«Инфляционный» выпуск ОФЗ серии 52002: итоги-2025 и перспективы

На фоне оживления инфляции в начале года мы актуализируем оценку линкера.

Как и остальной рублевый сегмент, облигации, привязанные к инфляции (линкеры), продемонстрировали высокий результат по итогам прошлого года. Находящийся в нашем покрытии выпуск ОФЗ-ИН серии 52002 принес своим держателям 21,05%, что оказалось на уровне флоатеров и лишь немного уступило гособлигациям с фиксированной ставкой купона. Так, классический выпуск ОФЗ серии 26212, погашающийся примерно в те же сроки, что и инфляционный линкер серии 52002, сгенерировал доход по итогам 2025 года в размере 22,56%.

Доходные показатели ОФЗ-ИН серии 52002

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

Результат прошлого года оказался экстраординарным и для самого выпуска. Особенно контрастно он выглядит относительно значения 2024 года, когда линкер сгенерировал убыток 5,81%. На первый взгляд, это может показаться парадоксальным, ведь выпуск привязан к инфляции, которая выросла по итогам 2024 года на 9,52%. Однако дело в том, что, несмотря на индексацию, линкер остается облигацией, на его стоимость самое прямое влияние оказывает динамика процентных ставок в экономике. 2024 год был ознаменован их бурным ростом (доходность бумаги выросла с 4,2% до 11,3%), что не могла компенсировать никакая индексация.

А вот в прошлом году данный фактор поменял свой знак, так как Банк России начал снижать ставку. Это вкупе с индексацией (по линкерам индексируется и «тело», и купон) и обеспечило такой высокий результат. Заметим, в своем последнем июньском обзоре по ОФЗ-ИН 52002 мы это прогнозировали.

Оживление инфляционной динамики стало одним из заметных моментов первых дней 2026 года. По состоянию на 02.02.2026 годовая инфляция ускорилась до 6,46% с 5,59% на конец декабря 2025 г. Как видно на графике ниже, выраженный прирост инфляции в стране в годовом выражении наблюдается впервые с марта прошлого года.

Годовая инфляция в РФ

Из-за того что индексация линкера происходит с трехмесячным лагом, текущий скачок инфляции еще должен найти свое отражение в характеристиках бумаги. Кроме того, в силу некоторых факторов (повышения тарифов ЖКХ в октябре этого года, эффекта низкой базы инфляции в 4К25) наш прогноз по ИПЦ пессимистичнее текущих оценок регулятора: полагаем, что инфляция по итогам 2026 года останется примерно на уровне прошлого года.

Как указано выше, наряду с инфляцией не менее важным фактором для доходных перспектив линкера выступает динамика его доходности. Поскольку от инфляции можно защититься разными способами, ценообразование «инфляционных» ОФЗ тесно увязано с рынком облигаций с фиксированной ставкой купона. В частности, для каждого выпуска ОФЗ-ИН существует своего рода «собрат» — классическая гособлигация с примерно такой же датой погашения. Например, для ОФЗ-ИН серии 52002 с погашением 02.02.2028 имеется классическая бумага с фиксированной ставкой купона серии 26212 с погашением 19.01.2028.

Научитесь самостоятельно подбирать облигации в свой портфель. Посетите курс "Первые шаги", старт нового потока каждый понедельник.

В результате изменение доходности ОФЗ с фиксированной ставкой купона отражается и на доходности линкера. Поскольку в базовом сценарии мы ожидаем продолжения смягчения денежно-кредитной политики Банка России в 2026 году, можно рассчитывать и на снижение доходностей облигаций, в том числе и линкеров.

Однако корреляция между динамикой доходности фикса и линкера не 100%. Дело в том, что ОФЗ-ИН индексируется по инфляции, поэтому ее доходность ниже, чем у классического «собрата». Разница в уровнях доходности как раз и представляет собой ожидания участников долгового рынка по инфляции на перспективу. Например, сейчас доходность ОФЗ серии 26212 составляет 14,2%, а линкера серии 52002 — 10,3%. Это означает, что, по мнению рынка, темп прироста потребительских цен в России составит в среднем 3,5% в годовом выражении с текущей даты по январь — февраль 2028 года.

Сужение этой разницы (ее еще называют «вмененной инфляцией») было бы негативно для линкера, так как в этом случае в его доходность снижение доходности фикса транслировалось бы не в полной мере. Собственно, это и произошло в 2025 году, когда доходность классической серии 26212 упала на 3,1 п. п., а доходность линкера — всего на 0,6 п. п. И все из-за того, что в 2025 году вмененная инфляция ужалась на более чем 2 п. п.

Если рассуждать о перспективах вмененной инфляции, то, как можно увидеть на графике ниже, для пары ОФЗ серий 26212/52002 она находится у минимальных уровней за последние три с половиной года. На наш взгляд, текущий уровень вмененной инфляции (3,5%) скорее отражает долгосрочные ожидания ЦБ по инфляции, чем ее реальный уровень, который сложится, например, в перспективе ближайшего года. Более вероятным нам представляется сценарий «сохранения/роста» вмененной инфляции с текущего уровня, чем ее сокращение.

Вмененная инфляция

Таким образом, на годовом горизонте инвестирования вектор изменения всех параметров потенциально позитивен для стоимости ОФЗ-ИН серии 52002. Во-первых, индексация, по-видимому, будет происходить на уровне прошлого года по еще повышенной ставке. Во-вторых, доходности классических облигаций будут снижаться по мере продолжения цикла смягчения процентной политики. И в-третьих, что касается вмененной инфляции, она сейчас находится на невысоком уровне, потенциал ее дальнейшего снижения видится нам ограниченным.

Если же говорить о доходности бумаги к погашению, то, предположив, что уровень инфляции (на которую она будет проиндексирована) в среднем окажется 4,5% в годовом выражении в перспективе ближайших двух лет (напомним, выпуск погашается 02.02.2028), его доходность, по нашим расчетам, составит 15,0%, а это весьма конкурентоспособный уровень в текущий момент.

Карта рынка ОФЗ

Мы полагаем, что доходные перспективы инфляционного линкера ОФЗ серии 52002 выглядят интересно, и подтверждаем рейтинг «Покупать» в отношении данной облигации.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.02.2026

**Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.