IPO AirBnb Incorp. - глобального лидера рынка краткосрочной аренды

Инвестиции в лидера рынка краткосрочной аренды и главного символа экономики “шеринга" - экономики совместного потребления.

Название компании:  AirBnb Inc.

Индустрии: туризм и гостеприимство

Регион операций: глобальный

Штаб-квартира: Сан-Франциско (Калифорния, США), компания инкорпорирована в Делавэре

Год основания: 2008

Количество сотрудников компании: 2390

Дата IPO: предположительно, середина декабря

Дата начала торгов: ожидается

Биржи: NASDAQ

Тикер: ABNB

Диапазон размещения: ожидается

Выпуск: ожидается

Инвестировано: $6,626 млрд от 57 инвесторов, включая Andreeessen Horowitz, Sequoia, Founders Fund, Silver Lake, Sixth Street, DST

Привлекаемая сумма: ожидается от $1-3 млрд

Оценка компании: от $18 млрд до $30 млрд

Андеррайтеры: 12 андеррайтеров, включая Morgan Stanley, Goldman Sachs, Allen & Co, Barclays, BNP Paribas, BofA, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Jefferies, Mizuho Securities, Wells Fargo

Финам не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данном IPO, но у клиентов со статусом квалифицированных инвесторов будет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов.  Как открыть счет в Финаме дистанционно?

Форма S-1

Официальный сайт компании: www.airbnb.com

AirBnb – пятый в рейтинге самых дорогих “единорогов” (непубличных компаний, которые оценены более, чем в миллиард долларов), и третий среди американских единорогов (после Space X и Stripe).  

Рынок

AirBnb работает на рынках краткосрочной аренды жилья и организации мероприятий.

Компания оценивает свой общий целевой рынок (TAM) ещё выше - в $3,4 трлн. Из них 1,8 трлн приходится на краткосрочную аренду (до месяца), 0,210 – на долгосрочную аренду, 1,4 – на “впечатления” (мероприятия, экскурсии, стажировки).

Именно благодаря “впечатлениям” объём целевого рынка компании оказывается даже больше глобального туристического рынка, размер которого составляет “всего лишь” $2,9 трлн или 2% мирового ВВП. В частности, на корпоративные поездки тратится $1,4 трлн ежегодно, и AirBnb приобретает стартапы для активизации на этом рынке.

Доступный объём рынка (SAM) составляет около половины общего – $1,5 трлн. Из этой величины $1,2 трлн приходится на краткосрочную аренду, и $239 млрд – на “впечатления”.

Бизнес-модель

В 2007 году основатели компании, студенты-дизайнеры Брайан Чески и Джо Геббиа решили пересдать апартамент в аренду, чтобы поучаствовать в индустриальной конференции. Для размещения объявления они открыли сайт AirBedAndBreakfast.com.

В 2008 году к Брайану и Джо присоединился молодой программист и предприниматель Нейт Блейчаржик, который занял должность технического директора AirBnB. Ещё в вузе Нейт создал хостинговую компанию, где размещал сайты спаммеров и удостоился чести попасть в ROKSO - реестр известных спам-операторов.

Главной проблемой, которую удалось решить основателям, стал решение вопроса: они сумели убедить владельцев жилья (хостов) сдавать комнаты незнакомым арендаторам, а тех, в свою очередь – поселиться у незнакомых хозяев.

Система, обеспечивающая доверие, включает рисковый скоринг, проверку бэкграунда, детектирование мошенничества, возрастные ограничения, безопасность платежей, рецензии, страхование, возмещение убытков, стандарты уборки и чистоты.

За 13 лет работы проекта 4 млн владельцев жилья (“хостов”) в 110 тысячах городов и 220 странах приняли 825 млн гостей. Сейчас на AirBnb размещено 5,6 млн активных объявлений, большинство из которых эксклюзивны.

Помимо рынка краткосрочной аренды, компания вышла на рынок “впечатлений” – мероприятий, экскурсий, стажировок, то есть по сути стала маркетплейсом для традиционной туристической индустрии, в том числе и онлайн.

Компания делит конкурентов на шесть групп:

1. Онлайн-турагентства Booking.com, Expedia, Trip.com, Meituan Dianping, Fliggy, Despegar, MakeMyTrip и региональные туроператоры;
2. Поисковые машины Google, Baidu и региональные поисковики;
3. Туристический метапоиск: TripAdvisor, Trivago, AllTheRooms, Craiglist и др.;
4. Сетевые отели: Marriott, Hilton, Accor, Wyndham, InterContinental, OYO, Huazhu;
5. Онлайн-платформы для организации мероприятий: Viator, GetYourGuide, Klook, Traveloka, KKDay;
6. Китайские операторы краткосрочной аренды: Tujia, Meituan B&B, Xiaozhu.

В таблице проведено сравнение компании с крупнейшими конкурентами по некоторым натуральным и финансовым показателям.

Финансовые результаты компании

В 2019 году показатель GBV (валовой объём аренды) компании AirBnb составил $38 млрд, на 29% больше, чем в 2018 году ($29,4 млдр).

Выручка компании в 2019 году составила $4,8 млрд, увеличившись на 32% в сравнении с 2018 годом, когда было заработано $3,7 млрд.

Убытки компании в 2019 году составили $674 млн, в сорок раз больше, чем годом ранее. Основные причины – в резком увеличении затрат на разработку и маркетинг. На разработку ушло $977 млн  на 67% больше, чем годом ранее. Затраты на маркетинг в 2019 году составили $1,6 млрд, увеличившись на 45% по сравнению с предыдущим годом.

Рост затрат на маркетинг необходим для увеличения выручки. По данным интернет-счётчика SimilarWeb поисковые системы доставляют AirBnb 26% трафика, причём 89,2% составляют бесплатные, а 10,8% - платные клики. Баннеры дают компании лишь 0,15% трафика,  социальные сети - 2,3% трафика.

Отметим, что совокупные затраты двух крупнейших конкурентов компании, Booking Holdings и Expedia на  маркетинг составляют $10 млрд, значительная их часть приходится на контекстную рекламу на Google.

За 9 месяцев 2020 года показатель GBV упал на 39% в сравнении с предыдущим годом и составил $18 млд, а выручка - на 32% и составила $2,5 млрд.

Убытки AirBnb по итогам 9 месяцев текущего года составили $696 млн, несмотря на снижение затрат на маркетинг до $545 млн, в сравнении с 1,2 млрд за аналогичный период предыдущего года. Несмотря на то, что компании удалось снизить затраты на 21%, падение выручки, как указано выше, составило 32%.

Накопленные убытки компании составляют $2,1 млрд.

Долг компании составляет $1,997 млрд, общий объём обязательств – $6,873 млрд. Объём наличных средств – $4,495 млрд.

Планы по использованию привлечённых средств

Во-первых, компания AirBnb, Inc. намерена направить привлечённую в ходе IPO сумму на общие корпоративные расходы:

- увеличение оборотных активов и погашение краткосрочных долгов;

- операционные расходы и капитальные затраты;

- уплата налогов, связанных с  выдачей ограниченных мотивационных акций сотрудников (RSU).

Во-вторых, возможны новые поглощения. Всего компания провела 22  поглощения. В марте 2019 году компания приобрела HotelTonight за $400 млн (в том числе акциями AirBnb). В феврале 2016 года Luxury Retreats (вип-клон AirBnb) приобретён за $300 млн.

Факторы привлекательности

- AirBnb – создатель системы краткосрочной аренды жилья. Это подрывная инновация, отбирающая рынок у традиционных отелей и создающая возможность путешествий для миллиардов жителей планеты. Доступный целевой объём рынка (SAM) компании составляет $1,5 трлн;

- За годы работы компания разместила 825 млн гостей, её услугами пользуются сотни миллионов потребителей и 4 млн владельцев жилья;

-  AirBnb, наряду с Uber – главный символ экономики “шеринга” (экономики совместного потребления), узнаваемый потребительский бренд;

- В 2019 году валовой объём аренды (GBV) через AirBnb составил $38 млрд, выручка компании -  $4,8 млрд, темпы прироста – 32%. Если бы не эпидемия коронавируса, то выручка по итогам 2020 года могла бы составить $5,8 млрд, на 21% больше, чем годом ранее.

- Компания входит в пятёрку крупнейших компаний индустрии путешествий и гостеприимства и создаёт новый рынок “впечатлений”, оцениваемый в $1,4 трлн.

Основные риски компании AirBnb

Риски компании, общим числом 74, очень добросовестно изложены на 75 страницах заявки. Перечислим лишь некоторые риски, которые позволяют максимально охватить весь спектр:

- Последующие волны пандемии могут вызвать локдауны и ограничения на возможность путешествовать и сдавать жильё в аренду;

-  Компания убыточна, накопленный убыток составляет $2,1 млрд долларов. Долг компании составляет $1,997 млрд, общий объём обязательств – $6,873 млрд;

- Даже без локдаунов темпы прироста выручки снижались, компания ожидает дальнейшего замедления в будущем. Как показывает проспектус, темпы прироста выручки в 2015 году составляли 80%, в 2017 – 55%, в 2018 – 43% и в 2019 – 32%.

- Конкуренция в отрасли традиционно сильна. Только лишь совокупные затраты двух крупнейших конкурентов компании, Booking Holdings и Expedia на маркетинг составляют $10 млрд. Как Booking, так и Expedia, и традиционные сети отелей приобрели и активно продвигают стартапы, предлагающие краткосрочную аренду;

- Отрасль зависит от ценовой политики Google, основного оператора контекстной рекламы;

- Власти пытаются регулировать отрасль. Так, в Европе представители 22 мэрий, включая Лондон, Барселону и Амстердам собирают совещания с целью регулирования краткосрочной аренды, чрезмерное увеличение туристического потока не всегда является желательным;

- Контроль над компанией остаётся у менеджмента и венчурных инвесторов;

- Компания противопоставляет типичное городское окружение переполненным отелям. Однако отели больше не переполнены.

