еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Entergy останется одним из лидеров "зеленого" перехода

12.05.2021 13:50  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Entergy - интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане. Основным видом деятельности является генерация и поставка э/э розничным потребителям.

Entergy

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$ 119,59

Текущая цена

$ 106,94

Потенциал с учетом дивидендов

15,55%

Мы рекомендуем "Покупать" акции ETR с целевой ценой $ 119,6 на 12 мес., что дает потенциал 15,6% от текущей цены $ 106,9 с учетом дивидендов NTM.

* Entergy завершила 2020 г. с ростом чистой прибыли на 11,8% г/г, до уровня $ 1,4 млрд. Тренд продолжился и в 1-м квартале 2021 г., в котором чистая прибыль взлетела на 175% г/г.
* Entergy уже на конец 2020 г. производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 г.
* Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций ETR прогнозируется на уровне 3,7%, что на 47 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
* Среди наиболее значимых капитальных проектов ETR в 2021-2025 гг. - строительство солнечной генерации на 1,3 ГВт и газовой станции Montgomery County мощностью 993 МВт.
* В среднем менеджмент таргетирует рост скорректированного EPS в рамках 5-7% ежегодно в среднесрочной перспективе.

Описание эмитента

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

ETR

ISIN

US29364G1031

Рыночная капитализация

$ 21,5 млрд

Enterprise value (EV)

$ 45,7 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

18,6

P/E 2021E

17,9

EV/EBITDA LTM

11,0

EV/EBITDA 2021Е

11,4

DY 2021E

3,7%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

 

2019

2020

2021E

Выручка

 

10,9

10,1

10,5

EBITDA

 

2,9

3,4

4,0

Чистая прибыль

 

1,3

1,4

1,2

Дивиденд, $

 

3,7

3,7

3,9

Денежный поток

 

-1,8

-2,5

-0,8

Финансовые коэффициенты

Показатель

 

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

 

26,4%

33,4%

38,5%

Чистая маржа

 

11,6%

13,9%

11,6%

ROE

 

12,0%

12,6%

9,6%

Чистый долг / EBITDA

 

6,8х

6,6х

5,7х

Entergy - интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане, штат Луизиана. Entergy поставляет электрическую энергию розничным покупателям в четырех южных штатах США, а также владеет комплексом атомных электростанций в северной части страны, генерирующим электроэнергию для поставок на оптовый рынок. Таким образом, Entergy оперирует в двух сегментах:

– Utility: сегмент консолидирует операции по генерации, передаче, распределению и продаже электроэнергии в штатах Арканзас, Миссисипи, Техас и Луизиана, оказывая в том числе услуги по распределению природного газа. Большая часть операций подразделения является регулируемой.

Источник: данные компании

Entergy Wholesale Commodities (EWC): эксплуатация атомных реакторов на севере США и продажа э/э на оптовый рынок. Под управлением подразделения в настоящий момент находится 2 атомных, 2 угольных и 1 газовая электростанции. Сегмент не является регулируемым.

Parent & Other: сопутствующие операции головной компании холдинга.

Совокупная база активов Entergy на конец 2020 г. составила $ 58,2 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $ 10,1 млрд.

Источник: данные компании

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования Entergy выделим следующие ключевые компоненты:

1. Текущий микс электроэнергии в сетях и структура мощностей компании дает значительное преимущество Entergy в контексте "зеленого" бума в экономике США.
2. "Выход" компании из сегмента Entergy Wholesale Commodities в среднесрочной перспективе.
3. Дивидендная политика компании сохранит привлекательность для действующих и будущих акционеров.
4. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на генерацию и распределительную инфраструктуру компании.

 

  1. Entergy планирует полностью закрыть все угольные электростанции к 2030 году и уже на конец 2020 г. производила за счет угля лишь 3% в общей структуре генерации. Портфель мощностей сегмента Utilities на конец 2020 г. лишь на 9,1% состоял из угольных и нефтяных мощностей, имея уклон в пользу газовой и парогазовой генерации (67,1%) и сохраняя заметную долю атомных электростанций (21,6%). При этом доля ВИЭ по-прежнему остается невысокой (2,18%, из которых 0,92% - гидроэнергия). Entergy тем не менее дала понять, что в ближайшие годы "зеленая" генерация должна лишь расти за счет комплекса новых вводов.

Источник: данные компании

Характеристики планируемых к запуску ВИЭ-электростанций Entergy в 2021–2025 гг.

