"Норникель" готовится к обсуждению дивидендов после двух лет без выплат

25 августа совет директоров «Норникеля» рассмотрит вопрос о промежуточных дивидендах. После двух лет без выплат менеджмент заявил, что результаты I полугодия позволяют вернуться к дивидендам, однако отметил необходимость консультаций с акционерами. Мы ожидаем 1,0-3,0 руб. на акцию с базовым сценарием выплаты в 1,3 руб. (доходность ~1,1%), при этом не исключаем вероятность отказа или переноса решения.

Основная неопределённость связана с базой расчёта выплаты. Формальная дивидендная политика предусматривает 60% EBITDA, однако срок действия акционерного соглашения, частью которого она была, истёк в 2022 году, а новая политика пока не утверждена.

Менеджмент ориентируется на скорректированный FCF, который в I полугодии составил всего $243 млн из-за временного роста оборотного капитала. Выплата всего FCF за 1П2026 соответствует примерно 1,3 руб. на акцию, тогда как расчёт от прогнозного нормализованного FCF за 2026 год с учётом планируемого сокращения оборотного капитала мог бы увеличить выплату до 2,5-3,0 руб. на акцию (2,1%-2,5%), однако прецедентов такого подхода у компании не было, поэтому считаем подобное решение маловероятным. 

Финансовое положение компании позволяет возобновить выплаты: по итогам I полугодия 2026 года показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 1,3x против 1,65x годом ранее, а процентные платежи сократились на 37% г/г. При этом для инвестиционного кейса важнее сам факт возвращения дивидендов, чем их размер, поскольку при доходности ~1% выплата практически не влияет на оценку, но может повысить привлекательность акций для инвесторов.

Наша текущая рекомендация для акций «Норникеля» -  «Покупать» с целевой ценой 156,4 руб. и потенциалом роста в 30%.