Компания не планирует выплачивать дивиденды в обозримом будущем. Все средства будут направлены на развитие бизнеса.

Детали IPO

У компании четыре класса обыкновенных акций – A, B, C и H. На акцию класса A приходится один голос, на акцию класса B – 20 голосов, она конвертируется в одну акцию класса A. Акции класса C – неголосующие, и к моменту IPO их не останется. Акции класса H – также неголосующие, при продаже они конвертируются в акции класса A.

Компания намерена выпустить и разместить на NASDAQ некоторое, пока неизвестное количество акций класса A. На конец сентября 2020 года  таких акций 17,5 млн.

Выпущено 490,9 млн акций класса B, в их числе 240,9 получены благодаря конверсии привилегированных акций. Основателям и топ-менеджменту принадлежит 43,8% таких акций, ещё 16,6% - у венчурного фонда Sequoia, 5% – у фонда Питера Тиля, Founders Fund, а также 2% - у фонда Юрия Мильнера, DST.

Кроме того, 92, млн акций класса принадлежат эндаументу компании Host Endowment Fund.

Таким образом, у основателей и крупнейших фондов сохранится контроль над компанией, вне зависимости от того, сколько новых акций класса A будет выпущено.

По нашим предварительным оценкам выпущено будет 30 млн новых акций класса A, общее число акций составит 544 млн, в свободном обращении будет 5%.  Точные цифры можно будет указать после их появления в поправках к форме S-1.

Оценка капитализации компании AirBnb

Поскольку AirBnb всегда была убыточной, для оценки капитализации компании воспользуемся медианным мультипликатором P/S, рассчитанным для компаний, связанных с трэвел-индустрией.

Медианный мультипликатор P/S для трэвел-индустрии равен 4,3. Медианное значение 4,3 характеризует, в частности, компанию Trip Advisor, агрегатора отзывов и китайскую Trip.com. Мультипликатор особенно высок у лидера рынка Booking Holdings, для которого составляет 9,3.

С применением медианного мультипликатора оценка AirBnb будет лежать в диапазоне $14,5-25,1 млрд, в зависимости от того, считать ли пандемию и изоляцию нормальными для будущего условиями ведения бизнеса или разовой аномалией.

Но если использовать мультипликатор 9,3 лидера индустрии, Booking Holdings, то оценка AirBnb вырастает до $44 млрд.

В марте 2019 года, приобретая компанию HotelTonight за $450 млн (частично – собственными акциями) AirBnb использовала оценку самой себя в $35 млрд, а свою акцию в $120. Эта оценка была сделана для формы 409a для бухгалтерской отчётности осенью 2018 года. Весной 2019 года аналогичная оценка для формы 409a составляла уже $38 млрд.

Последний инвестиционный раунд AirBnb состоялся в апреле 2020 года, когда компания привлекла $1 млрд, частично – за счёт долга, от Silver Lake и Sixth Street Partners. Исходя из количества акций, которые получили фонды, чтобы привлечь через IPO $3 млрд, не снизив при этом драматически долю инвесторов, компания должна добиваться оценки капитализации в $47 млрд.

В AirBnb вложено $6,626 млрд от 57 инвесторов, включая Andreeessen Horowitz, Sequoia, General Catalyst, Bank of America (выступает и андеррайтером), актёра Эштона Катчера и др. Умножая эту величину на мультипликатор (Price/Cash burned), который для подобных компаний равен 9, мы получим $59 млрд. Это та оценка, которую в идеале хотели бы видеть инвесторы.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Суммируя сказанное, мы ожидаем, что компания постарается получить в ходе IPO оценку не менее $44 млрд.  Мы предполагаем, что андеррайтеры выберут для размещения момент, когда под действием новых релизов фармацевтических гигантов о растущей эффективности вакцины от коронавируса, инвесторы начнут распродавать акции компаний stay-at-home и вкладываться в восстановление традиционной экономики. В этот период перспективы AirBnB будут выглядеть привлекательно, и компания сможет получить максимальную оценку.

В пользу успешного размещения работают широкая известность и большое количество андеррайтеров, включая Morgan Stanley и Goldman Sachs. Компания принадлежит к индустрии хайтека, но её услуги знакомы миллионам потребителей. Длинный список известных венчурных фондов – их 57 - добавляет уверенности в надёжности бизнес-модели к размещению.

Однако, если наше предположение о размещении по максимальной цене окажется верным, то для дальнейшего повешения стоимости акций потребуются новые, уже другие драйверы роста бизнеса. Траектория цен акций AirBnb может оказаться столь же непростой, как у Uber, Groupon, Snap и других первопроходцев и создателей новых рынков.