Итоги пяти месяцев: геополитика, инфляция и ETF-оттоки формируют новый вызов для Bitcoin

Fear & Greed – индекс страха и жадности (от Coinmarketcap) – психологический индикатор, отражающий текущее настроение рынка. Он формируется на основе волатильности, импульса и объёмов рынка, упоминаний в социальных сетях, доминирования актива и поисковых трендов.

Bitcoin MVRV Ratio – это отношение рыночной капитализации Биткоина к «реализованной» капитализации (сумме стоимостей всех монет по цене их последнего перемещения в блокчейне).

Bitcoin MVRV Z-Score – это стандартизированная версия Bitcoin MVRV. Показывает, на сколько текущая рыночная стоимость отклоняется от реализованной, нормализуя данные по их стандартному отклонению.

Метрики LTH-MVRV и STH-MVRV ,что они показывают и как их интерпретировать разбирали в предыдущих статьях.

Биржевые резервы BTC. Движение монет на биржи – сигнал готовности к продаже, движение с бирж – сигнал накопления. Чем меньше BTC на биржах, тем меньше потенциальное давление продавцов. С другой стороны, снижение биржевых резервов создаёт условия для так называемого «supply shock» (дефицит предложения): когда на рынке меньше монет доступных для продажи, даже умеренный спрос может вызвать резкий рост цены.

SSR (Stablecoin Supply Ratio). SSR = рыночная капитализация Биткоина / совокупная капитализация стейблкоинов. Чем ниже SSR, тем больше «покупательная сила» стейблкоинов по отношению к рынку BTC. Это индикатор потенциальной покупательной способности рынка.

Потоки в Bitcoin‑ETF – барометр институционального спроса. Спотовые Bitcoin-ETF позволяют традиционным инвесторам покупать BTC через регулируемые фондовые инструменты. Устойчивый приток – признак уверенности «умных денег»; отток – сигнал бегства капитала.

Мизансцена крипторынка

За первые пять месяцев 2026 года крипторынок демонстрировал сложную динамику, отражающую переход от экстремального страха к неустойчивой стабилизации, а затем – к возобновлению давления на активы. Январь начался с рыночной капитализации в $2,93 трлн, но уже к 5 февраля она рухнула до $2,05 трлн, что стало абсолютным минимумом за отчетный период. Май завершился на уровне $2,47 трлн, что на 15,7% ниже январских значений и на 1,98% ниже, чем в начале месяца. При этом капитализация альткоинов (TOTAL3) выросла за май на 3,9%, до $750,05 млрд, что указывает на ротацию капитала из Bitcoin в альткоины – признак поиска более рискованных активов в условиях бокового движения лидера рынка.

Индекс страха и жадности (Fear & Greed) за пять месяцев вырос на 9,38%, но в мае просел на 12,5% – с 44 до 35, перейдя из нейтральной зоны в область страха. Это единственная метрика, которая за пять месяцев показала положительную динамику (+9,38%), но в мае потеряла часть прироста. Такая волатильность настроений отражает неустойчивое восприятие рынка институционалами: с одной стороны, нетто-оттоки из Bitcoin ETF в мае составили рекордные $2,43 млрд, вызванные рекордной 10-дневной серией продаж в конце месяца, с другой – кумулятивный приток с января 2024 года остаётся положительным ($55,66 млрд), что говорит о структурной поддержке спотовых ETF как инструмента.

Метрики MVRV и MVRV Z-Score демонстрируют исторически значимые сигналы. MVRV Ratio упал за пять месяцев на 12,82%, до 1,36, а MVRV Z-Score – на 39,25%, до 0,65. В мае Z-Score просел на 12,16%, что приближает рынок к зоне потенциального дна цикла (исторически значения ниже 0,7 часто совпадают с локальными минимумами). MVRV-LTH (долгосрочные холдеры) упал на 33,91% за пять месяцев и на 5,15% за май, до 1,5039, что указывает на уменьшение прибыльности долговременных инвесторов – типичный предвестник фазы накопления. MVRV-STH (краткосрочные холдеры) вырос на 9,23% за пять месяцев, но в мае снизился на 0,53%, до 0,9624, что подсвечивает спекулятивную активность на фоне нестабильности.

Падение MVRV Z-Score ниже 0,7 и рост SSR вероятно указывают на потенциальное дно рынка и накопление ликвидности для будущего роста.

Резервы Bitcoin на биржах (BTC Exchange Reserve) сократились за пять месяцев на 2,02%, до 2,71 млн BTC, но в мае выросли на 1,19%. Это первый месяц с января, когда резервы увеличились, что может указывать на фиксацию прибыли или подготовку к распределению. При этом минимальное значение за период было зафиксировано 25 апреля – 2,658 млн BTC, что на 5,88% ниже текущего уровня. Соотношение предложения стейблкоинов (SSR) выросло на 3,19% за пять месяцев и на 2,2% за май, до 11,63. Рост SSR на фоне сокращения резервов на биржах указывает на увеличение покупательной способности стейблкоинов, что исторически коррелирует с будущим ростом Bitcoin.

Апрель, как мы обсуждали в прошлом отчёте, стал месяцем локального теста институциональной ликвидности, а май – периодом распределения со стороны ETF-провайдеров. Нетто-оттоки в $2,43 млрд в мае стерли апрельские притоки ($1,97 млрд) и стали худшим месяцем 2026 года для Bitcoin ETF. При этом кумулятивный приток с января 2024 года остаётся положительным ($55,66 млрд), что подчёркивает структурный сдвиг в сторону регулируемых инвестиций в Bitcoin. Май стал месяцем, когда рынок перешёл от накопления к распределению, но общий тренд на институционализацию сохранился. Оттоки из ETF и рост резервов на биржах в мае могут быть временным распределением перед новым ралли, особенно на фоне исторических паттернов (например, февраль 2026 года, когда оттоки совпали с локальным минимумом).

Информационные «маяки»

Эскалация конфликта в Персидском заливе, блокировка Ормузского пролива. В мае 2026 года напряжённость между США и Ираном пошла на новый виток. Продолжающаяся блокировка Ормузского пролива вызвала крупнейший энергетический шок в истории, ценовые скачки на нефть до $100 за баррель и увеличение инфляционного давления. Рынки реагировали ростом волатильности и перетоком капитала в защитные активы, что отразилось на оттоках из Bitcoin ETF. Как отметил CEO Saudi Aramco, нормализация рынка затянется до 2027 года, даже если пролив откроется в ближайшие недели.

Инфляционные ожидания, смена риторики ФРС. Ключевой инфляционный индикатор в США вырос и превышает целевой уровень ФРС в 2%. Новый глава ФРС Кевин Уорш и ряд региональных глав заявили, что повышение ставок может стать необходимым, если инфляция будет оставаться выше целевого уровня. Это изменило ожидания рынка: вместо ожидаемых снижений ставок в 2026 году теперь рассматривается возможность их повышения, что усилило давление на рисковые активы, включая Bitcoin.

Рекордные оттоки из Bitcoin ETF. Май 2026 года стал худшим месяцем для спотовых Bitcoin ETF: нетто-оттоки составили $2,43 млрд, что стерло апрельские притоки ($1,97 млрд). Лидер по оттокам – iShares Bitcoin Trust (IBIT) от BlackRock, из которого было выведено $2,04 млрд, включая рекордный однодневный отток в $527,84 млн 27 мая.

Продажа запасов Биткоина со стороны MicroStrategy. В конце мая ведущий корпоративный держатель первой криптовалюты, компания MicroStrategy, осуществила локальное сокращение своего баланса для покрытия финансовых обязательств. Объем проданных активов ничтожно мал по сравнению с общим балансом гигантского портфеля компании. Однако информационное раскрытие этой сделки произошло с небольшой задержкой, что спровоцировало негативную психологическую реакцию инвесторов.

Ротация капитала в AI и полупроводники. В мае S&P 500 и Nasdaq обновили исторические максимумы на фоне роста акций компаний, связанных с искусственным интеллектом и полупроводниками. Это привело к перераспределению капитала из Bitcoin ETF в более стабильные и растущие активы, что стало одним из ключевых триггеров для оттоков.

Какой вывод можно сделать?

Май 2026 года стал месяцем конвергенции макроэкономических и геополитических рисков, которые усилили давление на крипторынок. Блокировка Ормузского пролива, рост инфляции и смена риторики ФРС в сторону возможного повышения ставок создали идеальный шторм для оттоков из рисковых активов. При этом рекордные оттоки из Bitcoin ETF не отменяют структурный тренд на институционализацию рынка, а подчёркивают его чувствительность к внешним шокам.

Пятимесячная динамика он-чейн метрик и майские события рисуют картину рынка, находящегося в фазе перехода от накопления к распределению. Он-чейн анализ показывает, что Bitcoin находится в зоне исторической недооценки: MVRV Z-Score (0,65) и MVRV Ratio (1,36) указывают на потенциальное дно цикла, а рост SSR (11,63) и сокращение резервов на биржах (2,71 млн BTC) подтверждают накопление ликвидности для будущего роста. Однако майские оттоки из ETF ($2,43 млрд) и смена макроэкономической риторики (риск повышения ставок ФРС) отложили реализацию бычьего сценария.

Май усилил давление на рынок: геополитическая неопределённость (Ормузский пролив), инфляционные ожидания (3,8%) и ротация капитала в AI-акции создали идеальный шторм для оттоков. При этом структурные факторы (кумулятивный приток в ETF $55,66 млрд, рост SSR, сокращение резервов на биржах), вероятно, сигнализируют о том, что текущая коррекция – это все-таки локальный тест институциональной ликвидности, а не структурный разворот тренда.

Возможные сценарии развития

Базовый сценарий (60%):
Если геополитическая напряжённость снизится (открытие Ормузского пролива) и ФРС вернётся к риторике о снижении ставок, рынок может вернуться к накоплению уже в июне. В этом случае Bitcoin может протестировать уровни $75 000-$80 000, а альткоины показать более сильный рост.

Пессимистический сценарий (25%):
При усугублении инфляционного давления и повышении ставок ФРС рынок может продолжить коррекцию до уровней $60 000-$65 000 для Bitcoin. В этом случае оттоки из ETF могут усилиться, а SSR и MVRV Z-Score опуститься до исторических минимумов.

Оптимистический сценарий (15%):
Если ФРС неожиданно объявят о снижении ставок, а геополитическая ситуация стабилизируется, рынок может резко развернуться вверх. В этом случае Bitcoin способен преодолеть $80 000, а нетто-притоки в ETF вернуть майские потери.

Если вы верите в перспективы криптовалют и интересуетесь инвестициями в связанные с ними инструменты, с «Финамом» доступны такие вложения. «Финам» первым на рынке предлагает деривативы на криптовалюты. Это решение ориентировано на квалифицированных инвесторов, заинтересованных в хеджировании, реализации спекулятивных стратегий и эффективной диверсификации портфеля.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги или активы. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.