Коррекция на рынке квазивалютных облигаций. Самое время фиксировать валютную доходность?
В последние недели наблюдается значительная коррекция на российском рынке долга, связанная с несбывшимися ожиданиями относительно динамики снижения ключевой ставки, а также с геополитической нестабильностью. Рост доходностей наблюдается и в секторе квазивалютных бумаг.
Квазивалютные облигации – вид облигаций, купон и тело которых номинированы в иностранной валюте, но выплачиваются инвестору в рублях по курсу ЦБ на дату выплаты.
В начале сентября доходность таких выпусков существенно снизилась на фоне резкого ослабления курса российской валюты. По ситуации на конец месяца, доходности вернулись к летним значениям. В сложившейся ситуации для инвесторов вновь открывается возможность зафиксировать высокий уровень валютной доходности на несколько лет вперед либо приобрести более короткие выпуски с высокой доходностью в качестве краткосрочной идеи для спекулятивного заработка на возможном продолжении девальвации в ближайшие месяцы.
Давайте посчитаем потенциальную эффективность от вложений в валютные выпуски на примере бумаг с наивысшим кредитным рейтингом:
| Название бумаги | Доходность | Ставка купона | Кредитный рейтинг | Цена на вторичном рынке (в % от цены номинала) | Срок до погашения (лет) | Оферта |
| СибурХ1Р03 (USD) | 7,4% | 9,6% | ААА | 106,3 | 2,8 | - |
| ГазКап3Р14 (USD) | 7,1% | 7,3% | AAA | 101,4 | 3,6 | - |
| Полюс Б1Р4 (USD) | 6,6% | 6,2% | AAA | 99,5 | 3,6 | - |
| ГазКап3Р13 (USD) | 7,2% | 7,65% | AAA | 101,6 | 2,6 | - |
| ФосАгро2П3 (USD) | 6,6% | 7,5% | AAA | 102,0 | 2,0 | - |
| ГазКап3Р19 (CNY) | 6,7% | 6,4% | AAA | 99,7 | 1,9 | - |
| Атомэнпр06 (USD) | 7,2% | 7,2% | AAA | 100,6 | 3,8 | - |
| ВЭБ2Р-54В (USD) | 7,4% | 7,2% | AAA | 99,9 | 4,9 | - |
Диверсифицированный портфель квазивалютных бумаг с «AAA» - рейтингом позволяет зафиксировать доходность около 7% годовых с привязкой к валюте. Длина некоторых бумаг без оферты превышает 3 года, что позволяет получить ЛДВ при удержании выпуска до их погашения.
Аналитики ФГ «Финам» выделяют следующие выпуски:
| Выпуск/ISIN | Отрасль /Валюта | Дюра-ция, лет | Доход-ность | Краткое описание идеи | Риск |
ISIN: RU000A10A8E8 | Суверен. /USD (расчеты в рублях по курсу ЦБ) | 2,0 | 6,0% | Экспозиция на доллар с кредитным риском РФ интересна через выпуск с погашением в 2030 году, который торгуется с премией к суверенной кривой. | Низкий |
ISIN: RU000A10C9Y2 | Нефтегаз/USD (расчеты в рублях по курсу ЦБ) | 3,7 | 7,3% | Для инвестирования вдолгую необходим инструмент от заемщика, в кредитном качестве которого не приходится сомневаться. Этой цели удовлетворяет долларовый выпуск "НОВАТЭКа" с погашением в 2030 году, предлагающий интересную ставку купона, выплачиваемую ежемесячно. | Низкий |
ISIN: RU000A10BBW8 | Нефтегаз/EUR (расчеты в рублях по курсу ЦБ) | 2,4 | 7,2% | Экспозиция на евро от одной из крупнейших российских компаний. | Низкий |
ISIN: RU000A10BY03 | Нефтегаз/ CNY (расчеты в рублях по курсу ЦБ) | 0,73 | 5,59% | Новый краткосрочный юаневый инструмент с одним из лучших соотношений доходность/риск, который особенно интересно покупать в период крепкого рубля. | Низкий |
ISIN: RU000A1057S2 | Нефтегаз/ CNY | 1,0 | 6,1% | Несмотря на понижение ставки купона после последней по времени оферты, соотношение риска и доходности выпуска по-прежнему интересно. | Низкий |
Рассмотрим параметры рублевые выпусков с фиксированным купоном в рамках рейтинговой группы «AAA»:
| Название бумаги | Доходность | Ставка купона | Кредитный рейтинг | Цена на вторичном рынке (в % от цены номинала) | Срок до погашения (лет) | Оферта |
| РЖД 1Р-38R | 15,4% | 17,9% | ААА | 111,5% | 4,4 | - |
| Атомэнпр05 | 15,9% | 17,3% | AAA | 107,5 | 4,5 | - |
| СибурХ1Р07 | 15,0% | 14,0% | AAA | 99,8 | 3,4 | - |
| ЯНДЕКС1Р2 | 15,2% | 13,5% | AAA | 98,6 | 2,4 | - |
| ПСБ 4Р-01 | 15,6% | 14,2% | AAA | 99,2 | 2,9 | - |
Доходность диверсифицированного портфеля «AAA» фиксов со сравнимой длиной на данный момент составляет около 15,5% годовых. То есть дельта доходности между квазивалютными и рублевыми бумагами составляет порядка 8,5% годовых. Для того, чтобы эффективность вложений в квазивалютные бумаги опережала рублевые аналоги, необходима девальвация рубля по отношению к мировым валютам на 9% и более в годовом выражении. Такой сценарий вполне вероятен.
Кроме того, что касается дополнительного заработка на росте тела бумаг: рост цены рублевых выпусков будет зависеть прежде всего от уровня ключевой ставки Банка России, в то время как цена квазивалютных бумаг зависит в первую очередь от ожиданий участников рынка относительно динамики курса валют.
Первичный рынок облигаций остается местом для выгодной покупки квазивалютных выпусков, позволяя получить дополнительный доход. Приглашаем вас воспользоваться уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO).
Минэкономразвития ожидает среднегодовой курс доллара 92,2 рубля в 2026 году согласно базовому сценарию, что на 11,7% выше текущего курса. Консервативный сценарий предполагает рост до 94,8 рубля за доллар. Учитывая макроэкономические факторы, при дальнейшем снижении ключа рубль может ослабнуть сильнее. Таким образом, даже опираясь на базовый прогноз Минэка, квазивалютные выпуски выглядят перспективнее рублевых бумаг.
Бумаги для более рисковых инвесторов
Рассмотрим бумаги с более высокой валютной доходностью.
| Название бумаги | Доходность | Ставка купона | Кредитный рейтинг | Цена на вторичном рынке (в % от цены номинала) | Срок до погашения (лет) | Оферта |
| Сегежа3Р7R (CNY) | 15,9% | 13,0% | BB- | 97,7 | 1,4 | - |
| КИФА БО-01 (CNY) | 15,4% | 14,5% | BBB | 100,2 | 1,9 | - |
| ПолиплП2Б8 (CNY) | 13,3% | 14,0% | A- | 101,7 | 1,3 | - |
| ИнвКЦ 1Р1 (USD) | 11,8% | 12,0% | A | 102,1 | 2,7 | - |
| УралСт1Р04 | 12,7% | 12,8% | A | 101,5 | 2,2 | - |
Валютные выпуски с более низким рейтингом на сегодняшний день позволяют зафиксировать крайне высокую по меркам валютных бумаг доходность, а значит подходят для добавления в портфель с целью повышения его совокупной доходности. Если в «ААА» сегменте доходности выпусков идут вровень, а инвестору остается лишь выбрать удобную длину выпуска и валюту, то ситуация во втором – третьем эшелонах более вариативная. Здесь присутствуют выпуски компаний с великолепными операционными результатами, предлагающие доходность 12–13% годовых, к примеру, выпуски «Полипласта». Также есть и совсем неочевидные предложения с доходностью вплоть до 19% годовых. Например, бумаги ДФФ ЗО28 и Автом01CNY.
Отсутствие альтернативы
Облигации с привязкой к курсу валют являются почти безальтернативным способом получения валютной доходности для российских инвесторов сразу по нескольким причинам:
- В связи с инфраструктурными рисками валютные инструменты на зарубежных площадках не являются безопасным вложением средств для россиян. В случае наложения вторичных санкций, инвестор может потерять доступ к активам на долгие годы. Ситуация вокруг СПБ Биржи – яркий пример.
- Покупка наличной валюты – способ сбережения средств, не позволяющий получать дополнительную доходность, опережающую инфляцию. Со временем средства обесценятся.
- Валютные депозиты, популярные в нулевых, по доходности не могут сравниться с валютными облигациями. Их текущая доходность близка к нулевой.
- Рынок цифровых активов – перспективная идея, но на сегодняшний день имеет ряд юридических ограничений.
- Акции экспортеров – перспективный способ хеджирования риска обесценивания рубля. Но сегодняшним рынком акций правит геополитика и макроэкономические факторы, в связи с чем валютные облигации смотрятся более надежно.
Подведем итог
Рынок квазивалютных бумаг не теряет своей перспективности на фоне общей коррекции долгового рынка, предлагая исторически привлекательный уровень доходности как в сегменте надежных бумаг, так и в секторе ВДО. Поэтому текущий рост доходности – отличная возможность для добавления валютных бумаг в портфель, как минимум, для хеджирования риска обесценивания его рублевой части при продолжении девальвации российской валюты.