"Башнефть" - корпоративные риски повышаются

Вчера стало известно, что республика Башкортостан планирует продать оставшийся пакет в "Башнефти" в пользу "Роснефти". Напомним, что до середины 2026 года республика владела блокирующим пакетом в "Башнефти" (т.е. 25% уставного капитала + 1 акция), но недавно продала часть акций за 14,8 млрд руб.  "Роснефти". На фоне данных новостей привилегированные акции нефтяника упали 17% за два дня.

Такое решение выглядит достаточно неожиданно. Финансовые результаты и баланс "Башнефти" более чем позволяют повысить норму выплат до 50% прибыли по МСФО, что в условиях роста прибыли на горизонте нескольких лет стало бы для бюджета Башкортостана намного более выгодным решением, чем продажа пакета после нескольких лет падения котировок. Вероятно, бюджету Башкирии настолько сильно и срочно требуются дополнительные денежные средства, что приходится продавать даже в таких условиях.

Основные опасения рынка связаны с тем, что повышается неопределенность относительно будущих дивидендов "Башнефти". Сейчас компания направляет на выплаты 25% прибыли по МСФО и традиционно считается, что регулярные дивиденды в первую очередь связаны с потребностью бюджета Башкортостана в денежных средствах. У "Роснефти" есть ряд небольших публичных дочек, которые не платят (или почти платят) дивиденды. Более того, напомним, что за последние 10 лет "Башнефть" сильно увеличила дебиторскую задолженность в пользу "Роснефти". Это не значит, что после смены структуры акционеров дивиденды обязательно снизятся, но риски такого сценария, конечно, увеличиваются.

Исходя из фундаментальный факторов у нас положительный взгляд на оба типа акций. Компания является бенефициаром роста маржинальности переработки, в связи с чем в текущем году мы ожидаем роста прибыли "Башнефти" 2,6 раза г/г до 130 млрд руб. с соответствующим ростом дивидендов при сохранении нормы выплат. На этом фоне целевая цена по обыкновенным акциям составляет 1552 руб., а по привилегированным - 1227 руб., а рейтинг по обоим типам акций - "Покупать". В то же время мы отмечаем, что, возможно, до прояснения ситуации относительно будущей дивидендной политики акции будут находиться под давлением, а оценка будет определяться не только фундаментальными факторами. Немного в более выигрышном положении находятся обыкновенные акции, т.к. в них в условиях консолидации пакета в руках "Роснефти" не исключена оферта.