В мае отток капитала и резервов усилился, но и профицит текущего счёта вырос

Сальдо счёта текущих операций в мае 2020 года резко выросло по сравнению с предыдущем месяцем и аналогичным периодом прошлого года. Этому способствовал, главным образом, рост экспортной выручки на фоне почти двукратного роста нефтяных цен. На фоне роста текущего профицита чистый отток капитала в мае ускорился. Однако давление на рубль будут сдерживать продажа валюты в рамках бюджетного правила даже при росте цен выше планки отсечения, а также медленное восстановление импорта товаров и услуг в условиях сокращения доходов населения и поэтапного открытия границ.

Согласно данным Банка России , положительное сальдо счёта текущих операций (СТО) в январе-мае 2020 года составило 28,9 млрд долл. Исходя из оценок за первые четыре месяца, профицит СТО в мае составил 5,4 млрд долл., резко увеличившись по сравнению с 3,6 млрд долл. годом ранее и 1,8 млрд долл. в предыдущем месяце. С устраненной сезонностью, после трех месяцев снижения подряд, профицит СТО в мае поднялся до 6,7 млрд долл. (рис. 1), максимального значения с апреля 2019 года.

Положительное сальдо торгового баланса за последние пять месяцев составило 43,2 млрд долл., в том числе 7,6 млрд долл. в мае (рис. 1). Торговый профицит вырос в 2,3 раза по сравнению с апрелем, что, очевидно, связано с ростом экспортной выручки на фоне почти двукратного увеличения среднемесячной цены российской нефти на мировом рынке. Несмотря на укрепление реального курса рубля к доллару в мае почти на 5%, в условиях действия ограничительных мер, роста безработицы и снижения реальных доходов населения стоимость импорта, скорее всего, также снизилась (с устраненной сезонностью).

Рис. 1. Динамика счёта текущих операций, млрд долл.

Источники: база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ

Совокупный дефицит остальных компонентов счёта текущих операций, по нашим расчетам, составил в мае 2,2 млрд долл. (8,8 млрд. долл. за аналогичный период прошлого года и 1,4 млрд долл. в апреле). С устраненной сезонностью дефицит сократился в мае до 1,7 млрд долл. – минимального значения с 2007 года, когда Банка России стал публиковать платежный баланс на ежемесячной основе (рис. 1). В мае, скорее всего, продолжилось снижение стоимости импорта услуг из-за закрытия границ, после их "обнуления" в апреле, когда практически полностью приостановились все поездки.

Чистый отток капитала частного сектора, согласно данным Банка России, в январе-мае 2020 года составил 33,5 млрд долл. (рис. 2). В мае отток достиг почти 10 млрд долл. – это максимальный ежемесячный объем с начала года, при этом годом ранее он не превышал одного миллиарда. В то же время сальдо финансового счета госсектора и Банка России (без учета резервных активов), по нашим расчетам, в мае было близко к нулю. Объем вложений нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД сократился всего на 8,7 млрд руб., а их доля на рынке составила 30,3% по состоянию на 4 июня.

Согласно данным Банка России, международные резервы в мае сократились на 5,1 млрд долл. по сравнению с 2,4 млрд долл. в предыдущем месяце и 9,9 млрд долл. в марте (рис. 2). При этом с марта по май Банк России осуществлял продажу валюты как в рамках механизма бюджетного правила (на сумму 8,4 млрд долл.4 ), так и в рамках сделки с пакетом акций Сбербанка (на сумму 4,3 млрд долл.5 ). Возникает вопрос, за счет какого еще механизма резервы сократились на 4,7 млрд долл. (5,1+2,4+9,9-8,4-4,3)?

Рис. 2. Динамика чистого оттока капитала и резервов, млрд долл.

Источники: база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ

В июне нефтяные котировки, на фоне продления действия нижней планки добычи нефти еще на два месяца, поднимались до цены отсечения 42,4 долл./барр., выше которой Банк России должен покупать валюту для последующего зачисления в ФНБ. Однако Банк России, по всей видимости, будет продавать валюту и при более высоких ценах, учитывая не только падение цен, но и сокращение объемов. Как сказала Э. Набиуллина на своей пресс-конференции 5 июня: "При этом очень важно понимать, что для расчета базовых нефтегазовых доходов используется прогноз объемов добычи и экспорта нефти и природного газа, который был сформирован еще осенью прошлого года при подготовке бюджета соответствующего. И, в частности, ограничения на добычу, связанные со сделкой ОПЕК+, не повлияют на расчеты этих базовых нефтегазовых доходов. Это отражает логику бюджетного правила, которое смягчает влияние на экономику изменения цен, и поэтому мы в рамках бюджетного правила по поручению Минфина будем это делать, когда наступят соответствующие события".

Сказано расплывчато, но логика понята. Таким образом, рост нефтяных цен, сохраняющаяся продажа валюты Банком России, а также медленное восстановление импорта товаров и услуг в условиях падения доходов населения и поэтапного открытия границ, будут оказывать поддержку рублю в июне.