Меню

 
 
facebook
вконтакте

"Европейская Электротехника" - ставка на рост расходов на электроснабжение в РФ

15.02.2018 17:42  Обзоры и идеи

Европейская Электротехника

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

15.0 руб.

Текущая цена:

13.3 руб.

Потенциал роста:

12.6%

  • Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Работает на рынке РФ с 2004 г., за это время реализовано более 500 масштабных проектов в различных отраслях.
  • Разветвленная сеть продаж, широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям позволяют компании избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках.
  • Компания имеет большой портфель заказов, при этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Благодаря значительному размеру и публичному статусу компания сможет претендовать на крупные федеральные контракты.
  • Мы прогнозируем среднегодовые темпы увеличения выручки компании в 2018-2024 гг. на уровне 20%. При этом мы ожидаем улучшения показателей рентабельности и опережающего роста прибыли.
  • Наша оценка Европейской Электротехники методом ДДП предполагает справедливую стоимость ее акции на уровне 15 руб. Мы считаем бумаги компании привлекательными для среднесрочных инвестиций.

Основные сведения

ISIN

RU000A0JWW54

Рыночная капитализация

8 952 млн руб.

Enterprise Value (EV)

7 611 млн руб.

Финансовые показатели

2017П

2018П

Выручка, млн. руб.

3 501

5 766

EBITDA, млн. руб.

301

548

Чистая прибыль, млн. руб.

234

399

Дивиденды, руб.

0.08

0.16

Акционеры

Каленков И.А.

40.98%

Дубенок С.Н.

40.62%

ООО "Европейская Электротехника"

11.31%

Free float

7.09%

Краткое описание эмитента 

Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Европейская Электротехника осуществляет проектирование систем, поставляет необходимое оборудование и материалы, а также выполняет работы по монтажу систем и их сервисному обслуживанию. Компания работает на российском рынке, а также в странах СНГ. Ее офисы расположены в таких крупных городах, как Москва, Санкт-Петербург, Казань, Самара, Оренбург, Уфа, Красноярск, Тюмень, Астана, Краснодар.

Европейская Электротехника поставляет широкий спектр оборудования от российских и зарубежных производителей. При этом компания имеет собственные производственную базу, научно-исследовательский отдел и лабораторию, что позволяет ей отслеживать последние тенденции отрасли, разрабатывать и внедрять новые технические решения, способные наиболее эффективно и точно решать задачи клиентов. 

Преимуществом Европейской Электротехники является разветвленная сеть продаж, а также широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям. Это позволяет ей избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках. Компания работает на рынке электротехники с 2004 г., и за эти 13 лет она смогла выстроить долгосрочные и взаимовыгодные отношения с ключевыми игроками крупнейших отраслей, зарекомендовав себя как надежного и добросовестного партнера. На счету Европейской Электротехники более 500 реализованных масштабных проектов, каждый из которых потребовал создания уникальной системы менеджмента и высочайших инженерных компетенций. Среди заказчиков компании такие лидеры российской экономики, как Сбербанк, Газпром, Роснефть, Новатэк, Норникель, РЖД, Росатом и др. Поставленное и смонтированное Европейской Электротехникой оборудование отвечает за сохранность данных Федеральной налоговой службы России и поисковой системы Яндекс, обеспечивают работу ключевых транспортных узлов – аэропортов Шереметьево, Домодедово, Пулково. 

Важно также отметить, что Европейская Электротехника имеет все необходимые сертификаты, лицензии и допуски (включая лицензию ФСБ на осуществление работ, связанных с использованием сведений, составляющих государственную тайну, свидетельство СОЮЗАТОМСТРОЙ о допуске к работам, оказывающим влияние на безопасность объектов капитального строительства и др.), которые позволяют компании работать на самых крупных федеральных проектах. 

Акционеры

Основными акционерами Европейской Электротехники являются ее топ-менеджеры Каленков И.А. (40.98%) и Дубенок С.Н. (40.62%). Кроме того, 11.31% акций компании владеет ООО "Европейская Электротехника". В свободном обращении сейчас находится 7.09% акций.

Источник: данные компании

Факторы роста 

Экономика России в 2017 г. вышла из рецессии, которая наблюдалась в 2014-2016 гг. Согласно предварительной оценке Росстата, ВВП страны в прошлом году повысился на 1.5%. При этом в предстоящие несколько лет темпы роста, как ожидается, будут оставаться в пределах 1.5-2%. На этом фоне можно рассчитывать на существенное увеличения числа новых проектов в промышленности и других секторах экономики, а также рост затрат на обновление основных фондов, степень износа которых в целом по стране близка к критическому уровню. И мы полагаем, что Европейская Электротехника станет одним из бенефициаров этого восстановления. 

В настоящее время портфель заказов Европейской Электротехники на ближайшие несколько лет оценивается примерно в 36 млрд. руб. При этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула разных лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Этому, в частности, должны будут способствовать значительный размер компании (для участия в некоторых государственных тендерах, например, требуется иметь выручку выше определенного уровня) и ее публичный статус, который позволит претендовать на большее число крупных федеральных контрактов. 

Европейская Электротехника также активно развивает свой бизнес. В настоящее время компания располагает сетью из 10 инжиниринговых центров на территории РФ, 4 из которых были открыты в 2017 г. По плану – открытие еще 4 центров в 2018 г. и 3 в 2019 г., причем как в России, так и за рубежом. Инвестиции в расширение инжиниринговой сети, как ожидается, составят порядка 100 млн. руб. Кроме того, Европейская Электротехника намерена в ближайшие несколько лет потратить 1.2 млрд. руб. на модернизацию и приобретение новых производственных мощностей. Финансировать эти расходы планируется в том числе за счет средств, полученных в результате размещения акций. 

Отметим также, что российский рынок электротехники в сегменте производства и общественных зданий, объем которого по итогам 2017 г. оценивается в 600 млрд. руб., сильно фрагментирован – фактически отсутствуют компании, которые занимают более 3-5% рынка. Поэтому можно ожидать определенной консолидации отрасли. Учитывая хороший баланс Европейской Электротехники, компания, на наш взгляд, вполне может принять активное участие в данном процессе.

Финансовая модель и оценка 

Мы построили финансовую модель Европейской Электротехники, основываясь на отчетности компании по МСФО за 2016 г. и I полугодие 2017 г. При прогнозах финансовых показателей мы учитывали планы менеджмента, а также использовали собственные оценки. 

По нашим расчетам, среднегодовые темпы роста выручки в период с 2017 по 2024 гг. составят около 20%. При этом значительный объем уже имеющихся заказов, которые покрывают практически половину суммарной прогнозной выручки, увеличивает наше уверенность в своих оценках. Рентабельность по EBITDA, мы ожидаем, будет постепенно увеличиваться благодаря наращиванию собственного производства, а также увеличению доли более высокомаржинальных контрактов в общем портфеле контрактов, и достигнет 12% в 2024 г. Как результат, чистая прибыль, по нашим оценкам, будет прирастать в среднем на 24% в год в период до 2024 г. 

Выручка и рентабельность по EBITDA

Чистая прибыль

 Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Ниже представлены отдельные статьи отчета о прибылях и убытках.

млн. руб.

2016

2017П

2018П

2019П

2020П

2021П

2022П

2023П

2024П

Выручка

3 167

3 501

5 766

8 030

9 518

11 006

12 327

13 559

14 644

Темп роста выручки

18%

11%

65%

39%

19%

16%

12%

10%

8%

Операционные расходы

-3 067

-3 200

-5 218

-7 227

-8 519

-9 795

-10 909

-11 959

-12 887

EBITDA

100

301

548

803

999

1 211

1 418

1 600

1 757

Рентабельность по EBITDA

3.2%

8.6%

9.5%

10.0%

10.5%

11.0%

11.5%

11.8%

12.0%

Амортизация

-14

-15

-37

-80

-114

-122

-122

-121

-120

EBIT

86

286

511

723

886

1 088

1 296

1 479

1 637

Доналоговая прибыль

50

265

499

711

873

1 076

1 284

1 467

1 625

Налог на прибыль

-8

-31

-100

-142

-175

-215

-257

-293

-325

Чистая прибыль

42

234

399

569

699

861

1 027

1 173

1 300

Дивиденд на акцию, руб.

0.01

0.08

0.13

0.19

0.23

0.28

0.34

0.38

0.43

 Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Отметим, что у Европейской Электротехники есть утвержденная дивидендная политика: на дивидендные выплаты будет направляться не менее 20% чистой прибыли по МСФО. По нашим расчетам, дивиденды за 2017 г. составят порядка 47 млн. руб., или около 8 коп. на акцию. В последующие годы можно ожидать существенного увеличения дивидендных выплат на фоне роста прибыли. 

Мы оценили Европейскую Электротехнику методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2024 г., а в постпрогнозный период темпы их роста принимаются равными 3.5% в год. При расчете средневзвешенной стоимости капитала (WACC) мы использовали следующие предпосылки: безрисковая ставка 6.5%, премия за риск при инвестировании в российские акции 6%, коэффициент бета 1, целевое соотношение Долг/Капитал 0.25, стоимость долга 12%, ставка налога на прибыль 20%. 

Наша справедливая стоимость Европейской Электротехники составила 9.13 млрд. руб., или 15 руб. на обыкновенную акцию. 

млн руб.

2018П

2019П

2020П

2021П

2022П

2023П

2024П

EBIT

511

723

886

1 088

1 296

1 479

1 637

Минус: капвложения

-460

-640

-320

-113

-113

-113

-113

Минус: налог на прибыль

-102

-145

-177

-218

-259

-296

-327

Минус: увеличение оборотного капитала

-145

-172

-117

-117

-105

-97

-85

Плюс: амортизация

37

80

114

122

122

121

120

Свободный денежный поток

-160

-154

385

763

940

1 094

1 232

 Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

WACC

13.1%

Приведенная стоимость денежного потока

2 292

Темп роста денежного потока в постпрогнозный период

3.5%

Терминальная стоимость

6 397

Целевая стоимость компании

8 689

Чистый долг

-441

Целевая стоимость акционерного капитала

9 130

На акцию

15.0

Безрисковая ставка

7.0%

Премия за риск для рынка акций

6.0%

Бета

1.0

Целевое соотношение Долг/Капитал

0.25

Бета с учетом долга

1.2

Стоимость акционерного капитала

14.2%

Стоимость долга

12.0%

Стоимость долга после налогов

9.6%

WACC

13.1%

Источник: оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы 

По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2018 г. Европейская Электротехника выглядит несколько дороже своих аналогов с развивающихся рынков, по коэффициенту P/E – наоборот, несколько дешевле. Учитывая высокие ожидаемые темпы роста Европейской Электротехники в ближайшие годы, мы считаем, что компания вполне адекватно оценена по мультипликаторам, несмотря на существенно меньшие размер и ликвидность по сравнению с аналогами.

Компания

Тикер

Кап-я, $ млн.

EV,

$ млн.

EV/EBITDA

P/E

Чистый долг/EBITDA

ROE, %

2017П

2018П

2017П

2018П

Европейская Электротехника

EELT

139

131

25.3

13.9

34.4

20.2

-1.5

20.0

Nari Technology

600406

10 340

9 848

15.6

12.1

24.5

18.9

-0.8

17.1

ABB India

ABB

5 258

5 238

36.6

25.7

89.9

47.4

-0.7

13.7

China XD Electric

601179

3 330

1 964

9.0

8.2

20.7

16.9

-6.2

6.2

Xian Shaangu Power

601369

1 968

1 402

18.0

16.5

41.0

32.8

-7.3

5.1

XJ Electric

000400

1 756

1 680

7.7

7.3

12.0

10.2

-0.3

13.9

Beijing Hezong Science

300477

1 002

1 010

24.6

13.7

48.9

28.2

0.2

16.4

Медиана по EM

 

 

 

16.8

12.9

32.7

23.5

-0.8

13.8

ABB

ABBN

53 320

55 139

11.1

9.2

23.9

17.4

0.4

6.2

Schnider Electric

SU

50 844

56 887

11.1

10.5

20.3

17.7

1.2

10.5

Eaton

ETN

34 988

42 198

11.2

10.4

16.5

15.4

2.1

13.1

Rexel

RXL

5 180

7 688

9.5

9.1

25.0

15.0

3.1

6.2

Nissin Electric

6641

1 033

932

5.4

4.7

8.7

10.2

-0.6

11.4

Медиана по DM

 

 

 

11.1

9.2

20.3

15.4

1.2

10.5

 Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" 

Технический анализ 

С точки зрения технического анализа акции Европейской Электротехники отразились от нижней границы среднесрочного восходящего канала, а также 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала в район 15 руб.

Технического анализа акции "Европейской Электротехники"

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ГК "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
В мой блог

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Газпром
на 13 декабря
Курс доллара к рублю
на 30 декабря
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля