"Полюс" отчитался за 2025 год на уровне ожиданий

ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, причем с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства.

После выхода годовой отчетности мы подтверждаем рейтинг «Держать» для акций «Полюса» с сохранением целевой цены на уровне 2 403 руб. Апсайд к текущей цене отсутствует.

По итогам 2025 г. «Полюс» показал положительную динамику финансовых результатов. Они отразили рост цен на золото, сокращение добычи, пик капитальных затрат, а также укрепление рубля, инфляцию расходов и увеличение налоговых платежей. Цены на золото и положительные курсовые разницы сработали в плюс, в то время как остальные перечисленные выше факторы оказали негативное влияние.

Ключевыми факторами долгосрочной привлекательности «Полюса» являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота. Кроме того, «Полюс» имеет перспективы к 2030 г. удвоить объемы добычи благодаря реализации проектов развития.

В 2025 г. «Полюс» сократил производство золота на 16% г/г, до 2 528,8 тыс. унций, в соответствии с прогнозом на фоне активной фазы вскрышных работ, объем которых вырос на 31% г/г. Объем реализации снизился на 18% г/г, до 2 535 тыс. унций.

На 2026–2027 гг. ожидается сохранение объемов добычи на уровне 25–26 млн унций, а заметного роста добычи можно будет ожидать с 2028 г. по мере вовлечения новых объемов с реализуемых проектов развития, прежде всего с месторождения Сухой Лог.

Финансовые результаты по МСФО за 2025 г. Выручка увеличилась на 18,8% г/г, до $8 723 млн. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 11,8% г/г и составил $6 347 млн. Прибыль стала больше на 17,9% до $3 789 млн, скорректированная чистая прибыль при этом снизилась на 3,0%, до $3 307 млн. Отношение чистого долга к EBITDA сохранилось на комфортном для компании уровне 1,1х, несмотря на заметный рост CapEx.

«Полюс» проходит через пик инвестиций в проекты развития. Капитальные затраты в 2025 г. составили рекордные $2,2 млрд, увеличившись на 73% г/г. В том числе капитальные затраты по вскрышным работам выросли на 97%, до $725 млн. Прогноз CapEx на 2026 г. по-прежнему на рекордном уровне $2,2–2,5 млрд.

Выплаты акционерам. Целевой ориентир для дивидендов определен в размере 30% от показателя EBITDA. С учетом выплаченных промежуточных дивидендов финальные дивиденды «Полюса» за 2025 г. могут составить 56,8 руб. на акцию, что соответствует текущей дивдоходности на уровне 2,4%. Наш прогноз по дивидендам «Полюса» NTM — около 182 руб., дивидендная доходность на уровне 7,6%.

Основные риски для акций «Полюса» — рост затрат, увеличение фискальной нагрузки, вероятность коррекции на рынке золота.

Наша оценка акций ПАО «Полюс» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2026 г. с учетом странового дисконта близка к текущей рыночной цене, что соответствует рейтингу «Держать».

Аналитический обзор от 22 сентября 2025 г.

Brief Update от 27 октября 2025 г.

Brief Update от 30 декабря 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.03.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».