Выпуск «РУСАЛа»: премия к собственной вторичке есть, но рынок предлагает альтернативы

«РУСАЛ» готовит размещение полуторагодовых облигаций БО-001Р-17 с номиналом в юанях и ежемесячным фиксированным купоном. Верхний ориентир ставки составляет 10,25% годовых. При покупке по номиналу это соответствует расчетной эффективной доходности около 10,75% в юанях. Сбор книги заявок запланирован на 9 октября, размещение — на 13 октября 2026 года.

Выпуск позволяет зафиксировать валютный купон на сравнительно небольшой срок, но предлагаемая доходность связана с повышенной долговой нагрузкой эмитента. Кроме того, на вторичном рынке уже есть юаневые бумаги с более высоким рейтингом и близкой доходностью. Поэтому привлекательность первички зависит прежде всего от финальной ставки.

Разберемся, насколько новый выпуск дает премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитента и где остается пространство для заработка. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций. Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику.

РУСАЛ-БО-001Р-17

Об эмитенте

МКПАО «ОК РУСАЛ» - один из крупнейших мировых производителей алюминия. Компания выпускает первичный алюминий, сплавы, фольгу и глинозем; основные производственные мощности расположены в Сибири. Масштаб бизнеса, сырьевая база и доступ к гидроэнергии поддерживают кредитное качество группы, но ее результаты зависят от цен на металл, производственных затрат и валютных курсов.

Согласно отчетности компании по итогам 1 полугодия 2026г (МСФО)

• Выручка: 8,34 млрд долл. (+10,9% г/г);
• Скорректированная EBITDA: 1,23 млрд долл. (+64,4% г/г);
• Чистая прибыль: 419 млн долл. (против убытка 87 млн долл. годом ранее);
• Чистый долг: 8,90 млрд долл. (+10,5% с начала года);
• Чистый долг/скорректированная EBITDA LTM: около 5,8;
• ICR: 2,5 (против 1,4 годом ранее).

Параметры выпуска

• Номинал: 1000 юаней;
• Ориентир купона: до 10,25% годовых;
• Тип купона: фиксированный;
• Выплаты купона: каждые 30 дней;
• Срок до погашения: 1,5 года (540 дней);
• Рейтинг эмитента: A+, прогноз «Стабильный», от АКРА; A+, прогноз «Стабильный», от «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 9 октября;
• Дата размещения: 13 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Финансовые результаты «РУСАЛа» за полугодие улучшились благодаря более высоким ценам реализации алюминия. Однако рост прибыли пока не означает, что проблема долговой нагрузки решена. Чистый долг увеличился, а его отношение к EBITDA за последние 12 месяцев остается высоким. Для держателя облигаций это аргумент в пользу заметной премии, даже с учетом масштаба компании.

Слабое место - денежный поток. Операционная деятельность принесла 400 млн долл. против 888 млн долл. годом ранее, тогда как капитальные затраты составили 652 млн долл., а отдельно отраженные выплаты процентов - еще 407 млн долл. Таким образом, операционный приток не покрывает эти расходы, и доступ к рефинансированию остается важным. При этом «Эксперт РА» высоко оценивает прогнозную ликвидность с учетом кредитных линий и привлеченного финансирования. Рейтинг поддерживают сильные рыночные позиции и конкурентоспособная производственная база.

Сначала стоит сравнить новинку с собственными юаневыми бумагами. По доступному срезу на 6 октября РУСАЛ БО05 и РУСАЛ БО06 дают около 9,26% и 9,44% соответственно, оба погашаются в июле 2027 года. У РУСАЛ 1Р15 с погашением в марте 2027 года доходность составляет около 8,86%. Из этих выпусков наиболее близкий по сроку и более доходный ориентир - БО06: верхняя граница первички дает к нему около 130 б.п., но новый выпуск примерно на восемь месяцев длиннее.

Это заметная разница в доходности, однако считать ее целиком премией за участие в размещении было бы неправильно: инвестор также принимает дополнительный риск срока.

Среди других эмитентов ориентиром служат юаневые бумаги близких рейтингов AA− и AA. ЭНплГ1РС10 и Акрон Б2P2 предлагают около 9,24% и 9,08%. У РусУдоб1Р1 доходность к оферте - около 10,55% при дюрации 1,25 года. У новой бумаги расчетная дюрация около 1,38 года, а премия к этому аналогу по верхней границе - всего около 20 б.п. При этом рейтинг «Русбонд-Удобрений» на ступень выше, хотя бизнес и структура обеспечения отличаются.

Для сравнения используется доходность в юанях. Рублевые фиксированные облигации с похожим рейтингом не являются прямой альтернативой по ставке: у них другой валютный риск. Рублевый расчет также не убирает привязку нового выпуска к юаню. При укреплении рубля стоимость поступлений в рублях снизится, при ослаблении - вырастет. Фиксируется купон в валюте номинала, а не итоговая рублевая доходность.

Воспользуйтесь инновационным ИИ-ассистентом по подбору облигаций.

Важен и результат книги. При купоне 10% расчетная YTM составит около 10,47%, а при 9,5% - около 9,93%. Эти оценки рассчитаны для покупки по номиналу, купона каждые 30 дней и реинвестирования выплат под ту же ставку, без налогов и комиссий. Уже при ставке 10% доходность окажется ниже выбранного аналога «Русбонд-Удобрений», поэтому снижение купона быстро ослабляет аргументы в пользу первички.

Выпуск можно рассматривать ближе к верхней границе как способ зафиксировать повышенный юаневый купон на полтора года, если инвестор готов принять долговую нагрузку «РУСАЛа». Но явной дешевизны относительно всего сопоставимого рынка нет. Для спекулятивной идеи одной премии к более коротким собственным бумагам недостаточно: быстрый рост цены потребует снижения требуемой рынком доходности. При заметном снижении финального купона вторичный рынок выглядит более убедительной отправной точкой для выбора.