Сырьевые рынки в 3 квартале - прогнозы по нефти, золоту и серебру
Нефть. В середине июня нефть марки Brent поднялась в район $120-125 за баррель. Текущие цены - самые высокие с марта этого года.
Весной этого года ограничения из-за пандемии в Китае вызвали общую обеспокоенность по поводу спроса на топливо в этой стране, поскольку она является крупнейшим импортером нефти в мире. Ужесточение-ослабление ограничительных мер из-за случаев заражения коронавирусом приводит к снижению-росту прогнозов по спросу на топливо, создавая краткосрочные волны колебаний цен на нефть. Но среднесрочная картина в нефти от этого не меняется - котировки Brent семь последних месяцев смотрят вверх, выдавая признаки типичного энергетического кризиса.
В начале лета этого года наступил очередной пик спроса на топливо в Штатах из-за начала сезона массовых автомобильных путешествий. Это подтолкнуло стоимость бензина почти к рекордным $5 за галлон. А растущее в цене топливо - ключевой источник инфляции в США. На этом фоне Федеральная резервная система может продолжить повышение процентных ставок для борьбы с ростом цен. В конечном итоге активный рост ставок затормозит экономику настолько, что это негативно скажется на объемах потребления топлива (перспективы 2023 года).
Сейчас отраслевые новости стали больше уделять внимания теме остановки роста потребления топлива на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в самых крупных экономиках мира. Но это среднесрочные риски, поэтому ярко выраженного падения нефтяных цен пока не наблюдается. Несмотря на жесткие фундаментальные факторы, инвесторы начали отыгрывать тему опасений на счет глобального экономического роста с учетом "ястребиной" монетарной политики, проводимой сейчас ФРС.
На заседании 14-15 июня ФРС впервые с 1994 года повысила процентную ставку по федеральным фондам сразу на 75 б.п. до 1,5-1,75% и значительно повысила ее прогноз на конец года - до 3,4% (т.е. 3,25-3,5%), а на конец будущего года ФРС ожидает дальнейшее повышение ставки до 3,8% (3,75-4%). ФРС понимает тяжелые последствия инфляции для американцев и твердо намерена вернуть инфляцию к цели в 2%; пока же американский регулятор хочет видеть серию снижений общей месячной инфляции. Резкое повышение процентной ставки в США вызвало опасения относительно замедления экономического роста и снижения спроса на топливо. В этом случае цены на рискованные активы пока останутся под давлением. Нефть не будет здесь исключением.
Международное энергетическое агентство (МЭА) заявило в июньском обзоре, что более высокие цены на нефть и ухудшение экономических прогнозов снижают перспективы спроса на топливо. МЭА сохранило оценку роста мирового спроса на нефть на уровне 99,4 млн барр./сут. МЭА ожидает, что в 2023 году рост потребления нефти ускорится до 2,2 млн барр./сут. и достигнет 101,6 млн барр./сут., превысив допандемийный уровень.
В начале июня страны ЕС достигли согласия по введению частичного нефтяного эмбарго против РФ, которое коснется поставок нефти по морю. Нефть, поступающая в ЕС по трубопроводу, не попадет под запрет. Трубопроводные поставки составляют около 35% от нефтяного импорта из России. В совокупности это эмбарго коснется более чем двух третей импортируемой российской нефти. По словам главы Еврокомиссии Урсулы фон дер Ляйен, к концу 2022 года ЕС откажется от почти 90% импорта российской нефти. Таким образом, на европейском направлении до конца года будет происходить глобальное перераспределение поставок нефти, которое коснется и других потребителей. Поскольку мировой рынок энергоносителей остается в дефиците, это предполагает сохранение более высоких цен как минимум до конца года.
Ситуация с ценами на нефть во многом будет зависеть от того, какие объемы российской нефти будут продаваться на мировом рынке. По итогам апреля-мая экспорт российской нефти в Азию продолжает расти. Так, Россия стала вторым по величине поставщиком нефти в Индию, сместив с этой позиции Саудовскую Аравию. По данным аналитиков Bloomberg, объем поставок уже достиг 1 млн барр./сут. В середине июня стало известно, что среднесуточная добыча нефти с газовым конденсатом в РФ в период с 1 по 13 июня составила 1460,9 тыс. тонн. В пересчете на баррели это почти что 10,7 млн барр./сут., то есть на 0,5 млн барр./сут. выше, чем было в мае. Для сравнения, фактические объемы добычи нефти в России в феврале составляли 11,06 млн барр./сут.
Таким образом, российские поставки сырья особо не падают, они просто поменяли своих покупателей. А высокие цены на нефть являются следствием глобального роста спроса на топливо при общей стагнации предложения. Похоже, что после принятых решений ЕС о частичном эмбарго нефти основное сокращение добычи/экспорта сырья из РФ, скорее всего, придется на конец 2022-го - начало 2023 гг.
Поскольку согласованная в начале июня программа частичного эмбарго российской нефти со стороны ЕС оказалась неэффективной, лидеры стран G7 договорились на этой неделе изучить способы ограничения цен на российскую нефть, продаваемую на международных рынках. В достижении этой цели остался самый сложный этап - поддержка других стран-импортеров, согласных на такой шаг. Западные политики сейчас пытаются найти способы для снижения цен энергоносителей. По сути, речь идет о создании картеля потребителей нефти с целью регулирования цен. Возможно, что будет установлен потолок цены на российскую нефть: например, около $40-60 за баррель, чтобы местные компании покрывали себестоимость.
Крупнейшими импортерами российской нефти являются Китай и Индия, не входящие в G7. Но тут надо понимать, что ограничение цены на экспорт нефти такого крупного нефтедобытчика, как Россия, сработает только при участии многих стран. Если ограничить цены согласятся только Европа, США и еще несколько стран, то ничего не изменится: российская нефть пойдет в те страны, которые будут по-прежнему охотно ее покупать для собственных нужд или на перепродажу.
Замедление мировой экономики обусловлено высокими ценами на сырье и перспективой ужесточения монетарной политики. Спрос на нефть тесно коррелирует с деловой активностью, поэтому ухудшение экономических прогнозов автоматически означает более сдержанный взгляд на потребление топлива. Импортерам энергоносителей все сложнее справляться с высокими ценами, что само по себе уже начинает разрушать спрос. Это негативный фактор для нефтяных цен, который может иметь среднесрочное влияние.
Предложение нефти на рынке. По расчетам МЭА, страны ОПЕК+ в мае исполнили соглашение по ограничению нефтедобычи на 261%, из них страны ОПЕК - на 202%, не входящие в альянс - на 363%. Таким образом, ОПЕК+ отстает от плана по добыче нефти уже на 2,8 млн барр./сут. По данным агентства, Россия в мае добывала 9,3 млн барр./сут. нефти (без конденсата), добывая на 1,25 млн барр./сут. ниже своей разрешенной квоты. Саудовская Аравия добывала на 50 тыс. барр./сут. ниже своей квоты в 10,5 млн барр./сут.
В МЭА отметили, что после падения на 930 тыс. барр./сут. в апреле общая добыча нефти в России в мае фактически выросла на 130 тыс. барр./сут. до 10,55 млн барр./сут. (с конденсатом), поскольку экспорт сырья на мировые рынки был перераспределен от традиционных покупателей, придерживающихся новых санкций в страны Азии. В своем отчете МЭА ожидает, что добыча нефти в РФ останется стабильной в июне, а затем начнет постепенно снижаться по мере постепенного введения эмбарго ЕС на российскую нефть. Это приведет к тому, что среднегодовой объем производства в 2022 году составит 10,37 млн барр./сут., что на 500 тыс. барр./сут. меньше, чем в прошлом году. К началу следующего года МЭА ожидает, что добыча сократится почти на 3 млн барр./сут., что приведет к снижению общего объема добычи нефти до 8,7 млн барр./сут.
ОПЕК в своем июньском обзоре указал, что добыча нефти ОПЕК в мае упала на 176 тыс. барр./сут. Суммарный показатель добычи снизился до 28,51 млн барр./сут., что не соответствует цели по увеличению в рамках сделки ОПЕК+. Добычу нефти в мае заметно нарастили Саудовская Аравия и Ирак. А сокращение произошло из-за Ливии, где нефтедобыча упала на 189 тыс. барр./сут.
К концу июня объемы добычи нефти в США выросли до 12,1 млн барр./сут. - это максимально высокий уровень с апреля 2020 года. Рекордное количество разрешений на бурение скважин в Пермском бассейне США указывает на скорый рост предложения нефти. По данным Rystad Energy, разрешения на бурение новых скважин выросли до беспрецедентного уровня. Это знак, что американские производители нефти начали реагировать на повышение цен.
Спрос на нефть. Мировой спрос на нефть в 2022 году упадет на 1,4 млн барр./сут., говорится в прогнозе Rystad Energy. Это снизит спрос на нефть в среднем до 99,6 млн барр./сут., что ниже уровня 2019 года в 100,2 млн. Компания считает, что восстановление спроса ожидается не раньше следующего года. Падение спроса на нефть, скорее всего, произойдет из-за военного конфликта на Украине, резкого роста инфляции, введенных Китаем карантинных ограничений и сбоев в цепочке поставок. И еще большее давление на спрос на нефть может быть оказано за счет будущих блокировок или геополитических проблем.
МЭА в своем июньском докладе заявило, что более высокие цены на нефть и ухудшение экономических прогнозов снижают перспективы спроса на топливо. МЭА сохранило оценку роста мирового спроса на нефть на уровне 99,4 млн барр./сут. МЭА ожидает, что в 2023 году рост потребления нефти ускорится до 2,2 млн барр./сут. и достигнет 101,6 млн барр./сут., превысив допандемийный уровень. "В то время как более высокие цены и более слабые экономические перспективы сдерживают рост потребления, возрождающийся Китай будет способствовать росту спроса в следующем году", - говорится в отчете.
ОПЕК в своем июньском докладе написал, что ожидает замедления роста мирового спроса на нефть в 2023 году. Организация стран-экспортеров нефти придерживается своего прогноза о том, что в 2022 году мировой спрос на нефть (100,29 млн барр./сут. против уровня 100,5 млн барр./сут. в предыдущем месяце) превысит допандемийный уровень, но при этом значительный риск исходит от фактора военных действий на Украине и событий, связанных с пандемией коронавируса.
Прогнозы. В середине июня рейтинговое агентство Fitch также повысило свои прогнозы по средним ценам на Brent и WTI на 2022 года на $5 до $105/барр. и $100/барр. соответственно.
Международный валютный фонд (МВФ) в июне улучшил прогноз средней цены нефти в мире на 2022 год на $29,52, или на 38% до $106,8/барр. Предполагаемая цена 2023 году составит $92,63, говорится в докладе. По мнению фонда, наличие свободных мощностей по добыче нефти в ряде стран и вероятность высвобождения нефтяных резервов могут сдержать рост цен в среднесрочной перспективе.
МЭА повысило в июне прогноз цены нефти Вrent на 2022 год до $107,37/барр. с уровня $103,35/барр. Минэнерго США считает, что добыча нефти в России I квартале 2022 года упадет на 12%. В оценках агентства прослеживается надежда на то, что рынок начнет охлаждаться во II полугодии 2022 года. Агентство ожидает перехода в профицит уже по итогам II квартала, хотя текущие цены на нефть заставляют сомневаться в такой оценке.
Всемирный банк (ВБ) в июне пересмотрел прогнозы по стоимости нефти марки Brent в сторону повышения и теперь ожидает, что в 2022 году показатель будет находиться в среднем на уровне $100/барр. (пересмотр на $24 в сторону повышения). ВБ уточнил, что санкции, введенные против России, будут иметь долгосрочный негативный эффект. По мнению банка, в 2023 году цены снизятся по мере увеличения добычи этого сырья в других странах, в том числе в США. "Однако цены останутся выше, чем прогнозировалось ранее, и намного выше среднего показателя, который был на протяжении последних пяти лет", - отметил ВБ.
Выводы: На наш взгляд, высокие цены на нефть марки Brent будут сохраняться в течение всего 3 квартала 2022 года: прежние нефтяные потоки из России будут перераспределятся в глобальном масштабе из Европы в пользу стран Азии. Однако до конца года объемы закупки нефти в РФ со стороны ЕС должны ощутимо сократиться, и перенаправить на Азию этот выпадающий спрос, видимо, не получится. В процессе этой трансформации цены на нефть будут оставаться на повышенных ценовых уровнях в районе $95-120/барр.
Золото. Традиционно на стоимость золота сильно влияют динамика доходности по американским гособлигациям и движения по индексу доллара. Но в этом году на стоимость драгметалла также стали активно влиять геополитические риски. В первой половине марта стоимость золота достигла восьмимесячного максимума в районе $2078 за унцию, поскольку обострение напряженности между Россией и Западом из-за Украины побудило инвесторов избегать более рискованных активов и выбирать безопасные вложения в драгоценные металлы.
Считается, что золото и серебро являются хорошим защитным активом в период, когда мире растет инфляция. Данные за май показали, что в США показатель потребительской инфляции (CPI) составил 8,6% (г/г) - это самый высокий уровень за последние 40 лет. Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка зафиксировал по итогам мая очередной краткосрочных инфляционных ожиданий. На год вперед американцы ждут инфляцию 6,58% (6,35% месяц назад), на три года вперед - 3,88% (в апреле: 3,9%). Это говорит о том, что инфляция стала угрозой и ФРС, равно как и другие Центробанки мира будут реагировать на это ужесточением денежно-кредитной политики и повышением ставок.
Сравнивая графики золота и TIPS (гособлигации США с защитой от инфляции), видно, что активы, прежде защищавшие от инфляции, уже не в моде. Сейчас мы видим рекордное с 2013 года расхождение между котировками золота и биржевого фонда на бонды США с защитой от инфляции (ETF TIP). Возможно, что доверие инвесторов смещается от бумажных к материальным активам.
Золото исторически хорошо себя зарекомендовало в условиях высокой инфляции. В годы, когда инфляция превышала 3%, цена золота увеличивалась в среднем на 14%. Кроме того, в долгосрочной перспективе золото опережало инфляцию в США и приближалось по темпам роста к динамике денежной массе, которая значительно увеличилась в последнее время.
Данные PMI и другие опережающие индикаторы весной этой года отчетливо демонстрировали ухудшение и нисходящий тренд. Это говорит о проблемах с экономическим ростом и торможением деловой активности на фоне растущих ставок. Согласно прогнозам, ФРС собирается до конца этого года активно поднимать стоимость кредитов. Однако если инфляция в силу календарного фактора во второй половине года покажет снижение, то ставки будут повышаться не так сильно, как сейчас планируется. В такой ситуации золото и серебро будут себя чувствовать хорошо.
Также надо помнить, что золото может быть ценным инструментом управления рисками в арсенале инвестора. Золото имеет проверенный исторический опыт смягчения негативного воздействия просадок фондового рынка в периоды кризисов.
Спрос на золото. Спрос на золото в начале этого года достиг двухлетнего максимума. Инвесторы, центробанки и ETF-фонды активно покупали золото на фоне геополитического кризиса и заморозки резервов российского ЦБ. Например, за I квартал 2022 года спрос на драгоценный металл вырос на 34%. Это самый высокий результат с четвертого квартала 2018 года. В апреле мировые центробанки, по предварительным данным, закупили 19,4 тонны золота в золотовалютные резервы (в марте было продано 9,4 тонны), подсчитал World Gold Council (WGC). В список крупнейших покупателей вошли центробанки следующих стран:
- Египет - 44,1 тонны,
- Турция - 36,9 тонны,
- Индия - 6,3 тонны,
- Ирландия - 2,5 тонны.
Российский ЦБ, наоборот, продал 3,1 тонны золота. При этом мировой спрос на монеты и слитки среди инвесторов упал на 22% по сравнению с 1 кварталом 2021 года. Однако на российском рынке слитки популярны. В марте-апреле их стали чаще покупать жители Москвы и Московской области (+32%), Санкт-Петербурга (+35%) и Краснодарского края (+4%).
Индия в мае 2022 года импортировала золото на $6,026 млрд, следует из материалов министерства торговли и промышленности страны. Это не только в 8,9 раза больше, чем в мае прошлого года, когда на фоне новой волны коронавируса в стране закрывались магазины и действовали ограничения передвижений, но и в 3,5 раза больше, чем в апреле текущего года, и в 2,3 раза больше среднемесячных объемов доковидных 2018-2019 годов. Всего за январь-май импорт золота в Индию снизился на 35% по сравнению с аналогичным периодом 2021 года до $15,972 млрд. Индия является одним из крупнейших потребителей золота в мире, практически не производя его сама.
Прошлый год был прибыльным для ювелиров, отмечает WGC. К концу 2021 спрос на ювелирные изделия достиг максимума почти за десятилетие. Интересно, что в этом году интерес к золоту среди ювелиров снизился. Основные причины:
- Рост цен на фоне геополитического кризиса. Но военные конфликты в современном мире не длятся годами. И рано или поздно между Россией и Украиной будет подписан мирный договор - геополитическая премия снизится.
- Коронакризис. После того как весной в Шанхае и Шэньчжэне ввели жесткий карантин, спрос на ювелирную продукцию в Китае - одном из главных покупателей ювелирной продукции - упал почти до нуля.
В апреле и мае цена на золото показала снижение. Такая слабая динамика драгметалла во многом была связана с оттоком золота из мировых ETF в мае составил 53,2 тонны на $3,1 млрд, подсчитал World Gold Council (WGC). Это первый отток с начала текущего года и самый внушительный с марта 2021-го. Тем не менее, отмечает WGC, объем золота в мировых ETF остается на уровне 3823,2 тонны на $226,3 млрд, что лишь на 3% меньше исторического рекорда ноября 2020 года. В общей сложности с начала года мировые ETF закупили 262,4 тонны золота почти на $16,5 млрд. В конце весны давление на золото оказывали растущий курс доллара и процентные ставки. Тем не менее на фоне сильно выросших процентных ставок по USTres (10-летние бонды можно купить под доходность 3,32%) и индекса доллара (105 п. - максимум с 2003 г.), цена на золото хоть и слабнет, но несопоставимыми темпами.
Факторы риска инвестиций в золото. Первый фактор - монетарная политика. Если доллар будет сохранять тенденцию к укреплению по мере того, как ФРС повышением ставок будет бороться с выросшей инфляцией в США, то тенденция к росту стоимости золота может остановится, и котировки рискуют уйти в коррекцию. Второй фактор - геополитика. Снижение напряженности на мировой арене может сыграть не в пользу золота и других драгметаллов, поскольку в последние месяцы в их стоимости были заложены повышенные геополитические риски.
Выводы: Ранее инвесторы предпочитали для защиты от инфляции более доходные инструменты (акции, криптовалюту), но сейчас эти классы активов среднесрочно развернулись вниз (Bitcoin упал до $20 тыс., просадка - 59% с начала года), поэтому инвесторы не сильно продают золото, даже с учетом сильного роста ставок. Видимо среднесрочно закладывается сценарий торможения мировой экономики и остановки повышения ставок в ближайший год. На долгосрочном графике цен на золото видно, что за последние два года сформировал сильную поддержку на $1680/унц. и сопротивление на $2080/унц. В нашем базовом сценарии на 3 квартал котировки золота останутся в диапазоне $1750-1900/унц.
Серебро. Инвестиции в физическое серебро подскочили на 32% в 2021 году до 6-летнего максимума. Прогнозируется, что в 2022 г. спрос на серебро вырастет во всех ключевых областях, включая рекордный общий объем промышленного спроса, несмотря на ужесточение ДКП мировыми центробанками и проблемы с цепочками поставок.
В 2021 году имел место рост каждого значительного компонента спроса на серебро, в результате мировой спрос на серебро достиг 1,030 млрд унций, то есть впервые с 2015 года он превысил 1 млрд унций. Восстановление промышленного спроса на серебро после пандемии привело к тому, что этот сегмент достиг нового максимума в 524 млн унций:
Инвестиции в физическое серебро в 2021 году увеличились на 32%, или на 64 млн унций в годовом исчислении, до шестилетнего максимума в 263 млн унций. Сильную динамику показали США и Индия. Судя по солидному росту в прошлом году, спрос на монеты и слитки в США превысит 100 млн унций к концу года впервые с 2015 года.
Добыча серебра в 2021 году выросла на 6% в годовом исчислении, так как большинство рудников заработали на полную мощность после временной в коронакризисном 2020 году. Объем производства в 2021 году достиг 829 млн унций, вернувшись к уровню 2019 года. В 2022 году ожидается продолжение роста добычи с учетом восстановления цен на серебро.
Мировое производство добытого серебра выросло на 5,3% в 2021 году, достигнув 822,6 млн унций. Это увеличение стало самым значительным ежегодным ростом поставок серебра с 2013 года и было обусловлено восстановлением производства после сбоя, связанного с COVID-19, в 2020 году. Мексика была производителем серебра номер один в 2021 году, за ней следуют Китай, Перу, Австралия и Польша.
Стоит при этом отметить, что ключевой российский добытчик серебра, компания "Полиметалл", сообщил в середине этого года о проблемах со сбытом этого металла, из-за чего на его складах накапливаются непроданные слитки. Эта информация может оказывать давление на цену драгметалла в ближайшей перспективе.
Спрос на серебро. Все категории спроса на серебро укрепились в прошлом году, увеличившись в годовом выражении на 19%. Промышленное производство выросло на 9% до 508,2 млн унций, несмотря на глобальные логистические проблемы. Это увеличение отразило последствия возобновления промышленных операций и повторного открытия предприятий, поскольку экономика начала восстанавливаться после COVID. Другие поддерживающие факторы включали спрос на домашнюю рабочую экономику, сильный спрос на потребительскую электронику, инвестиции в инфраструктуру 5G, наращивание запасов вдоль трубопровода поставок и рост потребления серебра в "зеленой экономике".
Украшения и изделия из серебра. Производство серебряных ювелирных изделий подскочило на 21% в 2021 году до 181,4 млн унций. В дополнение к растущему потреблению производители также извлекли выгоду из восстановления запасов, которые упали в 2020 году. Индия проложила наращивать спрос на серебряные ювелирные изделия с 45% скачком до 58,7 млн унций, в то время как Таиланд прибавил 24,8 млн унций, за которым следуют Италия на 20,4 млн унций и Соединенные Штаты с 13,2 млн унций. По сравнению с 2020 годом спрос на серебро восстановился на 32% в 2021 году и достиг 42,7 млн унций.
Сейчас нет уверенности, что рост цен на драгоценные металлы продолжится в средне- и долгосрочной перспективе. При снижении градуса геополитической напряженности спрос к защитным инструментам должен ослабнуть. Интерес инвесторов к золоту из-за инфляции также может оказаться непродолжительным. В 2022 г. ФРС ужесточила риторику по денежно-кредитной политике. Ожидается 7 повышений ставки в этом году. Ужесточение ДКП приведет к подъему реальных процентных ставок, что традиционно является негативным драйвером для котировок драгметаллов.
Выводы: Мы ожидаем, что в 3 квартале 2022 года цены на серебро останутся в устойчивом диапазоне $20-26/унц.
