ЯТЭК — находка для квала

Новый флоатер ЯТЭК позволяет получить более высокий спред к ключевой ставке, чем обращающиеся облигации компании, и сохранить его до 2029 г. Бизнес наращивает прибыль при умеренной долговой нагрузке. Основное ограничение связано с крупным погашением в следующем году, под которое потребуется привлечь финансирование. Рассматриваем участие от КС + 250 б. п., высокую оценку привлекательности даем от 300 б. п.

Сбор заявок пройдет 1 октября с 11:00 до 15:00 мск. Выпуск предназначен для квалифицированных инвесторов.

ЯТЭК добывает и продает природный газ и газовый конденсат в Якутии. Устойчивый спрос в регионе и ограниченная конкуренция поддерживают продажи. Цены на газ регулируются, поэтому возможности компании повышать их ограничены.

Рейтинги ЯТЭК A(RU) от АКРА и ruA− от «Эксперт РА» имеют стабильные прогнозы. Агентства отмечают высокую рентабельность и умеренную долговую нагрузку. Основные риски связаны с концентрацией добычи на одном месторождении, зависимостью от крупных покупателей и потребностью в инвестициях.

Дополнительный рост могут обеспечить поставки газа для генерации и дата-центров партнеров. Рост загрузки существующей инфраструктуры может увеличить прибыль без сопоставимого роста долга. Для держателей облигаций это плюс, но сроки получения новых доходов зависят от запуска партнерских объектов.

За первое полугодие EBITDA ЯТЭК выросла на 28,2%, до 3,14 млрд руб., благодаря газовому бизнесу и снижению затрат. Именно рост EBITDA снизил расчетный показатель «Чистый долг / EBITDA» за последние 12 месяцев с 1,81х до 1,56х, тогда как сам чистый долг почти не изменился. С учетом аренды нагрузка составляет 1,60х. После инвестиций, процентов и аренды свободный денежный поток за полугодие был близок к нулю.

Ближайшая крупная задача компании — погашение 5,5 млрд руб. в апреле 2027 г. Для него потребуется новое финансирование, поскольку нынешний выпуск сопоставим по объему с октябрьской выплатой. Умеренная нагрузка облегчает привлечение денег, а снижение ключевой ставки может уменьшить процентные расходы, но риски краткосрочного долга все еще присутствуют.

Обращающиеся флоатеры ЯТЭК с учетом цены дают расчетный спред к КС около 160–170 б. п. На стартовом ориентире новый выпуск предлагает на 180–190 б. п. больше. Часть разницы компенсирует срок до 2029 г., но даже при КС + 250 б. п. остается премия около 80–90 б. п. к собственным бумагам.

На наш взгляд, узкие спреды ЯТЭК поддерживают устойчивый спрос на газ в регионе, рост прибыли и умеренная долговая нагрузка. Важен и короткий оставшийся срок старых выпусков. Среди эмитентов в той же рейтинговой группе у «Агроэко» расчетный спред 260 б. п., что на 90–100 б. п. шире ЯТЭК. Разницу отчасти объясняют более дальнее погашение, ценовые и биологические риски агробизнеса. У «Инарктики» спред 220 б. п., премия к ЯТЭК 50–60 б. п. Здесь дополнительной компенсации требуют давление на денежный поток и риск снижения рейтинга при негативном прогнозе АКРА. Невысокие обороты также влияют на котировки, поэтому разницу нельзя целиком приписывать кредитному качеству. По множеству причин облигации ЯТЭК рынок рассматривает с риском значительно ниже его формального рейтинга и по этой причине новый выпуск интересен еще и как спекулятивный инструмент с вероятным повышением цены после размещения.

Стартовый спред 350 б. п. рассматриваем как плату за более длительное вложение и привлечение новых денег в условиях коррекции долгового рынка. В ходе сбора заявок спред может снизиться вплоть до 250 б. п. Наиболее привлекательным участие в выпуске смотрится со спредом выше 250 б. п., а при спреде более 300 б. п. выпуск выглядит особенно интересным, в том числе со спекулятивной точки зрения.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.09.2026.