - одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире по объему доказанных запасов и добычи углеводородов.
* У компании очень низкий долг, что позволяет не сомневаться в ее финансовой стабильности. * Хорошая структура добычи и снижение операционных расходов позволит ЛУКОЙЛу быть одной из немногих нефтегазовых компаний, которая закончит 2020 г. с чистой прибылью. * Компания стабильно возвращает нераспределенную прибыль акционерам через выкупы акций и выплату дивидендов. Описание эмитента ПАО "ЛУКОЙЛ" - одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире по объему доказанных запасов и добычи углеводородов, в которой заняты более 100 тыс. работников в России, Европе, Азии, Африке и Америке (всего более 30 стран). На долю ЛУКОЙЛа приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% бизнеса компании осуществляется в России.
Основные направления деятельности компании - разведка, добыча, переработка, маркетинг и распределение нефти и газа. Доли рынка ЛУКОЙЛа в России составляют: в нефтедобыче - 14,6%, в нефтепереработке - 15,4%, а в поисково-разведочном бурении - 16,4%. Разбивка доказанных запасов и добычи ЛУКОЙЛа за 2019 г. Источник: данные компании Доказанные запасы углеводородов ЛУКОЙЛа на 31 декабря 2019 г., по стандартам Комиссии по ценным бумагам и биржам США, составили 15,8 млрд барр. н. э., в том числе 12,0 млрд барр. нефти и 3,7 млрд барр. газа. В 2019 г. открыто восемь новых месторождений и 28 залежей, закончено строительство 63 поисково-разведочных скважин. Из всех имеющихся доказанных запасов у компании разработано примерно 60%, что в абсолютном выражении составляет 9,56 млрд барр. н. э. По данным отчетности за 2019 г., четверть добычи компании составляет газ, остальное - жидкие углеводороды. Текущих разработанных запасов компании хватит на 11 лет, примечательно, что у ЛУКОЙЛа запасов газа в ближайшие несколько лет не хватит для поддержки текущих темпов добычи, поэтому можно ожидать смещение структуры добычи в сторону нефти. В дальнейшем этот фактор может сказаться на доле переработки в выручке. Компания за 2019 г. отчиталась о выручке от реализации нефти на уровне 2 364 млрд руб., что составляет 24% от общей, выручка от нефтепереработки составляет 7 624 млрд руб.. или 76% от общей. Доля выручки корпоративного центра, к которому компания относит не основную деятельность, составляет менее процента. Источник: данные компании Основным регионом добычи жидких углеводородов является Западная Сибирь. В 2019 г. здесь добыто 43,4% от общего объема добычи нефти. ЛУКОЙЛ владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в европейской части России, и тремя заводами за рубежом - в Болгарии, Румынии и Италии. За 2019 г. производство нефтепродуктов на собственных НПЗ группы "ЛУКОЙЛ" выросло на 2,0% по сравнению с 2018 г., до 65,1 млн тонн. Компания управляет розничной сетью из 5044 АЗС в 19 странах мира. Группа владеет четырьмя ГЭС на юге России и мощностями в области возобновляемой энергетики. Вырабатываемая энергия на 30% используется для обеспечения собственных потребностей, на 70% - в коммерческих целях. Объем коммерческой генерации электроэнергии составил 12,7 млрд кВт⋅ч. Структура капитала: генеральному директору ЛУКОЙЛа Вагиту Юсуфовичу Алекперову принадлежит 196 млн акций (30% от общего количества), вице-президенту ЛУКОЙЛа Леониду Арнольдовичу Федуну принадлежит 65 млн акций (10% от общего количества). Free float акций компании - около 52%. Стратегия компании ЛУКОЙЛ, как и многих нефтяников, не обошел стороной коронакризис, и на телефонной конференции, посвященной публикации отчетности за 3К 2020 г., менеджмент сделал предварительный прогноз капвложений на 2021 г. Затраты на инвестиционные проекты будут на уровне текущего года, а именно 450 млрд руб. Из-за кризиса, который возник в период пандемии, ЛУКОЙЛу пришлось заморозить проекты примерно на $ 1,5 млрд. Ранее компания уже озвучивала планы по сокращению инвестиционной программы 2020 г. - в первую очередь инвестиций в зарубежные проекты. Скорее всего, это связано с долгим сроком окупаемости.
Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ" Дальнейшее восстановление добычи остается под вопросом, поскольку введенные квоты ОПЕК не дают в должной мере сделать это. ЛУКОЙЛ на презентации результатов за 3К 2020 г. определил ключевыми проектами:
ЛУКОЙЛ в своей стратегии фокусируется на проектах, где есть весомые преимущества: либо льготы со стороны государства, либо территориальная близость покупателей. Однако данным проектам могут помешать новые инициативы со стороны государства. В 2021 г. правительством планируется вновь внести изменения в расчет НДД и НДПИ. Кроме того, будет проведена оптимизация налоговых льгот для нефтяной отрасли, планируются изменения в налогообложении истощенных и сверхвязких месторождений нефти. Учитывая высокую неопределенность относительно спроса на нефть и нефтепродукты, а также новые изменения в налоговом законодательстве, ЛУКОЙЛ не дает конкретных цифр по будущим капитальным вложениям в ключевые проекты.
Источник: данные компании Как указывалось ранее, компания получает 76% выручки от нефтепереработки. Примечательно еще то, что компания ежегодно увеличивает выход светлых углеводородов на собственных НПЗ. Источник: данные компании Этот тренд начался в российской экономике с 2014 г., когда впервые использовали налоговый маневр и введение повышенных акцизов на нефтепродукты первичной переработки, маржинальность производства гудрона, мазута и других продуктов начальной обработки нефти стало убыточным. В связи с этим многие компании начали модернизацию своих производств. ЛУКОЙЛ сегодня обладает одними из лучших заводов по глубокой переработке нефти, что обеспечивает конкурентные преимущества. Однако отсутствие нефтехимических проектов в числе ключевых вызывает вопросы. У менеджмента вызывают осторожность технологии переработки пластика, которые позволяют отправлять на вторичную переработку готовые изделия, практически бесконечно. Это может привести к большим потерям нефтехимической доли выручки. Стратегия компании фокусируется на проектах с маленьким сроком окупаемости и с прогнозируемыми денежными потоками. Обобщая все вышесказанное, можно заметить, что стратегически менеджмент для себя определил приоритетом развитие добычи. Поэтому при снятии ограничений со стороны ОПЕК можно ожидать быстрого восстановления производства сырой нефти. Направление добычи газа также является приоритетом компании, поскольку потребление в мире, особенно в Азии, данного вида топлива будет расти опережающими темпами. Несмотря на фискальные стимулы нефтепереработки компания "ЛУКОЙЛ" не включила крупные нефтехимические проекты в число приоритетных. Скорее всего, это связано с развитием технологий переработки пластика, а также с низкой загруженностью имеющихся производственных линий. Конкретных данных по капитальным затратам на проекты компания не предоставляет, это связано с неясными перспективами спроса на нефтепродукты. ЛУКОЙЛ собирается направить в 2021 г. на инвестиционные проекты 450 млрд руб. Отраслевые тенденции
Даже с учетом новой сделки ОПЕК+ сохраняется значительная неопределенность с динамикой мирового спроса в 2020–2021 гг., который будет зависеть от эффективности мер борьбы с эпидемией. Многие энергоемкие отрасли, такие как транспорт и туризм, останутся в сложной ситуации в 1П 2021 года, что будет препятствовать восстановлению мирового спроса на нефть. По прогнозу The Economist Intelligence Unit, мировое потребление нефти сократится на 8,5% в 2020 г. С такими же оценками по мировому потреблению вышел последний отчет EIA. Среднее потребление нефти в ноябре составило 95,6 млн барр./сут., что на 6,3 млн барр. меньше, чем в ноябре в прошлом году. Всего в 2020 г. агентство прогнозирует, что будет потребляться 92,4 млн. барр. в сут., что меньше на 8,8 млн. барр., чем в 2019 г. Весь следующий год, если верить прогнозам, рынок будет находиться в дефиците. Полное восстановление потребления нефти будет достигнуто в первых кварталах 2022 г.
Источник: отчет EIA EIA в своем ежемесячном отчете полагает, что цены на нефть до конца года сохранятся на текущем уровне, около $ 50 за 1 барр. при условии исполнения сделки ОПЕК+ и отсутствия непредвиденных изменений со стороны предложения. В 2021 г. можно ожидать роста цен на нефть до $ 55–60 за 1 барр., но мировая экономическая активность пока не способна обеспечить более устойчивый рост цен.
По мнению Rystad Energy, американские производители сланцевой нефти остаются крупнейшими "донорами", сообщив о планах сократить 38% своих ранее объявленных капитальных бюджетов на 2020 г., что соответствует снижению почти на 42%, по сравнению с расходами в 2019 г. "За этими рекордными показателями следуют производители нефтеносных песков, которые также сократили расходы на 42%. Сокращение затрат для береговых месторождений и для морских глубоководных активов составляют в диапазоне от 19% до 12%, поскольку эти сегменты не столь гибки, когда речь идет об управлении их капитальными затратами", - отмечают эксперты. К производителям нефти присоединились и нефтесервисные компании, которые, по оценкам аналитиков, пострадают не меньше добытчиков, учитывая чувствительность к спросу на нефть и ценам. Помимо американской Schlumberger, которая сообщила о снижении в 2020 г. CAPEX на 30% - до $ 1,2 млрд, о своих планах рассказала ее соотечественница Halliburton и датская Maersk Drilling. Как предполагается, затраты компании на 2020 год составят $ 800 млн, что на 33% ниже предыдущего плана. Это первый капитальный бюджет компании на сумму менее $ 1 млрд с 2016 г. Больше всех снизили капитальные затраты частные компании Европы, как следствие, в ближайшие несколько лет возможен повышенный спрос на сырую нефть у британской BP и итальянской ENI для своих нефтеперерабатывающих заводов. Поскольку данные компании наиболее сильно снизили капитальные затраты, которые не перекрывают амортизации, что может в конечном итоге привести к падению дебета скважин, проблем с транспортной системой нефти и нефтепродуктов. У крупнейших государственных компаний снижение капитальных затрат было незначительным. Поэтому при восстановлении спроса на нефть стоит ожидать быстрого восстановления предложения от крупнейшей компании Саудовской Аравии - Saudi Aramco, бразильской - Petrobras и норвежской - Equinor.
Источник: данные отчетностей компаний за 2К 2020 Факторы привлекательности
Источник: данные Bloomberg Финансовые показатели
ЛУКОЙЛ: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г. (млрд руб.)
Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" ЛУКОЙЛ: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)
Источник: прогнозы Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Оценка Для анализа стоимости акций ЛУКОЙЛа мы использовали метод оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Для учета странового риска мы применили дисконт 15%. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию 4,2 трлн руб., или 6446 руб. на акцию. Потенциал роста к текущей цене - 25%. Исходя из уровня потенциала, мы рекомендуем "Покупать" акции LKOH.
Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Акции на фондовом рынке Акции ЛУКОЙЛа торгуются хуже индекса МосБиржи, хотя в определенные временные промежутки шли вровень. Динамика в течение года, на наш взгляд, обусловлена большим количеством рисков в нефтяной отрасли на текущий момент. Если появится определенность относительно дальнейшего спроса, то акции нефтяного сектора и ЛУКОЙЛа, в частности, могут показать догоняющий рост. Оценочные коэффициенты P/E и EV/EBITDA находятся у максимальных значений за последние 2 года. На оценочные коэффициенты оказало влияние, главным образом, резкое падение показателей прибыли.
Источник: Reuters Техническая картина Технически цена находится в восходящем тренде. При пробитии и закреплении выше уровня сопротивления 5585 руб. цена может протестировать исторические максимумы. Поддержками выступают уровни 4720 и 3940 руб.
Источник: tradingview.com Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Международный рынок
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
|
Добрый день!
У меня несколько вопросов по данной статьи:
1. Чистая прибыль на акцию, какое количество акции вы имеете ввиду? (например на 2019 г.) Если смотреть по 2019 г. ( 715 000 000 кол. акц.), а прибыль чистая в отчете - 642 221 мил. руб.
2. CFO и FCFF - какие это показатели? Если это операционный денежный поток и свободный, то они не сходятся с отчетом МСФО по предыдущим данный.
3. Так же что в Capex вы берете? Какие строчки в отчете?