Облигации как инструмент для получения реальной доходности

Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе оптимальную защиту от инфляции предоставляют короткие линкеры и флоатеры, тогда как в среднесрочной —длинные ОФЗ с фиксированной ставкой купона.

Феномену очень высокой по историческим меркам реальной доходности облигаций мы уже посвящали ряд обзоров (см., например, Реальная доходность облигаций находится на пике). Несмотря на то что цикл смягчения ДКП в России продолжается уже год, инвестирование в долговые инструменты по-прежнему позволяет получить весьма высокую положительную реальную доходность (т.е. доходность за вычетом инфляции). Так, ключевая ставка ЦБ, к уровню которой привязаны доходности коротких бумаг и флоатеров, в настоящий момент почти на 9 п.п. выше текущей официальной инфляции в годовом выражении. Более того, она до сих пор выше инфляционных ожиданий населения, что является экстраординарным в истории РФ.

Ключевая ставка и индикаторы инфляции в РФ

Ниже разберем особенности трех типов облигаций с точки зрения извлечения максимальной положительной реальной доходности в текущих условиях.

• Инфляционные линкеры. В качестве инструментов для защиты от инфляции в первую очередь на ум приходят линкеры — облигации, номинал и купоны по которым индексируются по текущему темпу роста потребительских цен. Они принесут владельцу доходность плюс индексацию по инфляции в период удержания бумаги. Для того чтобы определить, какой уровень будущей инфляции заложен в рынок в каждый текущий момент (этот показатель носит название «вмененная инфляция»), используются классические бумаги с фиксированной ставкой купона со схожей датой погашения. Как видно в таблице ниже, в среднесрочные линкеры сейчас заложена среднегодовая инфляция на уровне 6-7%, что представляется нам завышенным. Это означает, что от инфляции в этой перспективе, более доходно можно захеджироваться через классические бумаги. А вот в краткосрочной перспективе интересно выглядит выпуск ОФЗ серии 52002 с погашением 02.02.2028 г. (ISIN: RU000A0ZYZ26). Если среднегодовая инфляция с текущего момента до февраля 2028 года окажется выше 3,0%, то этот линкер в итоге премирует держателей большей доходностью, чем выпуск с фиксированной ставкой купона с такой же датой погашения.

ОФЗ-линкеры

• Облигации с переменной ставкой купона. Доход по флоатерам привязан к текущему уровню процентных ставок в экономике, которые остаются повышенными. Даже с учетом продолжения нормализации ДКП, средняя ключевая ставка во 2П26 составит, согласно нашему прогнозу, 13,1%, что гораздо выше ожидающейся инфляционной динамики. На наш взгляд, в краткосрочной перспективе флоатеры, наряду с короткими линкерами, прекрасно подходят в качестве инструментов для извлечения очень интересного уровня положительной реальной доходности. Чтобы избежать неопределенности с ценой выхода из бумаги, мы предлагаем ориентироваться на сравнительно краткосрочные инструменты. Например, на ОФЗ-ПК серии 29007 с погашением 03.03.2027 г. (ISIN: RU000A0JV4M0) или выпуск «Газпром нефти» серии 003P-10R с погашением 12.02.2027 г. (ISIN: RU000A107UW1), также находящийся в нашем покрытии.
• Облигации с фиксированной ставкой купона. Сразу отметим, что защититься от инфляции вполне можно через инвестирование в классические облигации с фиксированным купоном. Более того, в отличие от линкеров и флоатеров итоговая доходность этих инструментов известна непосредственно в момент покупки. Результатом внушительной госпрограммы по привлечению долга (в этом году Минфин движется с темпом прошлого года, который стал рекордным по объему размещений) стало то, что доходности средне- и долгосрочных ОФЗ превышают текущий уровень ключевой ставки, что бывает нечасто в период нормализации ДКП. Даже в случае шоков вероятность устойчивой двузначной инфляции невелика, тогда как инвестор имеет возможность зафиксировать рублевую доходность на уровне чуть ниже 15% годовых в долгосрочной перспективе. Нам нравятся новые выпуски ОФЗ с высокими купонами, например, серия 26250 с погашением 10.06.2037 г. (ISIN: RU000A10BVH7).

Инфляция в РФ за последние 20 лет

Таким образом, несмотря на понижение ставки, инвесторы в облигации по-прежнему имеют возможность зафиксировать высокий уровень положительной реальной доходности. В краткосрочной перспективе этой цели хорошо служат короткие линкер и флоатеры, тогда как в средне- и долгосрочной — фактор размещений Минфина создает интересные возможности в бумагах с фиксированной ставкой купона.

Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 33% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».