Проект

Мощность (МВт)

Тип энергии

Месторасположение

Планируемый запуск

2021 ETI Solar RFP2

200,0

Солнечная энергия

TX

2025

2020 ELL Solar RFP2

300,0

Солнечная энергия

LA

2023

Umbriel Solar

150,0

Солнечная энергия

Polk County, TX

2023

Liberty County Solar3

100,0

Солнечная энергия

Liberty County, TX

2023

West Memphis Solar3

180,0

Солнечная энергия

West Memphis, AR

2022

Walnut Bend Solar3

100,0

Солнечная энергия

Lee County, AR

2022

Iris Solar

50,0

Солнечная энергия

Franklinton, LA

2021

St. James Solar

20,0

Солнечная энергия

Vacherie, LA

2021

Sunflower County Solar

100,0

Солнечная энергия

Sunflower County, MS

2021

Searcy Solar (+ Battery)

100,0

Солнечная энергия

Searcy, AR

2021

South Alexander Solar

24,5

Солнечная энергия

LA

2021

Источник: данные компании

Таким образом, к 2025 г. Entergy ожидает ввод 1,3 ГВт солнечной генерации, которая будет призвана частично заместить планируемые к закрытию до 2030 г. угольные станции совокупной мощностью 2,2 ГВт. При этом в 2021 г. Entergy планирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.

Entergy имеет характерные для крупных компаний электроэнергетической отрасли США планы по выходу на углеродную нейтральность к 2050 г. К 2030 г. таргетируется снижение выбросов CO2 на 20% относительно 2020 г. В этом Entergy поможет совместный проект с Mitsubishi Power по развитию проектов в области хранения электроэнергии, производства и использования водородного топлива для генерации электроэнергии.

  1. Компания идентифицировала факт скорой продажи последней атомной станции подразделения EWC и общий тренд на стратегический "выход" из сегмента оптового рынка (EWC). Entergy в долгосрочной перспективе планирует сконцентрироваться на регулируемом бизнесе, о чем говорит закрытие 30 апреля 2021 г. станции Indian Point 3 и планируемый вывод из эксплуатации Palisades (31.05.2022). Таким образом, в собственности сегмента оптового рынка Entergy к середине 2022 г. останутся лишь 3 завода.

Активы сегмента EWC после завершения транзакций Palisades

Завод

Мощность (МВт)

Доля в собственности ETR

Топливо

Дата запуска

Месторасположение

Independence

121,0

14%

Уголь

1983

Newark, Ark.

Nelson

60,0

11%

Уголь

1982

Westlake, La.

RS Cogen

213,0

50%

Газ

2002

Lake Charles, La.

Источник: данные компании

Учитывая долевую собственность, обозначенные планы по фокусированию на регулируемом бизнесе и факт использования угля на станциях Independence и Nelson, Entergy, с высокой вероятностью, запустит продажу и оставшихся подразделений. Отсутствие целевой локализации, экономия на амортизационных отчислениях устаревших станций, а также возможность реинвестирования выручки от продажи активов EWC в регулируемый бизнес станут дополнительными драйверами "выхода".

  1. Ожидаемая дивидендная доходность акций NTM сохраняется на неплохом уровне - 3,71%. Компания показала высокий уровень "заботы" об акционерах и осуществила выплаты дивидендов даже в непростые для себя 2015–2016 гг. Медианная норма выплат за последние 15 лет зафиксировалась на уровне 54,2%, и в ближайшие три года ожидается в диапазоне 60–70%. Среднегодовой темп роста дивидендов за последние 15 лет составил 4,0%, с прогнозируемым ростом на 3,1% в 2021 г.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

  1. CAPEX в ближайшие три года будет преимущественно направлен на увеличение доли "зеленой" генерации, повышение надежности сетей и наращивание доли "умной" инфраструктуры. Касательно конкретных мероприятий по строительству объектов генерации отметим ряд солнечных парков (см. таблицу выше) и электростанцию Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт, которую планируется запустить в 2021 г.

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

Факторы привлекательности

  • Entergy уже на конец 2020 г. производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 г. с выходом на углеродную нейтральность в 2050 г.
  • Компания планирует значительные инвестиции в новую генерацию в 2021–2025 гг.: среди наиболее значимых проектов необходимо отметить строительство объектов солнечной генерации на 1,3 ГВт и станции Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт. При этом в 2021 г. Entergyпланирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.
  • Ожидаемая дивидендная доходность акций ETR NTM прогнозируется на уровне 3,7%, что на 47 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
  • В ближайшие годы Entergy сфокусируется на регулируемом бизнесе с наметившейся тенденцией продажи активов подразделения Entergy Wholesale Commodities, что позволит снизить волатильность финансовых результатов и выйти на среднесрочный рост скорректированного EPS в диапазоне 5–7%.

Отраслевые тенденции

  • По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 гг. около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация э/э в США, 1990-2020

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 г., когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 г. за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 г. EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

Прогноз EIA по изменению генерации э/э в США, ГВт*ч

Источник: данные EIA

  • Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 г., включает меры по модернизации электросетей на $100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
  • Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору - на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 г., а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIAпо потреблению э/э в 2022 г. подразумевает рост еще на 1,3 г/г.

Финансовые показатели

  • В 1-м квартале 2021 г. рост чистой прибыли составил 175,02% г/г. Главными положительными факторами для подразделений холдинга стали более высокий относительно первого квартала 2020 г. объем розничных продаж электроэнергии и ряд благоприятных регуляторных решений. Кроме того, база сравнения за 1-й квартал 2020 г. была занижена за счет неоперационных расходов - убытков по инвестиционным вложениям на сумму $ 216 млн.
  • Entergy несколько более часто использует долговое финансирования относительно ключевых конкурентов: показатель "Чистый долг / EBITDA" на 1-й квартал 2021 г. составил 6,8х при медиане по аналогам 5,7х. В то же самое время за счет этого ROE является значительно более высоким: при среднем по конкурентам значении 11,0% Entergy может похвастать 14,5% на конец 1-го квартала.
  • В 2021 г. руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,5–7,8% г/г ($ 5,80–6,10), а в 2022-м - 3,3–8,3% ($ 6,15–6,45). В среднем менеджмент надеется на рост скорректированного EPS в рамках 5–7% ежегодно в среднесрочной перспективе.

Entergy: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

 

Данные за 1-й квартал

Данные за 12 месяцев

 

2020

2021

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

2 427

2 845

17,21%

10 879

10 114

-7,03%

EBITDA

800

923

15,38%

2 870

3 382

17,87%

EBITDA маржа

32,94%

32,43%

-0,51%

26,38%

33,44%

7,07%

EBIT

400

508

27,06%

1 390

1 769

27,33%

EBIT маржа

16,47%

17,86%

1,39%

12,77%

17,49%

4,72%

Чистая прибыль

123

339

175,02%

1 258

1 407

11,79%

Чистая маржа

5,08%

11,92%

6,84%

11,57%

13,91%

2,34%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Entergy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

11 009

10 879

10 114

10 457

10 627

10 892

11 353

EBITDA

1 838

2 870

3 382

4 031

4 254

4 514

4 942

EBITDA маржа

16,7%

26,4%

33,4%

38,5%

40,0%

41,4%

43,5%

Амортизация

1 369

1 480

1 613

1 809

1 871

1 961

1 886

Чистая прибыль

863

1 258

1 407

1 217

1 315

1 433

1 545

Чистая маржа

7,8%

11,6%

13,9%

11,6%

12,4%

13,2%

13,6%

EPS, $

4,6

6,3

6,9

N/A

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, $

7,3

5,4

5,7

6,0

6,3

6,7

7,0

Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $

6,75:7,25

5,25:5,45

5,60:5,70

5,80:6,10

6,15:6,45

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

3,6

3,7

3,7

3,9

4,1

4,3

4,6

Норма дивидендных выплат

77,3%

58,1%

54,2%

64,8%

64,7%

64,5%

65,1%

Чистый долг

17 651

19 459

22 303

22 832

22 463

23 430

24 198

Чистый долг / EBITDA

9,6x

6,8x

6,6x

5,7x

5,3x

5,2x

4,9x

Собственный капитал

9 064

10 478

11 181

12 715

13 219

14 086

15 005

CFO

2 385

2 817

2 690

2 964

3 585

3 773

3 984

CAPEX

4 271

4 632

5 157

3 781

3 576

4 376

4 510

FCFF

-1 886

-1 815

-2 467

-817

9

-604

-527

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая цена по результатам анализа составила $ 119,6 на акцию на 12 мес. с потенциалом 11,8% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 15,6%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям ETR рейтинг "Покупать".

Entergy: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

Entergy

17,9

17,0

11,4

10,7

DTE Enrgy

19,2

18,9

12,0

11,0

First Energy

15,1

14,6

11,0

10,6

PPL

11,6

11,0

9,9

9,3

Fortis

19,7

18,6

12,4

11,6

Ameren

22,6

21,0

12,3

11,3

CMS Energy

22,3

21,0

12,8

11,9

Медиана

19,5

18,7

12,1

11,2

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

Entergy, млрд $

1,2

1,3

4,0

4,3

Целевая капитализация Entergy, млрд $

23,7

24,6

24,6

23,2

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Entergy: Показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap (млрд $)

24,0

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,2

Чистый долг (1Q 2021), млрд $

24,0

Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $

0,0

Привилегированные акции (1Q 2021), млрд $

0,3

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций ETR по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 115,9 (апсайд - 8,4%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Entergy аналитиками Wells Fargo составляет $ 119 ("Держать"), Guggenheim Securities - $ 120 ("Держать"), Wolfe Research - $ 120 ("Держать"), Scotiabank - $ 127 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Акции ETR с начала 2020 г. по-прежнему торгуются хуже среднего индекса по индустрии и значительно отстали от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 г. поднялся на 29,00%, а акции ETR потеряли 10,73%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период вырос на скромные 1,08%.

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

На дневном графике акции Entergy скорректировались до середины канала Боллинджера после заметного роста в последние несколько месяцев. При пробитии сопротивления на 112,8 открывается потенциал дальнейшего роста до уровня 119,4. Поддержку обеспечит отметка 102.

Источник: finam.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ГК "ФИНАМ"
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля