Покупка акций «Норникеля» стала снова интересной

После коррекции акций ГМК «Норникель» мы восстанавливаем для них рейтинг «Покупать» с сохранением целевой цены 156,4 руб. Апсайд к текущей цене — 15,0%.

Конфликт на Ближнем Востоке привел к коррекции цен на никель, медь и металлы платиновой группы, так как создал угрозу снижения инвестиционной и производственной активности в мире и падения спроса на сырье. Ожидаемое урегулирование конфликта может поддержать цены на металлы. Если ралли в металлах в начале года задало верхнюю границу, то состоявшаяся коррекция определила нижнюю границу диапазона, в котором мы ожидаем консолидацию цен на металлы на среднесрочный период. Новый диапазон цен обеспечит «Норникелю» более сильные результаты в 2026 г.

Акции «Норникеля», следуя за металлами его производственной корзины, восстановили потенциал роста до нашей целевой цены, достаточный для изменения рейтинга на «Покупать».

ПАО «ГМК «Норильский никель» — диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.

Операционные результаты за 2025 г. показали снижение производства никеля на 3,3%, меди — на 1,8%, палладия — на 1,3%. Производство платины сохранилось на уровне предыдущего года. Прогноз «Норникеля» на 2026 г. допускает сохранение производства никеля на текущем уровне, сокращение производства меди — на 0,3–5,4%, палладия — на 9,5–11,4%, платины — на 4,6–7,6%. Причина во временном снижении содержания металлов в руде.

Позитивные финансовые результаты в 2025 г.: консолидированная выручка увеличилась на 8,8% г/г, показатель EBITDA — на 9,1%. Чистая прибыль выросла на 36,1%, значительный вклад внесли курсовые разницы. Свободный денежный поток увеличился на 87,6%, до $3,5 млрд, скорректированный СДП — в 4,4 раза, до $1,5 млрд. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA составило 1,6x. Капитальные затраты — $2,6 млрд, увеличившись на 7,8%. На 2026 г. капзатраты запланированы на таком же уровне.

«Норникель» восстановил валютную структуру долга, вновь приведя ее в большее соответствие со структурой выручки. Если на конец 2024 г. долгосрочный долг был на 74% номинирован в рублях, то на конец 2025 г. займы в рублях сократились до 34%, 40% долгосрочного долга номинированы в долларах и 26% в юанях. Это позволит «Норникелю» снизить процентные расходы в 2026 г.

Дивидендная политика остается невнятной. «Норникель» формально не отменял прежней дивидендной политики, где на дивиденды распределяется не менее 30% EBITDA, но больше ее не придерживается. Менеджмент заявлял, что намерен ориентироваться на скорректированный СДП. Несмотря на положительный СДП по итогам прошлого года, глава «Норникеля» Владимир Потанин выразил сомнения в выплате дивидендов за 2025 г., но допустил возможность возобновления выплат в 2026 году. Рекомендации по дивидендам ожидаются к маю.

Ключевыми рисками для «Норникеля» мы видим концентрацию на Китае как основном рынке сбыта, неопределенность с переносом медного завода в КНР, угрозу введения заградительных пошлин на поставки палладия из РФ в США.

Наша оценка акций ГМК «Норникель» по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2026 г. с учетом странового дисконта предполагает апсайд к текущей цене в размере 15,0% (по состоянию на середину дня 08.04.2026 г.), что соответствует рейтингу «Покупать».

Аналитический обзор от 2 декабря 2025 г.

Brief Update от 14 января 2026 г.

Brief Update от 18 февраля 2026 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.04.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна.