Акции CGN Power выглядят привлекательно для покупки

Несмотря на слабые результаты за последний квартал, давление со стороны рыночных тарифов, а также риски, связанные с размытием акционерного капитала и реализацией масштабной инвестиционной программы, инвестиционная привлекательность акций сохраняется. Компания продолжает расширять атомные мощности, а их постепенный ввод в эксплуатацию в перспективе может способствовать восстановлению операционных показателей и поддержать динамику прибыли. Дополнительным фактором поддержки выступает государственный курс Китая на развитие атомной энергетики. Поэтому мы считаем, что акции компании выглядят привлекательными для покупки.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CGN Power с целевой ценой HKD 3,34 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста составляет 23,7%. Мы оценили акции CGN Power, используя модель дисконтирования дивидендов (DDM).

CGN Power — крупнейший в Китае и один из ведущих в мире операторов атомных электростанций.

Слабый отчет за первый квартал 2026 г. Выручка снизилась на 13,3% г/г, до 16,3 млрд CNY, на фоне сокращения отпуска электроэнергии на 10,1% г/г, до 50 957 ГВт·ч, а также снижения рыночных тарифов. Операционная прибыль снизилась на 14,8% г/г, до 5,0 млрд CNY, чистая прибыль — на 9,3% г/г, до 2,7 млрд CNY, а скорректированный EPS упал на 13% г/г, до 0,052 CNY. Операционный денежный поток вырос на 44,2% г/г, до 3,5 млрд CNY, главным образом за счет снижения платежей за закупку ядерного топлива. При этом инвестиционные расходы увеличились на 42,4% г/г, до 10,8 млрд CNY, поэтому свободный денежный поток оставался отрицательным и составил -7,4 млрд CNY.

Строительство новых реакторов. В настоящее время компания строит 20 ядерных реакторов. К 2031 г. планируется ввести в эксплуатацию 14 из них, что позволит увеличить совокупную установленную мощность с 35,4 до 47,6 ГВт. Следующим ожидаемым вводом остается второй энергоблока АЭС «Тайпинлин» во втором полугодии 2026 г. В 2027 г. компания ожидает запуск пятого энергоблока АЭС «Луфэн» и второго энергоблока АЭС «Санао». Расширение генерирующих мощностей поддерживает рост выработки электроэнергии и создает базу для улучшения финансовых результатов компании в среднесрочной перспективе.

Государственный курс на развитие атомной энергетики. В рамках 15-й Пятилетки Китая на 2026–2030 гг. атомная энергетика сохраняет статус одного из ключевых направлений низкоуглеродного энергоперехода страны. Документ предусматривает стабильное развитие отрасли, строительство АЭС на базе реакторов третьего поколения и достижение 110 ГВт действующих атомных мощностей к 2030 г. Для CGN Power это формирует благоприятную долгосрочную регуляторную среду, поскольку государство поддерживает расширение атомной генерации и снижает неопределенность вокруг будущих проектов компании.

Мы ожидаем, что размер выплат CGN Power за 2026 г. составит HKD 0,1, это предполагает дивидендную доходность в размере 4,1%.

Риски реализации инвестиционной программы. Одновременное строительство 20 энергоблоков повышает риски сдвига сроков ввода, превышения бюджета, задержек поставок оборудования и изменения регуляторных требований. Такие факторы могут откладывать начало продажи электроэнергии новыми блоками, увеличивать расходы на обслуживание долга и оказывать давление на прибыль компании.

Риск размытия акционерного капитала. При полной конвертации облигаций на сумму 4,9 млрд CNY по цене 3,6 CNY за акцию компания может выпустить 1,4 млрд новых акций, что соответствует 2,7% от текущего акционерного капитала. При этом несмотря на ограниченный масштаб размытия, риск сохраняется, это может оказать умеренное давление на чистую прибыль на акцию.

Описание эмитента

CGN Power — крупнейший в Китае и один из ведущих в мире операторов атомных электростанций, входит в состав государственной корпорации China General Nuclear (CGN). Компания управляет 28 ядерными энергоблоками, включая объекты в провинциях Гуандун, Гуанси, Фуцзянь и Чжэцзян, активно участвует в строительстве новых мощностей. Основной источник выручки — продажа электроэнергии, произведенной на атомных станциях. Акционерный капитал CGN Power состоит из 50,5 млрд акций, включая 39,3 млрд акций класса А (78%) и 11,2 млрд акций класса H (22%). Крупнейшие акционеры: China General Nuclear Power Corporation (58,9%), Guangdong Hengjian Investment Holdings (6,8%) и China National Nuclear Corporation (3,3%).

Перспективы компании

Строительство новых реакторов. CGN Power продолжает активно наращивать установленную мощность: в настоящее время компания строит 20 ядерных реакторов. К 2031 г. планируется ввести в эксплуатацию 14 из них, что позволит увеличить совокупную установленную мощность с 35,4 до 47,6 ГВт. В частности, в 2026 г. уже были введены в эксплуатацию первый энергоблок АЭС «Тайпинлин» и первый энергоблок АЭС «Санао». Следующим ожидаемым вводом остается второй энергоблок АЭС «Тайпинлин» во втором полугодии 2026 г. В 2027 г. компания ожидает запуск пятого энергоблока АЭС «Луфэн» и второго энергоблока АЭС «Санао». Расширение генерирующих мощностей способствует росту выработки электроэнергии и поддерживает улучшение финансовых результатов компании.

CGN Power: прогнозная динамика установленных мощностей, МВт

Государственный курс на развитие атомной энергетики. В рамках 15-й Пятилетки Китая (2026–2030 гг.) атомная энергетика сохраняет статус одного из ключевых направлений низкоуглеродного энергоперехода страны. АЭС рассматриваются как часть неископаемой генерации, а развитие атомных мощностей в прибрежных регионах Китая обозначено как одно из направлений расширения чистой энергетики. Документ предусматривает активное развитие отрасли, сохранение стабильного темпа строительства АЭС на базе реакторов третьего поколения и достижение 110 ГВт действующих атомных мощностей к 2030 г. Для CGN Power это создает более предсказуемые условия для долгосрочного роста, поскольку государство подтверждает спрос на новые атомные мощности и снижает неопределенность вокруг будущих проектов компании.

Стабильные дивиденды. В 2021–2025 гг. коэффициент дивидендных выплат колебался в диапазоне 43,4–44,5%. Средний коэффициент дивидендных выплат за этот период составил 44,1% от чистой прибыли. Мы ожидаем, что размер выплат за 2026 г. составит 0,11 HKD, это предполагает среднюю для гонконгского рынка дивидендную доходность 4,1%.

CGN Power: историческая и прогнозная динамика дивидендов

Риски компании

Инвестиционная программа. Одновременное строительство 20 энергоблоков создает для компании значительные риски управления проектами. Согласно последнему отчету, значительная часть строящихся мощностей все еще находится на стадиях подготовки и строительства, то есть до полноценного ввода в эксплуатацию и начала стабильной генерации выручки. В связи с этим сохраняются риски сдвига сроков данных проектов, превышения бюджета, задержек поставок оборудования, логистических сбоев и изменения регуляторных требований. Каждый подобный инцидент может откладывать начало продажи электроэнергии новыми блоками, увеличивать финансовые расходы на обслуживание долга и, как следствие, оказывать давление на прибыль компании.

Аварии. Несмотря на крайне низкую вероятность тяжелых аварий, даже незначительные инциденты или отклонения от требований ядерной безопасности могут иметь серьезные последствия для бизнеса. Примером служит остановка энергоблока АЭС Taishan в 2021 г. из-за повреждений оболочки ТВЭЛ. Подобные события нередко приводят к внеплановым проверкам со стороны регулятора, приостановке работы реакторов, ужесточению нормативных требований, росту капитальных и операционных затрат на модернизацию, а также к возможному наложению крупных штрафов.

Размытие акционерного капитала. Риском выступает возможное увеличение количества акций в обращении из-за конвертации ранее выпущенных облигаций в акции компании. Согласно последнему отчету, такая конвертация стала возможна с 15 января 2026 г., а сам период конвертации продлится до 8 июля 2031 г. При полной конвертации облигаций на сумму 4,9 млрд CNY по цене 3,6 CNY за акцию компания может выпустить 1,4 млрд новых акций, что соответствует 2,7% от текущего акционерного капитала. CGN Power уже отмечает, что изменение акционерного капитала влияет на общий объем дивидендных выплат. Дивиденд на акцию сохраняется неизменным, однако совокупная сумма выплат корректируется с учетом изменившегося числа акций. При этом несмотря на ограниченный масштаб потенциального размытия, риск сохраняется и может оказать умеренное давление на чистую прибыль на акцию.

Финансовые показатели

Слабый отчет за первый квартал 2026 г. Выручка CGN Power снизилась на 13,3% г/г, до 16,3 млрд CNY на фоне сокращения отпуска электроэнергии на 10,1% г/г, до 50 957 ГВт·ч, а также снижения рыночных тарифов. При этом операционные издержки сократились на 12,6% г/г, до 12,1 млрд CNY, однако этого оказалось недостаточно для компенсации падения выручки. Операционная прибыль снизилась на 14,8% г/г, до 5,0 млрд CNY, а чистая прибыль упала на 9,3% г/г, до 2,7 млрд CNY. Операционный денежный поток вырос на 44,2% г/г, до 3,5 млрд CNY, что связано прежде всего со снижением платежей за закупку ядерного топлива. В то же время инвестиционные расходы увеличились на 42,4% г/г, до 10,8 млрд CNY, поэтому свободный денежный поток оставался отрицательным и составил -7,4 млрд CNY.

CGN Power: данные отчетности, млрд CNY

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

CGN Power: историческая и прогнозная динамика ключевых финпоказателей, млрд CNY

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Для оценки стоимости акций CGN Power мы использовали модель дисконтирования дивидендов (DDM).

Для построения модели дисконтирования дивидендов (DDM) мы учли консенсус-прогнозы аналитиков на 2026–2028 гг., а также допущение по дальнейшей динамике выплат на 2029–2036 гг. на основе среднегодового роста EPS на уровне 2,6%. При этом коэффициент дивидендных выплат в прогнозном периоде сохраняется на уровне 45%. С учетом данных допущений целевая цена акций CGN Power по модели DDM составляет 3,34 HKD, что предполагает потенциал роста на 23,7%.

CGN Power: оценка по DDM

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Медианная целевая цена акций CGN Power по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 3,70 (апсайд — 38% от текущих уровней), а рейтинг акций равен 4,4 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Аналитики HSBC оценивают акции CGN Power в HKD 4,2 («Покупать»), а DBS Vickers в HKD 3,4 («Покупать»).

Технический анализ

С точки зрения технического анализа котировки CGN Power после сильного снижения в июне 2026 г. находятся на уровне 2,7 HKD и пытаются стабилизироваться выше поддержки 2,6 HKD. Ближайшим ориентиром для восстановления выступает уровень 2,85 HKD, закрепление выше которого может стать первым сигналом ослабления нисходящего импульса и возвращения котировок в область 2,85–3,2 HKD.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.07.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.