еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Китайский ETF дает возможности для роста капитала

07.06.2021 13:38  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Мы рекомендуем "Покупать" долларовый эквивалент китайского индекса CSI 300 - акции биржевого фонда The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF с целевой ценой $ 49,0 на июнь 2022 г. Потенциал 18%.

Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$ 49,0

Текущая цена

$ 41,7

Потенциал

18%

* С позиции макроанализа Китай выглядит перспективной локацией для инвестиций, и страна может предложить среду быстрорастущей экономики, в то время как другие крупные страны показывают неустойчивое восстановление.
* ВВП Китая по прогнозам вырастет на 8,0–8,5% в 2021 г. Китай продолжает догонять американскую экономику по размерам.
* Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы роста совокупной выручки и прибыли на акцию на 15% и 24% соответственно по эмитентам CSI
* Есть возможность пересмотра импортных пошлин США, введенных против китайских экспортеров, чтобы убрать эту составляющую из импортируемой инфляции.
* Власти Китая разрешили заводить третьего ребенка. В долгосрочном плане это принесет выгоду в виде большего количества потребителей (а это одна из ключевых статей ВВП) и ослабит давление пенсионных начислений на молодое поколение.
* С эволюционным развитием рынка акций Китая мы ожидаем повышения нормы дивидендных выплат с текущих около 30% до сопоставимых с развитыми рынками уровней.

Основные показатели фонда

Тикер

ASHR

ISIN

US2330518794

Активы под управлением

$ 2,7 млрд

Комиссия за управление

0,65%

Мультипликаторы

P/E 2021

 

15,93

P/B

 

1,88

DY

 

0,8%

Доходность фонда

За 3 месяца

 

1,6%

С начала года

 

4,1%

За год

 

55,5%

 

Описание фонда

Биржевой фонд The Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF отслеживает китайский индекс акций China Securities 300 Index (CSI 300), формируемый акциями списка "А". В него входят 300 эмитентов крупной и средней капитализации с листингом на биржах Шанхая и Шеньчжэня. Ранее регуляторы страны ограничивали инвестиции иностранцев в акции эмитентов страны, но постепенно барьеры ослабляются, финансовые ресурсы Китая становятся все более доступными. Этот сегмент бумаг стал открытым для иностранных вложений через программу QFII, которая открывает доступ зарубежным инвесторам к акциям на биржах континентального Китая.

Общая сумма активов под управлением фонда равна $ 2,7 млрд. Комиссия за управление составляет 0,65% годовых. Погрешность отслеживания минимальная.

 

  

Отраслевая структура фонда и топ-10 вложений фонда

Топ эмитентов

Вес

 

Топ эмитентов

Вес

Финансы

27,53%

 

Kweichow Moutai

5,37%

Нецикличный потреб. сектор

15,97%

 

Ping An Insurance Group Co of China

4,49%

Технологии

12,03%

 

China Merchants Bank

3,34%

Цикличный потреб. сектор

10,22%

 

Wuliangye Yibin A

2,76%

Промышленность

9,68%

 

Midea Group A

2,15%

Здравоохранение

9,56%

 

Industrial Bank

1,86%

Сырье

7,01%

 

Jiangsu Hengrui Medicine A

1,82%

Недвижимость

3,03%

 

Gree Electric Appliances A

1,61%

Коммунальные компании

2,03%

 

China International Travel-A

1,58%

Нефтегаз

1,38%

 

Inner Mongolia Yili Industrial

1,30%

Связь

1,33%

 

 

 

Ликвидность

0,22%

 

 

 

Источник: данные управляющей компании

Факторы привлекательности

С позиции макроанализа Китай выглядит перспективной локацией для инвестиций. В то время как в условиях выхода из пандемии мировая экономика демонстрирует неровное восстановление, а локдауны и ограничения только недавно начали снимать в ряде стран, Китай может предложить инвесторам деловую среду быстрорастущей экономики.

  • Последний блок макростатических отчетов свидетельствует о динамичном росте реального сектора:

– ВВП в 1К 2021 вырос на 18,3% г/г. И хотя высокие темпы роста произошли от низкой базы, мы хотим отметить, что Китай по прогнозам экономистов покажет самые значительные темпы роста ВВП в этом году - в районе 8,0–8,5% по текущим оценкам;

– на майском заседании Центробанк Китая сохранил ключевую 1-летнюю процентную ставку на уровне 3,85% и 5-летнюю на уровне 4,65%, как и ожидалось. ЦБ считает, что монетарная политика должна фокусироваться на поддержке экономического роста, минимизируя при этом финансовые риски. Регулятор сообщил и о том, что большинство кредитных организаций, представляющих 98% активов отрасли, находятся вне риска. Несмотря на отдельные словесные интервенции в плане ужесточения ДКП и операции на открытом рынке, монетарная политика в стране остается по-прежнему стимулирующей;

– в апреле торговый баланс страны вырос в 3 раза, до $ 42,86 млрд, при ожиданиях $ 28,10 млрд, промышленное производство увеличилось на 9,8% г/г, розничные продажи взлетели на 30% г/г. Потребительская инфляция остается на довольно низком уровне, 0,9% г/г, производственная составила 6,8% г/г;

– прибыль промышленных предприятий удвоилась за период январь - апрель 2021 г. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Позитивной стороной пандемии для экспортных компаний стала возможность нарастить поставки продукции на мировой рынок и увеличить долю, пока производства в других локациях были закрыты на карантин.

  • Текущая ситуация на валютном и облигационном рынке выглядит перспективно: юань продолжает укрепляться по отношению к доллару, принося инвесторам дополнительный валютный доход, доходность 10-летних гособлигаций Китая умеренно снижается в отличие от американских аналогов.

Источник: Bloomberg

  • Есть возможность пересмотра импортных пошлин США, введенных против китайских экспортеров. Существеннаячасть инфляции в США объясняется значительным повышением импортных цен, часть из которых формируется пошлинами, и поскольку американское правительство озадачено ростом цен свыше таргетируемого уровня, то регуляторы начали рассматривать возможность пересмотра торговой политики.
  • Власти Китая разрешили заводить третьего ребенка. В краткосрочном периоде это вряд ли сможет дать заметный позитивный эффект, но в долгосрочном принесет выгоду в виде большего количества потребителей (а это одна из ключевых статей внутреннего валового продукта) и ослабит финансовое давление пенсионных начислений на молодое поколение.
  • Китай продолжает догонять американскую экономику по размерам. В недавнем прошлом сократить разрыв с экономикой США помог главным образом коронакризис - США испытали более длительные локдауны, а Китай после окончания карантинов смог быстро нарастить рыночную долю на мировом рынке экспорта на фоне приостановки производств в разных странах. В будущем дополнительной точкой роста станет внедрение цифрового юаня. Его распространение может ускорить выход китайской экономики на 1-е место. Китайское правительство намерено сделать юань глобальной валютой посредством использования его цифровой версии в расчетах со странами, входящими в сообщество "Пояс и Путь" (Belt and Road), которое продвигает развитие и укрепление экономических связей и партнерства стран Азии, Восточной Африки, Восточной Европы и Ближнего Востока.

Банки говорят, что это будет более удобный и выгодный метод расчетов, нежели платежи в долларах. И хотя некоторые экономисты испытывают сомнения, что юань сможет заменить доллар в качестве мировой валюты из-за того, что курс юаня определяется не свободным рынком, а политикой партии, можно так или иначе ожидать роста финансового влияния Китая с увеличением расчетов в юанях с торговыми партнерами.

Цифровая валюта также должна стать платежным инструментом внутри страны. ЦБ Китая уже начал тестировать свою цифровую валюту в некоторых сферах экономики во втором полугодии 2020 г. с намерением создать национальную электронную платежную систему. В рамках пилотной программы банки продвигают приложение с цифровым юанем среди потребителей и ретейлеров как альтернативу другим кошелькам от AntGroup, Alibaba и др. Ускорение оборачиваемости денег всегда позитивно влияло на экономическую активность и, соответственно, размеры экономики.

Приводим ниже историческую и прогнозную динамику ВВП США и Китая:

Источник: Reuters

  • Прогнозы по китайскому рынку акций остаются позитивными: после умеренного спада в кризисном 2020 г. показателей выручки и прибыли в текущем году ожидается выход доходов на новые рекорды, при повышении выручки и прибыли на акцию на 15% и 24% соответственно. Дивидендная доходность, по прогнозам, поднимется в район 2%, а мультипликатор P/Eнормализуется до 15,6х. В долгосрочном плане резерв для роста мы видим в увеличении нормы выплат. Сейчас payout сохраняется на уровне около 30%, но со временем можно ожидать его эволюции до более высоких значений, как по индексам S&P 500 (41% в среднем за период 2016–2020 гг.) и Stoxx 600 Europe (77% в среднем).

Показатель на акцию, CNY

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

Выручка

2 097

2 277

2 315

2 403

2 410

2 308

2 390

2 586

2 892

3 063

2 878

3 299

3 683

EBITDA

292

302

299

312

334

349

320

390

434

452

402

478

535

EPS

182

203

198

217

228

237

221

256

260

282

277

343

388

Темп роста

NA

11%

-2%

10%

5%

4%

-7%

16%

1%

9%

-2%

24%

13%

DPS

36

40

51

56

57

64

69

72

79

84

87

104

119

Норма выплат

20%

20%

26%

26%

25%

27%

31%

28%

30%

30%

31%

30%

31%

DY

1,2%

1,7%

2,0%

2,4%

1,6%

1,7%

2,1%

1,8%

2,6%

2,0%

1,7%

1,9%

2,2%

P/E

17,2

11,6

12,8

10,7

15,5

15,8

15,0

15,7

11,6

14,5

18,8

15,6

13,8

Источник: Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

  • Китайские активы остаются популярными на глобальном рынке инвестиций. Местные компании привлекли через выпуск акций рекордные $ 148 млрд на глобальных биржах, а в реальном секторе объем прямых инвестиций увеличился на 40% г/г за четыре месяца с начала года. По данным представителя NYSE, около 60 китайских компаний планируют выйти на IPO на американских биржах в этом году. Вероятно, Китай, как и в прошлом году, останется в топе рейтинга по объемам размещений акций. В 2020 г., несмотря на кризис, три основные китайские биржи - Шанхайская, Гонгконгская и Шэньчжэньская - заняли 2-е место по размещениям после американских площадок, а китайские ИТ-компании присутствовали среди 5 крупнейших размещений 2020 г.

Сейчас в условиях неустойчивого постпандемического роста китайские "единороги" дают инвесторам возможности для роста портфелей. Примечательно, что ChiNext - китайская версия американского NASDAQ, обгоняет его на бирже по доходности чуть ли не в 2х раза.

Источник: Bloomberg

Топ-3 позиции фонда

Kweichow Moutai - это крупнейший в Китае производитель алкогольных напитков, в особенности национальной водки маотай, которая поставляется в 100 стран мира, в том числе США. Эмитент таргетирует премиальную нишу алкоголя, включая производство на индивидуальный заказ (иногда цена превышает $ 16 тыс. за бутылку). Выручка за последние 12 месяцев составила CNY 101 млрд ($ 15 млрд), а текущая капитализация - $ 438 млрд.

Премиальность продукции, сильный бренд и лояльность покупателей дают ценовое преимущество эмитенту, которое снижает чувствительность доходов компании к экономическим циклам и в текущих условиях повышения инфляции увеличивает возможности переложить на них рост цен. Даже в кризисный 2020 г. компания отразила повышение выручки и осталась прибыльной. Отчет за 1К 2021 раскрыл улучшение по скорр. прибыли на акцию на 6,2% г/г на фоне увеличения выручки на 11% г/г.

В долгосрочном плане главным источником экспансии станет рост численности состоятельных людей в Китае на фоне динамичного роста экономики. В среднесрочном периоде драйвером повышения рентабельности может стать развитие канала продаж, минуя дистрибьюторов.

Ниже приводим ключевые исторические и прогнозные финансовые показатели:

Показатель, млрд CNY

2016

2017

2018

2019

2020

2021П

2022П

Выручка

38,9

58,2

73,6

88,9

98,0

110,6

127,1

Изменение

NA

50%

26%

21%

10%

13%

15%

EBITDA

25,2

37,3

49,1

60,3

67,7

77,1

89,8

Изменение

NA

48%

32%

23%

12%

14%

16%

Маржа EBITDA

65%

64%

67%

68%

69%

70%

71%

Чистая прибыль

16,7

27,1

35,2

41,2

46,7

53,9

63,0

Изменение

NA

62%

30%

17%

13%

15%

17%

FCFF

36,4

21,0

39,8

42,1

49,6

52,8

63,2

Чистый долг

-56,5

-77,4

-100,6

-13,3

-34,7

-170,5

-203,0

DPS, CNY

6,8

11,0

14,5

17,0

19,3

21,7

25,4

Изменение

NA

62%

32%

17%

13%

12%

17%

Источник: Reuters

Ping An Insurance - один из крупнейших национальных страховщиков в Китае с капитализацией $ 200 млрд, который специализируется на страховании жизни и здоровья, а также продает различные страховки для имущества розничных клиентов и бизнеса. В периметр бизнеса, помимо страхования, входит целая экосистема - финансовые и инвестиционные услуги, аренда недвижимости и др. Число розничных клиентов превысило 220 млн на конец марта 2021 г.

Самый главный бизнес-сегмент - это страхование жизни и здоровья, что формирует свыше половины выручки. Высокие темпы роста выручки в последние годы позволили нарастить рыночную долю и превзойти конкурирующую China Life Insurance.

Финансовый отчет за 1-й квартал отразил улучшение результатов относительно 1К 2020 г.: выручка увеличилась на 3%, прибыль акционеров - на 4%, доля проблемных активов сократилась на 0,08 п. п., до 1,10%.

Ниже приводим ключевые исторические и прогнозные финансовые показатели:

Показатель, млрд CNY

2016

2017

2018

2019

2020

2021П

2022П

Выручка

441,6

573,0

677,7

748,8

1 211,5

945,0

1 066,8

Чистая прибыль

62,4

89,1

107,4

149,4

143,1

152,5

174,8

Изменение

NA

43%

21%

39%

-4%

7%

15%

ROE

17,4%

20,8%

21,9%

24,3%

19,9%

18,5%

18,6%

DPS, CNY

0,6

1,5

1,7

2,1

2,2

2,4

2,7

Изменение

NA

173%

15%

19%

7%

10%

11%

Источник: Reuters

China Merchants Bank - финансовая компания с услугами банкинга, инвестиций, управления активами, лизинга и прочих услуг с филиалами как в Китае, так и за рубежом с капитализацией $ 228 млрд. Численность розничных клиентов превышает 144 млн, а корпоративных - 2,1 млн. Бизнес условно разделен на 2 сегмента - розничный и корпоративный. Первый генерирует около 55% выручки.

Банк проявил высокую устойчивость к кризису: прибыль в 2020 г. выросла на 5% при увеличении выручки на 8%. По итогам 1К 2021 банк нарастил активы на 3,6% к/к, прибыль акционеров выросла на 15% г/г на фоне роста чистого процентного дохода и комиссий на 8% и 23% соответственно.

Энергичный рост реального сектора, особенно экспортной промышленности, создает условия для повышения показателей прибыли и дивидендов. Аналитики прогнозируют рост чистой прибыли по итогам года на 17% и дивидендов на 14%.

Показатель, млрд CNY

2016

2017

2018

2019

2020

2021П

2022П

Выручка

209,0

242,0

248,6

269,7

290,5

322,5

360,5

Резервирование

66,2

66,8

59,6

61,1

47,4

66,0

70,6

Чистая прибыль

62,1

70,2

80,6

91,2

95,7

111,6

129,0

Изменение

NA

13%

15%

13%

5%

17%

16%

ROE

16,3%

16,5%

16,6%

16,8%

15,7%

15,8%

16,2%

DPS, CNY

0,7

0,8

0,9

1,2

1,3

1,4

1,6

Изменение

NA

14%

12%

28%

4%

14%

15%

Источник: Reuters

Оценка

При анализе справедливой стоимости ETF ASHR мы оценивали потенциал индекса CSI 300, который реплицируется в фонде, с помощью модели дисконтированных дивидендов (DDM). В модели мы использовали предположения о том, что после восстановительного бурного роста прибыли в 2021 г. темпы роста EPS будут замедляться до долгосрочных уровней ~ 4% и 3,5% в постпрогнозном периоде, но дивиденды покажут опережающую динамику за счет постепенного повышения нормы выплат.

Показатель

 

20

21E

22E

23E

24E

25E

26E

27E

28E

29E

30E

31E

32E

33E

34E

35E

EPS, CNY

 

277

343

388

407

427

449

469

490

512

535

559

582

605

629

654

680

Темп роста

 

-2%

24%

13%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

4%

4%

4%

4%

4%

Норма выплат

 

31%

30%

31%

32%

33%

34%

35%

37%

38%

39%

40%

41%

43%

44%

45%

45%

DPS, CNY

 

87

104

119

130

141

153

166

179

193

208

225

240

257

275

294

306

Темп роста

 

3%

20%

14%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

4%

4%

4%

4%

4%

PV DPS, CNY

 

NA

104

111

114

117

119

121

123

125

126

128

129

130

130

131

128

 

Норма доходности рынка акций Китая

Значение

 

Расчет целевой цены

Значение

Премия за рыночный риск в США

5,00%

 

Сумма дисконтированных дивидендов в прогнозном периоде, CNY

1 835

$ CN 10Y YTM

1,96%

 

Терминальная стоимость, CNY

10 966

US 10Y YTM

1,60%

 

Приведенная терм. стоимость, CNY

4 447

Норма доходности по рынку Китая ($)

5,36%

 

Целевая цена индекса CSI 300, CNY

6 282

Долгосрочная инфляция в Китае

3,00%

 

Текущая цена индекса CSI 300, CNY

5 255

Долгосрочная инфляция в США

2,00%

 

Текущая цена ETF ASHR, $

41,68

Норма доходности по рынку Китая (CNY)

6,39%

 

Целевая цена ETF ASHR, $

48,99

 

 

 

Потенциал ETF ASHR

18%

Источник: Bloomberg, расчеты и прогнозы ГК "ФИНАМ"

Потенциал китайского индекса CSI 300 мы оцениваем в 20% в национальной валюте и в 18% в долларах при допущении об обменном курсе USD/CNY 6,5 на июнь 2022 г. Целевая цена ETF ASHR на июнь 2022 г., таким образом, составляет $ 49,0, рекомендация - "Покупать".

Техническая картина

Котировки ASHR находятся в долгосрочном растущем тренде. Цель - 49–50, уровень поддержки пролегает в районе 38.

Источник: whotrades.com

Индекс CSI 300 вышел из длительного весеннего флэта. Если курс сможет закрепиться выше 5190–5200, то откроется возможность повышения до годовых максимумов 5930.

Источник: finam.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Малых Наталия
Малых Наталия
руководитель отдела анализа акций
ГК "ФИНАМ"
В лидерах рейтинга
В лидерах рейтинга за год
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря
Курс доллара к рублю
на 1 октября
Мечел
на 1 октября