ОФЗ-ПК серии 29007: замена корпоративного флоатера без потери маржи

Мы предлагаем переложиться из погашающегося завтра выпуска РСХБ с переменной ставкой купона в короткий ОФЗ-флоатер с сохранением маржи.

Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 33% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.

В декабре 2024 г. мы включили в покрытие два корпоративных рублевых выпуска с переменной ставкой купона. Один из них (АЛРОСА, 001P-02) был погашен в прошлом месяце, погашение другого — РСХБ серии БO-02-002P — ожидается завтра, 08.05.2026.

Данные инструменты ретранслируют держателям ставку (ключевую или денежного рынка RUONIA) с некоторой маржой. Поскольку процентные ставки в России в конце 2024 г. находились на пике, доходный перформанс флоатеров выглядит очень солидно. Так, с момента инициации нашего покрытия доход по РСХБ БO-02-002P составил 20,83% годовых. Основой для этого послужил высокий уровень купонных платежей по бумаге.

Ключевая ставка и купонные платежи по РСХБ БO-02-002P

На замену мы рекомендуем ОФЗ-ПК серии 29007. Отметим, что эта замена с повышением качества — вместо корпоративного инвесторам предлагается суверенный кредитный риск. Более того, держатель получает ставку RUONIA с маржой в 1,3 п. п. Вообще, наличие маржи (положительного спреда к RUONIA) — довольно редкая опция для гособлигаций: из 20 выпусков ОФЗ-флоатеров ею обладают всего 4 серии, включая 29007.

Важным моментом в отношении ОФЗ-ПК серии 29007 является весомая задержка в расчете ставки купона. Например, у облигации с выплатой полугодового купона в январе ставка этого январского купона определяется на основе среднего значения ставки денежного рынка RUONIA с января по июль прошлого года. Разумеется, то, что держатель получает купон как бы «из прошлого», наиболее позитивно в периоды разворота цикла ДКП: процентные ставки в экономике уже начали снижаться, а купоны по выпуску выплачиваются по «старой», еще повышенной ставке. Например, по серии 29007 уже известна ставка купона, которая будет выплачена 02.09.2026, — 17,48% годовых. И это притом, что сейчас ставка RUONIA составляет около 14,5% и, скорее всего, будет еще ниже в начале сентября.

Все это выделяет ОФЗ серии 29007 на фоне других флоатеров. Во-первых, неясность с будущими выплатами минимальна (неопределенной остается всего одна купонная выплата, которая будет произведена в дату погашения бумаги — 03.03.2027), а во-вторых, сами эти выплаты будут проходить на повышенном уровне благодаря наличию маржи и задержке в расчете ставки купона. Что касается позиционирования выпуска относительно классических облигаций, то, конечно, в период нормализации процентной политики фиксированный купон из-за перспектив повышательной переоценки потенциально выглядит очень интересно. Однако этому потенциалу еще нужно реализоваться, тогда как доход по флоатерам базируется не на ожиданиях, а на фактической динамике процентных ставок в экономике.

Таким образом, для того, чтобы определить доходность бумаги к погашению, нам не хватает только размера ее финального купона. Для этого нам нужен прогноз по средней ставке RUONIA на период с 04.03.2026 по 02.09.2026. По двум месяцам из шести (марту и апрелю) данные у нас уже есть. Для остальных применим наш прогноз по траектории ключевой ставки с учетом решений, принятых на апрельском заседании Банка России. Поскольку нам нужна не сама ключевая ставка ЦБ, а ставка RUONIA, при ее прогнозировании мы приняли дисконт RUONIA к «ключу» в размере среднего исторического значения 20 б. п.

Прогноз ФГ «Финам» по ставке RUONIA

Согласно нашим расчетам, доходность выпуска ОФЗ-ПК серии 29007 к погашению составляет 14,1%. Как видно на графике ниже, это выше уровня, который предлагает сейчас кривая ОФЗ с фиксированными купонами.

Серия 29007 на фоне выпусков ОФЗ с фиксированными купонами

Погашающийся выпуск РСХБ отличается хорошей биржевой ликвидностью. Впрочем, ликвидность ОФЗ-ПК серии 29007 — вполне сопоставима.

Биржевая ликвидность

Источник: Мосбиржа

Таким образом, мы рассматриваем ОФЗ-ПК серии 29007 как интересную замену погашающемуся завтра выпуску РСХБ БO-02-002P.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.05.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».