Инструменты он-чейн анализа криптовалют: MVRV Ratio - справедлива ли сейчас цена актива?

Когда вы покупаете акции компании на фондовом рынке, аналитики оценивают их справедливую стоимость через прибыль, выручку, активы. В традиционных финансах это называется фундаментальным анализом. Долгое время считалось, что у биткоина нет «фундаментала», нет ни дивидендов, ни выручки, ни активов на балансе. А значит, его цена – это чистая психология и спекуляция.

MVRV Ratio демонстрирует обратное. Это – одна из центральных метрик он-чейн анализа активов рынка криптовалют – Market Value to Realized Value – отношение рыночной капитализации (например, биткоина) к «реализованной» капитализации (сумме стоимостей всех монет, биткоинов в нашем примере, по цене их последнего перемещения в блокчейне). 

Введён в 2019 году исследователями Мурадом Махмудовым (Murad Mahmudov) и Дэвидом Пьюэллом (David Puell).

MVRV = Market Cap / Realized Cap

MVRV показывает во сколько раз рынок «переоценён» или «недооценён» относительно совокупной цены покупки всех монет в обращении. 

Что такое рыночная капитализация? Это – текущая цена монеты, умноженная на количество монет в обращении. Это «фотография» рынка прямо сейчас.

Что такое реализованная капитализация? При расчете реализованной капитализации суммируется рыночная стоимость каждой монеты в момент, когда та в последний раз перемещалась в блокчейне. Таким образом, реализованная капитализация аппроксимирует совокупную стоимость, уплаченную за все существующие монеты.

Пример: вы покупаете биткоин за $40 000 и держите его два года, пока цена не выросла до $80 000. Для рыночной капитализации важна только ваша текущая стоимость – $80 000. Для реализованной капитализации важна цена, по которой вы фактически приобрели монету – $40 000. Когда вы в итоге переместите эту монету (продадите или переведёте), в базу данных запишется именно эта цена перемещения.

Реализованная стоимость, таким образом, усредняет цены всех монет в момент их последнего перемещения. Она очищает данные от краткосрочных рыночных настроений и может рассматриваться как более «истинная» долгосрочная мера ценности биткоина, т.е. та, вокруг которой рыночная стоимость колеблется в зависимости от преобладающего настроения.

График соотношения цены биткоина и его MVRV

Интерпретация MVRV по зонам

Исторические данные Bitcoin позволяют выделить характерные диапазоны MVRV, соответствующие разным фазам рыночного цикла:

Значение MVRV = 2 означает, что, если бы все держатели продали монеты по текущей цене, они в среднем получили бы 100%-ную прибыль (удвоение вложений). Если MVRV находится между 0 и 1, соответственно, рынок «недооценён» и в среднем большинство участников получили бы убыток при продаже по текущей цене.

Хотите торговать на криптовалютном рынке? Получите такую возможность благодаря «Финаму, который первым на рынке предлагает деривативы на криптовалюты. Это решение ориентировано на квалифицированных инвесторов, заинтересованных в хеджировании, реализации спекулятивных стратегий и эффективной диверсификации портфеля. Инвестируйте в динамику ведущих цифровых валют и пополняйте свой портфель активами с потенциалом до 300% годовых.

Практическое применение. Как MVRV идентифицирует вершины и основания графика актива

Декабрь 2017, первый исторический максимум

В ходе параболического бычьего рынка 2017 года MVRV взлетел до 4,9 в декабре — сигнализируя о перегретом рынке незадолго до того, как цена биткоина достигла пика около $20 000. Это был первый наглядный «тест» индикатора. Разрыв между тем, сколько люди заплатили за монеты, и тем, по сколько они торговались, достиг исторического максимума. Последовало снижение на 84%.

Декабрь 2018, дно «крипто-зимы»

В глубинах медвежьего рынка 2018 года MVRV опустился до 0,7 в декабре, впервые с 2015 года, сигнализируя об экстремальной недооценке на фоне того, как биткоин просел к $3 300. Те, кто использовал этот сигнал для входа, в итоге получили более «сотни иксов» прибыли к ноябрю 2021 года.

Апрель 2021, предупреждение о локальной вершине

Весной 2021 года MVRV Ratio достиг 3,38, вновь подавая предупредительные сигналы о надвигающейся коррекции. Биткоин в тот момент торговался выше $60 000. Последовала коррекция к $29 000 – снижение на 50%+ в течение трёх месяцев.

Ноябрь 2022, дно после краха FTX

Когда биткоин рухнул к $15 500 на фоне банкротства FTX, MVRV Ratio опустился ниже 1,0 – в зону исторической недооценки. Последовавший за этим рост позволил активу несколько раз переписать исторические максимумы.

Текущая ситуация, март 2026 года

Данные марта 2026 года рисуют картину, характерную для зон исторических оснований, но с важными нюансами.

Реализованная цена – совокупная себестоимость всей сети – в настоящее время составляет около $42 300, то есть средний держатель биткоина всё ещё имеет около 65% нереализованной прибыли. Это – ключевое отличие марта 2026-го от декабря 2022-го. Тогда MVRV опускался ниже 1, и большинство держателей были в убытке. Сейчас рынок просто «сдулся» от эйфории, не опустившись до глубоких финансовых потерь.

Ограничения MVRV в эпоху ETF

Появление спотовых Bitcoin ETF в январе 2024 года внесло важную коррективу в интерпретацию MVRV. Монеты, хранящиеся на кастодиальных счетах провайдеров ETF (Coinbase Prime, BitGo), технически «перемещаются» при каждой крупной операции с ETF – это влияет на расчёт Realized Cap. Кроме того, институциональные инвесторы через ETF могут принимать совершенно иной тип решений, чем розничные, что исторически меняет «нормальные» пороговые значения MVRV.

Это не означает, что MVRV утратил ценность, он по-прежнему является одним из наиболее информативных индикаторов. Но к его пороговым значениям 2013–2022 годов теперь следует подходить с оглядкой на структурные изменения рынка.

Следует помнить

MVRV – макро‑индикатор. Он не даёт сигналов для внутридневной торговли. Его сила – в определении фазы цикла рынка, в которой мы находимся: эйфория, оптимизм, тревога или капитуляция.

Используйте MVRV как фильтр: если MVRV говорит «зона перегрева» – следует быть осторожнее с длинными позициями. Если «зона недооценки» – можно присматриваться к покупкам, но, после получения подтверждения другими метриками.

В следующей статье разберём MVRV Z-Score – полезное статистическое уточнение, а также производные метрики STH-MVRV и LTH-MVRV.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками