еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Air France-KLM: перспективный европейский авиаперевозчик

19.11.2021 11:55  Обзоры и идеи

Мы делаем ставку на то, что глобальное восстановление международного авиасообщения, а также финансовая помощь со стороны властей Франции и Нидерландов позволит AirFrance-KLM укрепить капитал, преодолеть финансовые трудности, возникшие в результате вспышки коронавируса, и в конечном итоге положительно скажется на финансовых метриках и акционерной стоимости компании.

AIRF.PA

Покупать

Целевая цена (дек. 2023 г.)

6,55 евро

Текущая цена

4,11 евро*

Потенциал роста

59%

ISIN

FR0000031122

Капитализация, млрд евро

2,6

EV, млрд евро

11,4

Количество акций, млн

641,43

Free float

47,6%

Финансовые показатели, млрд евро

Показатель

2020

202

2022П

Выручка

11,1

13,9

21,4

EBITDA

-1,7

0,3

2,7

EBIT

-6,0

-2,2

-0,1

Чистая прибыль

-6,3

-3,2

-0,7

Показатели рентабельности

Показатель

2020

202

2022П

Маржа EBITDA

-15,2%

2,0%

12,4%

Маржа EBIT

-54,1%

-16,2%

-0,7%

Чистая маржа

-56,5%

-23,1%

-3,2%

Мультипликаторы

Показатель

 

Значение

EV/EBITDA 2023E

3,16

P/E 2023E

8,15

Мы рекомендуем "Покупать" акции Air France-KLM с целевой ценой 6,55 евро на конец 2023 г., что предполагает потенциал роста на 59% от текущего ценового уровня.

Air France-KLM - один из крупнейших авиаперевозчиков в мире, управляющий рядом брендов в сфере грузовых и пассажирских перевозок. Air France-KLM основана в 2004 году путем слияния Air France с нидерландской авиакомпанией KLM Royal Dutch Airlines.

Главный фактор роста - продолжающееся восстановление международного авиасообщения. Менеджмент компании отметил, что открытие с ноября границ США для вакцинированных от коронавируса европейцев, а также открытие границ Сингапура в октябре и Канады в сентябре способствовали увеличению резервирований.

Загрузка пассажирских кресел Air France-KLM в 3К 2021 составила 66% от уровней 2019 года. Прогноз менеджмента на 4К 2021 предполагает увеличение показателя до 70–75% от значений 2019 года.

Финансовые метрики в 3К 2021 улучшились благодаря стабильно высоким операционным показателям в сегменте грузоперевозок и значительному восстановлению показателей в сегменте пассажирских перевозок. Выручка Air France-KLM в 3К 2021 увеличилась на 80,9% г/г, до 4,6 млрд евро, а EBITDA выросла на 1,2 млрд евро г/г, до 796 млн евро. Прогноз на 4К 2021 и на весь 2021 год предполагает выход на положительную EBITDA.

Благодаря удачному хеджированию расходы на топливо на конец 3К 2021 снизились на 4% г/г, до 1,81 млрд евро, несмотря на рост цен и увеличение мощностей. Компания ожидает, что годовые расходы на топливо за 2021 год составят порядка $ 3,2 млрд, а положительный результат от хеджирования составит $ 350 млн в 2021 году и $ 300 млн в 2022 году. 

Масштабная финансовая помощь со стороны властей позволила усилить баланс Air France-KLM. Компания в 2020 году получила помощь в размере 10,4 млрд евро в виде прямых кредитов и госгарантий от властей Франции и Нидерландов ввиду проблем, вызванных пандемией коронавируса. В 2021 году французское правительство направило авиаперевозчику 4 млрд евро, из которых 3 млрд компания получила в форме займа, а 1 млрд в результате проведенной допэмиссии.

Акции Air France-KLM выглядят дешевле большинства аналогов по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, апсайд оцениваем в 59%.

Ключевым риском мы видим ухудшение глобальной эпидемиологической обстановки, повторные локдауны, снижение реальных доходов населения и сокращение спроса со стороны потребителей.

Описание эмитента. Air France-KLM - одна из крупнейших авиационных групп в мире, управляющая рядом брендов в сфере грузовых и пассажирских перевозок. Air France-KLM основана в 2004 году путем слияния Air France с нидерландской авиакомпанией KLM Royal Dutch Airlines.

В состав группы Air France-KLM входят:

  • авиалинии Air France и KLM Royal Dutch Airlines;
  • лоукостер Transavia;
  • грузовой авиаперевозчик Air France-KLM Martinair Cargo;
  • Air France Industries KLM Engineering & Maintenance - предприятие авиационного технического обслуживания, которое полностью закрывает потребности всех авиакомпаний группы, а также на коммерческой основе оказывает услуги другим авиаперевозчикам.

В 2020 году Air France-KLM обслуживала 300 направлений в 116 странах, не считая рейсы по репатриации в условиях пандемии коронавируса. Компания оперирует на всех крупных рынках и предлагает пассажирам диверсифицированную географию полетов.

Большая часть выручки Air France-KLM приходится на сегмент пассажирских и грузовых перевозок (86,5% от выручки за 2019 год), далее идет сегмент технического обслуживания (7,3%) и отдельно выручка лоукостера Transavia (6,1%).

Структура выручки Air France-KLM

Источник: данные компании

Отраслевые тенденции. Международная ассоциация воздушного транспорта (IATA) прогнозирует значительное сокращение убытков мировых авиакомпаний в 2022 году благодаря постепенному выходу отрасли из экономического кризиса, вызванного пандемией коронавируса. Согласно прогнозам, чистые убытки авиаперевозчиков сократятся до $ 11,6 млрд в 2022 году. В то же время убытки на 2021 год были пересмотрены в сторону увеличения с апрельской оценки в $ 47,7 млрд до $ 51,8 млрд.

Ожидается, что в 2022 году спрос на международные поездки вырастет вдвое год-к-году и достигнет 44% от уровня 2019 года. Тем не менее темпы восстановления отрасли будут зависеть от глобальной кампании по вакцинации, а также от отмены введенных правительством пограничных ограничений.

По оценкам IATA, в 2022 году внутренний спрос на поездки достигнет 93% от допандемийного уровня, что на 20 процентных пунктов больше, чем в текущем. Общее количество пассажиров увеличится с 2,3 млрд в 2021 году до 3,4 млрд в следующем году, что сопоставимо с показателями 2014 года, но все еще ниже 4,5 млрд в 2019 году.

По прогнозам IATA, в 2022 году выручка от пассажирских перевозок вырастет примерно на 67% г/г и достигнет $ 378 млрд. В то же время спрос на грузовые авиаперевозки, как ожидается, в 2021 году будет на 7,9% выше показателя 2019 года, а в 2022 году вырастет 13,2% от уровней докризисного 2019 года.

Факторы привлекательности

  • Восстановление мировой экономики. Крупнейшие авиапроизводители прогнозируют, что развитие экономики и торговли по всему миру, включая сферу туризма, будет способствовать возобновлению ежегодного роста пассажиропотока мировых авиакомпаний в обозримом будущем. Европейский авиаконцерн Airbus ожидает, что ежегодный рост авиаперевозок в мире вскоре будет составлять 3,9%, американский Boeing оценивает ежегодный прирост пассажиропотока в среднем на уровне 4%.
  • Открытие границ стран мира. После объявления в сентябре об открытии границ Соединенных Штатов для полностью вакцинированных граждан Европы с ноября значительно увеличилось число бронирований на авиабилеты в США, особенно на рождественские каникулы. В то же время открытие границ Сингапура в октябре и Канады в сентябре положительно сказалось на числе резервирований.
  • Рекапитализация. В 2020 году Air France-KLM уже получила помощь в размере 10,4 млрд евро в виде прямых кредитов и госгарантий от властей Франции и Нидерландов ввиду проблем, вызванных пандемией коронавируса. В 2021 году Европейская комиссия одобрила предоставление финансовой помощи авиаперевозчику французским правительством на общую сумму порядка 4 млрд евро. Из них 3 млрд компания получила от правительства Франции в форме займа, который был конвертирован в бессрочные гибридные облигации, а еще на 1,036 млрд государство приобрело 214 млн акций по цене 4,84 евро за акцию в рамках допэмиссии. Привлеченные средства будут направлены на усиление баланса французского подразделения авиаперевозчика.
  • Хеджирование расходов на топливо. Топливные расходы Air France-KLM за 9М 2021 уменьшились на 4% г/г и составили 1,81 млрд евро, несмотря на рост цен и увеличение мощностей. Компания ожидает, что годовые расходы на топливо за 2021 год составят порядка $ 3,2 млрд, а положительный результат от хеджирования составит $ 350 млн в 2021 году и $ 300 млн в 2022 году.
  • Ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). Air France-KLM совершила свой первый полет на экологически чистом авиационном топливе еще в 2009 году. С тех пор авиакомпании группы реализовали множество инновационных проектов, и количество операций с использованием экологически безопасного авиационного топлива увеличивается. В 2014–2016 гг. Air France в сотрудничестве с Total выполнила 78 рейсов, используя 10-процентную смесь экологически чистого авиационного топлива, и все проведенные испытания показали, что его использование не повлияло на надежность полетов. 18 мая текущего года Air France-KLM совершила свой первый межконтинентальный рейс из Парижа в Монреаль на экологически безопасном авиатопливе, что снизило выбросы на 20 тонн CO2. Как и многие мировые авиаперевозчики, Air France-KLM планирует стать углеродно-нейтральной к 2050 году.

Финансовый и операционный отчет

  • В третьем квартале на основных авиалиниях холдинга Air France-KLM перевезено 12,7 млн человек (+87,1% г/г), при этом загруженность рейсов повысилась на 21,9 процентных пункта г/г и составила 64,8%, в том числе благодаря возобновлению авиасообщения с Канадой в начале сентября.
  • Пассажиропоток лоукостера Transavia в третьем квартале увеличился на 110,8% г/г, до 4,2 млн человек, а занятость кресел повысилась на 14 п. п. г/г, до 78,3%. Высокие показатели загруженности отмечены как на перевозки из Нидерландов, так и из Франции, при этом в отчетном периоде сильно вырос спрос на авиабилеты в Грецию, Испанию и Португалию.
  • По итогам третьего квартала пассажирские перевозочные емкости Air France-KLM составили 66% от показателя аналогичного периода 2019 года (прогноз менеджмента 60–70%). Прогноз на четвертый квартал предполагает увеличение показателя до 70–75% от уровней 2019 года, а полное восстановление до допандемийных значений ожидается только в 2024 году.
  • Грузовыми авиалиниями в отчетном периоде перевезено 247 тонн, что на 12,5% выше г/г. При этом загрузка снизилась на 6,5 п. п., до 61,9%. В четвертом квартале компания ожидает высокий уровень спроса на грузоперевозки, поскольку мировая торговля находится на подъеме, тогда как в морских портах по-прежнему случаются заторы, а пропускная способность в целом ограничена.

Air France-KLM: операционные результаты за 3К 2021 и 9М 2021 г.

Пассажирские авиаперевозки

3К 2021

Изм., %

9М 2021

Изм., %

Пассажиропоток, тыс. чел.

12 694

87,10%

23 015

-2,80%

Пассажирооборот, млн пкм

34 019

147,40%

63 382

-5,20%

Занятость кресел, %

64,80%

21,9 п. п.

51,70%

-13 п. п.

Грузовые авиаперевозки

Перевезено грузов, тонн

247

12,50%

789

28,90%

Грузооборот, млн ткм

1 889

8,90%

6 055

27,60%

Загруженность, %

61,90%

-6,50 п. п.

72,40%

7,50 п. п.

Transavia

Пассажиропоток, тыс. чел.

4 246

110,80%

5 772

29,60%

Пассажирооборот, млн пкм

7 359

90,20%

9 881

16,20%

Занятость кресел, %

78,30%

14,00 п. п.

72,40%

-3,70 п. п.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

  • По итогам третьего квартала 2021 года выручка Air France-KLM увеличилась на 80,9% г/г и достигла € 4,6 млрд благодаря постепенному восстановлению объемов пассажирских авиаперевозок после кризиса, вызванного пандемией коронавируса.
  • Чистый убыток, приходящийся на акционеров компании, в отчетном периоде сократился до € 192 млн, что в 8,7 раза ниже г/г. При этом операционная прибыль составила € 132 млн против убытка € 1,05 млрд годом ранее.
  • Показатель EBITDA в третьем квартале, как и ожидалось, вышел положительным и составил € 796 млн, увеличившись на € 1,2 млрд г/г. Менеджмент прогнозирует, что в четвертом квартале и по итогам всего 2021 года EBITDA будет положительной.
  • Благодаря высоким продажам авиабилетов в течение третьего квартала скорректированный денежный поток от операционной деятельности увеличился на € 1,5 млрд и достиг € 278 млн.

Air France-KLM: финансовые результаты за 3К 2021 и 9М 2021 г., млн евро

млн евро, если не указано иное

3К 2021

3К 2020

Изм., %

9М 2021

9М2020

Изм., %

Выручка

4 567

2 524

80,9%

9 477

8 725

8,6%

EBITDA

796

-442

NA

-78

-1 282

NA

Маржа EBITDA

17,4%

-17,5%

34,9%

-0,8%

-14,7%

13,9%

Чистая прибыль акц. / (убыток)

-192

-1 665

NA

-3 161

-6 078

NA

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Air France-KLM: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд евро

Показатель

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

26,5

27,2

11,1

13,9

21,4

24,7

EBITDA

4,2

4,1

-1,7

0,3

2,7

3,6

EBIT

1,3

1

-6

-2,2

-0,1

1

Чистая прибыль

0,4

0,4

-6,3

-3,2

-0,7

0,3

Финансовые коэффициенты 

Рентабельность EBITDA

15,90%

15,20%

-15,20%

2,00%

12,40%

14,70%

Рентабельность EBIT

5,00%

3,70%

-54,10%

-16,20%

-0,70%

3,90%

Рентабельность чистой прибыли

1,50%

1,60%

-56,50%

-23,10%

-3,20%

1,10%

Показатели денежного потока и долга

CFO

3,7

3,9

-2,8

0,7

1,7

2,9

CAPEX

2,8

3,4

2,1

1,7

2,8

2,7

FCFF

1

0,5

-4,9

-1,8

-1,2

0

Чистый долг

3,1

7,5

11,6

10,3

11,3

10,9

Чистый долг / EBITDA

0,7

1,8

-6,9

36,5

4,2

3

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Дивиденды. Дивидендные выплаты по обыкновенным акциям Air France-KLM осуществлялись на ежегодной основе в период с 2004 по 2007 год включительно, после чего выплат не было и не планируется в обозримом будущем. 

Оценка. Мы оценили Air France-KLM сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2023 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно европейских и американских аналогов в секторе авиаперевозок.

Компания

EV/EBITDA 2023E

P/E 2023E

Air France-KLM

3,16

8,15

Delta Air Lines

4,80

6,51

United Airlines Holdings

4,08

7,08

International Consolidated Airlines Group

4,57

6,37

Deutsche Lufthansa

4,16

8,43

Alaska Air Group

3,49

7,37

Wizz Air Holdings

5,49

11,37

Air Canada

5,24

13,64

JetBlue Airways

3,56

8,26

Jet2 PLC

4,05

8,50

Медиана

4,16

8,26

Показатели для оценки, млн евро

EBITDA 2023Е

Чистая прибыль 2023Е

3 624

256

Целевая капитализация Air France-KLM, млн евро

 

6 291

2 116

Средняя целевая кап-я, млн евро

4 203

 

 

Показатели для оценки:

 

 

 

Число акций, млн

641,43

 

 

Доля меньшинства, млн евро

8

 

 

Чистый долг, млн евро

8 795

 

 

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"

Наша оценка справедливой стоимости Air France-KLM составляет 4,2 млрд евро, или 6,55 евро на акцию, на конец 2023 года, что предполагает потенциал роста на 59% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать". 

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 3,47 евро (даунсайд - 15,7%), рейтинг акции - 2,37 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell). Восстановление операционного масштаба после возобновления трансатлантического сообщения, вероятно, вызовет переоценку финансовых прогнозов и рекомендаций в лучшую сторону.

В том числе, оценка целевой цены акций Air France-KLM аналитиками EXANE BNP PARIBAS составляет 5 евро (рекомендация - "Покупать"), HSBC - 4 евро ("Держать"), BERENBERG - 3,6 евро ("Держать").

Акции на фондовом рынке. В течение последних 12 мес. в акциях Air France-KLM наблюдалась повышенная волатильность, связанная с высоким уровнем восприимчивости к новостному фону относительно ситуации с распространением коронавируса, одновременным открытием границ и введением локальных локдаунов в мире.

Air France-KLM ребазированная динамика

Источник: Reuters

Технический анализ. С технической точки зрения на дневном графике акции Air France-KLM, торгуясь в рамках бокового канала, находятся у 50-дневной скользящей средней и движутся по направлению к нижней границе боковика. При этом медленные стохастические линии вплотную приблизились к зоне перепроданности, в связи с чем мы ожидаем, что коррекция может закончиться в диапазоне 3,7–4,1, после чего можно будет формировать длинные позиции по акциям. Цели - 5,0 и 6,0.

Air France-KLM

Источник: Reuters

*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.11.2021.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Пырьева Наталия
Пырьева Наталия
аналитик отдела анализа акций
ФГ "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря