Выпуск «АЛРОСА» 002Р-03 - оценка купона и рисков эмитента

Оценка выпуска ПАО АК «АЛРОСА» серия выпуска 002Р-03

На наш взгляд, справедливый уровень премии по плавающему купону составляет не менее 150 б.п. к КС ЦБР, принимая во внимание уровни последних размещений на рынке эмитентов первого эшелона, а также ослабление кредитного качества эмитента. 

Предлагаемый к выпуску изначально маркетировался с купоном не выше КС ЦБР +160 б.п. 

Рыночная история

ПАО «АК АЛРОСА» присутствует на рынке корпоративного долгового капитала с 1999 г., впервые разместив рублевый заем на 250 млн руб., погашенный через полгода в 2000 г. Всего компания разместила 58 облигационных выпусков как в рублях, так и в долларах США. 

На текущий момент в обращении находится три облигационных выпуска – два рублевых на 65 млрд руб. и один в долларах в объеме 198,4 млн USD. Выпуски погашаются в 2027-2028 г. По обоим рублевым выпускам установлен плавающий купон с премиями к КС ЦБР 120 и 135 б.п., размещенные в сентябре 2024 и декабре 2025 г, соответственно. 

Рейтинги 

• 19/05/2026 АКРА подтвердило кредитный рейтинг ААА(RU), прогноз «Стабильный».
• 10/04/2026 Эксперт РА подтвердил рейтинг на уровне ruAАА с прогнозом «Стабильный». 

Последняя отчетность за 1П 2026 г. 

По итогам 1П2026 г. результаты оказались достаточно слабыми. Выручка компании сократилась на треть до 90,3 млрд руб. (с 134,3 млрд руб. годом ранее). При этом динамика сокращения расходов была значительно ниже – себестоимость – на 18,8% г/г, общие, административные и коммерческие расходы – на 10,35% г/г, что в итоге привело к отражению отрицательного показателя на операционном уровне – убыток 5,7 млрд руб. Чистый убыток составил 9,5 млрд руб. (впервые c 2014 г.), на фоне роста финансовых расходов на 29% г/г до 16,5 млрд руб. 

Совокупный долг сократился на 11,6% с начала года, однако при этом сократился и объем денежных средств – на 42% с начала года, что повлекло увеличение показателя чистого долга на 26,8% с конца 2025 г. до 112,1 млрд руб. Долговая нагрузка существенно выросла до 6,2х и 3,9х по совокупному и чистому долгу, соответственно. 

Об Эмитенте 

АЛРОСА является мировым лидером на рынке алмазов, добывая 95% всех алмазов России. 

Компания продолжает политику снижения производства. В мае 2026 года АЛРОСА подтвердила планы по консервации нерентабельных россыпных месторождений. В 2025 году добыча упала на 10% до 29,8 млн карат, а план на 2026 год — до 25–26 млн карат. На балансе АЛРОСЫ скопилось рекордное количество алмазов (около 150 млрд руб.). На мировом рынке цены продолжают падать. В четвертом квартале 2025 года индекс цен снизился на 9,7% (год к году до минимума с 2015 года. В 2026 году общемировая добыча впервые за долгое время опустится ниже 100 млн карат. Компания находится под санкциями США и ЕС. Это вынуждает продавать алмазы через более длинные и дорогие логистические цепочки. Прямой импорт алмазов из России в Индию (крупнейший центр огранки) в 2025 г. сократился на 39% — до 406 млн долл. США. С 1 сентября 2026 г. в России появляется экспортная пошлина в размере 8% от таможенной стоимости для некоторых категорий алмазов (за пределы ЕАЭС) в качестве меры поддержки отечественной гранильной промышленности. 

По мнению компании, из-за истощения месторождений через 5 лет возможен серьезный дефицит алмазов, и уже в течение 2-3 лет цены могут вырасти минимум в 1.5 раза — до $180 за карат. Накопленные товарные запасы могут стать источником будущего денежного потока, но при этом сохраняется ключевая угроза долгосрочному спросу — синтетические алмазы.