В ближайшие месяцы инфляция будет держаться на плато в районе текущего уровня 8,4%

Повышение ставки на 100 б.п. совпало с ожиданиями рынка и нашим прогнозом. Главной причиной активного действия, с точки зрения ЦБ, остается комбинация проинфляционных рисков: высоких инфляционных ожиданий, отставания предложения от спроса и негативных внешних факторов. Основным посылом регулятора был намек на возможность дальнейшего повышения ставки в следующем году. Это совпадает с нашими ожиданиями дополнительного повышения ставки на 75 б.п. в 1К22.

ЦБ поднял ставку на 100 б.п. до 8,5%. Повышение ставки по верхней границе обозначенного ранее регулятором диапазона полностью соответствовало ожиданиям рынка. Регулятор уточнил, что на текущем заседании варианты более значительного шага не рассматривались.

ЦБ видит, что проинфляционные риски (ожидания, отставание предложения от спроса, внешние факторы) по-прежнему доминируют:

• Последовательность разовых событий лета – осени 2021 года не только ускоряла инфляцию, но и повышала инфляционные ожидания (достигли 5-летнего рекорда 14,8% в декабре 2021 г.). Последние превращают эффект от временных факторов в постоянный, а также продлевают период ужесточения ДКП.

• Рост спроса продолжает опережать предложение, где наибольшую значимость приобретают ограничения рынка труда. Несмотря на восстановление предложения (безработица быстро упала, а миграционный поток вернулся к допандемийным уровням), рост спроса на труд оказался выше. Нехватка рабочей силы толкает зарплаты вверх, что может раскрутить инфляционную спираль.

• Негативное влияние внешних факторов проявлялось как минимум по двум каналам: через трансляцию ускорения мировых цен в российскую инфляцию и через риски разворота капиталов из-за ужесточения ДКП в развитых странах.

Пик инфляции, по мнению ЦБ, может быть уже пройден. Несмотря на ускорение инфляции с августа по ноябрь (с 6,5% до 8,4%), ЦБ считает высокой вероятность ее замедления по итогам года до 8%. Мы считаем, что в ближайшие месяцы инфляция будет держаться на плато в районе текущего уровня (8,4%), а решительные действия ЦБ вместе с дезинфляционными мерами правительства1 позволят инфляции начать снижение с 2К22 и к концу 2022 г. достичь 6,8%.

Практическая реализация бюджетного правила будет уточнена в 2022 году в связи с дополнительными тратами из ФНБ. В связи с планами использования 2,5 трлн руб. средств ФНБ на инфраструктурные проекты сверх установленного лимита2 , ЦБ планирует изменить механизм работы бюджетного правила для сохранения его целевой задачи.

В текущих условиях ЦБ допустил возможность дальнейшего повышения процентной ставки в 2022 году. Глава ЦБ не стала уточнять масштаб дальнейшего изменения ставки, поскольку он в значительной степени будет зависеть от динамики обозначенных рисков. Регулятор отметил, что существует техническая вероятность достижения необходимого ужесточения монетарной политики и без повышения ставки – при условии сильного снижения инфляционных ожиданий.

Мы считаем наиболее вероятным дополнительное повышение ключевой ставки на 75 б.п. в 1П22 до 9,25%. Затем, по мере замедления инфляции до 7,0-7,5%, появится возможность для снижения ставки.