Ралли металлов подняло акции «Норникеля» до таргета

После ралли мы снижаем рейтинг акций ГМК «Норникель» с «Покупать» до «Держать» с сохранением целевой цены на уровне 156,4 руб. При текущей цене акций апсайд отсутствует. В остальном наше видение по перспективам акций «Норникеля» в силе.

В декабре 2025 г. мы пересмотрели целевую цену акций «Норникеля» в сторону повышения в расчете на позитивную динамику металлов в корзине компании. Этот расчет оправдался.

Цены на медь обновили исторический максимум на опасениях возникновения структурного дефицита на рынке. Металлы платиновой группы (МПГ) показали сильный рост в погоне за золотом. Даже цена на никель, которая долгое время находилась под давлением профицита, быстро растущего и явно избыточного роста добычи в Индонезии, «выстрелила» на фоне заявлений индонезийских властей о планах сократить добычу для балансировки рынка. Будет ли эта политика реализована, пока неизвестно, так как высокие цены вряд ли будут способствовать «замораживанию» проектов добычи.

МПГ и цветные промышленные металлы долго не росли и заметно отстали от динамики золота. После роста цены в целом учитывают текущие фундаментальные факторы. Дальнейшее продолжение роста может быть вызвано игрой на повышение на фоне временного перетока ликвидности и чревато последующей коррекцией.

ПАО «ГМК «Норильский никель» — диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.

Стратегия «Норникеля», нацеленная на модернизацию производственных мощностей, чтобы сохранить позиции крупного глобального поставщика металлов для зеленой экономики, нарастить объемы добычи и улучшить экологические показатели, претерпела корректировку по содержанию и срокам. В том числе вместо модернизации Медного завода в Норильске теперь планируется вывод медеплавильного производства в Китай.

Финансовые результаты в 1П 2025: консолидированная выручка увеличилась на 15,3% г/г, показатель EBITDA — на 12,1%, чистая прибыль — на 1,6%. Свободный денежный поток вырос почти в 3 раза, до $1,4 млрд, скорректированный СДП вышел в положительную зону, до $224 млн. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA — 1,9x.

Операционные результаты за 9М 2025 показали снижение производства никеля на 4,0%, меди — на 3,9%, палладия — на 6,5%, платины — на 7,1% в связи с переходом на новую горную технику в рамках импортозамещения оборудования, с изменением структуры добываемой руды, а также необходимостью восполнения незавершенного производства.

Дивидендная политика остается неопределенной. «Норникель» формально не отменял прежней дивидендной политики, где на дивиденды распределяется не менее 30% EBITDA, но больше ее не придерживается. Менеджмент намерен ориентироваться на скорр. СДП. Ожидаем возобновления выплат, за 12М они могут составить около 7 руб. на акцию, дивидендная доходность NTM около 4,5%.

Ключевыми рисками для «Норникеля» мы видим концентрацию на Китае как основном рынке сбыта, увеличение налоговой нагрузки на отрасль, крепкий рубль и сохранение высоких ставок по кредитам.

Наша оценка акций ГМК «Норникель» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2025 и 2026 гг. с учетом странового дисконта близка к текущей рыночной цене, что соответствует рейтингу «Держать».

Аналитический обзор от 1 декабря 2025 г. К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.01.2026.